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行業(yè)綜述： 金屬價(jià)格低迷，業(yè)績繼續(xù)承壓,。 2014 年金屬價(jià)格下跌導(dǎo)致行業(yè)毛利率整體進(jìn)一步下行,，凈利潤同比下滑。 2015 年一季度金屬價(jià)格環(huán)比上升明顯,，但同比仍然有下滑,，子行業(yè)中鋁、鋅,、鋰等表現(xiàn)較好,。 一季度基本金屬采選企業(yè)營業(yè)收入大幅減少： 一季度電解鋁行業(yè)上市公司營業(yè)總收入同比減少 21%，銅資源類企業(yè)上市公司營收減少9%，鉛鋅類上市公司減少 2%,。相關(guān)企業(yè)對過剩投資大幅計(jì)提減值準(zhǔn)備,，將業(yè)績包袱留在 2014 年， 2015 年有望實(shí)現(xiàn)扭虧,。 貴金屬生產(chǎn)以量換價(jià)： 強(qiáng)美元周期下,，美元加息時(shí)點(diǎn)不確定性對貴金屬價(jià)格持續(xù)施壓。同時(shí)貴金屬生產(chǎn)成本支撐和中國流動性寬松托底金價(jià),，貴金屬價(jià)格保持平穩(wěn),。 2014 年黃金采選企業(yè)業(yè)績低迷，擴(kuò)產(chǎn)以量換價(jià)對沖價(jià)格下跌,，毛利率進(jìn)一步收窄。 小金屬受益下游需求彈性： 小金屬供給彈性較小,，需求提升推高相關(guān)金屬價(jià)格,。 其中， 全年動力電池需求增長大幅推高鋰資源價(jià)格,，天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)受益量價(jià)齊升,， 業(yè)績表現(xiàn)良好。 金屬加工和新材料主業(yè)滯脹,，外延擴(kuò)張可期： 傳統(tǒng)合金棒材,、帶材和型材市場競爭加劇。 傳統(tǒng)金屬加工產(chǎn)能已經(jīng)飽和,，行業(yè)營業(yè)收入滯漲,。 部分公司投資研發(fā)，新產(chǎn)品投放加強(qiáng)議價(jià)能力,，營收和毛利率提升,， 一季度已經(jīng)開始貢獻(xiàn)利潤， 未來高端產(chǎn)品或?qū)⒔影粼鲩L,。 投資建議： 維持有色板塊增持評級,。 一季度受美元走弱和主要經(jīng)濟(jì)體流動性寬松影響，基本金屬價(jià)格環(huán)比上漲,。 我們認(rèn)為,，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較差，穩(wěn)增長壓力較大,，擴(kuò)財(cái)政和寬貨幣相關(guān)政策下基本金屬需求短期觸底回暖,，金屬價(jià)格有望維持強(qiáng)勁，分子端環(huán)比改善將持續(xù),。同時(shí)我們認(rèn)為,， “改革牛”進(jìn)入第三階段，有色板塊風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)大幅下降將推動板塊補(bǔ)漲,、領(lǐng)漲,，維持行業(yè)增持評級，重點(diǎn)配臵各子行業(yè)龍頭個股,。受益標(biāo)的：中國鋁業(yè),、馳宏鋅鍺、江西銅業(yè),、豫光金鉛,、 山東黃金等。其他個股推薦標(biāo)的：豫金剛石,、中科三環(huán),。(來源：國泰君安證券) 事件：公司5月18 日晚公告與深圳市康泰盛世珠寶簽訂人造鉆石合同，合同金額7056 萬美元,，合同自6 月生效,，執(zhí)行期為兩年。 點(diǎn)評： 維持增持評級,。合同驗(yàn)證我們此前判斷,，人造大單晶和金剛石切割線帶來公司業(yè)績持續(xù)改善，外延式擴(kuò)張或?qū)⒓铀?，上調(diào)公司2015-2017 年EPS預(yù)測至0.25/0.42/0.54 元(此前為0.22/0.38/0.50),，參考同行業(yè)可比公司PE 均值95 倍，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至23.75 元,，空間33%,，維持增持評級。 人造鉆開啟下游放量新常態(tài),。5 月6 日報(bào)告中,，我們提到2015 年是公司人造鉆放量元年，本次合同金額折合人民幣4.31 億元,，占公司2014 年?duì)I收6.38 億元的67.59%,。1)合同的執(zhí)行將大幅提升公司的利潤水平；2) 體現(xiàn)了公司大單晶產(chǎn)品在國內(nèi)下游取得重大突破,，后期訂單釋放將加速,。康泰盛世鉆石是香港鉆石定制品牌,，在非洲擁有大型鉆石礦場,，在印度設(shè)立鉆石毛坯加工廠，于2010 年正式宣布向鉆石零售行業(yè)進(jìn)軍,，在香港,、深圳,、重慶開設(shè)體驗(yàn)店。本次重大合作開啟公司人造鉆下游放量新常態(tài),。 內(nèi)生保高速增長,，外延提升估值。我們認(rèn)為大單晶和剛完成定增擴(kuò)產(chǎn)的金剛石線鋸放量將保障公司業(yè)績高速增長,，同時(shí)下游大單晶產(chǎn)品在人造鉆,、光聲電熱領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，隨著新產(chǎn)品下游不斷開發(fā),，外延式發(fā)展以加速進(jìn)軍新領(lǐng)域值得期待,。 風(fēng)險(xiǎn)提示：公司傳統(tǒng)主業(yè)人造金剛石產(chǎn)品銷售下滑的風(fēng)險(xiǎn)(來源：國泰君安) 中科三環(huán)：主業(yè)盈利略下滑，轉(zhuǎn)型箭在弦上 維持增持評級,。我們認(rèn)為公司轉(zhuǎn)型意愿和能力較強(qiáng),，有望同國際巨頭繼續(xù)深入合作以及在非晶軟磁領(lǐng)域進(jìn)一步開拓。維持公司盈利預(yù)測,，2015-2017年EPS 分別為0.38/0.41/0.44 元,，維持目標(biāo)價(jià)32.75 元，空間38%,，對應(yīng)2015PE 為87 倍,，維持增持評級,。 一季度數(shù)據(jù)符合預(yù)期,。一季度公司收入、歸母凈利分別為8.09/0.61 億元,，同比分別下降11.5%/9%,，基本符合市場預(yù)期。盡管稀土價(jià)格一季度環(huán)比企穩(wěn)提升,，同時(shí)公司的庫存也較大,，但并沒有因此出現(xiàn)毛利率的顯著上升。我們認(rèn)為主要原因還是在于主業(yè)釹鐵硼下游市場增速有限,，加之行業(yè)的競爭惡化,，從而導(dǎo)致提價(jià)乏力，主業(yè)凈利潤進(jìn)一步收窄,，也從側(cè)面體現(xiàn)出轉(zhuǎn)型和變革的重要性,。 重點(diǎn)看未來轉(zhuǎn)型。市場主要還是關(guān)心稀土價(jià)格波動對公司利潤的影響,，我們認(rèn)為轉(zhuǎn)型乃是公司當(dāng)務(wù)之急,，也將成為公司未來兩年的核心看點(diǎn)。我們在4 月24 日深度報(bào)告《主業(yè)轉(zhuǎn)型或?qū)⒗_序幕》中指出,，釹鐵硼行業(yè)競爭格局倒逼公司轉(zhuǎn)型,；同時(shí)公司在手資金充足,，同日立金屬意向合作、增資奧納科技,、間接二股東變動等均顯示了公司具有較強(qiáng)的變革意愿,。我們期待公司同日立之間的合作繼續(xù)深化、在非晶軟磁領(lǐng)域進(jìn)一步拓展,、中科院央企改革進(jìn)一步推動,。 催化劑：同日立的合作落地；外延并購,。 風(fēng)險(xiǎn)提示：主業(yè)釹鐵硼下游需求疲軟,。(來源：國泰君安) 中國鋁業(yè)：業(yè)績有所改善，電價(jià)下調(diào)將錦上添花 公司于2015年4月29日對外公告2015年第一季度報(bào)告,，公司一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入273.89億元,，同比下滑22.28%；歸屬于上市公司股東凈利潤6307.10萬元,；基本每股收益0.005元,。 點(diǎn)評： 業(yè)績改善主要源于投資收益、政府補(bǔ)貼及產(chǎn)品毛利率提高,。一季度公司業(yè)績改善主要原因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)公司確認(rèn)了轉(zhuǎn)讓聯(lián)營公司股權(quán)所獲得的收益,。公司2015年1月22日、23日累計(jì)減持焦作萬方股份475.89萬股(占焦作萬方總股本0.3956%),；2015年3月,，公司將持有的焦作萬方的部分股權(quán)(股份數(shù)量1億股，占焦作萬方總股本的8.3136%)以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式向洲際油氣轉(zhuǎn)讓,，每股轉(zhuǎn)讓價(jià)10.03元,，轉(zhuǎn)讓價(jià)款共計(jì)10.03億元。一季度確認(rèn)投資收益7.08億元,，同時(shí),，一季度獲政府補(bǔ)貼計(jì)入營業(yè)外收入4.58億元，也對公司業(yè)績產(chǎn)生積極影響,。 生產(chǎn)經(jīng)營方面同比亦有所改善,，毛利率增加了4.76個百分點(diǎn)，主導(dǎo)產(chǎn)品電解鋁和氧化鋁制造成本同比分別下降約7%和8%,，營業(yè)利潤虧損減少,。 剝離落后產(chǎn)能，利好公司業(yè)績改善,。公司于2014 年年底公告,，控股子公司中鋁寧能擬在產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌出售寧電硅業(yè)、寧電光伏材料,、寧電硅材料及銀星多晶硅四家硅產(chǎn)業(yè)子公司的股權(quán),。截止2014 年3 月31 日,，寧電硅業(yè)資產(chǎn)總額為1935.61 萬元，負(fù)債總額為1425.22 萬元,，所有者權(quán)益為510.39 萬元,；寧電光伏材料資產(chǎn)總額為7.92 億元，負(fù)債總額為7.60 億元,，所有者權(quán)益為3170.73 萬元,。寧電硅材料資產(chǎn)總額為6.81 億元，負(fù)債總額為5.66 億元,，所有者權(quán)益為1.14億元,；銀星多晶硅資產(chǎn)總額為3.72 億元，負(fù)債總額為5.96 億元,，所有者權(quán)益為-2.25 億元,。盡管此次剝離的資產(chǎn)并非中國鋁業(yè)的核心資產(chǎn)，且負(fù)債總額,、權(quán)益凈資產(chǎn)等占比小,，對公司業(yè)績幫助有限。但公司剝離落后產(chǎn)能的舉動顯示出其努力改變現(xiàn)有經(jīng)營狀況的決心,，預(yù)計(jì)將來公司剝離落后產(chǎn)能的措施將會延續(xù),，業(yè)績有改善的預(yù)期。 基本面改善,，鋁價(jià)有望回升,。隨著原有電解鋁產(chǎn)能逐步關(guān)停以及新增產(chǎn)能增速減緩，來自于鋁供給端的壓力漸??；“一帶一路”戰(zhàn)略以及國內(nèi)鐵路基建的大規(guī)模投資將帶來下游軌交用鋁需求增加,，供需矛盾逐步減緩,。鋁價(jià)目前已處于成本線左右，隨著國內(nèi)鋁土礦庫存的消耗,，氧化鋁價(jià)格穩(wěn)步走高,，縱使電價(jià)下調(diào)可減少電力成本，但鋁價(jià)依然有成本支撐,。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大,，中國已進(jìn)入降息周期，包括鋁在內(nèi)的基本金屬價(jià)格有望上漲,；同時(shí),，美國經(jīng)濟(jì)增速一季度可能放緩，3 月非農(nóng)新增就業(yè)僅12.6 萬人,，是一年多來首次低于20 萬人,，美聯(lián)儲加息可能會推遲,，對基本金屬價(jià)格短期構(gòu)成利好。 綜上,，鋁價(jià)有基本面好轉(zhuǎn)的支撐,，價(jià)格將有一定程度回升，公司業(yè)績將受到積極影響,。 國務(wù)院下調(diào)電價(jià)錦上添花,。4月8 日，國務(wù)院常務(wù)會議決定下調(diào)燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)和工商業(yè)用電價(jià)格：下調(diào)全國燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)平均每千瓦時(shí)約0.02 元,；實(shí)行商業(yè)用電與工業(yè)用電同價(jià),，將全國工商業(yè)用電價(jià)格平均每千瓦時(shí)下調(diào)約0.18 元，,。電解鋁行業(yè)是傳統(tǒng)的高耗能企業(yè),，電力成本占比約40%，此次電價(jià)下調(diào)將對公司業(yè)績產(chǎn)生積極影響,。 維持公司“買入”評級,。公司未來業(yè)績將逐步改善：第一，剝離落后產(chǎn)能,。公司未來有望繼續(xù)淘汰落后產(chǎn)能,，剝離虧損子公司；第二,，鋁價(jià)觸底反彈預(yù)期強(qiáng),；第三，電改政策實(shí)施在即,，公司作為電解鋁龍頭將直接受益成本下降,。公司盈利能力將得到改善。預(yù)計(jì)公司2015-16 年EPS 分別為0.15 元和0.17 元,，目標(biāo)價(jià)為12.00 元,，對應(yīng)2015 年80 倍PE，維持“買入”評級,。 主要風(fēng)險(xiǎn)：鋁價(jià)大幅波動風(fēng)險(xiǎn),；公司盈利能力持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)。(來源：海通證券) |
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