ETF期權(quán)推出將提高股市長(zhǎng)期效率

　　上海申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所楊國(guó)平

　　1月9日,，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)布會(huì)宣布了上證50ETF的正式上線時(shí)間。作為最基礎(chǔ)的場(chǎng)內(nèi)衍生金融工具,，期權(quán)的推出將會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響,，長(zhǎng)期來(lái)看有望提高股市運(yùn)行效率。期權(quán)對(duì)股市影響主要是通過(guò)期權(quán)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能來(lái)實(shí)現(xiàn)的,，本文主要從估值水平,、波動(dòng)性和流動(dòng)性三個(gè)角度來(lái)分析期權(quán)推出對(duì)股市的影響,。

　　估值角度：期權(quán)推出短期有望提升大盤藍(lán)籌的估值水平,，長(zhǎng)期引導(dǎo)價(jià)格回歸合理。

　　從短期來(lái)看,。首先,，期權(quán)結(jié)合現(xiàn)貨有豐富的交易策略,，例如，備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)是海外機(jī)構(gòu)投資者最常用的期權(quán)策略之一,，投資者出于交易策略的需要會(huì)增加標(biāo)的現(xiàn)貨的需求,。其次,，期權(quán)是有效靈活的現(xiàn)貨管理工具,，期權(quán)推出將間接增加投資者對(duì)于現(xiàn)貨的配置型需求。以ETF期權(quán)為例,，假設(shè)投資者打算通過(guò)ETF進(jìn)行指數(shù)長(zhǎng)期配置，如果出現(xiàn)絕佳買入機(jī)會(huì)但資金尚未到位,，此時(shí)可通過(guò)買入行權(quán)價(jià)在目標(biāo)買入價(jià)附近的認(rèn)購(gòu)期權(quán)來(lái)鎖定買入成本,，這樣就避免了因?yàn)橘Y金暫時(shí)短缺而錯(cuò)失買入機(jī)會(huì)。此外,，通過(guò)期權(quán)對(duì)現(xiàn)貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理,、流動(dòng)性管理等也是配置型投資者的常用方法。最后,，上交所的股票期權(quán)采用實(shí)物形式進(jìn)行交割,，這也會(huì)在一定程度上增加對(duì)現(xiàn)貨的需求。綜合以上幾點(diǎn),，短期對(duì)現(xiàn)貨需求的增加有利于提升標(biāo)的證券的估值水平,。在海外主要成熟市場(chǎng)中，股票期權(quán)推出前后幾個(gè)月時(shí)間內(nèi)的股價(jià)上漲現(xiàn)象也充分驗(yàn)證了這一觀點(diǎn),。

　　從長(zhǎng)期來(lái)看,，現(xiàn)貨市場(chǎng)的估值水平主要取決于上市公司基本面,、宏觀政策等因素,，隨著我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)逐漸發(fā)展成熟,，投資者結(jié)構(gòu)趨于合理,，期權(quán)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能將發(fā)揮主導(dǎo)作用,。另外,，隨著期權(quán)推出,，市場(chǎng)將從線性交易時(shí)代邁入到非線性立體交易時(shí)代后,，投資者對(duì)股市信息挖掘?qū)膯蜗蛲诰蛳螂p向挖掘逐步過(guò)度,，市場(chǎng)多空信息傳播也更加充分和迅速,，這對(duì)市場(chǎng)發(fā)展將起到凈化作用,，有利于股市的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

　　波動(dòng)性角度：短期可能增加標(biāo)的價(jià)格彈性,，波動(dòng)率長(zhǎng)期趨于合理。

　　從海外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,，在期權(quán)推出初期,，對(duì)應(yīng)標(biāo)的證券價(jià)格的波動(dòng)率大多會(huì)有不同程度的提高，但隨著期權(quán)市場(chǎng)不斷發(fā)展成熟,，投資者趨于理性,，機(jī)構(gòu)投資者占比不斷增加，現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)率將回歸正常的合理水平,，即現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)率只取決于現(xiàn)貨市場(chǎng)本身,。

　　另一方面，期權(quán)具有波動(dòng)率屬性,，期權(quán)的推出為投資者提供除了方向性交易之外的新的投資維度,。用好期權(quán),，投資者可以進(jìn)行波動(dòng)率交易,，管理波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn),，另外包括芝加哥期權(quán)交易所VIX指數(shù)在內(nèi)的波動(dòng)率指數(shù)也為投資者提供了衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)恐慌度的有效指標(biāo)。

　　流動(dòng)性角度：期權(quán)推出有利于增加現(xiàn)貨流動(dòng)性。

　　首先,，豐富的投資策略是期權(quán)吸引投資者的主要因素之一,，期權(quán)是一種靈活的投資利器,，利用期權(quán)投資者可以把對(duì)市場(chǎng)的想法通過(guò)期權(quán)策略來(lái)實(shí)現(xiàn),。利用期權(quán),，投資者可以選擇想要的，放棄認(rèn)為不可能發(fā)生的,，重要的是放棄的部分可轉(zhuǎn)換為需要部分,，將利潤(rùn)集中在最可能發(fā)生的地方。期權(quán)策略中不乏結(jié)合現(xiàn)貨交易的策略,，例如期權(quán)推出初期價(jià)格易高估(即使是成熟市場(chǎng),，期權(quán)價(jià)格高于理論價(jià)格也是常態(tài))，此時(shí)結(jié)合現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)可控的期權(quán)賣空策略將是不錯(cuò)的選擇,。再比如,，期權(quán)推出初期可能存在較多的套利機(jī)會(huì),，最常見(jiàn)的平價(jià)套利同樣涉及現(xiàn)貨交易，等等,。

　　其次，對(duì)于交易現(xiàn)貨的投資者而言,，期權(quán)的推出為其提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)管理、倉(cāng)位管理以及流動(dòng)性管理的工具,，從而使得現(xiàn)貨交易更加靈活,，有利于增加現(xiàn)貨交易量。

　　再次，期權(quán)交易采取做市商制度,，做市商為了對(duì)沖被動(dòng)持有期權(quán)頭寸的方向性風(fēng)險(xiǎn),，必須通過(guò)現(xiàn)貨或期貨進(jìn)行Delta對(duì)沖，這也將增加現(xiàn)貨的交易量,。最后，實(shí)物交割制度一定程度上也會(huì)增加現(xiàn)貨流動(dòng)性,。

　　對(duì)于ETF期權(quán)而言,，期權(quán)的推出除了會(huì)增加標(biāo)的ETF及其成分股的流動(dòng)性，出于策略,、配置,、管理、做市等需求,，也會(huì)促進(jìn)標(biāo)的ETF規(guī)模的增長(zhǎng),。

　　綜上所述，期權(quán)推出短期內(nèi)有望提升大盤藍(lán)籌特別是金融股的估值水平,，增加標(biāo)的證券的價(jià)格彈性,，長(zhǎng)期而言，期權(quán)有利于現(xiàn)貨價(jià)格和波動(dòng)率回歸合理水平,，有利于改善現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性,，凈化股市環(huán)境，提高股市運(yùn)行效率,。期權(quán)的推出,，也意味著我國(guó)股市將從單邊市逐步進(jìn)入到雙邊市,，從線性交易時(shí)代邁入到非線性立體交易時(shí)代,，隨著風(fēng)險(xiǎn)管理工具不斷增加,，投資者多元化進(jìn)程將加速到來(lái)，量化及對(duì)沖市場(chǎng)也將迎來(lái)歷史性發(fā)展機(jī)遇,，低風(fēng)險(xiǎn),、絕對(duì)收益,、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品開(kāi)發(fā)將加速，有助于推動(dòng)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的協(xié)同發(fā)展,，主動(dòng)投資者在資產(chǎn)配置、流動(dòng)性管理,、風(fēng)險(xiǎn)管理上也將更具靈活性,。

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