===本文導(dǎo)讀===

　　股票期權(quán)助推A股先抑后揚(yáng)

　　50ETF期權(quán)對(duì)A股有多大影響,？

　　期權(quán)將帶領(lǐng)多頭上攻

　　股票期權(quán)產(chǎn)品上市在即 有利于吸引長(zhǎng)期資金入市

　　股票期權(quán)助推A股先抑后揚(yáng)

　　編者按：2月9日A股將邁入股票期權(quán)時(shí)代,。衍生品的玩法更加花樣翻新，從股指期貨,、融資融券,，到股票期權(quán)，這些金融衍生品為投資者提供了很好的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具,。不過(guò),，就開(kāi)戶情況而言，跟其他衍生工具一樣,，上證50ETF期權(quán)也是讓散戶走開(kāi),。但散戶投資者還不能真的完全走開(kāi)，至少你應(yīng)該了解機(jī)構(gòu)是怎么玩的,，以及它如何影響上證指數(shù)走勢(shì),。

　　2月9日，上證50ETF期權(quán)的試點(diǎn)將正式拉開(kāi)帷幕,，做市商業(yè)務(wù)也將正式展開(kāi),，A股市場(chǎng)已正式邁入期權(quán)時(shí)代。股票期權(quán)是繼融資融券,、股指期貨之后,，A股市場(chǎng)的第三類重要金融衍生品工具，這一“試驗(yàn)田”的開(kāi)啟對(duì)于豐富A股投資工具,、活躍A股市場(chǎng),、增加券商盈利渠道等，將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的現(xiàn)實(shí)意義,。

　　股票期權(quán),，試水高杠桿衍生品

　　股票期權(quán)與“兩融”業(yè)務(wù)相比有著更高的直接杠桿倍數(shù)。一般來(lái)說(shuō),，“兩融”業(yè)務(wù)的直接杠桿一般在1倍,，高者為3~5倍，而股票期權(quán)的直接杠桿倍數(shù)即可達(dá)到10倍左右，如果再運(yùn)用虛值合約,，則杠桿可加至20倍甚至更高,。如此高的杠桿率，如果操作得當(dāng)可以大幅擴(kuò)大收益空間,，快速完成資本積累和升值,，而一旦判斷失誤反向操作，則穿倉(cāng)巨虧將不可避免,。著名投資人邁克吳警告道,，如果普通投資者對(duì)于普通股的操作還未深入領(lǐng)會(huì)，則并不建議進(jìn)一步涉足股票期權(quán)業(yè)務(wù),。

　　股票期權(quán)對(duì)于國(guó)內(nèi)大多數(shù)個(gè)人投資者還相對(duì)較為陌生,，故這一高杠桿金融衍生品，對(duì)多數(shù)投資人來(lái)說(shuō)隱含著較大的投資風(fēng)險(xiǎn),。股票期權(quán)推出時(shí)管理層配置了熔斷機(jī)制、漲跌幅等保護(hù)手段,，同時(shí)又有保證金制度,、限倉(cāng)制度、強(qiáng)制平倉(cāng)制度,、行權(quán)制度等多重規(guī)則限制非理性操作,，以期投資者在足夠的演練和充分“試水”后，以循序漸近的方式熟悉和參與期權(quán)產(chǎn)品,，在自然活躍A股市場(chǎng)的同時(shí),，避免非理性操作所產(chǎn)生的不可控投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　交易主體,，以專業(yè)投資者為主導(dǎo)

　　不過(guò),，真實(shí)的個(gè)人投資者開(kāi)戶數(shù)據(jù)或可在一定程度上打消這種不安。根據(jù)記者從各方了解到的數(shù)據(jù),，目前部分券商開(kāi)戶者不過(guò)1~2戶,。而“上交所設(shè)計(jì)者期權(quán)培訓(xùn)”活動(dòng)所透露的數(shù)據(jù)則進(jìn)一步顯示，截至本周四,，全國(guó)開(kāi)戶的個(gè)人投資者目前尚不足700戶,。該數(shù)據(jù)與此前市場(chǎng)預(yù)期的個(gè)人投資者占比2.3%仍有巨大的差距。

　　顯然,，個(gè)人投資者遠(yuǎn)非股票期權(quán)試點(diǎn)階段的投資主體,。目前來(lái)看，交易所相對(duì)嚴(yán)苛的制度和條件是限制個(gè)人投資者開(kāi)戶數(shù)的重要因素(表1),，單以交易所要求開(kāi)立期權(quán)實(shí)盤(pán)賬戶的模擬交易必須有行權(quán)記錄一項(xiàng),，投資者即使其他條件具備，如果沒(méi)有能夠在在1月28日前買(mǎi)入1月到期的實(shí)值期權(quán)，并在當(dāng)月行權(quán)日28日操作行權(quán)(因?yàn)槠跈?quán)每個(gè)月只有第四周周三才能行權(quán)),，則需再等一個(gè)月,。

　　除此之外，交易所對(duì)個(gè)人投資者交易權(quán)限的三級(jí)分類制度,，也稀釋了開(kāi)戶者中真正具備期貨義務(wù)方權(quán)限操作者的數(shù)量,，從而降低了股票期權(quán)市場(chǎng)流動(dòng)性。在該制度要求下,，個(gè)人需要逐級(jí)考試,，才能夠達(dá)到最高的三級(jí)，成為期權(quán)義務(wù)方,，實(shí)現(xiàn)賣出開(kāi)倉(cāng)(保證金開(kāi)倉(cāng))權(quán)限,。而根據(jù)“上交所投資者期權(quán)知識(shí)測(cè)試”中的反饋，多數(shù)個(gè)人投資者表示考試“非常難”,，三級(jí)很難通過(guò),。

　　開(kāi)戶數(shù)少，“賣出開(kāi)倉(cāng)”資格者少,，無(wú)擔(dān)保下持有上證50ETF現(xiàn)券數(shù)量有限的“三低”現(xiàn)實(shí),，制約了個(gè)人投資者搶籌標(biāo)的股的沖動(dòng)，個(gè)人投資者難以成為股票期權(quán)交易的主打力量,。對(duì)此,，資深分析人士認(rèn)為，雖然個(gè)人投資者數(shù)量有限,，但由于專業(yè)投資者涵蓋范圍極廣(表2),，且股票期權(quán)可以為其提供多種對(duì)沖、套利等交易策略組合和工具,，從而可以實(shí)現(xiàn)在更低成本,、更大杠桿下構(gòu)建更多可能的盈利模式。在此預(yù)期下,，股票期權(quán)將成為機(jī)構(gòu)之間的主要博弈戰(zhàn)場(chǎng),。

　　交易核心，期權(quán)標(biāo)的波動(dòng)率

　　機(jī)構(gòu)投資者再次成為股票期權(quán)的主導(dǎo)力量,，顯示出個(gè)人投資者在A股進(jìn)一步被邊緣化的現(xiàn)狀,。不過(guò)，仍然在這個(gè)市場(chǎng)中努力生存的投資者,，面臨股票期權(quán)的上線,，“武裝自己、提高技藝,，積累資金,、與狼共舞”顯然仍非常重要,。對(duì)此，邁克吳建議,，對(duì)于期權(quán)這種杠桿率大的品種,，如何用客觀條件來(lái)鎖定期權(quán)的“期”即時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)，是入門(mén)的關(guān)鍵,。

　　股票期權(quán)的核心是“波動(dòng)率”,。對(duì)于上證50ETF期權(quán)而言，上證50ETF標(biāo)的股股價(jià)波動(dòng)率越大,，則未來(lái)投資者可能的獲利空間也會(huì)進(jìn)一步放大,。對(duì)于投資者而言，如何利用杠桿系數(shù)構(gòu)建有利的投資組合,、選擇波動(dòng)率適中的股票期權(quán)合約,，是進(jìn)入這一市場(chǎng)的必修課。

　　銀河證券經(jīng)紀(jì)管理總部期權(quán)業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理趙永強(qiáng)對(duì)本刊道,，在標(biāo)的選擇上,，并非以期權(quán)價(jià)格的高低來(lái)作為判斷選擇的依據(jù)，原因就是低價(jià)者未必能夠成為騰飛而起的“豬”,。而要把握這一點(diǎn),，投資者應(yīng)遠(yuǎn)離跟風(fēng)“炒作”，摒棄隨波逐流,、人云亦云的心態(tài)和操作習(xí)慣。而在波動(dòng)率選擇上,，趙永強(qiáng)表示,，投資者買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)一般應(yīng)選擇交易比較活躍的平值附近的期權(quán)合約，對(duì)于波動(dòng)率較高的品種,，虛值期權(quán)會(huì)以其高投機(jī)性吸引更多的投資者,。應(yīng)用該策略時(shí)，虛值期權(quán)成本小,、杠桿大,，對(duì)小行情不敏感，但大行情下收益較大,。

　　在股票期權(quán)行權(quán)方面,，趙永強(qiáng)也表示，雖然平倉(cāng)分為行權(quán),、提前交易,、到期自動(dòng)終結(jié)三種方式，但從實(shí)盤(pán)操作來(lái)看,，由于上證50ETF期權(quán)為歐式期權(quán),，行權(quán)為實(shí)物交割(交割ETF份額)，如選擇行權(quán)則會(huì)涉及墊資、提前確認(rèn)行權(quán)等諸多問(wèn)題,，給交易帶來(lái)較多不確定性風(fēng)險(xiǎn),，故實(shí)際投資者普遍會(huì)選擇提前交易方式，通過(guò)賺取權(quán)利金價(jià)差的方式進(jìn)行了結(jié),。

　　如在“E(行權(quán)日)+2”行權(quán)制度上(附圖),，投資者若決定行權(quán)，則需要在行權(quán)日進(jìn)行行權(quán)確認(rèn),，而真正行權(quán)要等到E+2日,，經(jīng)過(guò)兩個(gè)交易日，期權(quán)標(biāo)的的股價(jià)或已出現(xiàn)與預(yù)期相反的大幅波動(dòng),，需要投資人承受巨大的波動(dòng)損失,。故此，事實(shí)上多數(shù)投資者都會(huì)選擇在行權(quán)到期日前進(jìn)行獲利了結(jié),。如投資者開(kāi)倉(cāng)買(mǎi)入“認(rèn)購(gòu)期權(quán)”且股票如預(yù)期大漲,，達(dá)到或超過(guò)了自己的預(yù)期后，但時(shí)間尚未到行權(quán)日,，投資者可以通過(guò)“賣出平倉(cāng)認(rèn)購(gòu)期權(quán)”進(jìn)行了結(jié),。

　　長(zhǎng)期穩(wěn)定市場(chǎng)短期助漲助跌

　　雖然從長(zhǎng)期的角度看待，股票期權(quán)金融衍生品的增長(zhǎng)將帶動(dòng)A股市場(chǎng)的活躍,，在吸引海外資本的進(jìn)一步沉淀中,，促進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的穩(wěn)定，但從中期角度而言,，若參考股指期貨上市后對(duì)市場(chǎng)的影響,，則無(wú)論股指期貨還是股票期權(quán)，無(wú)疑都會(huì)成為階段性市場(chǎng)助漲助跌的工具,。

　　特別地,，對(duì)于股票期權(quán)更大的杠桿倍數(shù)，隨著試點(diǎn)范圍的擴(kuò)大,，投資者的總持倉(cāng)限額的增加(上交所表示,，如3個(gè)月后能夠運(yùn)行平穩(wěn)，則可考慮將該數(shù)額由目前的50張?zhí)嵘秊?000張),，從波段性來(lái)看,，股票期權(quán)助推市場(chǎng)的單邊上漲或單邊下跌將成為可能。

　　結(jié)合目前市場(chǎng)的走勢(shì)來(lái)看,，國(guó)金證券表示,，由于作為主體的專業(yè)投資者不需要進(jìn)行適當(dāng)性評(píng)估，可直接參與股票期權(quán)交易,。因此,，即使在上市之初,，機(jī)構(gòu)仍可以在前期現(xiàn)券標(biāo)的股沉淀的基礎(chǔ)上選擇波動(dòng)率較大的期貨合約進(jìn)行對(duì)沖、套利操作,。

　　事實(shí)上,，由于本周三晚間降準(zhǔn)政策的突然出臺(tái)，導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)劇烈,，前期機(jī)構(gòu)大量沉淀的金融權(quán)重類(包括上證50ETF標(biāo)的股在內(nèi)的股票)呈現(xiàn)快速下挫,。雖然市場(chǎng)將本周四的收跌定義為機(jī)構(gòu)倉(cāng)皇出逃，但市場(chǎng)資深人士表示,，隨著上證50ETF期權(quán)的登錄和下周24只新股發(fā)行時(shí)點(diǎn)的重合,，快速地殺跌中機(jī)構(gòu)或以收集廉價(jià)股票期權(quán)標(biāo)的股籌碼為目的。由于上證50ETF標(biāo)的股在A股總市值中占比較大,，接近30%,，故機(jī)構(gòu)隨后通過(guò)同時(shí)賣出開(kāi)倉(cāng)看跌期權(quán)和買(mǎi)入看漲期權(quán)的同向放大杠桿操作，在快速掠奪個(gè)人投資者產(chǎn)生巨額收益的同時(shí),，通過(guò)撬動(dòng)該類成份股方式帶動(dòng)指數(shù)先“抑”后“揚(yáng)”將成為必然,。(證券市場(chǎng)紅周刊)

(責(zé)任編輯：DF064)