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　　萬邦達(300055)：再中大單推動業(yè)績高成長

　　事件：公司公告：公司參與了榆橫工業(yè)區(qū)工業(yè)污水處理廠托管運營項目的公開招標,，該項目招標人為榆林高新區(qū)榆橫實業(yè)投資有限責任公司,，本公司為該項目的擬中標單位,。中標價格：前 3 年運營服務費合計 163， 855,， 800 元,，后3 年運營服務費合計226,270， 800 元,。

　　點評：

　　再中大單顯示了公司的較強拿單實力,，訂單執(zhí)行將對未來幾年的業(yè)績產(chǎn)生積極的影響。公司此次擬中標項目為榆橫工業(yè)區(qū)工業(yè)污水處理廠托管運營項目,，如果后續(xù)能夠簽署訂單合同,，執(zhí)行后將給公司持續(xù)帶來收入和利潤。若本公司能夠簽訂正式合同并順利實施，未來六年將對公司的經(jīng)營業(yè)績都會產(chǎn)生積極影響,，平均每年約為公司帶來5,400 萬元—7,500 萬元的營業(yè)收入,。另外公司還有神華寧煤項目、天元化工項目,、寧東能源化工等訂單后續(xù)如果能夠順利執(zhí)行,，也將對公司未來的業(yè)績產(chǎn)生較大的推動。從目前的收入和凈利潤情況看,，規(guī)模仍然相對較小,，單個訂單的量對公司的業(yè)績提升仍然比較明顯，鑒于公司較強的拿單實力,，我們認為后續(xù)公司的訂單量將會持續(xù)跟進,，未來業(yè)績的成長彈性較大。而且隨著國家政策在水處理領域的政策不斷推進,，工業(yè)水污染治理將逐步提速,，未來的訂單需求將會逐步釋放，對于公司未來的長期發(fā)展將積極有利,，可以繼續(xù)關注后續(xù)合同進展,。

　　維持 “推薦”評級。我們維持14,、15,、16 年EPS 分別為0.78元、1.04 元,、1.46 元,。對應14、15,、16 年PE 分別為73 倍,、55倍、39 倍,，鑒于公司EPC 訂單獲取能力較強,，隨著后續(xù)項目的運營量不斷增加，將帶來業(yè)績的快速增長,，我們看好公司未來長期的發(fā)展空間,，維持 “推薦”評級。國聯(lián)證券

　　用友網(wǎng)絡(600588)：生態(tài)型企業(yè)雛形已現(xiàn)五年十倍市值可期

　　2015 年的政府工作報告將“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略提升至國家層面,，并將全力支持初創(chuàng)型小微企業(yè)的發(fā)展,。我們認為，互聯(lián)網(wǎng)下一個滲透重心將是企業(yè)級市場,，對于全面布局企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略的用友網(wǎng)絡來說,，無疑將是極大利好,。

　　事件評論

　　隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”被提升至國家戰(zhàn)略、并載入2015 政府工作報告,，全產(chǎn)業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)化正式踏步開來,，而企業(yè)是產(chǎn)業(yè)的基本元素，只有前者實現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)模式下的產(chǎn)品創(chuàng)新,、商業(yè)模式變革,、管理升級，后者的全面互聯(lián)網(wǎng)化才得以達成,。

　　我們認為,，用友親歷企業(yè)信息化路徑27 年，是A 股最懂企業(yè)需求痛點的公司,，并全面具備客戶,、牌照、資金,、風控等閉環(huán)要素,，最有可能成為中國千萬量級企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈的締造者。用友面臨著千載難逢的時代機遇已無需論證,，公司最早提出企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)概念,，并以“開放為本、融合為綱”的思路全力推行：

　　1,、開放,，用友搭建UAP、CSP 開放云平臺以多方借力,，其合作伙伴從過去的分簽,、分銷、咨詢,、集成等渠道商,，擴容至銀行、保險,、互聯(lián)網(wǎng)公司,、電信運營商、第三方ISV 等,，正張羅著一場多元業(yè)態(tài)總動員的盛會,；

　　2、融合,，“軟件+互聯(lián)網(wǎng)服務+互聯(lián)網(wǎng)金融”并駕齊驅(qū)，軟件將是互聯(lián)網(wǎng)服務的“端”,，互聯(lián)網(wǎng)服務成為金融服務的客戶和數(shù)據(jù)入口,，三駕馬車高度融合,、平滑跳轉(zhuǎn)。其中,，高端軟件國產(chǎn)化,、及與互聯(lián)網(wǎng)平臺打通后的端化，將為軟件注入全新動力,；互聯(lián)網(wǎng)服務以SMAC 元素的產(chǎn)品服務于存量200 萬線下客戶,、及每月數(shù)萬遞增的線上客戶，是客戶量及數(shù)據(jù)的絕佳入口,；互聯(lián)網(wǎng)金融作為最重要的變現(xiàn)手段,，友金所P2P+第三方支付+U保理/信貸/理財?shù)榷嗲纼冬F(xiàn)企業(yè)客戶的金融價值。

　　“產(chǎn)品型企業(yè)→平臺型企業(yè)→生態(tài)型企業(yè)”是用友轉(zhuǎn)型路徑,，5-10 年后最有望成為深耕企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場的萬億巨頭,。而眼下2015 年，我們將其市值測算分割為三塊：1,、軟件,，用友業(yè)績保底為20%，考慮到互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務仍處投入期,，按25%的軟件增速,、30 倍估值測算，對應市值237 億,；2,、互聯(lián)網(wǎng)服務，參考salesforce500 萬付費客戶,、市值430 億美元,，單客戶市值約5 萬元，2015 年用友可囤積80 萬線上客戶,，對應市值400 億,；3、互聯(lián)網(wǎng)金融,，我們按照15%的客戶融資比例,，單客戶50 萬額度，參考友金所約4%凈利率,，給予30 倍估值,，則對應市值80 萬*15%*50 萬*4%*30=720 億，即2015 年總市值理論上可達千億,，后續(xù)客戶價值的估算可按2016 年200 萬,、2019 年1000 萬依此類推。長江證券

　　燃控科技(300152)：進軍水處理領域環(huán)保平臺雛形已現(xiàn)

　　公司擬向北京英諾格林科技有限公司(以下簡稱英諾格林)部分股東現(xiàn)金收購其持有英諾格林的股權,，以及向英諾格林增資的方式,，共計持有英諾格林51%的股權,，進軍水處理行業(yè)。

　　點評：

　　進軍水處理領域,，環(huán)保大平臺的雛形已現(xiàn),，未來公司的發(fā)展空間巨大。公司此次收購英諾格林的股權,，正式宣布進軍水處理領域,，進一步完善并擴大了公司的環(huán)保平臺運營規(guī)模。公司一直致力于打造集團化大型環(huán)保平臺的發(fā)展戰(zhàn)略,，目前旗下子公司業(yè)務涉及大氣脫硫脫硝,、天然氣發(fā)電、垃圾發(fā)電運營,、鍋爐提效改造業(yè)務等環(huán)保類相關業(yè)務,，此次切入水處理運營業(yè)務，有利于平臺公司做大做強,，盈利模式逐步由單一的設備商向運營商轉(zhuǎn)變,，符合行業(yè)未來長期的發(fā)展趨勢。我們認為環(huán)保行業(yè)未來將是跑馬圈地,、資源為王的時代,，BOT、EMC等運營模式將主導未來的環(huán)保市場,。

　　公司的平臺轉(zhuǎn)型也契合了這一點,。

　　此次收購將有效整合資源，進一步提升市場空間,。英諾格林是一家水處理系統(tǒng)解決方案提供商,，業(yè)務范圍覆蓋大型凈水處理、廢水處理,、膜產(chǎn)品,、水處理系統(tǒng)的第三方服務、家庭終端凈水產(chǎn)品和集團客戶凈水產(chǎn)品,、和水務投資運營,，是覆蓋水處理全業(yè)務領域的綜合水工平臺。公司此次收購有利于實現(xiàn)資源有效整合,，拓展水處理領域的項目合作,，打開市場空間。

　　維持“推薦”評級,。如果考慮此次收購的水處理公司并表,，給予14年、15年,、16年EPS為0.19元,、0.31元和0.48元,。鑒于公司處于明確的業(yè)績拐點期,，平臺公司的價值逐步顯現(xiàn),，盈利模式逐步也將轉(zhuǎn)向運營，我們看好公司長期的發(fā)展空間和平臺價值,，我們繼續(xù)維持“推薦”評級,。國聯(lián)證券

　　宏發(fā)股份(600885)：新能源汽車繼電器龍頭.

　　首次覆蓋，給予“增持”評級,。公司是全球繼電器龍頭,，其在新能源汽車用繼電器的廣闊發(fā)展前景未被充分預期。預測公司2014-15年歸母凈利潤分別為4.6億元,、5.9億元,，對應每股收益分別為0.86元、1.11元,。綜合新能源汽車零部件行業(yè)平均PE和PB,，給予目標價33元。

　　受益以節(jié)能和智能為趨勢的電動化進程,，繼電器需求持續(xù)提升,。更為清潔高效的電動力取代機械動力和更為便捷的電子開關取代機械開關是典型的電動化趨勢，新能源汽車是重要代表,。我們認為,，新能源汽車用繼電器是電池管理和電機控制的必要元件。新能源車用繼電器市場快速增長：①新能源汽車小型化趨勢下加速放量②低速電動車質(zhì)量標準提升,，新增電池管理需求,。

　　公司率先研發(fā)微型新能源汽車及低速電動車用低壓繼電器，我們測算成本比合資品牌低30%以上,，將迅速搶占該對成本高度敏感的市場,。工程師紅利貫穿公司研發(fā)、生產(chǎn)等關鍵環(huán)節(jié),，公司產(chǎn)品性價比優(yōu)勢顯著,。①模具、零部件自給率高降低物料成本,。②自研生產(chǎn)設備自動化率高降低生產(chǎn)成本,。③自有認證實驗室降低研發(fā)、檢測成本,。國泰君安

　　華海藥業(yè)(600521)：國內(nèi)制劑出口龍頭看好公司長期投資價值

　　1. 中國制劑出口龍頭,，穩(wěn)步向世界一流仿制藥企業(yè)進軍。

　　華海藥業(yè)是國內(nèi)少有的以制劑出口為核心業(yè)務的稀缺標的。公司開啟從原料藥業(yè)務向制劑出口業(yè)務升級已有近十年時間,，早在2006年就已向FDA遞交了首個制劑產(chǎn)品奈韋拉平片劑的ANDA申請,。我們預計,，2014年公司制劑出口收入已達到6億元左右(含代工部分).

　　經(jīng)過近10年深耕,，我們認為,，公司在產(chǎn)品研發(fā)申報,、質(zhì)量控制,、規(guī)范市場銷售網(wǎng)絡等多個方面,，均已具備成長為全球一流仿制藥企業(yè)的基礎：

　　研發(fā)申報：自2011年以來,，公司已有多奈哌齊、氯沙坦鉀,、利培酮,、奈韋拉平、厄貝沙坦等近10個自主研發(fā)的制劑產(chǎn)品獲得ANDA批文,，其中不乏拉莫三嗪控釋片這樣的高技術壁壘,、高毛利品種。

　　產(chǎn)品質(zhì)量控制：在全球仿制藥生產(chǎn)企業(yè)質(zhì)量問題頻出的背景下,，公司制劑生產(chǎn)線已連續(xù)三次0缺陷通過FDA認證,。出色的質(zhì)量控制能力將為公司制劑出口業(yè)務的長遠發(fā)展提供有力保障。

　　規(guī)范市場銷售網(wǎng)絡：公司部分具備較強成本優(yōu)勢的制劑產(chǎn)品,，如多奈哌齊,、羅匹尼羅、拉莫三嗪等,，公司均已搶占美國市場超過30%的市場份額,。公司后續(xù)產(chǎn)品一旦獲批，將具備快速放量的能力,。

　　隨著上述能力的齊備,，自2014年以來，公司顯著加大了新產(chǎn)品研發(fā)申報的速度,。我們預計,，2014/15年公司新申報ANDA的數(shù)量均會在20個以上，同時首仿,、緩控式產(chǎn)品等高技術壁壘,、高毛利品種的申報比例將快速提升。我們認為,，研發(fā)費用的快速增長將對公司短期業(yè)績構成一定的壓力,。但未來伴隨新產(chǎn)品獲批，在中長期公司業(yè)績將具備巨大的提升潛力,。我們認為公司已具備逐步成長為全球一流仿制藥企業(yè)的能力,，高度看好公司制劑出口業(yè)務的成長前景。

　　在穩(wěn)步推進自身制劑出口業(yè)務的同時，公司也已經(jīng)開始加強與國內(nèi)其他企業(yè)的制劑出口合作,，向制劑出口平臺型公司升級,。2014年以來，公司相繼與天津市醫(yī)藥集團,、天士力制藥集團簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,。根據(jù)協(xié)議，雙方將圍繞合作方的皮質(zhì)激素原料藥等具備全球競爭力的原料藥品種,，依托華海的研發(fā)申報經(jīng)驗和銷售網(wǎng)絡,，共同開發(fā)相關制劑出口產(chǎn)品,。我們認為,，這一合作模式具備很強的可復制性。在中長期伴隨合作開發(fā)的產(chǎn)品獲批,，也將有能力為公司帶來較為顯著的業(yè)績增厚,。

　　2. 國內(nèi)制劑業(yè)務處于成長期，研發(fā)和產(chǎn)品性價比優(yōu)勢支撐快速發(fā)展,。

　　公司國內(nèi)制劑產(chǎn)品以精神科(帕羅西汀等),、抗高血壓(福辛普利、氯沙坦鉀)用藥等為主,。近年來,，公司加大國內(nèi)制劑的開發(fā)力度，國內(nèi)制劑收入在低基數(shù)的情況下維持高增長狀態(tài),。我們預計2014年公司國內(nèi)制劑收入約在4億元左右,。我們認為，公司多個制劑品種在歐美規(guī)范市場已形成規(guī)?；N售,，產(chǎn)品具備高質(zhì)量標準、低價格的優(yōu)勢,。在近日國務院發(fā)布的《關于完善公立醫(yī)院藥品集中采購工作的指導意見》中再次明確強調(diào),，將“在歐盟、美國,、日本等發(fā)達國家(地區(qū))上市銷售情況,，標準化的劑型、規(guī)格,、包裝等作為重要指標”,、“優(yōu)先采購達到國際水平的仿制藥”。我們預計,，未來伴隨國內(nèi)市場醫(yī)?？刭M和產(chǎn)品質(zhì)量控制趨嚴，公司產(chǎn)品的性價比優(yōu)勢將進一步凸顯。

　　此外,，從目前公司在規(guī)范市場的申報情況來看,，我們認為公司已具備較強的產(chǎn)品研發(fā)能力，我們看好公司未來在精神科和心血管領域的產(chǎn)品線競爭力,。

　　3. 原料藥環(huán)保壓力已逐步消除,，2015年有望實現(xiàn)恢復性增長。

　　目前,，原料藥業(yè)務仍是公司的主要收入和利潤來源,。2014年公司原料藥業(yè)務承受了較大的環(huán)保和產(chǎn)品降價壓力，增速維持低位,。我們預計,，2015年公司原料藥業(yè)務有望實現(xiàn)恢復性增長。

　　4. 盈利預測與投資建議,。

　　我們預計公司2014-2016年EPS為0.35,、0.45、0.59元,。從2015年開始,，公司在原料藥恢復、制劑出口產(chǎn)品獲批等利好的拉動下,，有望恢復快速增長狀態(tài),。目前A股市場制劑出口標的較為稀少，僅有恒瑞醫(yī)藥制劑出口規(guī)模較大,，海正藥業(yè)等公司在制劑出口領域有一定的布局,。考慮到公司制劑出口業(yè)務布局完善,，未來具備較高的成長性,，我們給予公司目標價19元，對應2015年PE42倍,，給予公司“增持”評級,。海通證券

　　駱駝股份(601311)：積極布局鋰電和起停電池新業(yè)務值得期待

　　行業(yè)龍頭，充分享受行業(yè)增長帶來的收益,。汽車起動電池受益于汽車產(chǎn)量和保有量增長,，經(jīng)測算，2020年汽車起動電池需求量較2014年增長85%,。駱駝股份在汽車起動電池市場占有率已達到18%左右,，是車用鉛酸起動電池行業(yè)的龍頭，將充分享受行業(yè)增長帶來的收益,。

　　主機配套+售后維護市場共同發(fā)展,，電商平臺搭建,。主機配套市場上駱駝約為80多家主機廠配套，市場占有率約30%,；在后裝市場上,，駱駝在全國建立起了600多家一級經(jīng)銷商，8萬多家分銷商,，市場占有率約13%,。并且，在售后市場公司已經(jīng)在天貓和京東商城上建立了網(wǎng)絡銷售平臺,，預計15年電商銷售占總銷售額的比重達到10%,。

　　鋰電從公共交通入手，起停電池是新亮點,。公司在對鋰電池市場的開拓方面主要從城市公交和城市出租這一公共領域入手,。隨著節(jié)能環(huán)保壓力的增大，汽車起停電池將具備巨大發(fā)展空間,，駱駝股份已經(jīng)提前布局AGM,、EFB起停電池并以實現(xiàn)部分主機廠配套，借助于傳統(tǒng)業(yè)務已經(jīng)具備的成熟的銷售網(wǎng)絡,，將搶先占有起動電池這一市場。

　　再生鉛業(yè)務完善產(chǎn)業(yè)鏈：再生鉛業(yè)務符合國家政策導向,，且有利于提高公司盈利水平,，公司規(guī)劃20萬噸再生鉛業(yè)務，目前已投產(chǎn)10萬噸,，待全部投產(chǎn)后,，將提升毛利率1-2個百分點。

　　盈利預測與投資建議：我們預計駱駝股份2014-2016年EPS分別為0.8元,、1.04元,、1.41元，對應動態(tài)PE為19倍,、15倍,、11倍，首次給予“買入”評級,，2015年目標價20.8元(20倍PE),。西南證券

　　寧波韻升(600366)：政策需求共振業(yè)績反轉(zhuǎn)來臨

　　釹鐵硼永磁材料具備長期成長空間，新能源汽車是最大看點,。釹鐵硼永磁材料的下游應用領域中,，傳統(tǒng)的VCM、消費電子等領域增速下滑,，但新興的節(jié)能與新能源領域應用正在崛起,。汽車EPS、變頻空調(diào)、風力發(fā)電,、節(jié)能電梯等新興應用年均增速15-20%,。新能源汽車永磁電機當前需求300噸左右，未來隨著新能源汽車的永磁電機使用量的加大,，釹鐵硼材料用量還有提升空間,，因此未來僅新能源汽車就會產(chǎn)生萬噸級別的需求，是最大的增長領域,。

　　稀土永磁材料正處于周期底部,，國家整合稀土行業(yè)意圖明顯，未來稀土價格有望步入溫和上漲軌道,。稀土價格大幅下跌后在歷史低位震蕩,，當前位置稀土價格有足夠的基本面和政策面支持。隨著稀土價格溫和上漲,，下游釹鐵硼材料行業(yè)毛利率也會同步上升,，利好釹鐵硼行業(yè)。

　　參股上海電驅(qū)動,，股權收益巨大,。公司持有26.6%的上海電驅(qū)動股權。

　　上海電驅(qū)動是國內(nèi)新能源汽車永磁電機及電控產(chǎn)品龍頭企業(yè),，研發(fā)實力在國內(nèi)處于領先地位,，市場占有率位居前列。上海電驅(qū)動14年收入有望達到6億元,。按照當前發(fā)展速度,，我們估計上海電驅(qū)動上市后的估值在百億上下，公司持有市值將達到20億左右,。此外,，寧波韻升的釹鐵硼磁鋼未來有望供貨上海電驅(qū)動。

　　維持“強烈推薦”評級,，目標價格27元,。預計公司2014~2016年每股收益預測至0.48元、0.68元,、0.88元,，市盈率分別為46倍、32倍和25倍,，相對可以公司,，估值偏低，考慮股權激勵給公司帶來的積極預期,，給予公司15年40倍PE,，目標價27.2元,。國聯(lián)證券

　　上海電力(600021)：核電正式重啟解析上海電力如何受益核電概念

　　事件：遼寧紅沿河核電站5-6號機組正式由國務院核準開工，為14年至今中國首個獲批核電項目,，也是繼2012年12月田灣核電二期工程之后,，時隔兩年，中國政府重新核準核電新項目開工建設,。 點評：上海電力已經(jīng)被市場定位為高彈性“核電概念股”,。中電投與國核預計15年完成合并，后續(xù)中電投核電資產(chǎn)有注入到上海電力的預期,。本文中我們對市場關心的“為什么中電投與國核會于15年完成合并,？”、“為什么中電投核電資產(chǎn)有注入上海電力的可能性,？”,、“中電投核電資產(chǎn)的體量有多大？”三個問題進行了分析,。

　　1. 為什么中電投與國核會于15年完成合并,？中電投的董事長陸啟洲曾于14年6月公開表態(tài)，正在做一件“大事”：和國家核電技術公司(國核技)商談合并重組事項,。15年2月3日,，上海電力在對上海證券交易所問詢函回復中也公告，國資委已通知中電投集團啟動與國核技的聯(lián)合重組工作,。 中電投與國核技合并是取長補短,、水到渠成：國核技是美國西屋三代核電技術AP1000受讓方，在核電技術研發(fā)領域擁有很強的實力,；而中電投是中國三家擁有核電控股資質(zhì)的企業(yè)之一(另外兩家控股資質(zhì)企業(yè)為中廣核和中核)。技術與運營資質(zhì)的結合可以取長補短,，發(fā)揮合力,。而國技目前的董事長為王炳華，是前任中電投集團總經(jīng)理,。而國核技的人員班子有大量是源自中電投系統(tǒng),，兩者合并被視為水到渠成。 領導即將退休,，合并迫在眉睫：陸啟洲1951年生人,，64歲的他延遲退休的原因很可能是希望可以在退休前完成合并。雖然說合并受多方面因素影響,，但我們認為中電投與國核的合并事宜拖到2016年的可能性不高,，目前更大預期是可以在2015年有所突破。

　　2. 為什么中電投核電資產(chǎn)有注入上海電力的可能性,？中電投集團旗下的上市平臺有8家,。其中A股有6家,，H股有2家。A股包括東方能源,、上海電力,、吉電股份、中電遠達,、漳澤電力(非控股)以及露天煤業(yè),；H股為中國電力(02380.HK)和中國電力新能源(0735.HK)。理論上中電投的核電資產(chǎn)有注入到任何一家上市公司的可能性或者IPO的可能性,。

　　為什么在這么多家上市公司里,，上海電力被寄予厚望？一方面,，從目前市場對平臺定位的預期來看,，東方能源或為光伏整合平臺，吉電股份為風電平臺,、中電遠達為環(huán)保平臺,、漳澤電力為同煤電力整合平臺、露天煤業(yè)為煤炭平臺,、中國電力新能源為新能源平臺,。若開啟資產(chǎn)注入，上海電力和中國電力能成為核電整合平臺的可能性最大,。

　　3. 中電投核電資產(chǎn)的體量有多大,？中電投目前已投產(chǎn)核電資產(chǎn)中控股遼寧紅沿河1-2號各111.8萬千瓦機組(擁有45%股權，廣核,、大連建設投資公司分別擁有剩余的45%,、10%股權)，參股的核電機組還有秦山二期,、三期,、江蘇田灣一期。在建的主要機組包括遼寧紅沿河3-4號各111.8萬千瓦機組(45%),、海陽核電一期兩臺125萬千瓦機組(65%),、江西彭澤核電一期項目2臺125萬千瓦機組(100%)等。僅考慮已公開的已投產(chǎn),、在建項目,，不考慮籌建項目，到2018年中電投預計投產(chǎn)運營核電權益裝機為807.9萬千瓦,，與上海電力截止15年1月的裝機容量855.49萬千瓦相當,。而根據(jù)中電投董事長接受媒體訪談資料，中電投計劃于2020年投運核電站裝機量將達到1400萬千瓦,，在建核電1000萬千瓦,，分別為上海電力目前裝機容量的1.6和1.2倍,。

　　4. 盈利預測與評級 .

　　預測上海電力14-16年EPS分別為0.64、0.72,、0.88元/股,。考慮上海電力國企改革與核電重組預期,，給予16年20倍動態(tài)PE,，對應目標價為17.60元，給予買入評級,。海通證券

　　光迅科技(002281)：看好公司未來數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品爆發(fā)

　　公司發(fā)布業(yè)績快報,，2014年實現(xiàn)凈利潤1.44億元，同比下降11.86%,。每股收益0.77元,。期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.33億元,，同比增長14.08%,。

　　主要觀點。

　　1,。收入和營業(yè)利潤增速較好,，受營業(yè)務收入影響，業(yè)績出現(xiàn)下降,。

　　2014年度公司的主營業(yè)務保持穩(wěn)步增長,，與2013年度同期相比，營業(yè)收入同比增長14.08%,，營業(yè)利潤同比增長33.89%,，但由于本年度營業(yè)外收入大幅減少，導致利潤總額同比下降15.78%,，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降11.86%,。公司2013年的營業(yè)外收入約0.83億主要是來自于政府補貼，我們推算2014年這部分影響在0.5億左右,，導致整體業(yè)績略低于我們之前的預期。

　　2,。三架馬車已經(jīng)成形,，突破藍海市場，看好數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品的未來市場需求,。

　　自2012年光迅科技和武漢電信器件公司(WTD)合并后,，成為國內(nèi)領先的光器件全產(chǎn)品供應商。2014年光迅科技對業(yè)務進行了改組,，重組成三大部門：子系統(tǒng)業(yè)務部門,、數(shù)據(jù)與接入業(yè)務部門和傳輸業(yè)務部門,。

　　隨著大數(shù)據(jù)時代的到來，下一代數(shù)據(jù)中心的規(guī)模將越來越大,，其內(nèi)部光互聯(lián)亟需速率更高,、功耗更低且傳輸距離更長的光電器件。數(shù)據(jù)中心的架構,，從傳統(tǒng)的樹狀拓撲演變?yōu)闄M向的網(wǎng)絡結構,，需要同速率的橫向擴張(目前以10G為主)，而不是升級擴張(比如從10G擴展到40G100G),。也就是說需要更多的光器件端口,。公司規(guī)劃5年后，數(shù)據(jù)產(chǎn)品的規(guī)?？梢韵喈斢诠庋缚萍籍斍坝性串a(chǎn)品銷售總額,。

　　未來來看，傳輸和接入的產(chǎn)品仍將是公司收入的主要部分,，增量大爆發(fā)將主要來自于數(shù)據(jù)通信類產(chǎn)品,。光迅科技也制定了“一五一十計劃”，提出了收入達到5億美元,、10億美元并且躋身世界前三位的時間表,。綜上所述，我們看好公司未來產(chǎn)業(yè)鏈橫向和縱向的延伸,，短期看WTD的合并協(xié)同,；中期看產(chǎn)業(yè)鏈的縱向延伸，高端40G/100G芯片領域瓶頸突破將獲得市場份額和毛利率的快速提升,；長期看公司產(chǎn)業(yè)鏈的橫向延伸,，進入互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈及云計算部署將為公司帶來的紅利，以及公司在硅光子技術領域的突破發(fā)展,。我們預計公司2015-2016年每股收益攤薄后分別為0.86,、0.98元，對應的PE為44,、39倍,，維持“推薦”投資評級。華創(chuàng)證券

　　天壕節(jié)能(300332)：收購北京華盛 EMC+燃氣“雙主業(yè)模式”成型

　　投資要點：①行業(yè)大環(huán)境更加有利于EMC 業(yè)務增長,。我國計劃在2030 年左右二氧化碳排放達到峰值,，這是應對氣候變暖的重要舉措。作為發(fā)展中國家來說,，中國更需要處理好發(fā)展和減排之間的矛盾,，除了發(fā)展清潔能源之外，另一條重要的途徑就是通過節(jié)能來進一步降低能耗水平,。長期來看,，節(jié)能市場將持續(xù)增長,，公司余熱發(fā)電EMC 業(yè)務將持續(xù)增長。 ②“雙主業(yè)”保證多元化盈利模式,。近幾年國內(nèi)國定資產(chǎn)投資增速連續(xù)下滑,，水泥、玻璃,、鋼鐵等行業(yè)新建產(chǎn)能投資受到嚴格控制,，對業(yè)務拓展造成一定影響。

　　從2011 年開始,，公司EMC 收入增速也呈現(xiàn)逐年回落,。為了應對短期行業(yè)調(diào)整帶來的影響，公司近兩年通過資產(chǎn)收購已經(jīng)形成“雙主業(yè)”的盈利模式有望繼續(xù)提升公司的價值,。③公司估值偏低,。

　　盈利預測及投資評級：假定北京華盛2016 年正式并表；目前工業(yè)EMC 在建和擬建項目裝機容量為67MW,，天然氣壓氣站EMC 項目在2016 年將有55MW 建成投產(chǎn),，即使不考慮公司新簽合同項目，保守估計2015-2016 年EMC 收入將增加25%-30%,。我們預計公司2014-2016 年歸屬上市公司股東凈利潤為1.38 億,、1.69 億、4.21億元,，市盈率為33.86X,、27.65X、10.62X,。估值水平低于行業(yè)平均值,，綜合公司未來發(fā)展情況，我們首次給予“買入”評級,。世紀證券

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