第六章債券,、股票估價模型（結(jié)合第五章債務(wù),、權(quán)益資本成本）

*1、如果給出預(yù)期將要支付的每股股利,，則是D₁,；如果給出已支付的股利,，則是D₀。

R_s的確定,。如果題目中沒有給出,，一般應(yīng)用資本資產(chǎn)定價模型確定。

g的確定,。一般情況下會直接給出,。可持續(xù)增長率和固定股利支付率政策求g,，還可以作為計算兩種特殊類型現(xiàn)金流量現(xiàn)值的公式使用,。

*2、【知識點】優(yōu)先股的特殊性
1.優(yōu)先分配利潤
優(yōu)先股股東按照約定的票面股息率,，優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤,。公司應(yīng)當(dāng)以現(xiàn)金的形式向優(yōu)先股股東支付股息，在完全支付約定的股息之前,，不得向普通股股東分配利潤,。

2.優(yōu)先分配剩余財產(chǎn)
公司因解散、破產(chǎn)等原因進(jìn)行清算時,，公司財產(chǎn)在按照公司法和破產(chǎn)法有關(guān)規(guī)定進(jìn)行清償后的剩余財產(chǎn),，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先向優(yōu)先股股東支付未派發(fā)的股息和公司章程約定的清算金額，不足以支付的按照優(yōu)先股股東持股比例分配,。
3.表決權(quán)限制
除以下情況外,，優(yōu)先股股東不出席股東大會會議，所持股份沒有表決權(quán)：（1）修改公司章程中與優(yōu)先股相關(guān)的內(nèi)容,；（2）一次或累計減少公司注冊資本超過10%,；（3）公司合并、分立,、解散或變更公司形式,；（4）發(fā)行優(yōu)先股；（5）公司章程規(guī)定的其他情形,。

公司應(yīng)當(dāng)在公司章程中明確的事項：（1）優(yōu)先股股息率是采用固定股息率還是浮動股息率,，并相應(yīng)明確固定股息率水平或浮動股息率計算方法。（2）公司在有可分配稅后利潤的情況下是否必須分配利潤,。（3）如果公司因本會計年度可分配利潤不足而未向優(yōu)先股股東足額派發(fā)股息,，差額部分是否累積到下一會計年度。（4）優(yōu)先股股東按照約定的股息率分配股息后,，是否有權(quán)同普通股股東一起參加剩余利潤分配,。（5）優(yōu)先股利潤分配涉及的其他事項。

影響債券價值的因素有：市場利率或必要報酬率,、付息方式（單利還是復(fù)利）、計息方式（分期付息還是到期一次付息）,、債券票面利率,、債券期限、債券面值,、到期時間,。

易錯總結(jié)：

1、公司在2010年1月1日發(fā)行5年期債券,，面值1000元,，票面年利率6％，單利計息,，到期一次還本付息,。ABC公司欲在2013年1月1日購買甲公司債券100張,，假設(shè)市場利率為5％(復(fù)利,，按年計息)，則債券的價值為（?。┰?。

解析：債券的價值＝1000×(1+6％×5)×(P/F，5％,，2)＝1300×0.9070＝1179.1(元)

2,、有一債券面值為1000元，票面利率為8%,，每半年支付一次利息,，2年期。假設(shè)必要報酬率為10%,，則發(fā)行9個月后該債券的價值為（?。┰?/span>

解析：由于每年付息兩次,，因此,，折現(xiàn)率＝10%/2＝5%，發(fā)行9個月后債券價值＝{1000×8%/2×[（P/A,，5%,，2）＋1]＋1000×（P/F，5%,，2）}×（P/F,，5%,，1/2）＝996.76（元）。

3,、甲企業(yè)現(xiàn)在發(fā)行到期日一次還本付息的債券,，該債券的面值為1000元，期限為5年,，票面利率為10%,，單利計息，復(fù)利折現(xiàn),，當(dāng)前市場上無風(fēng)險收益率為6%,，市場平均風(fēng)險收益率為2%，則下列價格中適合購買的有（?。?。

解析：市場利率＝6%＋2%＝8%，發(fā)行時債券的價值＝（1000＋1000×10%×5）×（P/F,，8%,，5）＝1020.9（元），如果債券價格低于債券價值,，則適合購買/

4,、某企業(yè)準(zhǔn)備發(fā)行三年期企業(yè)債券，每半年付息一次,，票面年利率6%,，面值1000元，平價發(fā)行,，以下關(guān)于該債券的說法中,，正確的是（　）,。

解析：由于報價利率＝6%,，半年付息一次，所以計息期利率＝6%/2＝3%,，有效年必要報酬率＝（1＋3%）²—1＝6.09%,；對于平價發(fā)行，分期付息債券,，報價利率與報價必要報酬率相等,。
【總結(jié)】計息期短于1年時，有效年利率大于報價利率,。

5,、某投資者擬購買某可轉(zhuǎn)換債券，該債券目前價格為1100元,，面值為1000元,，票面利率為3%,，債券期限為5年，已經(jīng)發(fā)行兩年,，到期一次還本付息,，購買兩年后每張債券可以轉(zhuǎn)換為20股普通股，預(yù)計可以按每股60元的價格售出,，該投資者打算兩年后轉(zhuǎn)股并立即出售,，則該項投資的投資收益率為（　）,。

解析：該債券為到期一次還本付息債券,，投資三年后到期，在投資期間沒有利息收入,，只能在投資兩年后轉(zhuǎn)股出售,，獲得股票出售收入20×60＝1200（元），設(shè)投資收益率為r,，則存在下列等式：
1100＝1200×（P/F,，r，2）即：（P/F,，r,，2）＝0.9167
查表得：（P/F，4%,，2）＝0.9246,；（P/F，5%,，2）＝0.9070
利用內(nèi)插法可知：（0.9246－0.9167）/（0.9246－0.9070）＝（4%－r）/（4%－5%）
解得：r＝4.45%

6、某公司股票預(yù)計本年要發(fā)放的股利為每股2元,，股利按10%的比例固定增長,，股票的期望收益率為15%，假設(shè)資本市場完全有效,，則該股票目前的市價為（?。┰?/span>

解析：根據(jù)固定增長模型P₀＝D₁/（R_s－g）得：P₀＝2/（15%－10%）,，市價P₀＝40（元）,。

如果給出預(yù)期將要支付的每股股利，則是D₁,；如果給出已支付的股利,，則是D₀

7、甲公司剛剛支付的股利為1元/股,，預(yù)計最近兩年每股股利增長率均為10%,，第三年增長率為4%,，從第四年開始每股股利保持上年水平不變，甲股票的必要報酬率為10%,，則目前甲股票的價值為（?。┰?/span>

解析：本題考核股票的概念和價值,。目前甲股票的價值＝1×（1＋10%）×（P/F,，10%，1）＋1×（1＋10%）×（1＋10%）×（P/F,，10%,，2）＋1×（1＋10%）×（1＋10%）×（1＋4%）/10%×（P/F，10%,，2）＝1＋1＋10.4＝12.4（元）,。

10%應(yīng)該還要減去增長率4%吧？

8,、甲公司在2010年4月1日投資515萬元購買B股票100萬股,，在2011年、2012年,、2013年的3月31日每股分得現(xiàn)金股利0.5元,、0.6元和0.8元，并于2013年3月31日以每股6元的價格將股票全部出售,，則該項投資的收益率為（?。?/span>

解析：本題計算股票投資的收益率指的是滿足“投資額＝未來現(xiàn)金流入復(fù)利現(xiàn)值之和”的折現(xiàn)率,。假設(shè)該項投資的收益率為i,，則有：515＝50×（P/F，i,，1）＋60×（P/F,，i，2）＋（80＋600）×（P/F,，i,，3）。通過測試可知,，當(dāng)i＝18%時,，50×（P/F，i,，1）＋60×（P/F,，i，2）＋（80＋600）×（P/F，i,，3）＝499.32,；當(dāng)i＝16%時，50×（P/F,，i,，1）＋60×（P/F，i,，2）＋（80＋600）×（P/F,，i，3）＝523.37,；利用內(nèi)插法可知,，該題答案為16%＋（523.37－515）/（523.37－499.32）×（18%－16%）＝16.70%。

概念

債券的價值是發(fā)行者按照合同規(guī)定從現(xiàn)在至債券到期日所支付的款項的現(xiàn)值

計算債券價值時使用的折現(xiàn)率,，取決于當(dāng)前的市場利率和現(xiàn)金流量的風(fēng)險水平,。到期一次還本付息的債券，沒有利息,、到期還本的債券屬于純貼現(xiàn)債券,，平息債券則是指利息在到期時間內(nèi)平均支付的債券。

純貼現(xiàn)債券沒有標(biāo)明利息計算規(guī)則的,，通常采用（復(fù)利,、按年利息）的計算規(guī)則

相對于新發(fā)債券，流通債券的特點包括：（1）到期時間小于債券發(fā)行在外的時間,；（2）估價的時點不在發(fā)行日,，可以是任何時點，會產(chǎn)生“非整數(shù)計息期”問題,。

由于股票投資具有風(fēng)險,，所以，估算股票價值的貼現(xiàn)率應(yīng)該包含風(fēng)險因素,，而國債的利息率可以近似地認(rèn)為是無風(fēng)險收益率,，不包含風(fēng)險因素，所以國債的利息率在估算股票的價值時不能用做折現(xiàn)率,。

對股票評估來說，折算現(xiàn)值的比率應(yīng)當(dāng)是投資的必要報酬率即股東要求的必要報酬率,，也就是公司的權(quán)益資本成本,。

股票帶給持有者的現(xiàn)金流入包括兩部分：股利收入和出售時的售價。

“股票價值＝D₁/(R_S－g)”是固定增長股票的價值公式,，即股利增長率固定不變的股票價值公式,；由于這個公式中沒有體現(xiàn)股票出售收入的現(xiàn)值，所以，這個公式適用于股東永遠(yuǎn)持有股票(即不打算出售股票)的情況,；其中的D₁/(R_S－g)表示的是未來無窮多期股利的現(xiàn)值,，而不是未來第一期股利的現(xiàn)值；其中的g指的是股利增長率,，由于在可持續(xù)增長的情況下,，可持續(xù)增長率＝股利增長率，所以,，g可以根據(jù)公司的可持續(xù)增長率估計,。

計算：

注意發(fā)行時間與購入時間，購入時間至持有至到期時間為計算期數(shù)