2015年3月24日,，暴風(fēng)科技成功登陸深圳創(chuàng)業(yè)板。作為曾經(jīng)搭建了VIE架構(gòu)的紅籌企業(yè),，暴風(fēng)科技在其管理層及投資人的戰(zhàn)略考慮下決定回歸A股,，并為此拆除了之前搭建的VIE紅籌架構(gòu)。暴風(fēng)科技的成功上市,，對(duì)于眾多業(yè)已搭建了紅籌或VIE架構(gòu)的企業(yè)回歸A股具有積極的借鑒意義,。環(huán)球律師事務(wù)所劉成偉律師，作為暴風(fēng)科技上市項(xiàng)目的主辦律師之一,，根據(jù)有關(guān)的法律規(guī)定,，結(jié)合本項(xiàng)目的實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)及有關(guān)的公開信息披露文件，對(duì)本項(xiàng)目審核過程中監(jiān)管機(jī)構(gòu)的諸多關(guān)注重點(diǎn)進(jìn)行了梳理,，并發(fā)表于《中國外匯》雜志2015年第6期（第18-21頁）?，F(xiàn)特將有關(guān)內(nèi)容進(jìn)行分享,，以供參考。

以下為全文內(nèi)容：

在紅籌企業(yè)回歸國內(nèi)資本市場(chǎng)的實(shí)務(wù)中,，監(jiān)管部門審核的重點(diǎn),，在于從投資審批、外匯監(jiān)管,、涉稅事項(xiàng)等方面確認(rèn)紅籌架構(gòu)搭建與拆除的合規(guī)性,。

撰文 / 劉成偉（環(huán)球律師事務(wù)所）

編輯 / 劉麗娟（《中國外匯》）

隨著境內(nèi)外資本市場(chǎng)宏觀環(huán)境的變化，考慮到不同市場(chǎng)投資者對(duì)中國企業(yè)或資產(chǎn)的認(rèn)知及估值差異,，拆除已搭建好的紅籌架構(gòu),，轉(zhuǎn)而謀求在境內(nèi)A股上市的趨勢(shì)在近兩年日漸明顯。采用協(xié)議控制架構(gòu)（VIE）的紅籌企業(yè),，已經(jīng)有朗瑪信息,、二六三網(wǎng)絡(luò)、啟明星辰等率先踏上了回歸之路,。而于近日獲證監(jiān)會(huì)發(fā)行批文,、將于3月下旬登陸A股創(chuàng)業(yè)板的北京暴風(fēng)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“暴風(fēng)科技”），則為其他具有回歸意愿的VIE紅籌企業(yè)提供了可借鑒的經(jīng)驗(yàn),。

暴風(fēng)科技去紅籌

所謂協(xié)議控制型（VIE）紅籌企業(yè),，一般以境內(nèi)主體注冊(cè)的內(nèi)資公司（OpCo）作為相關(guān)業(yè)務(wù)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)主體，由境外持股公司（SPV）返程設(shè)立外商獨(dú)資企業(yè)（WFOE）,，再通過WFOE與OpCo及其股東之間簽署一系列的控制協(xié)議,，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)運(yùn)營(yíng)主體相關(guān)業(yè)績(jī)并入境外融資主體的財(cái)務(wù)報(bào)表的目的。如果VIE企業(yè)擬從境外上市轉(zhuǎn)向境內(nèi)資本市場(chǎng),，則需要拆除上述紅籌架構(gòu),，建立符合境內(nèi)監(jiān)管要求的股權(quán)結(jié)構(gòu)（見附圖）。

協(xié)議控制型紅籌企業(yè)拆除架構(gòu)后的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

暴風(fēng)科技主要運(yùn)營(yíng)國內(nèi)主流的視頻播放器——暴風(fēng)影音,。其在2006～2008年間進(jìn)行了3輪PE融資,。在這一過程中，暴風(fēng)科技設(shè)立了境外公司Kuree,，并搭建起了以境外上市為導(dǎo)向的VIE架構(gòu),。此后，網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)陷入前所未有的版權(quán)紛爭(zhēng),，在是抓住即將實(shí)現(xiàn)的盈利還是加入購買版權(quán)的“燒錢大賽”的戰(zhàn)略選擇中,，暴風(fēng)科技選擇了前者，并由此調(diào)整了上市方向,。為了登陸國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),，暴風(fēng)科技自2010年底開始拆除紅籌架構(gòu)，通過簽署重組協(xié)議以及VIE終止協(xié)議,、注銷Kuree及境外權(quán)益的同比例落回境內(nèi)與調(diào)整股權(quán)激勵(lì)安排,、境外投資人IDG及Matrix變現(xiàn)退出,，以及注銷WFOE互軟科技及股權(quán)轉(zhuǎn)讓等操作，相關(guān)業(yè)務(wù)境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體僅剩擬上市主體暴風(fēng)網(wǎng)際（暴風(fēng)科技前身）,，并于2012年3月首次提交創(chuàng)業(yè)板申報(bào)發(fā)行文件,。

就紅籌企業(yè)回歸A股而言，紅籌架構(gòu)搭建與拆除過程的合規(guī)性,，始終都是監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn),。結(jié)合紅籌架構(gòu)搭建與拆除的操作流程，在對(duì)擬拆除紅籌架構(gòu)回歸A股的企業(yè)合規(guī)性進(jìn)行分析確認(rèn)時(shí),，需要特別關(guān)注投資監(jiān)管事項(xiàng),、外匯監(jiān)管事項(xiàng)、涉稅事項(xiàng),、VIE特別事項(xiàng)與IPO審核一般事項(xiàng),。依據(jù)各事項(xiàng)的相關(guān)法規(guī)，暴風(fēng)科技在上市過程中對(duì)各事項(xiàng)進(jìn)行了合規(guī)性確認(rèn),，并就監(jiān)管部門提出的關(guān)注點(diǎn)與問題進(jìn)行了核查與說明,，最終獲準(zhǔn)公開發(fā)行股票。

梳理投資監(jiān)管事項(xiàng)

投資監(jiān)管事項(xiàng)主要包括出境搭建紅籌架構(gòu)時(shí)涉及的境外投資（ODI）的審批登記手續(xù),；返程投資新設(shè)或并購境內(nèi)企業(yè)時(shí)涉及的外商直接投資（FDI）或跨境并購（M&A）的審批登記手續(xù),；以及回歸境內(nèi)落地拆除紅籌架構(gòu)時(shí)涉及的審批登記手續(xù)。

由境內(nèi)居民在境外（通常是開曼,、BVI或香港等地）設(shè)立一個(gè)或多個(gè)持股公司SPV,，是搭建紅籌架構(gòu)的首要步驟。不同境內(nèi)主體適用的境外投資程序存在一定差異,。如果境內(nèi)居民是企業(yè)，境外投資程序則涉及發(fā)改委機(jī)關(guān)的立項(xiàng)核準(zhǔn)或備案,、商務(wù)機(jī)關(guān)的《企業(yè)境外投資證書》核發(fā)以及外匯局的境外投資外匯登記,。由于發(fā)改委及商務(wù)部門的境外投資手續(xù)正在經(jīng)歷從核準(zhǔn)為主到備案為主的政策演變，因此,，判斷有關(guān)的境外投資程序是否合規(guī),，需要依據(jù)當(dāng)時(shí)適用的規(guī)定進(jìn)行分析。若是境內(nèi)個(gè)人作為投資主體,，主要涉及外匯局的境外投資外匯登記事項(xiàng),。

根據(jù)暴風(fēng)科技的信息披露文件，2006年5月,，馮鑫及管理層搭建紅籌架構(gòu)設(shè)立Kuree時(shí),，涉及的境內(nèi)居民均為自然人，且均已按照當(dāng)時(shí)適用的《國家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問題的通知》（匯發(fā)〔2005〕75號(hào),，簡(jiǎn)稱“75號(hào)文”）的要求,，取得了外匯局蓋章的《境內(nèi)居民個(gè)人境外投資外匯登記表》,。在Kuree的后續(xù)融資過程中，新引進(jìn)的境內(nèi)自然人投資人或原有的境內(nèi)自然人股東也都相應(yīng)辦理了75號(hào)文要求的初始登記或變更登記,。

在境外SPV架構(gòu)搭建完成后,，還需要以FDI或跨境并購的形式，在境內(nèi)設(shè)立外商獨(dú)資企業(yè)WFOE或合資企業(yè),，通過一系列重組將境內(nèi)企業(yè)權(quán)益并表到境外SPV架構(gòu)下,。除了FDI或跨境并購以外，返程投資的具體形式還可能涉及通過所設(shè)立的境內(nèi)WFOE或合資企業(yè)在境內(nèi)再投資或收購子公司,，或?qū)硟?nèi)現(xiàn)有外商投資企業(yè)FIE進(jìn)行重組整合等,。這一過程涉及的外資監(jiān)管法規(guī)主要有《外資企業(yè)法》《中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》《中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》《關(guān)于外商投資企業(yè)境內(nèi)投資的暫行規(guī)定》《外商投資企業(yè)投資者股權(quán)變更的若干規(guī)定》《關(guān)于涉及外商投資企業(yè)股權(quán)出資的暫行規(guī)定》以及《關(guān)于外商投資企業(yè)合并與分立的規(guī)定》等?！?/p>

在暴風(fēng)科技的紅籌架構(gòu)中,，Kuree曾于2006年7月以新設(shè)的方式設(shè)立了WFOE互軟科技。公開資料顯示,，該等WFOE的設(shè)立已經(jīng)按照《外資企業(yè)法》的有關(guān)要求取得了相應(yīng)商務(wù)機(jī)關(guān)的批準(zhǔn),，并辦理了工商、外匯及稅務(wù)等相關(guān)登記手續(xù),。

VIE企業(yè)回歸A股,，通常會(huì)以境內(nèi)業(yè)務(wù)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)企業(yè)作為擬上市主體。在拆除紅籌架構(gòu)并將境外權(quán)益落回境內(nèi)擬上市主體的過程中,，通常會(huì)涉及對(duì)擬用作境內(nèi)上市主體的WFOE或OpCo進(jìn)行股權(quán)收購,、增資或者收購業(yè)務(wù)及資產(chǎn)。在該等股權(quán)收購,、增資或收購業(yè)務(wù)及資產(chǎn)的重組過程中,，大多需要走商務(wù)部門的審批程序。

厘清外匯監(jiān)管事項(xiàng)

外匯監(jiān)管事項(xiàng)主要包括紅籌架構(gòu)搭建以及后續(xù)融資,、返程投資及紅籌架構(gòu)拆除過程中的外匯初始登記,、變更登記及注銷登記，可能的外匯處罰情況,，以及各環(huán)節(jié)所涉及進(jìn)出境資金的來源及外匯合規(guī)性,。

根據(jù)75號(hào)文規(guī)定，境內(nèi)居民設(shè)立或控制境外SPV,，以及境內(nèi)居民將其擁有的境內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)注入SPV,，或在向SPV注入資產(chǎn)或股權(quán)后進(jìn)行境外股權(quán)融資時(shí)，需要辦理境外投資外匯登記/變更手續(xù),。2011年5月,，外匯局發(fā)布了《境內(nèi)居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理操作規(guī)程》（匯發(fā)〔2011〕19號(hào)文），對(duì)75號(hào)文的有關(guān)規(guī)定以及補(bǔ)辦75號(hào)文登記的相關(guān)要求進(jìn)行了細(xì)化及補(bǔ)充。2014年7月,，外匯局又發(fā)布了《關(guān)于境內(nèi)居民通過特殊目的公司境外投融資及返程投資外匯管理有關(guān)問題的通知》（匯發(fā)〔2014〕37號(hào)文）,，廢止了75號(hào)文，并對(duì)境內(nèi)居民境外投資或融資的外匯登記事項(xiàng)進(jìn)行了更新,、細(xì)化及調(diào)整,。返程投資所涉及的境內(nèi)WFOE或合資企業(yè)，則需要按照有關(guān)外商投資企業(yè)外匯登記的相關(guān)規(guī)定（匯發(fā)〔2015〕13號(hào)文,、匯發(fā)〔2013〕21號(hào)文等）,，向當(dāng)?shù)赝鈪R局辦理相應(yīng)的外商投資企業(yè)外匯基本信息登記或變更登記（按照最新政策，2015年6月之后則需在商業(yè)銀行辦理有關(guān)的境外投資外匯登記）,。

實(shí)踐中,，搭建與拆除紅籌架構(gòu)過程中的75號(hào)文合規(guī)性問題，以及可能存在的外匯處罰情況,，始終是監(jiān)管部門的關(guān)注重點(diǎn),。在暴風(fēng)科技上市項(xiàng)目中，紅籌架構(gòu)搭建及拆除的各主要環(huán)節(jié)均辦理了相應(yīng)的外匯初始登記,、變更登記或注銷登記,。針對(duì)Kuree后續(xù)融資中所涉及的個(gè)別環(huán)節(jié)未及時(shí)辦理75號(hào)文變更登記的情況，根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求,，發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)也進(jìn)行了補(bǔ)充核查,。根據(jù)當(dāng)時(shí)適用的有關(guān)法規(guī)內(nèi)容判斷，該瑕疵對(duì)本次發(fā)行不構(gòu)成重大障礙,。

紅籌企業(yè)境外融資或募集資金進(jìn)行返程投資時(shí),，主要的形式是向境內(nèi)WFOE或合資企業(yè)進(jìn)行增資或提供股東貸款，資金的入境及其結(jié)匯需要遵守外匯局的相關(guān)規(guī)定,，尤其是有關(guān)外匯資本金結(jié)匯規(guī)定（包括匯綜發(fā)〔2008〕142號(hào)文,、匯發(fā)〔2014〕36號(hào)文等）以及外債登記監(jiān)管規(guī)定（匯發(fā)〔2013〕19號(hào)文等）的相關(guān)要求。此外,，紅籌架構(gòu)拆除過程中需要購匯向擬退出的境外股東支付轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià),，對(duì)于此類出境資金的來源及其支付匯出時(shí)的預(yù)提稅扣繳等事項(xiàng)，也需要遵守相應(yīng)的外匯監(jiān)管要求（包括匯發(fā)〔2013〕30號(hào)文,，國家稅務(wù)總局、國家外匯管理局公告2013年第40號(hào)以及之前適用的匯發(fā)〔2008〕64號(hào)文,，國稅發(fā)〔2008〕122號(hào)文及匯發(fā)〔2009〕52號(hào)文等）,。

實(shí)踐中，監(jiān)管部門對(duì)進(jìn)出境資金的來源及其外匯監(jiān)管合規(guī)性問題也很關(guān)注,。在暴風(fēng)科技上市過程中,，監(jiān)管部門曾要求發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)說明Kuree境外投資者在控制協(xié)議框架下對(duì)WFOE互軟科技或發(fā)行人提供資金支持的形式和途徑是否辦理了相應(yīng)外匯審批手續(xù)，以及在Kuree境外股權(quán)變動(dòng)過程中,，對(duì)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)增資的資金來源是否辦理了外匯登記手續(xù),。對(duì)此,，發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)核查了Kuree有關(guān)資金入境的途徑及外匯登記手續(xù)，確認(rèn)了其合規(guī)性,；同時(shí),，補(bǔ)充說明了Kuree在境外向創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)發(fā)行股份系基于股權(quán)激勵(lì)目的的發(fā)行行為，不涉及增資資金的出境及外匯登記程序,。此外,，監(jiān)管部門也對(duì)暴風(fēng)科技拆除紅籌架構(gòu)的過程中IDG及Matrix退出時(shí)Kuree用于境外回購的資金來源予以了關(guān)注。對(duì)此,，發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)在進(jìn)行核查后做了補(bǔ)充說明：（1）該等資金系根據(jù)重組協(xié)議的整體安排,，通過Kuree轉(zhuǎn)讓所持有的WFOE互軟科技的股權(quán)以及向暴風(fēng)網(wǎng)際轉(zhuǎn)讓暴風(fēng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的方式籌措；（2）有關(guān)資金出境時(shí),，均按照規(guī)定繳納了相應(yīng)的預(yù)提稅并辦理了有關(guān)外匯手續(xù),。

明晰涉稅事項(xiàng)

涉稅事項(xiàng)主要包括紅籌架構(gòu)搭建及拆除過程中涉及的境內(nèi)外投資人的所得稅/預(yù)提稅繳納問題，以及因拆除紅籌架構(gòu)導(dǎo)致有關(guān)企業(yè)變更為非外商投資企業(yè)時(shí)其已享受外資稅收優(yōu)惠的返還問題,。

對(duì)于紅籌架構(gòu)搭建及拆除過程中的轉(zhuǎn)讓重組,，其中可能會(huì)涉及轉(zhuǎn)讓價(jià)格的稅收合規(guī)性（例如是否可以低價(jià)轉(zhuǎn)讓）、取得轉(zhuǎn)讓溢價(jià)的轉(zhuǎn)讓方的所得稅或預(yù)提稅的申報(bào)繳納情況,，以及重組過程中的其他稅務(wù)問題,。對(duì)于此類問題，證監(jiān)會(huì)也可能會(huì)加以關(guān)注并要求中介機(jī)構(gòu)核查,。對(duì)于在紅籌架構(gòu)拆除過程中變現(xiàn)退出的境外投資人,，針對(duì)其所取得的轉(zhuǎn)讓溢價(jià)收益的預(yù)提稅繳納問題，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也可能會(huì)加以關(guān)注,。在暴風(fēng)科技上市中,，監(jiān)管機(jī)構(gòu)曾要求發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)補(bǔ)充說明其VIE搭建及解除過程中是否存在應(yīng)繳未繳稅務(wù)的情況。對(duì)此,，發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)經(jīng)核查后,，提交了有關(guān)環(huán)節(jié)取得轉(zhuǎn)讓收益的境外投資人都已繳納了相應(yīng)的預(yù)提稅的補(bǔ)充說明，確認(rèn)了其合規(guī)性,。

針對(duì)2008年新修訂的企業(yè)所得稅法實(shí)施前或其后過渡階段已搭建起紅籌架構(gòu),，因而有可能享受到外商投資企業(yè)稅收優(yōu)惠的企業(yè)，還涉及到因拆除紅籌架構(gòu)導(dǎo)致有關(guān)企業(yè)變更為非外商投資企業(yè)可能涉及已享受外資稅收優(yōu)惠的返還問題,。對(duì)此問題的最終裁判機(jī)構(gòu)為相應(yīng)的稅務(wù)機(jī)關(guān),，但證監(jiān)會(huì)也會(huì)提出特別要求。在暴風(fēng)科技上市過程中,，其VIE架構(gòu)下的境內(nèi)運(yùn)營(yíng)企業(yè)——暴風(fēng)網(wǎng)際為內(nèi)資企業(yè),，不享受彼時(shí)適用的外商投資企業(yè)稅收優(yōu)惠政策；而VIE架構(gòu)下的WFOE互軟科技因VIE控制協(xié)議并未實(shí)際執(zhí)行而尚未盈利，未能享受到外商投資企業(yè)的稅收優(yōu)惠,，因此不存在因重組注銷而需返還稅收優(yōu)惠款項(xiàng)的問題,。

聚焦VIE相關(guān)特別事項(xiàng)

VIE相關(guān)特別事項(xiàng)主要包括VIE協(xié)議的實(shí)際執(zhí)行及境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的利潤(rùn)轉(zhuǎn)移情況；VIE協(xié)議的解除情況,；以及紅籌架構(gòu)下原擬境外上市主體,、WFOE及其他非上市相關(guān)主體的注銷等。

對(duì)于VIE紅籌回歸,，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在審核時(shí)往往會(huì)對(duì)VIE協(xié)議的具體安排以及涉及的相關(guān)利益主體,，協(xié)議約定內(nèi)容的執(zhí)行情況等事項(xiàng)予以特別關(guān)注。對(duì)暴風(fēng)科技上市,，監(jiān)管部門就曾要求對(duì)此進(jìn)行相關(guān)調(diào)查,，發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)則按要求進(jìn)行了核查，并做了詳細(xì)說明及具體分析,，確認(rèn)有關(guān)協(xié)議安排實(shí)際上并未執(zhí)行,。

終止VIE協(xié)議方面，2010年12月,，暴風(fēng)科技之前VIE協(xié)議的各簽署方簽署了《終止協(xié)議書》,，確認(rèn)各方原簽署的《獨(dú)家技術(shù)咨詢和服務(wù)協(xié)議》《非專利技術(shù)使用許可協(xié)議》《軟件使用許可協(xié)議》等協(xié)議終止，各方在上述各協(xié)議中的權(quán)利,、義務(wù)關(guān)系解除,。據(jù)此，VIE架構(gòu)下的WFOE互軟科技與境內(nèi)運(yùn)營(yíng)公司暴風(fēng)網(wǎng)際之間不再存在協(xié)議控制關(guān)系,。

從消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及避免可能產(chǎn)生的潛在糾紛的角度出發(fā),，除了境內(nèi)擬上市主體及其并表范圍內(nèi)的企業(yè)以外，原來紅籌架構(gòu)下的其他主體（包括境外各層SPV以及VIE模式下的境內(nèi)WFOE等）通常都會(huì)被要求注銷,。對(duì)暴風(fēng)科技上市,，監(jiān)管機(jī)構(gòu)曾要求對(duì)紅籌架構(gòu)下境外主體是否仍擁有與發(fā)行人業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)、相關(guān)資產(chǎn)是否已完整轉(zhuǎn)回到發(fā)行人等情況進(jìn)行說明,。對(duì)此,，發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)核查后確認(rèn)，境外紅籌架構(gòu)下,，與發(fā)行人有關(guān)聯(lián)關(guān)系的境內(nèi)外主體主要包括Kuree,、WFOE互軟科技及酷熱科技。其中,，Kuree及互軟科技的主要是為搭建境外融資平臺(tái)及搭建VIE結(jié)構(gòu)而設(shè)立,，該兩家公司自設(shè)立至注銷從未開展過實(shí)際經(jīng)營(yíng)；酷熱科技為創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)開發(fā)視頻播放業(yè)務(wù)的初始創(chuàng)業(yè)平臺(tái),，自發(fā)行人設(shè)立起即逐步停止經(jīng)營(yíng)，其原有的與發(fā)行人業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)已全部轉(zhuǎn)移至發(fā)行人繼續(xù)運(yùn)營(yíng)。另外,，公開資料顯示,，截至2012年5月，暴風(fēng)科技原來紅籌架構(gòu)下境外擬上市主體Kuree,、公司實(shí)際控制人及管理層的境外SPV持股公司Keli及Trippo,、VIE架構(gòu)下的控制權(quán)載體WFOE互軟科技等主體，均已注銷完畢,。至此,，VIE架構(gòu)完全解除。

關(guān)注IPO審核的一般事項(xiàng)

IPO審核的一般事項(xiàng)包括：（1）紅籌架構(gòu)的存續(xù)及拆除過程中,，發(fā)行人是否曾發(fā)生過控制權(quán)歸屬變更或影響到業(yè)績(jī)連續(xù)性的情況,；（2）股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，主要涉及紅籌架構(gòu)項(xiàng)下尚未行權(quán)的境外股權(quán)激勵(lì)ESOP安排的處理,、境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體代持安排的解除,、境外投資人擬保留的境外持股架構(gòu)層級(jí)的簡(jiǎn)化、紅籌落地過程中因境外回購或境內(nèi)外股權(quán)轉(zhuǎn)讓所涉及的對(duì)價(jià)款支付及潛在糾紛的可能性等可能影響股權(quán)穩(wěn)定性的因素,；（3）股份公司設(shè)立,，主要涉及股改設(shè)立外資股份公司（如仍保留有境外投資人）時(shí)的一些特別事項(xiàng)，如境內(nèi)發(fā)起人過半數(shù),、境內(nèi)自然人作為外資股份公司股東的合規(guī)性等,。

根據(jù)境內(nèi)IPO的相關(guān)規(guī)則要求，境內(nèi)發(fā)行人的實(shí)際控制人在最近兩年（創(chuàng)業(yè)板）或三年（主板）不應(yīng)發(fā)生變更,。因此,，在紅籌架構(gòu)的存續(xù)及拆除過程中，一定要特別注意交易架構(gòu)的設(shè)計(jì),，避免造成因?qū)嶋H控制人的變化而構(gòu)成IPO的實(shí)質(zhì)障礙,。實(shí)踐中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)經(jīng)常也會(huì)對(duì)此類問題要求做出說明,。在暴風(fēng)科技上市過程中,，發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)核查后確認(rèn)，在控制協(xié)議存續(xù)期間,，馮鑫既是暴風(fēng)科技的實(shí)際控制人,，同時(shí)又是作為控制協(xié)議之當(dāng)事方的Kuree及其境內(nèi)全資子公司W(wǎng)FOE互軟科技的實(shí)際控制人。因此,，控制協(xié)議的存在并未對(duì)暴風(fēng)網(wǎng)際的控制結(jié)構(gòu)產(chǎn)生任何改變,，暴風(fēng)網(wǎng)際的實(shí)際控制人始終都是馮鑫。另外,，監(jiān)管機(jī)構(gòu)還曾要求發(fā)行人說明,，在VIE存續(xù)過程中,，對(duì)境外投資人IDG及Matrix是否存在一票否決的安排，是否對(duì)發(fā)行人實(shí)際控制權(quán)歸屬存在實(shí)質(zhì)性影響,，是否存在股份代持或其他利益安排影響到了暴風(fēng)科技的實(shí)際控制權(quán)的歸屬,。對(duì)此，發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行了核查,，并由IDG及Matrix出具了書面確認(rèn)函,，確認(rèn)不存在影響暴風(fēng)科技實(shí)際控制權(quán)歸屬的問題。

具有相應(yīng)的業(yè)務(wù)持續(xù)性以滿足業(yè)績(jī)連續(xù)計(jì)算是境內(nèi)上市的基本要求,。但由于在紅籌架構(gòu)下境內(nèi)運(yùn)營(yíng)公司一般沒有或只有很少利潤(rùn),，而WFOE或合資企業(yè)的利潤(rùn)是在關(guān)聯(lián)交易的背景下獲得的，因此,，一般而言,，紅籌架構(gòu)拆除后在境內(nèi)上市需要等待幾年，直至滿足業(yè)績(jī)連續(xù)性要求,。在暴風(fēng)科技上市過程中,，經(jīng)核查確認(rèn)，原VIE架構(gòu)項(xiàng)下的《獨(dú)家技術(shù)咨詢和服務(wù)協(xié)議》等核心控制協(xié)議并未實(shí)際履行,，暴風(fēng)網(wǎng)際一直獨(dú)立自主運(yùn)營(yíng),，并不受Kuree或互軟科技的實(shí)際控制；此外,，暴風(fēng)網(wǎng)際也未曾向WFOE互軟科技轉(zhuǎn)移利潤(rùn),，且相關(guān)控制協(xié)議已于2010年12月解除并終止。因此,，暴風(fēng)科技首次提交申報(bào)文件時(shí)（2012年3月）已滿足創(chuàng)業(yè)板有關(guān)業(yè)績(jī)連續(xù)（兩年）及盈利的財(cái)務(wù)要求,。

實(shí)踐中，紅籌架構(gòu)存續(xù)及拆除過程中可能會(huì)存在對(duì)境內(nèi)擬上市主體的股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性產(chǎn)生不利影響的因素,，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也會(huì)予以特別關(guān)注,。對(duì)暴風(fēng)科技上市，監(jiān)管機(jī)構(gòu)就曾要求其對(duì)海外投資者情況及其入股,、股權(quán)轉(zhuǎn)讓及股權(quán)回購的交易過程,、交易價(jià)格及定價(jià)依據(jù)、是否存在股份代持或其他利益安排,，以及拆除紅籌架構(gòu)的重組協(xié)議的簽署方是否涵蓋所有境外股權(quán)架構(gòu)的有關(guān)利益各方,、是否存在損害其他投資者利益的情形、是否存在潛在糾紛等問題做出說明,。對(duì)此,，發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行了核查并確認(rèn)其不存在有關(guān)情況。另外,，發(fā)行人通過重組協(xié)議項(xiàng)下的管理層落回境內(nèi)持股及安排員工持股平臺(tái)持股等措施,，對(duì)于原紅籌架構(gòu)下的股權(quán)激勵(lì)安排也進(jìn)行了妥善處理,。發(fā)行人的實(shí)際控制人馮鑫也進(jìn)一步出具確認(rèn)函，說明在紅籌架構(gòu)的搭建和解除過程中不存在糾紛或潛在的糾紛和爭(zhēng)議,，并承諾,，如果因上述事項(xiàng)產(chǎn)生糾紛而導(dǎo)致發(fā)行人利益遭受損失，將由實(shí)際控制人全額承擔(dān),。

綜上所述，在對(duì)紅籌回歸企業(yè)歷史沿革的各事項(xiàng)合規(guī)性進(jìn)行確認(rèn)時(shí),，應(yīng)以行為發(fā)生時(shí)所適用的有效法律,、法規(guī)作為判斷依據(jù)，并在一定程度上結(jié)合有關(guān)監(jiān)管政策的后續(xù)發(fā)展及演變趨勢(shì),，以避免因非實(shí)質(zhì)硬傷性的歷史問題而將優(yōu)質(zhì)企業(yè)阻擋在中國資本市場(chǎng)門外,。需要特別提示的是，拆除紅籌架構(gòu)不僅涉及復(fù)雜的法律程序,，還涉及各方利益的博弈,。因此，一旦各方綜合考慮達(dá)成回歸A股的共識(shí),，就一定要結(jié)合公司的實(shí)際情況并聽取專業(yè)機(jī)構(gòu)的意見做出統(tǒng)籌安排,，還要根據(jù)重組進(jìn)展及監(jiān)管政策變化等多種因素適時(shí)進(jìn)行調(diào)整。否則,，很可能會(huì)因?yàn)槟硞€(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)違規(guī)問題而給日后的IPO申請(qǐng)?jiān)斐蓪?shí)質(zhì)障礙或增加不必要的成本,。（完）