央行“387號(hào)文”短短4項(xiàng)內(nèi)容卻在市場(chǎng)上掀起了巨大的風(fēng)浪,，有人直白解讀，也有人霧里看花,，不管是變相寬松還是“鼓勵(lì)”套利,，小編這里奉上最客觀,、最詳盡的解讀,。

作者：劉植

單位：中國(guó)建設(shè)銀行北京市分行

為適應(yīng)金融市場(chǎng)和金融創(chuàng)新不斷發(fā)展，和金融機(jī)構(gòu)的存款結(jié)構(gòu)的深刻變化,。中國(guó)人民銀行定于2015年起對(duì)存款統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行調(diào)整,，將部分原在同業(yè)往來(lái)項(xiàng)下統(tǒng)計(jì)的存款納入各項(xiàng)款范圍，此次調(diào)整對(duì)于貨幣政策體系將產(chǎn)生長(zhǎng)期,、深遠(yuǎn)的影響,，此次調(diào)整一方面體現(xiàn)了人民銀行進(jìn)一步推動(dòng)利率市場(chǎng)化的堅(jiān)定信念，另一方面也踐行了監(jiān)管部門在140號(hào)文件中提出的“堵邪路,、開正門,、強(qiáng)管理、促發(fā)展”的總體思路,。其具體政策解讀如下：

一,、新納入各項(xiàng)存款口徑的存款是指存款類金融機(jī)構(gòu)吸收的證券及交易結(jié)算類存放、銀行業(yè)非存款類存放,、SPV存放,、其他金融機(jī)構(gòu)存放以及境外金融機(jī)構(gòu)存放。

（一）什么是“證券及交易結(jié)算類存放”

首先,，證券類存放從字面理解就是指與證券活動(dòng)相關(guān)的同業(yè)存放,，“證券類存放”的理解包括了廣義和狹義兩個(gè)層面，狹義理解就是指“證券業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)在商業(yè)銀行的存放”,，這里面的機(jī)構(gòu)類型很多,；廣義理解就是與證券活動(dòng)有關(guān)的同業(yè)存放，這就要再加上除股票以外的其他有價(jià)證券交易活動(dòng)中產(chǎn)生的同業(yè)存放,，一般來(lái)說(shuō)除股票,、基金外,，還包括債券、資金信托計(jì)劃,、證券化產(chǎn)品,、證券業(yè)資產(chǎn)管理計(jì)劃、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理計(jì)劃,、銀行業(yè)資產(chǎn)管理計(jì)劃（基于DDFI）等,。

其次，關(guān)于交易結(jié)算類存放的理解比較于證券類存放則更為明確,，按照《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》（銀發(fā)[2014]127號(hào)）第三條之規(guī)定,，“同業(yè)存款業(yè)務(wù)是指金融機(jī)構(gòu)之間開展的同業(yè)資金存入與存出業(yè)務(wù)，其中資金存入方僅為具有吸收存款資格的金融機(jī)構(gòu),?！鼻摇巴瑯I(yè)存款相關(guān)款項(xiàng)在同業(yè)存放和存放同業(yè)會(huì)計(jì)科目核算?！币簿褪钦f(shuō)同業(yè)存款本身所指的范圍僅限于可以吸收存款的金融機(jī)構(gòu),，而不吸收存款的金融在商業(yè)銀行的存款不應(yīng)被視為“同業(yè)存款”，僅在信貸收支統(tǒng)計(jì)和財(cái)務(wù)核算過(guò)程中與“同業(yè)存款”同被列入“同業(yè)往來(lái)”項(xiàng)目核算,?！巴瑯I(yè)往來(lái)”項(xiàng)目在信貸收支統(tǒng)計(jì)中包括資金運(yùn)用方的“存放同業(yè)”、“拆放同業(yè)”和資金來(lái)源方的“同業(yè)存放”,、“同業(yè)拆放”,，再進(jìn)一步說(shuō)就是“同業(yè)存放”的范圍包含了同業(yè)存款，但不限于同業(yè)存款,。

同樣按照《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》（銀發(fā)[2014]127號(hào)）第三條之規(guī)定,，“同業(yè)存款業(yè)務(wù)按照期限、業(yè)務(wù)關(guān)系和用途分為結(jié)算性同業(yè)存款和非結(jié)算性同業(yè)存款”,，雖然在該文件中并未明確其具體劃分,，但參照《中國(guó)人民銀行關(guān)于加強(qiáng)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)人民幣同業(yè)銀行結(jié)算賬戶管理的通知》（銀發(fā)〔2014〕178號(hào)）第一條之規(guī)定，“同業(yè)銀行結(jié)算賬戶按照用途分為結(jié)算性和投融資性兩類,。結(jié)算性同業(yè)銀行結(jié)算賬戶是指用于代理現(xiàn)金解繳,、代理支付結(jié)算等支付結(jié)算業(yè)務(wù)的賬戶；投融資性同業(yè)銀行結(jié)算賬戶是指用于同業(yè)存款（結(jié)算性存款除外）,、同業(yè)借款,、買入返售（賣出回購(gòu)）同業(yè)投資等融資和投資業(yè)務(wù)的賬戶?！笨梢源_定同業(yè)存款中用于代理現(xiàn)金解繳,、代理支付結(jié)算等支付結(jié)算業(yè)務(wù)的資金都是交易結(jié)算類存款；對(duì)于不是用于上述用途,，而是用于同業(yè)存款（結(jié)算性存款除外）,、同業(yè)借款,、買入返售（賣出回購(gòu)）同業(yè)投資等融資和投資業(yè)務(wù)的存款就是非結(jié)算類同業(yè)存款。

從期限上來(lái)看通?；钇诩巴ㄖ愅瑯I(yè)存款可以直接被認(rèn)定為交易結(jié)算類存放,，定期存款中如果不是用于交易結(jié)算活動(dòng)，而是用于投融資活動(dòng)的資金則應(yīng)當(dāng)被認(rèn)定為非交易結(jié)算類存放,。

（二）什么是銀行業(yè)非存款類存放,？

如前所述銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)中能夠在商業(yè)銀行形成“同業(yè)存款”的存款方僅限于“具有吸收存款資格的金融機(jī)構(gòu)”，其他金融機(jī)構(gòu)在銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的存放都不算,，結(jié)合本通知下文,，我們可以做一個(gè)這樣的劃分：

歸口類型機(jī)構(gòu)

同業(yè)存放同業(yè)存款銀行（國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行、外資商業(yè)銀行,、政策性銀行）,、信用社、村鎮(zhèn)銀行,、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司,、金融租賃公司、汽車金融公司

銀行業(yè)非存款存放信托公司,、消費(fèi)金融公司,、貸款公司,、貨幣經(jīng)紀(jì)公司,、金融資產(chǎn)管理公司等

（三）什么是SPV存放、其他金融機(jī)構(gòu)存放以及境外金融機(jī)構(gòu)存放

SPV（即SpecialPurposeVehicle的簡(jiǎn)寫）字面的字面含義是特殊目的載體,，一般來(lái)說(shuō)特殊目的載體通常是以一個(gè)法人身份出現(xiàn)的,，這個(gè)法人可以是公司類法人，也可以是合伙企業(yè)類法人,、其他形式的社會(huì)組織,，或類社會(huì)組織行為主體，也就是說(shuō)SPV至少有特殊目的公司(SpecialPurposeCompany,，SPC)和特殊目的信托（SpecialPurposeTrust,SPT）兩種主要表現(xiàn)形式,，目前國(guó)內(nèi)法在相關(guān)領(lǐng)域尚未建立統(tǒng)一的明確規(guī)范。SPV通常履行的是設(shè)立者所指定的某種經(jīng)濟(jì)職能,，對(duì)于商業(yè)銀行而言就其職能而言可以劃分為金融交易行為SPV和非金融交易行為SPV,，前者廣義上可以包括投資基金資金信托計(jì)劃、證券化產(chǎn)品,、證券業(yè)資產(chǎn)管理計(jì)劃,、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理計(jì)劃、銀行業(yè)資產(chǎn)管理計(jì)劃（基于DDFI）,，以及在融資租賃等活動(dòng)中設(shè)立的SPV,；后者則應(yīng)該包括產(chǎn)業(yè)基金,、投資基金設(shè)立的具有實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門活動(dòng)特征的SPV。由是,，SPV存放應(yīng)當(dāng)包括了上述兩類SPV在商業(yè)銀行的存款,。

其他金融機(jī)構(gòu)存放的含義就本文而言可以判斷是指與前文所述的各類銀行類金融機(jī)構(gòu)或證券類金融機(jī)構(gòu)無(wú)關(guān)的金融機(jī)構(gòu)在商業(yè)銀行的存放，一般來(lái)說(shuō)最主要的類型包括保險(xiǎn)業(yè)金融機(jī)構(gòu),、第三方支付服務(wù)機(jī)構(gòu),、銀聯(lián)等持有《金融許可證》的特殊法人主體。

境外金融機(jī)構(gòu)存放的含義也比較復(fù)雜,，將這類存放納入各項(xiàng)存款核算,，可以看出人民銀行相對(duì)比較關(guān)注人民幣國(guó)際化過(guò)程中資本跨境流動(dòng)中的人民幣沉淀，尤其是聯(lián)行清算款項(xiàng)的這部分存款,，此舉可以有效平抑跨市場(chǎng)利率差對(duì)資金流動(dòng)的影響,。通常可以納入境外金融機(jī)構(gòu)存放的包括了：外資商業(yè)銀行境內(nèi)分行或子行的在內(nèi)資商業(yè)銀行境內(nèi)機(jī)構(gòu)的存放,、內(nèi)資商業(yè)銀行境內(nèi)機(jī)構(gòu)吸收的海外聯(lián)行（包括本行和外行）存款等,。

二、存款準(zhǔn)備金規(guī)定

上述存款應(yīng)計(jì)入存款準(zhǔn)備金交存范圍,，但目前適用的存款準(zhǔn)備金率暫定為零,，對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)此舉一方面可以擴(kuò)大新增存貸比考核的基數(shù)、放大信貸投放規(guī)模,，另一方面創(chuàng)造超寬松的公共流動(dòng)性,、充實(shí)可貸資金?？偟膩?lái)看,，當(dāng)前政策是總體寬松的主基調(diào)下最有力的刺激措施，有分析認(rèn)為可激發(fā)的資金量將達(dá)到5.5萬(wàn)億元,，其強(qiáng)度至少相當(dāng)于降準(zhǔn)4-5個(gè)百分點(diǎn),，遠(yuǎn)高于降息等價(jià)格調(diào)控措施，客觀上在CPI連續(xù)低迷的情況下,，人民銀行也不太能使用價(jià)格調(diào)控工具,，這是從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境上來(lái)看。

從國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)看,，美國(guó)QE退出所導(dǎo)致的資本流出趨勢(shì)已經(jīng)在新增外匯占款連續(xù)不振層面有所體現(xiàn),，烏克蘭爭(zhēng)端導(dǎo)致的俄羅斯遭受空前規(guī)模的制裁、石油價(jià)格非理性下跌,、大宗商品在需求堅(jiān)挺的情況下總體價(jià)格回落等全球性通縮危機(jī)迫近,，采用超預(yù)期寬松政策可以有效對(duì)沖這些經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的不確定性負(fù)面因素，人民幣可能借美元回縮之機(jī)迅速推進(jìn)勢(shì)力范圍,，影響國(guó)際經(jīng)濟(jì),、金融格局,。

三、商業(yè)銀行自主裁量權(quán)確立,，體現(xiàn)簡(jiǎn)政放權(quán)思路

通知規(guī)定,，“存款口徑調(diào)整涉及會(huì)計(jì)科目變更的存款類金融機(jī)構(gòu)，應(yīng)在會(huì)計(jì)科目變更之日起一個(gè)月內(nèi)向中國(guó)人民銀行報(bào)送全套會(huì)計(jì)科目表及會(huì)計(jì)科目使用說(shuō)明,，中國(guó)人民銀行將根據(jù)會(huì)計(jì)科目變更情況調(diào)整交存存款準(zhǔn)備金的會(huì)計(jì)科目范圍”,。顯然人民銀行在調(diào)整核算方面采取的不是一刀切的強(qiáng)制性辦法，而是“民不舉,、官不糾”的簡(jiǎn)政放權(quán)策略,，存款類金融機(jī)構(gòu)自己確定調(diào)整策略和范圍，人行根據(jù)存款類金融機(jī)構(gòu)上報(bào)的數(shù)據(jù)調(diào)整存款準(zhǔn)備金繳存科目范圍,。也就是說(shuō)以商業(yè)銀行為代表的存款類金融機(jī)構(gòu)可以自己選擇策略,，決定納入各項(xiàng)存款的范圍大一點(diǎn)或者小一點(diǎn)，比如：同業(yè)定期存款納不納入,，劃進(jìn)SPV的范圍有多寬等等,，但就商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理實(shí)踐來(lái)說(shuō)，如果某行選擇從窄則勢(shì)必影響基層經(jīng)營(yíng)的積極性,，在如此激烈競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)里,，逆水行舟，恐將不進(jìn)則退,。

四,、利率政策

如前所述，此次措施的推出在很大程度上是為了進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化,，因此人民銀行特別強(qiáng)調(diào),，新納入各項(xiàng)存款的存款利率管理政策保持不變，利率由雙方按照市場(chǎng)化原則協(xié)商確定,，不執(zhí)行人民銀行公布的掛牌利率和利率浮動(dòng)管理規(guī)定。

同時(shí)從通知的行文來(lái)看,，人民銀行高度關(guān)注年末市場(chǎng)波動(dòng)的情況,，要求各分支機(jī)構(gòu)要密切監(jiān)測(cè)市場(chǎng)流動(dòng)性及其變化情況，遇有重要情況應(yīng)及時(shí)上報(bào),，可見監(jiān)管層對(duì)于政策落地時(shí)點(diǎn)選擇上的無(wú)奈和風(fēng)險(xiǎn)警惕,，看來(lái)人民銀行非常不希望政策落地導(dǎo)致市場(chǎng)大幅度波動(dòng)，畢竟還有三個(gè)工作日,，一朝被蛇咬,、十年怕井繩，監(jiān)管層的小心翼翼可見一斑,。