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近日,，七禾網(wǎng)期貨中國李婷走訪了紹興冰劍投資管理有限公司，并與冰劍投資的投資總監(jiān)王哲偉,、基金經(jīng)理汪奚深入交談,。以下內(nèi)容是七禾網(wǎng)李婷對本次【走進私募圈-冰劍投資】的體驗和總結。

冰聚財富,，劍指長久

“悠悠鑒湖水,，濃濃古越情”，冰劍投資坐落在歷史文化名城—紹興,，包圍在水鄉(xiāng),、酒鄉(xiāng)、橋鄉(xiāng)之間,，更為冰劍投資增添了一份濃濃的文化底蘊,。“冰代表一種品格,，取意透明,、純潔；劍代表一種能力,，要在資本市場生存發(fā)展,，需要有一劍封喉的眼光與魄力。冰劍二字,，意指德才兼?zhèn)?，真正做到冰聚財富，劍指長久,?！敝赃x址在紹興，冰劍投資的副總經(jīng)理王哲偉表示：“我們整個投資團隊的成員都是土生土長的紹興人，大家集聚著鄉(xiāng)土情結,。再者我們始終認為投資是一件安安靜靜的事情,，雖然上海、深圳的信息來源更加全面,、迅速,，但是我們更希望將生活和工作結合在一起?！北鶆⒐緢F隊的幸福感放在了重要的位置,，在無后顧之憂的前提下，做好自己的投資事業(yè),?！霸诔闪⒅酰B興還沒有像樣的投資公司,，我們決定做第一家,，同時我們也相信自己有實力和能力做好這一步?！币虼嗽?012年9月正式成立了紹興冰劍投資管理有限公司，隨著業(yè)務的發(fā)展,，在2014年8月1日成立了兄弟公司寧波冰劍投資管理中心（有限合伙）,。

從股票到期貨，再到股票加期貨

曾有一位哲學家表示：不管你知道多少金玉良言,，不管你具備多好的條件,，在機會降臨時，你若不具體地運用,，就不會有進步,。自己有好的構想，而不貢獻出來,，人生就不會改善,。冰劍投資從股票到期貨，再到股票加期貨,，經(jīng)歷了三個發(fā)展階段,，這些變化源于金融市場的發(fā)展，也反應了公司自身的進步,。冰劍核心團隊成員從1997年開始投資股票,，在公司初創(chuàng)時期，投資團隊人員本身擁有的資金量比較小,，同時各方面的基礎比較有限,，股票當屬首選的投資品種。2003年冰劍投資開始接觸期貨市場,，他們慢慢懂得了期貨的原理,，并且把握了“杠桿”的優(yōu)勢,，從開始投資期貨市場，一直到2010年年底,，冰劍管理的資金規(guī)模也從三四百萬擴增兩億,。王哲偉也談到：“經(jīng)過連續(xù)5年的高成長，團隊的自身財富有了一定的積累,，這個時候,，只參與高風險、高收益的期貨市場已經(jīng)不太適合我們的投資方式,，過了初創(chuàng)期,，我們更希望尋找風險低且相對穩(wěn)妥的市場及投資方式?！币虼藦?010年開始,，冰劍投資從期貨市場轉戰(zhàn)到股票市場。當股指期貨正式推出之后,，冰劍投資發(fā)現(xiàn)他們可以在原有的系統(tǒng)模型上,，將商品期貨的運作方式很好地復制到整個股票市場中，經(jīng)過2010年以及2011年的測試之后,，正式投入運行操作,。

核心投資理念：價值投資、分散投資,、股指期貨對沖

價值和成長,，是相對的兩種投資風格，在很多人眼里價值和成長好像是一塊磁鐵的兩面,，他們所吸引的介質(zhì)有你沒我,。在冰劍投資看來，兩者卻是投資成功的必要條件,，缺一不可：只有價值,，水至清則無魚；只有成長,，猶如斷線的氣球無法把控,。只有在價值股中探尋出成長的跡象，在成長股中找到價值的安全邊際,，才是我們可以安心投資的標的,。因此除了市盈率、市凈率等靜態(tài)的價值分析工具之外,，冰劍投資更加注重結合行業(yè)前景,、包含收購、兼并等廣泛意義的動態(tài)的價值評估體系?！拔覀冋J為投資市場是一個講概率的市場,，我們從行業(yè)、個股等全方位進行分散投資,，目的是隨時預防個股突發(fā)利空事件的發(fā)生,，保護總資金的安全。為此,，我們建立了股票池與儲備池制度,，通過分散投資，隨時預防個股突發(fā)利空事件的發(fā)生,，保護總資金的安全,。即選擇30—50家公司作為核心投資對象，進入股票池,；另選擇30—50家公司作為候選公司進入儲備池,，然后根據(jù)市場熱點演變、公司所屬行業(yè)變化,、公司經(jīng)營動態(tài)變化,，用末位淘汰制的方法定期調(diào)整股票池與儲備池的個股結構?！蓖跽軅ミM一步表示：“近兩三年我們?nèi)匀粚Ｗ⒂谧约菏煜さ念I域,，等達到一定的基礎以后，在某些市場面臨較大的機會時,，我們會適當?shù)剡x擇參與?！弊鳛楸鶆ν顿Y的基金經(jīng)理汪奚也點頭道：“這些都需要全方位考慮,，客觀而言，我們需要有知識儲備的人員去做這些事情,?！?/p>

冰劍投資早期在期貨上取得成功，就是通過一種強弱對沖,、遠近月對沖以及多產(chǎn)品之間的對沖的模式,，取得了比較穩(wěn)定的收益?！拔覀冊茸龉善币策€可以,，但是始終沒有一個很好的工具可以防范交易中出現(xiàn)的系統(tǒng)性風險，當股指期貨一推出,，我們馬上覺得它配合股票完全可以達到比較穩(wěn)定的年化收益,，所以在最初的設計中加入了股指期貨。”從王哲偉的敘述中了解到,，股指期貨推出之后,，他們?yōu)榱藢崿F(xiàn)期現(xiàn)對沖這一目標，將產(chǎn)品發(fā)行的時間延遲了半年從而錯過了2012年底的一波大行情,。隨著投資策略的發(fā)展,，冰劍投資在股票投資中輔以股指期貨對沖成為了一大特色，主要目的是防止市場系統(tǒng)性風險,，總的思路是在不確定的市場里把個股的單邊多頭轉化成個股多頭與股指空頭的對沖模式,，主要應用在三種市場模式上：①不確定的震蕩市；②明顯的熊市,；③牛市中的高級別調(diào)整,。不同于一般的阿爾法對沖策略，冰劍投資的股指期貨對沖選擇的是一種擇時,、擇量的方法,。這與冰劍投資之前的經(jīng)歷有一定的關系，“2006年到2010年,，我們在整個期貨市場的操作是靠對沖的方式去博取超額收益的,，當2010年股指期貨推出來以后，我們成交的正確率,，以及收益率都相當可觀,，一方面，股指期貨是我們團隊的強項,，另外一方面我們主要以套保為主,，相對大盤的走勢而言，運用股指期貨對沖是比較可控的,，因為明顯的頭部和底部,，大家基本上都可以看出來，而我們所要做的則是在這種時候用不同的倉位去測試它,，鎖定它在此時所面臨的風險,。”汪奚對此做了補充：“在擇時對沖的基礎上,，如果開啟了股指期貨空單對沖的方式,，我們采取局部對沖，制定了三種套保策略,。一級套保是對沖股票持倉的30%,，用于規(guī)避短期5%以內(nèi)的風險，二級套保是60%,，意味著大盤可能會出現(xiàn)5%-10%的風險,，甚至小概率事件中會出現(xiàn)10%以上的回撤幅度的風險,，三級套保是90%，則用來應對長期熊市中所處的風險,?！痹谡w的資金配置中，股票端占據(jù)80%-85%的資金,，如果加入對沖,，期貨端的資金比例設置在15%-20%的范圍。

冰劍投資利用股指期貨擇時,、擇量對沖的方式,，避開了一場不利的戰(zhàn)事。在2014年11月份期間,，A股市場經(jīng)歷了一波上漲行情,，有一類采用阿爾法對沖策略的私募基金成為受傷的群體，他們運行的基金產(chǎn)品出現(xiàn)了大幅回撤,，而冰劍投資不僅取得了正收益,，且利潤相對可觀。據(jù)汪奚表示：“我們在此期間一直創(chuàng)新高,，至少盈利10個點以上,。”王哲偉也發(fā)表了自己的觀點：“我認為所有的策略,，包括阿爾法對沖策略,，它在大多數(shù)時候是有效的，但是在特殊情況下可能會無效,，而無效帶來的損失則會相當大,。我們選用的擇時對沖相對阿爾法對沖而言更加靈活，但是它對操作者也提出了更高的要求,，需要有更強的專業(yè)知識,，更高的操作水平去駕馭它。無論是哪種策略,，各有利弊，也沒有好壞之分,?！蓖瑯釉?015年1月19日，股指期貨出現(xiàn)了上市以來的首次跌停行情,，A股市場出現(xiàn)了7年以來單日最大跌幅,，但是冰劍投資并未因此而受到打擊，整個基金產(chǎn)品的收益大概有1.5%左右,。王哲偉回憶了當天的行情：“當時A股市場的點位處于2009年以來的高位,，我們判斷存有一定的風險,，因此進行了60%的套保策略，在這基礎上,，當19日發(fā)生了類似黑天的事件時,，我們大部分的頭寸都得到了保護，另外我們所選板塊的表現(xiàn)也不錯,，這就是擇時對沖的好處,。”

未來：大藍籌的時代

一個投資公司的選股體系是許多人會關心的問題,，王哲偉對此做了詳細的敘述：“我們有自己的選股系統(tǒng),，大行業(yè)的政策比較明確化，利于整理,，易于去發(fā)現(xiàn)大的行業(yè)和板塊,，然后再去選擇行業(yè)里面相關的上市公司，選擇符合我們系統(tǒng)的股票,。我們所有的選股模式都是從長期角度來考慮的,，我們采取的是價值投資的選股模式，更看中企業(yè)未來的成長價值,?！北鶆ν顿Y會選擇30—50家公司作為核心投資對象，進入股票池,，另外選擇30—50家公司作為候選公司進入儲備池,，然后根據(jù)市場熱點演變、公司所屬行業(yè)變化,、公司經(jīng)營動態(tài)變化,，用末位淘汰制的方法定期調(diào)整股票池與儲備池的個股結構。各板塊以及個股之間的配置則選用了動態(tài)調(diào)整的模式,。用汪奚的話來表達：“遵循了均衡配置的原則,。例如對2015年所關注的板塊，我們可能都會有所涉及,，但根據(jù)不同時期,，會對各個板塊做針對性地重點布局。在動態(tài)的操作中遵循價值接力的方式,。比如在前期,，我們選擇基建這一類比較多，而當我們覺得基建整體的估值水平達到我們所預計的上限時,，就從這個板塊中撤出,，并且投入到下一個我們重點關注的板塊中?！蓖跽軅ミM一步解釋道：“就是進行一種價值的輪換,，資金永遠流向最需要,、最具有價值的地方?！北鶆ν顿Y在建立的股票池中,，對于看好的各個板塊會有適當?shù)膫}位配比，但是基礎倉位始終保持不變,。將六成左右的倉位作為基礎倉,，三成倉位為即興倉位，還有一成倉位會適當參與一些短線品種,。有人說：長線是金,，巴菲特已做出表率。有人說：波段為王,，澤熙已經(jīng)證明波段操作的的威力,。在冰劍看來，每種方法有其長也必有其短：長線固然簡單卻對投資人的洞察力和耐心提出了更高的要求,；波段固然高效,，卻更依賴于投資人敏銳的市場嗅覺。也許方法本身沒有優(yōu)劣之分,，關鍵是找到適合自己的方法,。冰劍的操作方法是：以長線作為投資的邏輯基礎，以波段作為長線的必要補充,。在具體的操作中,，根據(jù)板塊之間的輪動，隨機加入波段以及短線,。原來選擇的長線品種,，當兩三個月以后出來的報表不如預期，它可能會變成波段操作的品種,，另外一種情況則是這個長線品種在兩個月之間突然漲了100%,，達到了冰劍投資的心理價位，他們也會把這個長線品種適當退出來,，當這個長線品種又回到了合理的區(qū)間,，甚至于合理區(qū)間以下的時候，他們會再次排入,。

對于2015年的股市行情,，冰劍在投資關鍵詞中做了大膽的預判：中國股市的藍籌股時代即將來臨。因此在2015年,，冰劍投資的投資策略歸結為8個方面：1）新興產(chǎn)業(yè)中一些龍頭個股通過業(yè)績高速增長消化高估值缺陷將是我們主要的投資方向；2）受益于全球化競爭的傳統(tǒng)行業(yè)成長股面臨戴維斯雙擊,，將會是組合中持續(xù)的重點,；3）部分藍籌股具備持續(xù)經(jīng)營能力,，但其估值水平卻遠低于國外同類企業(yè)，在未來他們將走上價值回歸的道路,，同樣是我們關注的重心,；4）受益于社會結構和經(jīng)濟結構轉型的大服務業(yè)可能會成為黑馬；5）“產(chǎn)業(yè)融合”將給舊行業(yè)帶來新活力,，諸如農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化,、工業(yè)智能化等都將位列候選池前列；6）監(jiān)管的趨嚴和制度的完善將倒逼資金撤離經(jīng)營持續(xù)性差,、治理結構不健全,、財務風險較大的企業(yè)，所以績差股,、題材股的戴維斯雙殺和二線小企業(yè)的估值下降仍會是未來一年主要的風險因素,；7）一些脫離業(yè)績支持，以市夢率為估值基礎的新興產(chǎn)業(yè)股是我們要提示的主要風險因素之一,；8）結構化牛市的整體判斷使得應用滬深300股指期貨對沖的有效性大大增加,，我們將適時通過期指對沖的方式鎖定收益。

注解：

戴維斯雙擊：在市場低迷時以低市盈率（PE）買入股票,，待成長潛力顯現(xiàn)后,，在市場高漲時以高市盈率賣出，這樣可以獲取每股收益（EPS）和市盈率（PE）同時增長的倍乘效應,。這種投資策略被稱為“戴維斯雙擊”,，反之則為“戴維斯雙殺”。

市夢率：市夢率是由“市盈率”演變過來的,。市盈率即股價與每股收益的比率(市盈率=股價/收益),。如果當一個企業(yè)股票的市盈率高得嚇人的時候，就可以說“夢”了,，這就是“市夢率”,。

追求穩(wěn)健的暴利

“市場走強之后，在財富效應的刺激下人心浮動,。如何在躁動的環(huán)境中保持冷靜,，不至于繁華過后剩下一地雞毛，是冰劍投資一直在考慮的問題,。追求年化20%-30%的長期收益,，短期來看毫不起眼，但時間的積累和發(fā)酵會讓這筆投資在低風險的環(huán)境下淡定地收獲暴利：一筆100萬的投資,，連續(xù)5年30%增長之后將增值到約371萬,。所以只要盈利模式穩(wěn)定，復利的威力將造就穩(wěn)健的暴利,，冰劍產(chǎn)品追求的就是穩(wěn)健的暴利,?！蹦壳氨鶆ν顿Y正在運行的有7個產(chǎn)品，每個產(chǎn)品為正收益,，截止到2015年1月30日,，每個產(chǎn)品的凈收益情況如下圖所示：

當問及為何冰劍投資能夠做到穩(wěn)健盈利時，王哲偉再一次提到了冰劍的三個投資理念：價值投資,、分散投資以及股指期貨對沖,，這是成就冰劍的關鍵因素。目前冰劍投資管理的資金規(guī)模為10億左右,，當他們的整體規(guī)模達到15-20億的時候,，他們會進行封盤操作。王哲偉表示：“我們希望的不是爆發(fā)式增長,，而是在能夠控制的情況下進行封盤操作,，然后實現(xiàn)慢慢地內(nèi)生式增長?！表槕侥紩r代的發(fā)展,，紹興冰劍和寧波冰劍分別在2014年的4月和2015年的1月獲得了基金管理人登記證書。尤其是紹興冰劍投資管理有限公司成為了紹興市第一家正式獲得私募牌照的投資管理公司,。作為一家正規(guī)的私募基金公司,，可以用更少的時間和成本發(fā)行私募基金產(chǎn)品，另外,，正規(guī)機構投資者的身份也有效提升了企業(yè)聲譽,，提高客戶及潛在客戶對公司的信任程度，為未來公司的進一步發(fā)展提供有利條件,。

后記

據(jù)筆者了解到冰劍投資行事相對低調(diào),，對外一直以團隊的形象展現(xiàn)在大家的眼前。在投資中,，他們以團隊決策為主,，不會強調(diào)或者突顯某一位成員，冰劍投資認為,，對于一個投資者而言,，他們更看重的是公司的業(yè)績。因此他們更加關心在過去的一年中,，給投資者帶來的“福利”有多大,。在冰劍投資的工作總結和回顧中了解到：他們在2014年上半年曾因階段性失控，導致凈值回撤幅度超過8%,，投研團隊經(jīng)過全方位的反思和總結之后,，進一步完善了冰劍投資的風控體系，并統(tǒng)一了下半年風格切換的總體思路。最終在2014年結束之前,，實現(xiàn)了所有基金賬戶的平穩(wěn),、持續(xù)上漲。

同時在走訪的過程中,，讓筆者印象深刻的就是王哲偉以及汪奚多次指出的投資理念“股指期貨擇時對沖”，這是冰劍投資的核心也是他們能夠保持穩(wěn)健盈利的關鍵,。比如在過去的2014年A股行情中,，它的演變遠遠超出了機構的預期，以往中性的投資策略在大多數(shù)時候是有效的,，能夠獲得相對穩(wěn)定的收益,，但是在無效的行情中也會帶來巨大的虧損。而股指期貨擇時對沖策略,，不僅能夠在這樣的行情中規(guī)避市場風險,，同時提高基金的潛在收益，但它通過主觀判斷來增加操作的靈活性則對投資者有了更高的要求,。該策略重在“擇時”,，把握市場行情節(jié)奏，運用不同的倉位比例,，規(guī)避市場風險,，它對精準度的要求比普通的中性策略高很多。例如在2015年1月19日的行情,，當類似“黑天鵝”的事件發(fā)生時,，如果沒有提前意識到風險，加入股指期貨空單的布局,，當天的結果并不會樂觀,。過去在擇時、擇量上取得的成功,，并不代表未來也能保持成功,，如何在復雜多變的A股市場中踏準節(jié)奏，這是股指期貨擇時對沖的關鍵因素,，也是冰劍投資需要持續(xù)努力的關鍵著力點,。

冰劍投資簡介

紹興冰劍投資管理有限公司成立于2012年9月，注冊資本1000萬元,；寧波冰劍投資管理中心（有限合伙）成立于2014年8月1日,，注冊資本1000萬元。冰劍投資是以資產(chǎn)管理為主業(yè)的專業(yè)投資機構 ,。主營業(yè)務包括：投資管理,、投資咨詢、實業(yè)投資、股權投資管理,。公司目前已發(fā)行共計9只陽光私募基金產(chǎn)品,，所有產(chǎn)品均實現(xiàn)正收益。以最早成立的冰劍1號為例,，兩年不到的運行時間已經(jīng)實現(xiàn)超過30%的復合收益率,。

冰劍投資團隊介紹

冰劍投資團隊核心成員從1997年開始股票投資，從2004年開始期貨投資,，從2007年開始全職從事股票與期貨投資,，在股票與期貨投資上均有著優(yōu)良的業(yè)績記錄。在長期投資實戰(zhàn)中,，冰劍管理團隊逐漸形成了獨特的操作理念和穩(wěn)健的盈利模式,，積累出豐富的大資金管理經(jīng)驗，而多年的客戶管理經(jīng)歷,，更讓冰劍管理團隊對控制資金下行風險的重要性有著極為深刻的理解和認識,。

冰劍投資業(yè)績曲線圖

（以上數(shù)據(jù)與圖片來源于冰劍投資）

整理撰寫：七禾網(wǎng) 李婷