對目前的全球金融市場來說,，最大變數(shù)是美聯(lián)儲的利率政策,。尤其到了預(yù)期關(guān)鍵的時間節(jié)點，加息敏感的各種預(yù)測總會導(dǎo)致全球股市尤其新興市場資本的異動,。但是,，美聯(lián)儲的利率政策，不但讓金融市場,、經(jīng)濟學(xué)家們分歧加大,，而且預(yù)期也不斷變化。所以,，外界對于聯(lián)儲是否加息,、何時加息以及加息后節(jié)奏，實際上是莫衷一是,，看法都不靠譜,。

非但外界對于聯(lián)儲利率走向摸不著脈搏，就連聯(lián)儲本身也找不到方向,。在加息問題上,，鴿派和鷹派對壘最為分明，分歧程度要大于他們在QE問題上的分歧,。作為聯(lián)儲主席,，耶倫的講話“刀切豆腐兩面光”，既承認(rèn)經(jīng)濟有放緩風(fēng)險,，又認(rèn)為未來可能改善,，既認(rèn)為加息問題不能急躁，又說6月仍然有加息的可能等等,。

就在5月底公布的最近一次聯(lián)儲會議紀(jì)要上,，美聯(lián)儲又向世人凸顯了其迷茫的一面。會議紀(jì)要表示,，除少數(shù)委員認(rèn)為應(yīng)該立即加息，大多數(shù)委員希望在加息之前確定：經(jīng)濟走在正軌上,、失業(yè)率會繼續(xù)下降,、對通脹回升到2%有充分信心。這些委員預(yù)計,，在6月會議時收到的信息,，恐怕仍然無法確認(rèn)經(jīng)濟狀態(tài)，因此不能證明此時開始加息是合適的,。

自美聯(lián)儲在去年10月宣布結(jié)束QE政策,，全球金融市場和經(jīng)濟學(xué)家都在預(yù)測聯(lián)儲將于今年什么時候開始加息。最早是預(yù)測在今年6月，當(dāng)時該預(yù)期值超過了50%,。但是,，進入2015年以后，對6月,、9月的加息預(yù)期逐漸開始降低,。原因在于，美國經(jīng)濟雖然復(fù)蘇,，但經(jīng)濟指標(biāo)顯示經(jīng)濟復(fù)蘇出現(xiàn)不同步現(xiàn)象,，即一些指標(biāo)在復(fù)蘇，一些指標(biāo)疲軟,，經(jīng)濟能否穩(wěn)健復(fù)蘇,，尚存不小的疑慮。

其實,，單從過去美聯(lián)儲最為重視的就業(yè)情況來看,，美國現(xiàn)在的經(jīng)濟狀況已與2001年至2008年前后經(jīng)濟最為強勁的時候類似。當(dāng)下美國的失業(yè)率是5.4%,，不好,，也不算壞。而美國每月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)數(shù)據(jù)的中樞,，約五年來已經(jīng)穩(wěn)定在20萬人以上,，屬于偏好的數(shù)據(jù)。每周初次申請失業(yè)金人數(shù)也穩(wěn)定在28萬上下,，屬于比較好的數(shù)據(jù),。按這個指標(biāo)，美國沒有必要再堅持零利率政策,。

然而,，美國的核心消費者物價指數(shù)未能穩(wěn)定在2%以上，多數(shù)時間在2%以下,。特別是美聯(lián)儲非常關(guān)注的個人支出物價指數(shù),，其核心指數(shù)數(shù)據(jù)很長時間以來在1.5%以下。美國GDP在去年溫和復(fù)蘇后,，今年一季度的數(shù)據(jù)終值,，上周五剛剛修正為衰退。

從2008年爆發(fā)經(jīng)濟危機到現(xiàn)在,，已快7年過去了,。按照經(jīng)濟周期，早就該轉(zhuǎn)入了較快發(fā)展的時期了,。但是美國經(jīng)濟雖然在連續(xù)復(fù)蘇,，但未能擺脫老慣性——一季度受各種因素影響表現(xiàn)糟糕,，所以美聯(lián)儲態(tài)度也變得游移起來。如果聯(lián)儲未來一定要在GDP穩(wěn)健的增長,，核心物價指數(shù)和個人支出核心物價指數(shù)穩(wěn)固在2%以上才加息的話,，很可能長期都加不了息。即使加息,，步伐也將非常緩慢,，甚至不久又得減息。

為什么會這樣,？這是由于全球經(jīng)濟已告別了過去半個多世紀(jì)以來的發(fā)展模式,。以機械化集約化生產(chǎn)的方式，在高速發(fā)展幾十年后,，造成全球產(chǎn)能的嚴(yán)重過剩,，而2008年國際金融危機和債務(wù)危機又使以過度消費及過度福利為主流的世界終極需求不復(fù)存在。換言之,，全球過去幾十年來賴以高速發(fā)展的模式破產(chǎn)了,，現(xiàn)在正在去整個舊模式的過程中，屬于向新經(jīng)濟模式發(fā)展的過渡階段,。新經(jīng)濟模式,，是理性、個性化的經(jīng)濟模式,，一方面是理性消費,，一方面是以3D打印逐漸流行的分散化生產(chǎn)模式，不再是過去那種極度依賴物流和規(guī)?；?、產(chǎn)業(yè)鏈集中化的生產(chǎn)模式。

在全球經(jīng)濟進入過渡階段的經(jīng)濟新格局下,，經(jīng)濟普遍需求不足,，各經(jīng)濟體增速已不可能再復(fù)現(xiàn)過去的高速增長態(tài)勢，物價指數(shù)也不可能重復(fù)過去的惡性通脹的現(xiàn)象,。7年來,，全球貨幣投放量是過去常態(tài)下的數(shù)倍，財政刺激政策也不少,，可經(jīng)濟復(fù)蘇始終不如預(yù)期,，各經(jīng)濟體GDP或下行，或低速增長,，或仍處于衰退之中,，多數(shù)經(jīng)濟體物價指數(shù)在低位徘徊,，還有發(fā)生通貨緊縮的,。這些就是新常態(tài)的直接體現(xiàn),。

全球主要經(jīng)濟體實際上都進入了這種新格局。歐洲由于債務(wù)危機等因素的影響,，經(jīng)濟已經(jīng)數(shù)年暗淡,，物價節(jié)節(jié)走低，至今仍然在通貨緊縮的邊緣徘徊,。整個地區(qū)利率極低,，有的品種國債收益率甚至淪為負(fù)值，央行的隔夜存款利率也成為負(fù)值,。日本經(jīng)濟增長也很不穩(wěn)定,，日本物價在QE和消費稅的刺激下曾經(jīng)走高，但是目前已經(jīng)回落至2%以下,。最大的新興經(jīng)濟體中國,，經(jīng)濟增長已經(jīng)滑落至幾十年來較低的水平，貨幣政策正在日益寬松,。對于經(jīng)濟新常態(tài),，各經(jīng)濟體央行也曾經(jīng)迷茫，歐洲央行最近幾年來的貨幣政策也遲疑過和反復(fù)過,，日本央行因為對于經(jīng)濟前景和政策的看法不同,，也有過大改組。

所以,，在經(jīng)濟低增長或不增長,、貨幣政策極度寬松、利率中樞水平下移到很低水平的情形下,，經(jīng)濟增長水平較低是正?，F(xiàn)象。雖然對利率和資金成本中樞很低,，而實體經(jīng)濟遲遲難以復(fù)蘇,，虛擬市場卻很紅火的現(xiàn)實，經(jīng)濟學(xué)者們各執(zhí)一詞,，難以找到為各方所認(rèn)可的解釋,，但全球都在適應(yīng)這種低增長、低通脹,、貨幣政策極度寬松的新格局,。