在今年以來激進(jìn)暴漲的杠桿牛市中,，價值投資離市場漸行漸遠(yuǎn)，直到最近殺跌受到風(fēng)雨洗禮后,，遺忘太久的投資本質(zhì)又重新被喚起,。在本輪暴跌中，博時基金股票投資部總經(jīng)理兼價值組投資總監(jiān),、博時精選基金經(jīng)理李權(quán)勝卻能夠在實際操作中真正堅守價值投資理念,，所管理的基金產(chǎn)品較好地控制了回撤，確保了絕對收益,。他認(rèn)為,，在單一方向過于激進(jìn)是不可取的，應(yīng)適度保持均衡穩(wěn)重,，這樣的做法雖然很難使業(yè)績在牛市中沖在最前,，但卻能保證投資的“大船”更長遠(yuǎn)平穩(wěn)地向前行駛。

　　三季度延續(xù)震蕩整固走勢

　　《紅周刊》：前段時間市場下跌的如此“暴力”,，您怎么看,？

　　李權(quán)勝：牛市里的調(diào)整一般都會比較劇烈，尤其是在市場短期相對高位時,，前一段時間的暴跌在2007年那輪牛市中也曾有過類似情形,。通常情況下，牛市的第一階段,，市場上漲速度較快,、累計漲幅較高，接下來都會轉(zhuǎn)入震蕩整固階段,。目前來看,，經(jīng)過本次暴跌后,，市場未來仍有較好上漲空間的邏輯并沒有發(fā)生大的變化，變化的只是上漲速度的放緩及個股走勢的分化,。

　　《紅周刊》：在政府前一段時間強(qiáng)力救市下,，市場明顯反彈，是不是可以認(rèn)為行情就此開始持續(xù)向好,？

　　李權(quán)勝：不能這樣簡單認(rèn)為,，本次政府救市目的更多的只是在托底而非強(qiáng)行推高股市，經(jīng)過連續(xù)數(shù)日的報復(fù)性反彈后,，政府出手力度有所減弱了,。所以說，無論是從監(jiān)管層意圖還是市場規(guī)律來看,，從“快?！鞭D(zhuǎn)向“慢牛”是相對理性的,，未來市場將逐漸趨向均衡,。

　　《紅周刊》：本輪暴跌后，大家都認(rèn)識到資金非理性高杠桿所帶來的風(fēng)險,，特別是場外配資的高杠桿進(jìn)入,，讓很多投資者在本輪暴跌中血本無歸,。如今市場剛一反彈,，場外配資又再次抬頭，您如何看待這個問題,？

　　李權(quán)勝：A股已經(jīng)經(jīng)歷了一次較為暴力的市場被動去杠桿過程,，從監(jiān)管層角度看，清理違規(guī)配資的行動并不會因為前期的救市而停滯,，當(dāng)然這種監(jiān)管層主動去杠桿的過程會相對緩和并持續(xù)一段時間,。總之,，我認(rèn)為杠桿風(fēng)險在未來仍然會存在,，但將逐步走向被監(jiān)管和相對可控。

　　《紅周刊》：普漲后,，目前個股走勢開始分化,，您認(rèn)為指數(shù)有沒有二次探底的可能？

　　李權(quán)勝：個人觀點是,，中短期市場仍會處在底部震蕩整固的過程中,，再次大幅下跌甚至達(dá)到前期低點的可能性較小。底部夯實的時間會相對較長,，至少整個三季度都將延續(xù)震蕩整固走勢,，如果四季度宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)比有所改善,，則市場會出現(xiàn)一定幅度的上行。

　　業(yè)績和估值是下半年最大看點

　　《紅周刊》：您認(rèn)為個股表現(xiàn)好壞與其所處行業(yè)有沒有關(guān)系,？

　　李權(quán)勝：那種僅憑所處細(xì)分行業(yè)背景就可以有很好市場表現(xiàn)的投資邏輯將會弱化,，主要由基本面驅(qū)動的牛市下半場已經(jīng)開始了。下半年展現(xiàn)的最大特點之一將是分化,，而分化的表現(xiàn)重點體現(xiàn)在個股的業(yè)績和估值方面,，這跟所處行業(yè)關(guān)系不大。

　　《紅周刊》：您覺得指數(shù)還能創(chuàng)新高嗎,？

　　李權(quán)勝：中長期來說,，市場仍有繼續(xù)大幅上漲的可能性。核心是國內(nèi)的實體經(jīng)濟(jì)增長回暖,，只要經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn),，產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)較好的轉(zhuǎn)型，銀行等金融機(jī)構(gòu)不爆發(fā)大規(guī)模壞賬風(fēng)險,，再加上以國企改革為代表的國有資產(chǎn)證券化持續(xù)推進(jìn),，上證指數(shù)超越2007年高點還是相對可期的。

　　成長股要兌現(xiàn)從PE到EPS

　　《紅周刊》：部分創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績增速出現(xiàn)大幅改善,，這是否意味著其投資價值開始顯現(xiàn),？

　　李權(quán)勝：我并不完全認(rèn)可這種觀點，有些創(chuàng)業(yè)板公司今年二季度的業(yè)績增速已大幅改善,，但更多的是由于此前對外并購帶來的利潤并表因素所造成的,，也有部分是其所處細(xì)分行業(yè)有較好的成長性。但總體來說,，創(chuàng)業(yè)板自身內(nèi)在增長大幅提升的邏輯還需要驗證,。

　　《紅周刊》：經(jīng)過中短期調(diào)整后，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)與主板走勢相對收斂,，但剛剛聽您的意思,，目前的創(chuàng)業(yè)板業(yè)績?nèi)噪y以支撐其高估值？

　　李權(quán)勝：雖然創(chuàng)業(yè)板受市場暴跌影響,，估值較前期有所下降,，但1個月前創(chuàng)業(yè)板整體估值卻超過了140倍，這恐怕已成為市場短期難以逾越的巔峰,。目前來看,，創(chuàng)業(yè)板中還有較大比例的個股估值仍處于高估狀態(tài)，未來盈利增長的兌現(xiàn)是最重要的決定因素,。以美國納斯達(dá)克指數(shù)為例,，其2015年重創(chuàng)新高時，前期高PE估值的一部分公司已經(jīng)用其實際的盈利增長,，大大降低了自身絕對的PE,，回到一個合理的范疇,。所以說，成長股必須向市場兌現(xiàn)從估值到盈利,，否則泡沫破滅的過程便沒有結(jié)束,。

　　《紅周刊》：短期來看，在成長股大面積復(fù)牌之后,，部分資金還將從藍(lán)籌股流出,，這是不是會對藍(lán)籌板塊形成了一定的壓制？

　　李權(quán)勝：不會的,。前期超跌中小盤股的復(fù)牌將受到追捧,，這主要是從反彈的彈性角度考慮的，隨著市場對公司基本面的要求提升,，中小盤個股走勢將會出現(xiàn)一定的分化,。當(dāng)前大盤藍(lán)籌行情的短期偏弱更多的是由自身持股結(jié)構(gòu)變化、市場新增資金結(jié)構(gòu)等因素決定的,。

　　《紅周刊》：市場下跌后,，很多人一直在喊風(fēng)格轉(zhuǎn)換，您認(rèn)為成長與藍(lán)籌近期會實現(xiàn)風(fēng)格的全面轉(zhuǎn)換嗎,？

　　李權(quán)勝：在目前情況下,，成長與藍(lán)籌風(fēng)格的全面轉(zhuǎn)換很難馬上實現(xiàn)，核心因素在于投資偏好及收益率預(yù)期變化相對有限,。大盤藍(lán)籌股目前仍然受制于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的相對低迷,，而部分中小盤成長股卻由盈利高增長預(yù)期所驅(qū)動。

　　不過,，未來市場風(fēng)格也會逐步脫離上半年那種大小盤過度分化的局面,，開始進(jìn)入更加均衡的態(tài)勢,，小盤成長股,、中盤藍(lán)籌股都有較好的表現(xiàn)機(jī)會，但核心是其業(yè)績增長相對確定,，并且能得到市場較為一致的認(rèn)可,。

　　重點投資消費類中盤藍(lán)籌股

　　《紅周刊》：暴跌后，您覺得有哪些“跌出來”的機(jī)會,？

　　李權(quán)勝：我認(rèn)為,，“跌出來”的機(jī)會主要在于估值過高但基本面優(yōu)質(zhì)的個股，經(jīng)歷此輪下跌后價格逐步進(jìn)入到相對合理階段,，比如大消費行業(yè),、國企改革主題相關(guān)標(biāo)的。我已經(jīng)把一定的倉位轉(zhuǎn)為前期漲幅相對較小的大金融,、大消費板塊,，考慮到基金原有的持倉就是以大消費板塊為主,，接下來要做的是進(jìn)一步提升相關(guān)板塊和個股的集中度。

　　此外,，市場經(jīng)過這輪洗禮后,，一些被低估、彈性強(qiáng)的主題投資價值開始顯現(xiàn),。相對而言,，跌破增發(fā)價和員工持股成本的公司、大股東或高管大比例增持的公司,，以及大幅度回購的公司具有較高安全邊際,。

　　《紅周刊》：對于大消費這個寬泛的領(lǐng)域，有哪些具體的投資機(jī)會在下半年值得把握,？

　　李權(quán)勝：經(jīng)過中期調(diào)整后,，投資者風(fēng)險偏好下降，有業(yè)績支撐,、估值相對便宜的消費股在下半年有望成為新的市場熱點,。我們重點投資的是消費類中盤藍(lán)籌股，目前相對更看好的細(xì)分行業(yè)包括絕對估值水平較低的家電,、食品飲料等,，同時農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥等行業(yè)及其中優(yōu)質(zhì)個股未來也面臨較好的業(yè)績成長空間,。

　　《紅周刊》：國企改革是今年以來的重要主題,，您認(rèn)為對于國企改革主題的投資一般要遵循什么原則？

　　李權(quán)勝：自去年以來,，國企改革成為資本市場的焦點,，從近期市場來看，多只國企改革股表現(xiàn)活躍,。下半年,，國企改革再次進(jìn)入政策密集推動階段，改革局面將逐步明朗,。

　　我對于國企改革的投資原則主要包括：1)所選擇的公司處于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá),、國企改革推進(jìn)比較順利的區(qū)域；2)所選個股盈利能力相比同行較低,，未來有不錯的改善空間,；3)即使不考慮國企改革的利好，目前公司的估值仍有一定安全邊際,。

　　時間就是最好的證明

　　《紅周刊》：在本次暴跌中,，我看到您所管理的基金相對回撤并不大，這是為什么呢？

　　李權(quán)勝：在5月份的時候,，我就已經(jīng)開始對市場謹(jǐn)慎了,，所以提前對組合進(jìn)行操作來控制風(fēng)險，開始將部分倉位轉(zhuǎn)向消費類藍(lán)籌,。當(dāng)時的市場瘋狂程度很夸張,，全民炒股，股神涌現(xiàn),，我明顯感覺到市場已經(jīng)進(jìn)入狂熱狀態(tài),，創(chuàng)業(yè)板估值高得離譜，兩融,、配資等杠桿資金上升速度太快,。

　　《紅周刊》：由此來看，本次暴跌對您基金凈值的影響比較有限,。我發(fā)現(xiàn),，您負(fù)責(zé)的基金風(fēng)格相對靈活均衡，業(yè)績波動性很低,，能說一說嗎,？

　　李權(quán)勝：想要回撤很小，配置的行業(yè)最好有一定的豐富度,，在實際操作中的策略也要相對靈活,。當(dāng)然，牛市里買入持有是最好的策略,，但如果要穿越牛熊變換,，風(fēng)格還是要像水一樣有多變的形態(tài)。在我的組合里,，對于中盤的個股配置會相對多一些,，因為相比大盤藍(lán)籌股，中盤個股市值的預(yù)期成長空間大,，中盤股票的行業(yè)豐富度高,，實際上部分新興行業(yè)的龍頭個股也屬于這個范疇。

　　《紅周刊》：現(xiàn)在這個市道中的真正價值投資者不多啊,，是什么信念讓您多年來一直穩(wěn)穩(wěn)地堅守著價值投資風(fēng)格,？

　　李權(quán)勝：選擇和堅持價值投資風(fēng)格,，與個人性格,、社會閱歷及從業(yè)經(jīng)歷有很大關(guān)系。國內(nèi)股票市場雖然受到經(jīng)濟(jì),、政策,、投資者結(jié)構(gòu)、市場機(jī)制等諸多因素影響,，波動大于成熟市場,，中短期風(fēng)格變化很快，但是如果基于價值投資策略,，自下而上選擇有成長性而又估值合理的行業(yè)及個股,，在較為中長期的周期，投資回報仍然是相對良好和持續(xù)的,。

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