近期產(chǎn)業(yè)債頻繁違約,，自年初已發(fā)生7起違約事件，其中3起為公募債,，涉及的范圍有所擴(kuò)大,，由私募債蔓延至公募債，由民企擴(kuò)展到國企,。渤海證券認(rèn)為,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)不振是導(dǎo)致債務(wù)違約的主要原因，逐步有序打破剛性兌付是新常態(tài),，未來債務(wù)違約仍是點(diǎn)爆而非全面爆發(fā),。從管理層的政策導(dǎo)向來看，前期要求地方杜絕發(fā)生資本市場債券違約事件,，促使地方政府兜底相關(guān)城投債,，目前對于債券市場產(chǎn)業(yè)債違約容忍度則有所提升。認(rèn)為主要是兩方面原因使然：一是地方債作為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的主要隱患,，目前通過地方債置換等措施基本實(shí)現(xiàn)軟著陸，管理層對于城門失火殃及池魚的擔(dān)憂逐步消除,。第一批地方債置換計(jì)劃已取得初步成功,，尤其是中標(biāo)收益率低于預(yù)期，第二輪置換計(jì)劃即將公布,。若第二輪置換規(guī)模為1萬億元的消息屬實(shí),，則表明地方債風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)基本解除。二是產(chǎn)業(yè)債違約仍是點(diǎn)爆為主,，短期會使低評級債券承壓,，信用利差進(jìn)一步擴(kuò)大，但未觸及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線,，相反會加快企業(yè)去杠桿,，符合管理層促改革和轉(zhuǎn)型的意愿,。綜上，在穩(wěn)增長和控風(fēng)險(xiǎn)的底線思維下,，短期管理層仍會采用逐步打破產(chǎn)業(yè)債剛性兌付,、保證地方債剛兌的政策取向。

　　債務(wù)增長方面：分債務(wù)品種來看,，上周債券發(fā)行量與前一周相比小幅回落,，其中總發(fā)行量和總償還量分別為4072.81億元和1070.70億元，凈融資量有所回落,，為3002.11億元,。從不同券種來看，國債發(fā)行300.60億元,，金融債發(fā)行681.5億元,，企業(yè)債發(fā)行44億元，地方債發(fā)行760億元,?？傮w來看，債券類債務(wù)規(guī)模小幅回落,。理財(cái)產(chǎn)品方面,，上周共發(fā)行1211款，到期1461款,，凈發(fā)行為-250款,，凈發(fā)行數(shù)量仍然為負(fù)?？傮w而言,，債務(wù)整體規(guī)模環(huán)比有所回落。

　　債務(wù)成本方面：按債務(wù)產(chǎn)品劃分,，債券類成本漲跌互現(xiàn),。其中，銀行間市場一年期國債收益率環(huán)比下行7BP,，為1.97%;一年期地方政府債到期收益率下行3BP,，達(dá)到2.19%;一年期城投債到期收益率全部上行;一年期金融債到期收益率上行1BP，達(dá)到2.71%;;各類企業(yè)債到期收益率全線上行,。一年期溫州民間借貸利率下行49BP,，至14.87%。

　　債務(wù)預(yù)警方面：債務(wù)危機(jī)發(fā)生前收益率曲線短端比長端上行得更快,，期限利差縮窄,，極端情況下長短端收益率倒掛往往是債務(wù)危機(jī)的前兆。選擇1年與10年期國債收益率指標(biāo)來比較期限利差,，進(jìn)行債務(wù)危機(jī)預(yù)警,。上周銀行間市場一年期到期收益率環(huán)比下行7BP,，十年期到期收益率環(huán)比上行9BP，分別為1.97%和3.60%,，期限利差與前一周相比有所擴(kuò)大,，為1.63%，短期內(nèi)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍處于可控范圍,。