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本文內(nèi)容整理自7月16日36氪主辦的“阿里百川無線開放大會·投融資分論壇”,。分享的嘉賓有：36氪合伙人周尤,、源碼資本創(chuàng)始人曹毅、中金甲子董事長兼CEO梁國忠,、賽富合伙人王鐸,。36氪管理編輯Zuo做了暖場演講。 融資是創(chuàng)業(yè)者的大姨媽 36氪作者Zuo：過去的五年里,，36氪累計報道了接近4000家創(chuàng)業(yè)公司,，我們發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司的生死取決于融資,。創(chuàng)業(yè)公司的死法不過以下三種：錢沒融到,、錢沒分好、錢沒花出去,。一個創(chuàng)業(yè)者,，通常就在兩種模式中切換，第一個是產(chǎn)品模式,，第二個就是融資模式,。一次大的產(chǎn)品迭代之后就要拿著運營數(shù)字去融錢。 所以說,，融資就像創(chuàng)業(yè)者的大姨媽,，隔一段時間就要來一次，來了很痛苦,，不來問題就更大了,。而且，大姨媽的周期正在越來越短。舉個例子,，2005年成立的58同城,，從0到估值10億美元花了八年時間，但是今年的兩匹獨角獸,，愛屋吉屋和APUS,，分別用了11個月和7個月就達到了10億美元估值。 融資變快,、頻次變高,，要求投資者也要變快、變多,。從去年開始,，VC里的大機構(gòu)裂變誕生出很多小基金、比如今天來參加我們活動的曹毅曹總,。除此之外，在公開市場融資的門檻越來越低,，比如新三板這樣的退出機制越來越完善,。 但是整個創(chuàng)投圈現(xiàn)在還比較封閉，是一個依靠刷臉解決問題的小圈子,。我們很多的投資人也很辛苦,，在每天要見十幾個項目，約創(chuàng)業(yè)者去咖啡館,、孵化器,。有的投資人在開Uber的時候還順手聊幾個項目。有沒有去優(yōu)衣庫看項目的,，這個我還沒聽說過,。 我們在思索的是，在未來創(chuàng)業(yè)者井噴,、創(chuàng)業(yè)項目井噴,，投資人井噴的時代，靠圈子是無法解決問題的,。是不是需要新型的產(chǎn)品及服務(wù)去適應(yīng),。正是基于這些情況，36氪連續(xù)推出了新業(yè)務(wù),，比如極速融資,、股權(quán)眾籌平臺等。 但是這些還不夠,，我們在思索一個問題,，未來會不會出現(xiàn)一個創(chuàng)業(yè)者的Uber，需要什么服務(wù)的時候，一鍵就可以找到,。另一方面,，會不會出現(xiàn)投資人的Spotify，個性化地為投資人推薦項目,，讓投資人可以隨時翻牌,。 互聯(lián)網(wǎng)+時代，早期融資唯快不破 源碼資本創(chuàng)始人曹毅：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的股權(quán)投資早期是一個供過于求的狀態(tài),，供應(yīng)一方在2005年左右我剛?cè)胄械臅r候,，數(shù)得過來的只有10家VC，有名的就5家吧,。當(dāng)時有一個叫IDG的,，投了市場上50%—60%的項目。但現(xiàn)在整個股權(quán)投資領(lǐng)域正隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展（10年前中國整個行業(yè)市值1000億左右,，現(xiàn)在是5000億美元規(guī)模,。）在變大，供應(yīng)量大大增加了,。 現(xiàn)在投資和前幾年純互聯(lián)網(wǎng)的時代不同了,。互聯(lián)網(wǎng)+的概念興起之后,，整個社會很多原來在制造業(yè),、房地產(chǎn)業(yè)、礦業(yè)的資金開始往互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)偏移,、轉(zhuǎn)移,。各種各樣的投資人開始出現(xiàn)在各個階段，天使輪,、A,、B、C輪,，有像我這樣的財務(wù)投資人,，也有像阿里那樣的戰(zhàn)略投資，還有數(shù)以千計的上市公司在組建A股上市公司,，或在組建股權(quán)投資部門,，甚至專門成立一個基金。 而創(chuàng)業(yè)者們,，也就是需求端,，在這樣的情況下就應(yīng)該順應(yīng)趨勢，在融資的心態(tài)上更加開放,，動作要更迅速,。這是我個人的建議。當(dāng)投資人們都準備好了要搶單、接單的時候,，創(chuàng)業(yè)者就要利用好各種對接的平臺,，不要特別在意眼前的股份稀釋，股權(quán)控制力,。盡量想遠一點,，借助資本手段盡可能快地吸引到社會資源，去解決更大的問題,。畢竟同行正在大量融資,，錢在商業(yè)模式上的地位也越來越重要。 股權(quán)眾籌長什么樣 36氪合伙人周尤：什么是股權(quán)眾籌,？原來的VC模式,，是LP（基金出資方）把錢交給信任的GP（基金管理者），是相對靜態(tài)的組織結(jié)構(gòu),。股權(quán)眾籌則相反,，它更動態(tài)的、基于項目層的結(jié)構(gòu),。首先由領(lǐng)投人發(fā)現(xiàn)項目,，并判斷項目，然后投資,，有一定投資能力的跟投人可以跟進,。 什么又是一個好的股權(quán)眾籌平臺,？對于創(chuàng)業(yè)者,，股權(quán)眾籌最核心的應(yīng)該是股權(quán)資產(chǎn)是否優(yōu)質(zhì)。對于LP,，股權(quán)眾籌意味著社會資源的更高效配置,。而對GP來說，它是領(lǐng)投人的一個更靈活的項目層實時基金,。從平臺角度來講,，要有好的機制。對于跟投人來說,，其實是讓隱型的LP變成真正連接項目的人,。過去只要GP靠譜，創(chuàng)業(yè)者就會過去,。而通過眾籌,，數(shù)量更多的個人LP有渠道配置未上市公司的股權(quán)類資產(chǎn)。對于GP而言,，實時靈活的基金意義在于：首先,，GP增加。借助眾籌杠桿，只要把自己的領(lǐng)投份額出資到位,，利用眾籌上對于跟投的影響力,，不需要自己募集3億資金也可以很穩(wěn)定的每年投兩三個天使項目。這就使基金里那些有很強判斷能力和服務(wù)能力的專業(yè)投資人,，也可以做資金的募集,。 36氪做股權(quán)眾籌的底氣在哪里呢？1,、36氪的傳統(tǒng)媒體優(yōu)勢,，擁有8千萬讀者，僅2014年就跟蹤報道1300多家創(chuàng)業(yè)公司,，給1000家創(chuàng)業(yè)公司帶來了流量翻倍,，83%的公司在報道后會收到投資人的約見。2,、36氪融資平臺上,，頂級投資機構(gòu)聯(lián)盟超過25家，有500名活躍的一線投資人,，每天增加200家創(chuàng)業(yè)公司,。3、孵化器“氪空間”進行到第三期,，第四期正在孵化,，申請項目超過5000家，入駐73家,。項目獲得天使和A輪融資的成功率在97%,。除了各塊業(yè)務(wù)，36氪還是一個發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)項目的地方,。根據(jù)不完全統(tǒng)計,，創(chuàng)業(yè)公司最早接觸36氪的時間點，未成立的公司占30%,，成立一個月以內(nèi)占20%,。 在這些基礎(chǔ)上，我們的股權(quán)眾籌做了兩類產(chǎn)品,。第一類是早期的新股,，比較高的回報和風(fēng)險；另一類是成長型的公司,，投資者有套現(xiàn)的需求,，公司有一定小股東退出的機會，老股眾籌相對穩(wěn)妥,。 新三板是否有金可掘,？ 中金甲子CEO兼董事長梁國忠：讓更多創(chuàng)業(yè)者到新三板掛牌的話,，我想在新三板這個市場還是有可能掘到金的。 首先我講一下新三板的近況,。從2013年底新三板擴大到全國范圍,，成為一個創(chuàng)新中小企業(yè)的統(tǒng)一場外市場以來，整個新三板在各個指標(biāo)上面的發(fā)展比較迅速,。從掛牌的企業(yè)數(shù)來看,，到今年6月底掛牌的企業(yè)數(shù)已經(jīng)達到2637家，相比去年底已經(jīng)增加了70%左右,，上半年平均每個月新增的掛牌企業(yè)數(shù)量在170家左右,。整個新三板掛牌的企業(yè)市值接近1.2萬億，比去年增長了2倍多,。隨著掛牌企業(yè)越來越多,，市場融資功能也逐漸顯現(xiàn)出來。到上半年,，整個市場掛牌企業(yè)通過定增融資金額達到了300億,，比去年增長了2.5倍。 新三板的主要定位就是針對創(chuàng)業(yè),、創(chuàng)新型的中小企業(yè),，因此科技型企業(yè)占到了77%，民營企業(yè)占絕對的比重,，達到96%,。 當(dāng)然漂亮的數(shù)字背后也有一些不如人意的變化，包括4月初整個新三板指數(shù)達到一個高點之后就在不斷調(diào)整,，到6月底指數(shù)已經(jīng)下跌了40%—50%,。指數(shù)的下跌也就伴隨著股指水平的回調(diào)，以及整個交易量流動性出現(xiàn)了比較大的下降,。當(dāng)然這些變化是因為這個市場發(fā)展到今天還是面臨著“三高”,，具體指：1,、投資者門檻比較高,。因為這是一個場外市場，不是像主板,、中小板,、創(chuàng)業(yè)板場內(nèi)集中競價的市場，所以監(jiān)管規(guī)定500萬以上才可以參與新三板的開戶交易,。所以到現(xiàn)在整個新三板交易的賬戶只有幾萬戶,；2、股權(quán)集中度高,，雖然掛牌2600多家企業(yè),，但是其中有一半的公司股東戶數(shù)不超過10個,，在這樣的情況下股票要交易起來是比較難的；3,、雖然不能一棍子打死,，但有一部分企業(yè)估值還是偏高的，這樣就使得估值要進一步拉高,，這是一個制衡的因素,。當(dāng)然近期市場的回調(diào)，也在一定程度上對新三板市場有一定的影響,。 我認為現(xiàn)在有些人在說的“新三板救市”是一個偽命題,，因為這個市場并沒有像主板、中小板,、創(chuàng)業(yè)板那樣有比較大的杠桿融資炒股,，也沒有所謂的做空機制。所以需要更多后續(xù)措施的適時推出,，來推動市場的發(fā)展,。比如說企業(yè)分層制度，在監(jiān)管上采取不同的標(biāo)準,；把做市商和推薦掛牌的機構(gòu)進一步擴大,；轉(zhuǎn)板機制進一步明確；公募基金的入市等等,。 有人擔(dān)心新三板會不會熱一陣就沒有了,？ 我們認為它的推出有內(nèi)在的邏輯和驅(qū)動因素，這跟整個中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型非常相關(guān),，勢在必行,。政府提出的去杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu),、保增長/穩(wěn)增長目標(biāo),，其中去杠桿和調(diào)結(jié)構(gòu)是手段。所謂去杠桿,，就是間接融資比例過高,，直接融資比例過低，這個通過國家證券市場市值的總和與銀行貸款體系的對比可以看出,。中國截止到去年底,，銀行資產(chǎn)的貸款余額是證券市場市值總額的兩倍，而美國這個數(shù)字大約在1/3,。也就是說,，中國的資本市場太不發(fā)達了，更多企業(yè)融資都是通過銀行體系的間接融資來提供的,。也就是債,，債太多就是杠桿太高,。還有一個數(shù)字，整個銀行貸款余額是80億人民幣,，而美國是10億美金,，但是我們的GDP總和只相當(dāng)于美國的60%左右。這些都表明我國要大大提高直接融資比例,，而直接融資比例的提高除了私募市場的發(fā)展之外,，另外很重要的就是證券市場的發(fā)展，新三板就是這么一個市場,。 至于調(diào)結(jié)構(gòu),，除了我們說的“三架馬車”，要把經(jīng)濟從過度依賴投資轉(zhuǎn)向提高消費對于經(jīng)濟的貢獻之外,，更重要的就是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,，這也是創(chuàng)業(yè)者們努力往新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要表現(xiàn)。 新三板市場的發(fā)展跟創(chuàng)業(yè)有什么關(guān)系呢,？我們認為現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)公司面臨著歷史性機遇,。可以從三個方面來看：1,、新三板是一個真正的注冊制,，基本沒有太多業(yè)務(wù)和財務(wù)上的門檻。審核的責(zé)任更多是下放到一個主辦券商,，交易所只是負責(zé)注冊,。對于很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，到了階段就可以考慮去新三板掛牌,，甚至連營業(yè)收入都不需要,；2、新三板提供了很重要的融資功能,，今年上半年幾百家公司通過融資獲得了300億的增發(fā)金額,，這個數(shù)字還會越來越大。因為定向增發(fā)是不需要事先審批的,，可以隨發(fā)隨用,，發(fā)完之后只需要一個備案。而A股市場的定增流程需要半年或者一年,；3,、這是本國的市場,，把用戶變成股東,，而且掛了牌之后，信息透明,，對于企業(yè)的形象,、管理層持股激勵機制,，以及下一步融資都有幫助。 除了四位嘉賓的演講分享,，現(xiàn)場還有周尤主持的“新三板對話美元基金”圓桌,，賽富合伙人王鐸與中金甲子董事長兼總經(jīng)理梁國忠參與了探討。兩位對目前創(chuàng)業(yè)公司主流融資的意愿越來越從美元基金往人民幣基金傾斜達成共識,。王鐸建議創(chuàng)業(yè)者在相對早期的階段把融資確定性放在第一位,，當(dāng)有更多回旋、選擇余地的時候,，再考慮是上新三板或是其它渠道,。梁國忠則認為，未來新三板隨著主體內(nèi)容越來越豐富,，市場容量會不斷增加,，需要政策適時去配合，讓更多流動性進來,，最終可以支撐起獨角獸公司,。 |
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