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本帖最后由 jiaweny 于 2015-4-27 10:31 編輯 中國糧油控股（00606）：海外收購序幕來開，期待涅槃 作者：朱昉晨 
中國糧油控股有限公司是中糧集團成員企業(yè),，致力于成為農(nóng)產(chǎn)品加工行業(yè),、生物質(zhì)能源和生物化工產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，成為中國快速增長的食品行業(yè)的一站式原料提供商,。公司從事油籽,、生化及生物燃料、大米,、小麥及啤酒原料的加工及銷售業(yè)務(wù),，主要產(chǎn)品為植物油、燃料乙醇,、淀粉,、甜味劑、大米,、面粉,、面條和面包、啤酒麥芽及動物飼料等,。 
業(yè)務(wù)分析 油籽加工業(yè)務(wù) 中糧是國內(nèi)最大的植物油和油籽粕生產(chǎn)商,，主要品牌為福掌柜、四海,、喜盈盈,、谷花,。2013年中糧銷售植物油358.8萬噸（+23.9%），油籽粕540萬噸（-14.2%）,，實現(xiàn)收入575億港元,。 隨著城鎮(zhèn)化的推進，將繼續(xù)支撐居民對蛋白的終端需求,，在禽類規(guī)?；敝车那疤嵯拢妥哑捎型瓉磔^大需求增長,。而隨著國家食品安全監(jiān)管日益成熟,，中糧的高品質(zhì)產(chǎn)品有望引來溢價，故此公司看好未來油籽加工業(yè)務(wù)的發(fā)展,。 
上游來看,，大豆進口數(shù)量近年來呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，對應(yīng)著中糧下游產(chǎn)品植物油銷售數(shù)量的增長,；而對比大豆原材料價格和豆油,、花生油價格發(fā)現(xiàn)，花生油價格相對比較平穩(wěn),，而豆油卻持續(xù)走低,，然而大豆價格在2013-2014年間并無出現(xiàn)線性下跌的走勢，作為中下游的中糧勢必在油籽加工業(yè)務(wù)方面毛利率下降明顯,，2010年中糧公布年報顯示油籽加工業(yè)務(wù)毛利率為1.7%,，此后并未披露該業(yè)務(wù)毛利率，我們估計該業(yè)務(wù)目前毛利率會在0.8%-1%左右,。2014年公司錯誤預(yù)判大豆走勢,，在年初高價進口了大量大豆，然而下游豆油價格持續(xù)走低,，且期貨套保系統(tǒng)并沒有對沖風(fēng)險，所以引起了凈利潤7.75億港元的虧損,。 生化及生物燃料業(yè)務(wù) 2013年中糧生化業(yè)務(wù)收入89.65億港元,，同比增長2.7%。玉米淀粉銷量145.5萬噸（-9.3%）,，甜味劑銷量57.8萬噸（+64.9%）,，不過玉米淀粉需求沒有明顯增長,，故此價格依舊低迷。甜味劑受蔗糖價格下跌影響,，價格一路走弱,。 生物燃料業(yè)務(wù)收入65.491億港元,，其實燃料乙醇銷量41.7萬噸（+13.3%），無水乙醇和食用酒精銷量18.3萬噸,。 隨著汽車保有量迅速增長（截至2014年底,，我國機動車保有量達2.64億輛，其中汽車1.54億輛;機動車駕駛?cè)送黄?億人,，其中汽車駕駛?cè)顺^2.46億人）,，特別是新能源汽車的爆發(fā)性增長，燃料乙醇將迎來需求加速,，公司看好未來燃料乙醇業(yè)務(wù)的盈利能力,。 玉米淀粉方面，上游的玉米產(chǎn)量增速明顯,，超過消費量,，將壓制上游玉米價格；而從卓創(chuàng)農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)方面可以看出玉米淀粉自2015年起上升明顯,，使得玉米加工的中糧能兩頭收益,，提升毛利水平,。甜味劑方面，上游的白砂糖和下游的甜味劑價格都有所回升,，漲幅類似，能保持原毛利水平,。燃料乙醇方面,，雖然公司看好新能源車爆發(fā)增長帶動燃料乙醇需求，不過目前以燃料乙醇作為汽車燃料并不是我國市場主流,，故此燃料乙醇的未來需求增長存在不確定性。該業(yè)務(wù)總毛利水平預(yù)計維持在10%以上,。 大米加工及貿(mào)易業(yè)務(wù) 中糧是中國最大的大米供應(yīng)商,，出口商及進口商,，旗下有福臨門,、五湖、金盈等品牌,。2013年中糧大米業(yè)務(wù)收入77.449億港元（-12.7%）,，內(nèi)銷108.1萬噸（-29.3%），外銷28.9萬噸,。值得一提的是,，受惠于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及工廠運營成熟,，毛利率從6.2%上升至8.3%。 中糧大米占據(jù)市場份額5%左右,，雖處于行業(yè)領(lǐng)先地位,，但遠未形成控制力。公司計劃豐富銷售渠道,，進一步加大市場份額,。同時公司希望通過高端品牌“福臨門”來提升業(yè)務(wù)業(yè)績 
大米方面，早秈稻價格上升明顯,，而小包裝大米和粳米價格卻沒有相對程度的上升,，所以預(yù)計中糧2015年在大米毛利率方面會有所下降，預(yù)計在8%左右,。銷量方面在2013年后國內(nèi)大米消費量出現(xiàn)明顯上升，故此2015年中糧在大米方面收入有望迎來一定程度的提升,。 小麥加工業(yè)務(wù) 中糧是中國最大的小麥加工商,，銷售面粉、干面,、面包等產(chǎn)品,，旗下品牌為香雪和福臨門,。2013年得益于小麥價格上漲和需求增速，公司收入85.602億港元（+45.7%）,，面粉銷量177.1萬噸（+36.7%）,，干面銷售上升30.3%，面包銷量上升16.9%,。 小麥業(yè)務(wù)方面擴充產(chǎn)能,，新建工廠是公司的工作重點。未來成本消耗與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化將得到改善,，同時公司將發(fā)揮面粉與下游業(yè)務(wù)的資源共享優(yōu)勢,，來鞏固行業(yè)的領(lǐng)先地位。 小麥加工業(yè)務(wù)方面,，小麥價格持續(xù)走低,，而小包裝面粉以及標(biāo)準(zhǔn)面粉價格創(chuàng)出歷史新高，預(yù)計2015年中糧小麥加工業(yè)務(wù)方面毛利可達到12%-15%左右,，銷量方面近年來中糧銷售渠道拓寬,，2015年銷量有望達到180-200萬噸的水平。 啤酒原料業(yè)務(wù) 中糧是中國領(lǐng)先的啤酒原料供應(yīng)商,，主要從事麥芽生產(chǎn)與銷售,，內(nèi)銷與銷往東南亞地區(qū)。2013年公司收入21.701億港元,，麥芽銷量49.5萬噸,。公司通過發(fā)揮供應(yīng)鏈優(yōu)勢，提升運營效率,，有效降低生產(chǎn)成本,，保持行業(yè)較高毛利率。 公司認(rèn)為未來啤酒消費將向中,、高端升級,，對高品質(zhì)麥芽的需求將使公司的業(yè)務(wù)如魚得水。 啤酒原料方面下游的啤酒產(chǎn)量方面保持平穩(wěn),，且公司預(yù)期的中,、高端啤酒市場還未成熟，故此上游麥芽價格可能波動較小,，該業(yè)務(wù)保持原毛利水平15%,。 
公司大事 2014-10 中糧集團聯(lián)手厚樸基金、國際金融公司,、淡馬錫,、渣打私募股權(quán)投資等財務(wù)投資人進行聯(lián)合投資，收國際糧商荷蘭尼德拉、來寶農(nóng)業(yè)51%股權(quán),，中糧集團與跨國投資財團的投資比例為60%:40%,，由中糧集團控股。兩次并購?fù)瓿珊?，中糧集團資產(chǎn)超過570億美元,，營收合計633億美元，倉儲能力1500萬噸,，年加工能力8400萬噸,，年港口中轉(zhuǎn)能力4400萬噸，年糧食經(jīng)營量1.5億噸,。 荷蘭尼德拉收購價格:約14億美元 尼德拉1920年成立于荷蘭鹿特丹,，是全球知名的農(nóng)產(chǎn)品及大宗商品貿(mào)易集團，年銷售額超過170億美元,。目前尼德拉在18個主要進出口國家從事當(dāng)?shù)胤咒N和國際貿(mào)易業(yè)務(wù),，產(chǎn)品銷往全球60余個國家。其優(yōu)勢在于在南美糧源的掌控能力,，和種子業(yè)務(wù)的核心技術(shù) 來寶農(nóng)業(yè)收購價格：16.4億美元 來寶農(nóng)業(yè)是過去15年全球成長最快的糧食企業(yè),，從通過收購全球谷物貿(mào)易公司Andre&Co亞洲業(yè)務(wù)起家，已經(jīng)逐步建立起具有縱向一體化,、完整產(chǎn)業(yè)鏈的商業(yè)模式和覆蓋阿根廷,、巴西、烏拉圭,、巴拉圭,、中國、印尼,、南非,、烏克蘭等40多個國家和地區(qū)的全球資產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)。過去幾年,，來寶農(nóng)業(yè)通過集中新建和收購,，在以南美、黑海為代表的糧源產(chǎn)地和以亞洲為代表的終端市場均布有油脂壓榨廠和精煉廠,，全球糧油加工能力有較強基礎(chǔ),。來寶農(nóng)業(yè)的大豆、糖,、咖啡等產(chǎn)品在南美和全球市場有一定份額,。2013年度，來寶農(nóng)業(yè)經(jīng)營量達到4500萬噸,，銷售額超過150億美元 2014-1 旗下蒙牛收購雅士利51%的股權(quán),，聯(lián)合推動奶粉業(yè)務(wù)。31.75 億港元增持現(xiàn)代牧業(yè)，擴大奶源儲備,。 2014-3 為配合國家“一路一帶”經(jīng)濟戰(zhàn)略的落實，2014年中糧在與柬埔寨（簽訂10萬噸進口大米貿(mào)易備忘錄）,、泰國等周邊國家政府合作項目中,，發(fā)揮國家糧食進出口貿(mào)易主渠道作用，涉及大米貿(mào)易量100萬噸,，,。兩項貿(mào)易總金額超過六億美金。 2013-12 中糧增資附屬公司佳悅國際3.84億港元（碼頭項目,、倉儲項目及蛋白飼料加工項目）,，增資中糧黃海4755萬港元（大豆加工以及油脂深加工項目），增資中糧欽州6800萬港元（主要生產(chǎn)“福臨門”,、“福掌柜”,、“福之泉”、“香谷坊”等品牌食用油,，“四?！迸贫蛊伞⒉似傻燃Z油產(chǎn)品） 2013-3 華糧集團整體并入中糧集團,。華糧集團的糧食收儲,、物流設(shè)施體系納入中糧集團的整體戰(zhàn)略布局中，與中糧集團的“全產(chǎn)業(yè)鏈”協(xié)同互補,，從而不斷地提升中糧集團的行業(yè)地位,。 厚樸基金
競爭對手
Archer Daniels Midland ADM于1905年成立于美國,，總部位于伊利諾伊州狄克多市，原生是Archer Daniels,，通過不斷地資本積累于1923年收購美國亞麻籽產(chǎn)物公司后更名為Archer Daniels Midland,。此后一直在美國本地發(fā)展，至80年代已成為美國本地糧食巨頭之一,，1983年進軍香港,，1986年歐洲擴張，2000年正式進入中國,，通過不斷地收購,，ADM現(xiàn)已成為美國最大的大豆壓榨商（商場份額30%-35%）；美國最大的濕玉米加工商（市場份額約50%）,；全球最大的谷物和油籽聯(lián)合加工商,；全球最大的乙醇生產(chǎn)商；美國最大的玉米原料添加劑生產(chǎn)商（市場份額60%）,；美國第二大面粉生產(chǎn)商（市場份額23%）,；美國第二大谷物儲運商；美國第三大干玉米加工商（其子公司Krause Milling占市場份額10%）,；全球第五或第六大谷物出口商（市場份額9%）,。ADM每年生產(chǎn)的面粉足夠烹制160億塊面包，每年生產(chǎn)的豆粕足夠喂養(yǎng)130億只小雞,，是整個美國每年吃掉的燒雞數(shù)量的兩倍,。 值得一提的是ADM對控制市場價格、商品套利和投機有著豐富的經(jīng)驗,，早在1974年就通過控制大豆價格讓美國政府損失1900萬美元,，1995年ADM操縱玉米糖精和賴氨酸市場，賺得數(shù)億美元,。ADM董事會副主席曾是巴菲特的兒子,，因反壟斷調(diào)查，引咎辭職,。 ADM至今在超過140個國家擁有470多個糧食采購地點,280多個加工廠,40多所創(chuàng)新研發(fā)中心,，2500艘駁船,27400節(jié)鐵路車皮,600輛卡車,1300輛拖車和52艘遠洋船舶。 總結(jié)ADM的發(fā)展戰(zhàn)略,，關(guān)鍵在于其“以農(nóng)產(chǎn)品加工為核心的,兼具收儲,、物流、貿(mào)易的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)”模式,。ADM將自己定位于產(chǎn)業(yè)鏈的采購,、存儲,、加工和銷售環(huán)節(jié),是農(nóng)戶和全球消費者之間的鏈接者。公司首先在加工環(huán)節(jié)建立核心能力,以收儲,、物流和貿(mào)易作支撐,最終建立起競爭優(yōu)勢和協(xié)同效應(yīng),達到對整條產(chǎn)業(yè)鏈的整體控制,。 ADM在中國的布局主要集中在益海集團，該集團在國內(nèi)直接控股的工廠和貿(mào)易公司已超過40家,，另外還參股魯花等多家國內(nèi)著名糧油加工企業(yè),，該集團油籽年壓榨量達1000萬噸，油脂年精煉能力300萬噸,，分提能力達100萬噸，出口豆粕占全國年出口總量的70%以上,，是國內(nèi)最大的油脂,、油料加工企業(yè)集團之一（金龍魚、鯉魚,、胡姬花）,。 Bunge 邦吉集團是 1818 年成立于荷蘭阿姆斯特丹的農(nóng)業(yè)和食品企業(yè)，公司業(yè)務(wù)涵蓋化肥,、農(nóng)業(yè),、食品業(yè)、糖業(yè)和生物能源 4 個方面,。目前公司是巴西最大的谷物出口商,，美國第二大大豆產(chǎn)品出口商、第三大糧食出口商,、第三大大豆加工商,、最大油料作物加工商。除了糧食加工與出口,，邦吉還將營業(yè)范圍擴展到了紡織,、化肥、油漆以及銀行等行業(yè),，工廠和業(yè)務(wù)遍及巴西,、美國。 邦吉起家于20世紀(jì)70年代,，首先公司將總部從荷蘭遷至更接近歐洲中心的比利時,，逐漸掌握歐洲市場的話語權(quán)；接著隨著荷蘭的越發(fā)擴大,，公司將總部遷移至世界大豆主產(chǎn)地巴西,，完成對巴西市場農(nóng)業(yè)的壟斷。1918年之后公司進入美國市場,，逐漸掌握市場份額,，并于1999年再次遷移總部至美國約懷特普萊恩市,，2001年在美國完成上市。2000年和ADM一起進入中國市場,。 值得一提的是,，邦吉在南美的話語權(quán)非常強大，1946年阿根廷總統(tǒng)胡安·裴隆試圖去壓制邦吉及其它一些國內(nèi)糧油的壟斷,，并成立了貿(mào)易促進會,，然而1955年以邦吉為首的巨頭控制選舉權(quán)，將胡安·裴隆趕下臺,，解散了貿(mào)易促進會,。1973年，裴隆重返治政舞臺,，為達到目的,，他又著手成立了國家谷物委員會，委員會還沒正式成立,，又被邦吉趕下臺,。裴隆的妻子艾薇塔在裴隆去世后，不故多方反對,，成立了國家谷物委員會,，1年后被推翻，自此,，阿根廷谷物及肉類出口被邦吉為首的名營企業(yè)完全壟斷,。并且邦吉的執(zhí)行官在離開邦吉后多成為阿根廷的經(jīng)濟部長。 邦吉的發(fā)展策略為建立起“種子-化肥-耕種-護養(yǎng)-收割-儲存-運輸-加工-銷售”的全產(chǎn)業(yè)鏈,，也就是“農(nóng)資+農(nóng)場+終端”產(chǎn)業(yè)閉環(huán)模式,，通過與農(nóng)民合作，為農(nóng)民提供高效化肥,，提高農(nóng)民的生產(chǎn)水平,；利用自己的貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)，引導(dǎo)農(nóng)產(chǎn)品進入市場,，再通過自身的運輸,、銷售（在主要城市興建港口）優(yōu)勢，逐漸掌握世界糧食的話語權(quán),。 邦吉在中國的行動比較隱秘,，較為熟知的就是邦吉在中國建有四座油籽壓榨廠，年大豆加工能力在1000萬噸左右,。 Cargill 嘉吉集團與1865年在美國Iowa成立,，公司從儲運業(yè)務(wù)起家，隨后進軍農(nóng)業(yè),，并涉足工業(yè),、金融業(yè),，逐漸成為全球第一大私人控股公司，全球最大的谷物貿(mào)易/出口商（市場份額25%,，相當(dāng)于嘉吉每年出口5290萬噸谷物,，合21.1億蒲式耳）；美國最大的谷物倉儲商（擁有340個倉庫）,；全球最大的棉花貿(mào)易商,；美國最大的玉米生產(chǎn)及高蛋白飼料生產(chǎn)商（主要集中在子公司Nutrena Mills）；美國第二大濕玉米加工商,；美國第二大大豆壓榨商,；阿根廷第二大谷物出口商（市場份額10%）；美國第三大面粉生產(chǎn)商（市場份額18%）,；美國第三大肉類包裝商（市場份額18%）,；美國第三大豬肉包裝/屠宰商；美國第三大商業(yè)家畜養(yǎng)殖商,；法國第三大谷物出口商（市場份額15-18%）；美國第六大火雞生產(chǎn)商,。嘉吉飼養(yǎng)著35萬頭豬,，1200萬只火雞以及3.12億只烤雞。在美國,，嘉吉擁有420條駁船,，11艘拖輪，有兩艘巨型內(nèi)河運輸船舶航行于五大湖區(qū),，12艘遠洋運輸輪船,，2000個鐵路罐車及2000個公路油罐車。嘉吉及其子公司管理著800個加工廠,。在美國擁有500個營業(yè)部,，海外有300個辦事處。業(yè)務(wù)范圍涉足世界60多個國家和地區(qū),。 1865-1899年間,，嘉吉隨著美國西進運動，美國鐵路網(wǎng)的延伸,，不斷尋找谷物產(chǎn)地,，并于1925年擴張到加拿大、荷蘭,、南美等國家,，業(yè)務(wù)拓展到食品業(yè)、大豆加工,、種子,、植物油等,，并于同時期進入芝加哥金融商品交易所核心地帶，嘉吉在1930年就引入無線電溝通網(wǎng)絡(luò),，使其在效率上大幅度領(lǐng)先于同行,。1950年后嘉吉擴張至歐洲，進入食鹽領(lǐng)域,。1975年后進入肉食業(yè),、鋼鐵、石油貿(mào)易,、機械業(yè),、五金業(yè)等領(lǐng)域，與各種政府,、農(nóng)場以及ADM有著密切的合作,。2000年后公司進入中國市場，快速占據(jù)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈最高層,，并進入玉米,、塑料等領(lǐng)域。 嘉吉的策略是以供應(yīng)鏈管理為主（Nistevo的物流網(wǎng)絡(luò),，利用Ntstevo的基于互聯(lián)網(wǎng)運輸執(zhí)行力,，提升物流效率，精細庫存管理）,，風(fēng)險控制為輔（期貨套保,，嘉吉公司在世界60個場所布有全球聯(lián)線（GPS）的通訊衛(wèi)星，具有瞬時可知各國的谷物情報和天氣信息的情報收集能力,，其能力堪比美國中央情報局）打造的農(nóng)業(yè)貿(mào)易帝國,。 值得一提的是嘉吉對價格的敏感，風(fēng)險的控制遠超其他3大巨頭,，曾經(jīng)一度因為掌控美國玉米價格被逐出期貨市場,。嘉吉擁有一個強大的私人股權(quán)投資部門——嘉吉價值投資(CarVal Investors)，在全球范圍內(nèi)對不良貸款,、破產(chǎn)證券和房地產(chǎn)進行收購和重組,。此外，它還擁有自己的對沖基金,，該基金的總資產(chǎn)超過100億美元,，名列世界最大對沖基金之列。許多華爾街知名交易員,、銀行家和基金經(jīng)理都曾在嘉吉的投資部門工作過,。嘉吉還經(jīng)營著一家美國排名前20的商品經(jīng)紀(jì)公司，這家經(jīng)紀(jì)公司在芝加哥及世界其他市場都有經(jīng)營,，比華爾街上的大多數(shù)經(jīng)紀(jì)公司大得多,。 此外嘉吉在1970年間就進入中國市場,，為四大糧食中最早進入中國市場的巨頭，其對中國農(nóng)產(chǎn)品供需的把控也非常強大,。如今,，嘉吉在中國已經(jīng)有了超過50家獨資合資企業(yè)，上百家合作企業(yè),，擁有4家榨油廠,，日壓榨量1.35萬噸（2010），另外在中國,嘉吉的動物營養(yǎng)業(yè)務(wù)擁有17家飼料廠,提供普瑞納,、嘉吉,、安億科、樂恩貝等飼料品牌,。此外嘉吉和中國農(nóng)民接觸密切,，培訓(xùn)農(nóng)民掌握現(xiàn)代化的耕作以及農(nóng)作物營養(yǎng)技術(shù)知識，擁有農(nóng)民培訓(xùn)中心50個,，培訓(xùn)農(nóng)民近300萬人,，培訓(xùn)農(nóng)民生活水平得到了很大提升,平均每公頃的回報額提高了1000元到3000元。 Louis Dreyfus 路易達孚集團成立于1851年,，總部位于法國巴黎,，是一家集農(nóng)業(yè)、貿(mào)易,、金融為一體的大型集團，被稱為糧商中的”拿破侖“,，目前為世界第三及法國第一糧食出口商,。 在歐洲發(fā)展百余年后，根深蒂固的路易達孚于1942年進軍巴西市場,，先后啟動大豆壓榨,、加工、精煉業(yè)務(wù),。1988年開展當(dāng)?shù)厮庸I(yè)務(wù),，如今已成為世界第三大的橙汁加工商。1989年擴展到咖啡業(yè)務(wù),，已成為世界前4的咖啡貿(mào)易商,。隨后開展白糖和乙醇業(yè)務(wù)，并積極發(fā)展物流運輸能力,，在桑托斯建立了自己的交運港口及倉庫,，年倉儲能力達到38000立方米。路易達孚于1970年間開始逐漸布局亞洲市場,，在東南亞,，特別是糖商品的產(chǎn)銷上有著極強的控制力 路易達孚的策略是以農(nóng)業(yè),、食品為中心，逐漸擴展至大宗商品貿(mào)易與金融業(yè),，通過貿(mào)易和金融,，進一步鞏固自己在糧食市場中的地位。路易達孚也許是四大糧商中最重視通過金融市場來平衡風(fēng)險的,，從1994年起就是大商所和鄭商所的自營會員,，由于這兩大市場尚未成熟，路易達孚便在其中如魚得水,，以棉花為例,，由于中國的棉花行業(yè)相對封閉，因此其早期的市場行情也不易把握,，路易達孚自身完善的期貨交易機制和雄厚的資金實力通過紐約和鄭州兩個棉花期貨市場進行跨市操作,，一定程度上影響國內(nèi)期貨市場價格；同時又利用現(xiàn)貨市場進行配合,，即用進口棉和國內(nèi)收購加工的倉單棉,，影響國內(nèi)現(xiàn)貨市場價格，最終實現(xiàn)在期貨和現(xiàn)貨兩個市場上的雙重收益,，此外路易達孚并導(dǎo)演了中國2004年大豆危機等一系列事件,。國際市場上，路易達孚還在金融市場交易著電力,、天然氣,、石油及石油產(chǎn)品。 路易達孚在中國已遍布在從上海到新疆24個省,，占據(jù)了所有重要據(jù)點,，經(jīng)營范圍幾乎涉及整個農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，是中國最大的私人棉花和谷物貿(mào)易公司,，占中國棉花進口份額的10%,；中國最大橙汁供應(yīng)商之一；中國油籽壓榨市場2-3%的份額,。 中糧的布局與反擊 2006年收購中谷糧油集團公司,，2013年收購華糧集團，從而完成了中糧貿(mào)易公司的組建,，控制了港口就等于卡死了出口的開關(guān),、控制了倉儲等物流環(huán)節(jié)就掌握了糧食流向的命脈，中糧自此完成了國內(nèi)糧食話語權(quán)的壟斷地位,。一位中糧高管指出：“目前的全球格局是美洲向亞洲流,，大洋洲也是出口地區(qū)，黑海地區(qū)也逐漸成為糧食流出地區(qū)。非洲資源豐富,，但短期內(nèi)還是糧食流進地區(qū),，未來這一格局會逐漸改變?！毖韵轮?，中糧選定的主戰(zhàn)場顯然應(yīng)該是南美特別是巴西、阿根廷兩個主要農(nóng)產(chǎn)地國家,。2014年,，中糧收購尼德拉、來寶農(nóng)業(yè),，尼德拉在阿根廷等地區(qū)的糧油食品貿(mào)易已進行多年,，來寶農(nóng)業(yè)在南美市場也有采購能力，其在阿根廷Timbues有港口和壓榨廠,。這兩筆收購使得中糧在南美占據(jù)了一定市場份額,，從四大糧商歷史發(fā)展來看，其主要根據(jù)地都集中在巴西,、阿根廷,，一旦中糧能在南美占據(jù)一定話語權(quán)，就能和四大糧商達到旗鼓相當(dāng)?shù)乃健?/font> 中糧的不足 農(nóng)產(chǎn)品期貨套保 從競爭對手四大糧商的策略來看,，路易達孚對期貨市場最為重視,，其次為嘉吉、邦吉,、ADM,，從披露的財報看出，四大糧商每年從金融市場獲利頗豐,。而這恰恰是中糧的不足之處,，中糧財報可以看出，中糧對于期貨套保對沖并不重視,，策略是走單邊來對賭市場,。
2010上半年,，中糧通過大豆等期貨業(yè)務(wù)使毛利率高出同業(yè)約10個百分點,，而下半年卻因為大豆等農(nóng)產(chǎn)品套期保值產(chǎn)生期貨虧損，而現(xiàn)貨市場上的大豆必須壓榨成大豆油并經(jīng)過包裝后成為小包裝食用油在市場上銷售給消費者,，利潤才能變現(xiàn),，故此現(xiàn)貨市場上的利潤能否實現(xiàn)還有不少未知數(shù)，若食用油現(xiàn)貨市場不緊張,，中糧將遭遇戴維斯雙殺,。 2014年業(yè)績預(yù)告顯示中糧虧損7.75億港元，主要因為誤判國際市場大豆走勢，高價買入了大量大豆,，我們預(yù)計公司出現(xiàn)了和2010年同樣的狀況,，故此加強期貨業(yè)務(wù)方面的風(fēng)控對公司是非常重要的。 港口控制權(quán) 四大糧商在歐美,，特別是南美擁有多處自己投資建設(shè)的港口,。中糧方面通過收購華糧重組，出巨資在天津等地建設(shè)自己的港口物流公司后已基本掌握國內(nèi)港口的掌控權(quán),，一路一帶政策也能幫助中糧擴軍到東南亞,。南美作為大豆、玉米,、可可,、咖啡、小麥等主要出口地,，戰(zhàn)略意義尤為重要,，中糧通過收購尼德拉能掌握部分小港口（Timbus），但和四大糧商比,，依然有很大的不足,。 上游原材料與下游產(chǎn)品的定價權(quán) 四大糧商過去通過給土地所有者發(fā)放生產(chǎn)貸款的方式，控制了大豆的供給,；通過港口,、倉儲、運輸?shù)冉煌ㄔO(shè)施控制了中間的費用價格,；再通過金融市場和供需關(guān)系控制下游產(chǎn)品價格,。而許多中國企業(yè)，包括中糧的業(yè)務(wù)在中游-加工業(yè)務(wù)上,，中游對上下游的價格敏感性較高,，風(fēng)險把控不足的情況下很容易倍國外糧商完成雙殺，如2003年的大豆價格暴漲暴跌（中國企業(yè)買入前暴漲,，買入后暴跌）,。 收購來寶農(nóng)業(yè)和尼德拉很可能是中糧收購海外資產(chǎn)的序幕，未來中糧可能進行更多的資產(chǎn)收購,，來完成對上下游更多的控制權(quán),，從而掌握部分糧食供給，達到在國際市場定價權(quán)方面的話語權(quán),。 總結(jié) 基辛格說過,，誰控制了糧食，誰就控制了全人類,！中國糧油控股通過近年來的多次并購重組,，已成為亞洲最大的農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易商，收購尼德拉和來寶農(nóng)業(yè)，不僅從公司角度還是政治層面上都反映出中糧走出中國,、進軍國際市場,，并逐步掌握農(nóng)產(chǎn)品定價權(quán)的雄心。 與四大糧商相比,，中糧的不足之處主要體現(xiàn)在港口物流,、期貨套保和上下游定價權(quán)方面。港口物流,，通過一路一帶政策中糧能逐漸擴張到東南亞,，南美方面中糧也通過尼德拉這個口子積極擴張，未來的增速是可以預(yù)期的,。期貨套保方面中糧可能與遠大集團合作,，通過掌握的農(nóng)產(chǎn)品供需信息，做出套保方案,，從而保持凈利率水平在1.5%左右,。定價權(quán)方面中糧會積極收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，逐漸控制上下游資產(chǎn),，來完成對糧商供給的控制,。 尼德拉與來寶農(nóng)業(yè)預(yù)期3-5年內(nèi)會和中糧完成整合重組，屆時中糧很可能在收入上超越邦吉和路易達孚,，成為僅次于嘉吉和ADM的世界第三大農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易集團,，所以我們對中糧未來的發(fā)展保持樂觀態(tài)度。 來源：倍霖山觀察 |
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