以利率互換等場(chǎng)外衍生品為主,，利率期貨等場(chǎng)內(nèi)衍生品的比重相對(duì)較低

A 美國(guó)銀行持有利率衍生品的主要統(tǒng)計(jì)報(bào)告
　　在美國(guó),，發(fā)布銀行持有利率衍生品現(xiàn)狀的機(jī)構(gòu)主要包括美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）和美國(guó)貨幣監(jiān)理署（OCC），這也是美國(guó)銀行業(yè)參與國(guó)債期貨或者利率衍生品的兩個(gè)主要監(jiān)管機(jī)構(gòu),。其中,，CFTC發(fā)布的銀行參與美國(guó)國(guó)債期貨的數(shù)據(jù)主要體現(xiàn)在兩個(gè)報(bào)告中：CFTC交易持倉(cāng)報(bào)告（The Commitments of Traders Reports，COT）和銀行參與報(bào)告（Bank Participation Report,，BPR）,；OCC發(fā)布的美國(guó)銀行參與各類衍生品情況的報(bào)告為銀行交易和衍生品活動(dòng)季度報(bào)告（Quarterly Report on Bank Trading and Derivatives Activities，BTDA）,。
　　在COT報(bào)告中,，CFTC將需要報(bào)告金融衍生品頭寸的交易商分為四類：第一類主要為金融期貨市場(chǎng)的賣方，即通過出售金融產(chǎn)品獲取傭金,，或賺取買賣報(bào)價(jià)間價(jià)差來盈利的機(jī)構(gòu),，主要包括美國(guó)本土或非美國(guó)本土的大銀行和證券、互換及其他衍生品經(jīng)紀(jì)商,，美國(guó)銀行的持倉(cāng)數(shù)據(jù)即包括在此類中,；而其余三類均為市場(chǎng)的買方，它們主要利用金融期貨產(chǎn)品來進(jìn)行對(duì)沖,、投機(jī),、套利以及調(diào)整資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)或久期，這類機(jī)構(gòu)包括資產(chǎn)管理人/機(jī)構(gòu)（如養(yǎng)老金,、捐贈(zèng)基金,、保險(xiǎn)公司、共同基金等,，屬于組合投資管理機(jī)構(gòu)）,、杠桿基金（如對(duì)沖基金及各種各樣的現(xiàn)金管理人）以及其他可報(bào)告投資者（如使用期貨來對(duì)沖與外匯、股票以及利率相關(guān)的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的參與人）,。該報(bào)告發(fā)布頻率為周,，報(bào)告的參考時(shí)點(diǎn)為每周二。
　　在BPR報(bào)告中,，CFTC主要依據(jù)銀行的類型發(fā)布它們參與的各類商品,、金融期貨與期權(quán)的頭寸，其中期貨和期權(quán)報(bào)告獨(dú)立呈現(xiàn),，發(fā)布頻率為月,，報(bào)告參考時(shí)點(diǎn)為每月的第一個(gè)星期二。在該報(bào)告中CFTC將銀行的類型分為美國(guó)銀行和非美國(guó)銀行兩類,，主要依據(jù)交易實(shí)體在填寫報(bào)告交易商聲明文件時(shí)的自我描述進(jìn)行區(qū)分,。
　　在BTDA報(bào)告中,，OCC統(tǒng)計(jì)銀行持有的衍生品口徑主要分為兩類：一是以衍生品對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨類型劃分，例如利率,、外匯,、商品、信用和股權(quán)等,；二是以衍生品類型劃分,，如期貨/遠(yuǎn)期、互換,、期權(quán)和信用衍生品等,。對(duì)于銀行的類別，OCC將被保險(xiǎn)的美國(guó)商業(yè)銀行和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)（Insured U.S. Commercial Banks and Saving Association）等均歸屬為銀行,，截至2014年4季度,，歸屬于該類的銀行有1400余家。該報(bào)告按照季度進(jìn)行統(tǒng)計(jì),?！?br>　　
　　B 美國(guó)銀行持有利率衍生品的情況
　　依據(jù)OCC的衍生品持倉(cāng)報(bào)告，美國(guó)商業(yè)銀行和存儲(chǔ)機(jī)構(gòu)持有的所有衍生品名義本金自2011年開始下降,，不過從2013年開始,，其衍生品名義本金再度開始上升，截至2014年3季度,，數(shù)額為239.3萬億美元（見表1）,，創(chuàng)歷年新高。其中,，從基礎(chǔ)產(chǎn)品類型上看,，利率衍生品為190.9萬億美元，占比約80%,；外匯衍生品為34.4萬億美元,，占比約14%；股權(quán)衍生品為2.3萬億美元,，占比約1%,；信用衍生品為10.4萬億美元，占比約4%,；商品和其他衍生品為1.3萬億美元,，占比不足1%。從衍生品類型上看,，期貨/遠(yuǎn)期為45.1萬億美元,，占比約19%；互換為148.3萬億美元,，占比約62%,；期權(quán)為35.5萬億美元,，占比約15%。
　　從現(xiàn)貨屬性的分類看,，利率類衍生品持有量自21世紀(jì)以來保持著較高速度的增長(zhǎng),，并在2010年以后基本穩(wěn)定在190萬億美元左右，利率衍生品占全部衍生品的比重相對(duì)穩(wěn)定,，一直在80%左右,，是美國(guó)銀行最重要的衍生品品種。
　　從衍生品類型來看,，美國(guó)銀行業(yè)持有的期貨等場(chǎng)內(nèi)衍生品總量較少，互換等場(chǎng)外衍生品總量較多,。具體而言,，截至2014年3季度，美國(guó)銀行持有的期貨名義本金為6.28萬億美元,，僅占全部衍生品名義本金的2.6%,。雖然OCC報(bào)告沒有給出銀行持有的場(chǎng)外和場(chǎng)內(nèi)利率衍生品的具體數(shù)量，但是從上述數(shù)據(jù)中可以推斷出美國(guó)銀行業(yè)持有的利率衍生品以利率互換和遠(yuǎn)期等場(chǎng)外衍生品為主,，利率期貨等場(chǎng)內(nèi)衍生品的比重相對(duì)較低,。
　　從持有利率衍生品的期限來看，近年來,，短期品種的持倉(cāng)明顯大于長(zhǎng)期品種,。其中，期限小于1年的利率衍生品持有占比最大,，比例已經(jīng)超過了50%,，1—5年之間的次之，5年以上的最少,。
　　從利率衍生品持有集中度看,，利率衍生品主要被前4大銀行持有，集中度較高,。雖沒有具體的利率衍生品集中度統(tǒng)計(jì),，但可以從美國(guó)4大銀行持有的衍生品占全部銀行的比例數(shù)據(jù)中推斷。截至2014年3季度,，前4大銀行持有的衍生品名義本金占全部銀行的92.6%,，其中，期貨/遠(yuǎn)期占全部銀行的89.09%,，互換占比93.27%,，期權(quán)占比93.6%，信用衍生品占比96.04%,。
　　為了估算美國(guó)銀行持有利率衍生品占全球衍生品的比重,，這里采用國(guó)際清算銀行（BIS）統(tǒng)計(jì)的全球衍生品名義本金數(shù)據(jù)來衡量全球衍生品存量,。從趨勢(shì)上看（圖1），美國(guó)銀行持有的衍生品占全球衍生品比重呈現(xiàn)出下降趨勢(shì),，僅在2008到2010年間反彈,；從比例上看，截至2014年2季度,，美國(guó)銀行業(yè)持有的全部衍生品名義本金約占全球衍生品的31.0%,，美國(guó)銀行業(yè)持有的利率衍生品名義本金約占全球衍生品的25.0%，占全球利率衍生品的30.5%,。
　　　　

圖1為美國(guó)銀行持有利率衍生品占世界衍生品比重（按名義本金計(jì)算）
　　
　　C 美國(guó)銀行持有國(guó)債期貨的情況
　　從上述分析看,，美國(guó)銀行持有國(guó)債期貨占其全部衍生品的比重并不高，我們接下來從美國(guó)國(guó)債期貨投資者結(jié)構(gòu)來分析美國(guó)國(guó)債期貨持倉(cāng)中銀行的比重,。
　　從2015年3月24日的CFTC國(guó)債期貨交易商持倉(cāng)報(bào)告看,，銀行業(yè)參與國(guó)債期貨占全市場(chǎng)的比重也并不高。四類金融衍生品交易商中,，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)規(guī)模相對(duì)最大,，其持倉(cāng)占比達(dá)到了近40%，并且是市場(chǎng)套利的主要力量,，其套利持倉(cāng)占全市場(chǎng)套利倉(cāng)位的80%左右,；杠桿基金持倉(cāng)次之，占比約25%,，它們的套利倉(cāng)位并不重,，與資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)相比更加以方向性交易為主；而以銀行為主的自營(yíng)或中介商持倉(cāng)占比不足8%,，在所有主要類型的機(jī)構(gòu)投資者中排名最低,。
　　考慮到COT報(bào)告中的自營(yíng)或中間商的分類不僅包括銀行，還有證券,、互換和其他衍生品經(jīng)紀(jì)商等機(jī)構(gòu),，CFTC的銀行參與報(bào)告更直觀地給出了銀行參與國(guó)債期貨的情況。2015年3月的報(bào)告顯示,，在各個(gè)國(guó)債期貨品種中,，銀行多頭持倉(cāng)和空頭持倉(cāng)均較低，平均來看,，銀行在報(bào)告的全部國(guó)債期貨品種中多頭持倉(cāng)1.6%,，空頭持倉(cāng)3.73%，多空平均持倉(cāng)2.67%,，并且從其分項(xiàng)情況看,，多數(shù)情況下不超過5%。其中，2年期國(guó)債期貨中,，全部銀行多頭持倉(cāng)占比1.09%,，空頭持倉(cāng)占比5.79%，全部持倉(cāng)平均占比3.44%,；5年期國(guó)債期貨中,，全部銀行多頭持倉(cāng)占比0.68%，空頭持倉(cāng)占比5.84%,，平均持倉(cāng)占比3.26%,；10年期情況也類似，全部銀行多頭持倉(cāng)占比2.56%,，空頭占比1.09%,，平均持倉(cāng)占比1.82%。
　　這些數(shù)據(jù)說明銀行業(yè)在國(guó)債期貨中持倉(cāng)占全部倉(cāng)位的比例并不高,，這不是當(dāng)前的特例,，而是存在了較長(zhǎng)時(shí)間。從2012年以來的情況看,，在美國(guó)，銀行國(guó)債期貨的持倉(cāng)占全部持倉(cāng)的比例很少有超過5%的情況,，并且均在10%以內(nèi)（見圖2）,。從交易品種的期限看，短期國(guó)債期貨持倉(cāng)占比略高于長(zhǎng)期國(guó)債期貨,；從多空持倉(cāng)方向看,，近期銀行持有的空頭倉(cāng)位明顯高于多頭，顯示了一定的套期保值需求,。不過這種情況并不總是存在,，例如，在2012年下半年,，銀行持有的國(guó)債期貨多頭倉(cāng)位明顯高于空頭,，說明銀行也會(huì)進(jìn)行一些方向性交易（見圖3）。
　　　　

圖2為美國(guó)和非美國(guó)銀行國(guó)債期貨持倉(cāng)占比
　　　　

圖3為銀行持有美國(guó)國(guó)債期貨多空倉(cāng)位
　　整體看,，美國(guó)銀行持有的利率衍生品名義本金占其持有的全部衍生品的80%左右,，遠(yuǎn)高于外匯、股權(quán)以及信用衍生品,，并且占全球利率衍生品的30%左右,。從利率衍生品的類型看，銀行持有的利率衍生品以互換等場(chǎng)外衍生品為主,，期貨等場(chǎng)內(nèi)衍生品只占很小的一部分,；從其持有的利率衍生品期限上看，1年以內(nèi)的短期品種占比達(dá)50%以上。同樣,，在美國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)中,，持倉(cāng)量較大的為共同基金、對(duì)沖基金等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu),，銀行持倉(cāng)量并不高,。近年來銀行在各個(gè)國(guó)債期貨品種中的持倉(cāng)占比基本在5%以下，其中短期國(guó)債期貨的持倉(cāng)占比略高于中,、長(zhǎng)期國(guó)債期貨,；銀行的交易方式不限于套期保值，還包括方向性的交易和套利,。
　　但是,，我們并不能簡(jiǎn)單地以美國(guó)銀行持有國(guó)債期貨的情況來推測(cè)我國(guó)銀行在被批準(zhǔn)進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)后持有國(guó)債期貨的情況。美國(guó)銀行之所以在國(guó)債期貨中持倉(cāng)較小,，一方面與它們可選擇的對(duì)沖工具類型較多有關(guān),，另一方面與美國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨的持有結(jié)構(gòu)有關(guān)。截至2014年年底,，美國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨主要由境外投資者以及貨幣當(dāng)局持有,，兩者共占國(guó)債持有量的67%；共同基金,、養(yǎng)老基金的比重也達(dá)到了15%,；銀行占比僅4%，甚至低于個(gè)人投資者和地方政府,，較低的國(guó)債持有量也使得銀行在國(guó)債期貨中持倉(cāng)較低,。
　　比較養(yǎng)老基金、共同基金等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與銀行的國(guó)債持有量與國(guó)債期貨持倉(cāng),，兩者存在較大的正相關(guān)性,。而在我國(guó)國(guó)債的投資者結(jié)構(gòu)中，銀行是最重要的持有方和交易方,，截至2015年2月,，銀行持有國(guó)債比重達(dá)到近70%，銀行2015年在債券市場(chǎng)成交量占全部市場(chǎng)成交量的74%,，銀行的進(jìn)入對(duì)完善國(guó)債期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)具有重要的作用,。同時(shí)，從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)看,，國(guó)債期貨市場(chǎng)若要得到更好的發(fā)展,，基金、證券以及私募等機(jī)構(gòu)投資者的培育也至關(guān)重要,。