最近半年的行情到底是反彈,，還是新牛市，我看已經(jīng)比較明顯了,。戰(zhàn)爭(zhēng)的勝負(fù)取決于天時(shí)地利人和,，牛市的三大要素：低估值、長(zhǎng)期熊市和資金大量流入,，其實(shí)都已經(jīng)具備了,。

本輪牛市和以往只要在股市就一起發(fā)財(cái)完全不一樣，最近兩三個(gè)月出現(xiàn)了十年難得一遇的滿倉(cāng)還踏空的現(xiàn)象,，大盤(pán)股一漲再漲讓重倉(cāng)的人大呼錢(qián)來(lái)得太快受不鳥(niǎo),，小盤(pán)股卻出現(xiàn)了做頭破位下跌的走勢(shì)更受不鳥(niǎo)。那么如果牛市行情在未來(lái)幾年繼續(xù)延續(xù),，小盤(pán)股能否再搭牛市的順風(fēng)車(chē)再創(chuàng)新高,？

股市或是股票的漲跌，有時(shí)候和基本面完全不一樣,。以去年的行情為例,，一方面煤價(jià)持續(xù)下跌，但看看煤炭股漲幅不??；鋼材價(jià)格已經(jīng)跌到據(jù)說(shuō)是十多年前的水平，但鋼鐵股翻倍的不在少數(shù),，連寶鋼這樣的基本上很難有資金愿意炒作的夕陽(yáng)行業(yè)的老大都是大漲,；銀行的不良資產(chǎn)在增長(zhǎng)，非對(duì)稱(chēng)降息就算不是什么實(shí)質(zhì)性利空但肯定也不是銀行業(yè)的利好,，但銀行股去年普遍上漲六七成,。民生銀行、中信銀行、華夏銀行都出現(xiàn)過(guò)漲停,。而在前幾年銀行業(yè)凈利潤(rùn)每年20%甚至更快增長(zhǎng),，不良資產(chǎn)雙降的時(shí)候，銀行股估值不斷走低,，從銀粉開(kāi)始抄底的15倍市盈率跌到4倍多一點(diǎn),。從接近1.8倍左右的市凈率跌到基本所有的銀行股都破凈。

同樣,，并不是全球股市整體是牛市的大環(huán)境,，中國(guó)股市就能上漲。2003年是全球股市結(jié)束新經(jīng)濟(jì)泡沫破滅為期兩三年的熊市進(jìn)入牛市的一年,，但中國(guó)股市又繼續(xù)熊了兩年之久,。雖然2003年開(kāi)始中國(guó)結(jié)束了亞洲金融危機(jī)、國(guó)企經(jīng)營(yíng)困難,、銀行不良資產(chǎn)大幅增長(zhǎng)帶來(lái)的壓力,，開(kāi)始進(jìn)入了10%以上的五年增長(zhǎng)期。也并不是中國(guó)股市進(jìn)入了牛市,，所有的股票都能上漲,。以2006年和2007年的牛市為例，在2001-2005年的熊市中表現(xiàn)不錯(cuò)的一些股票,，如鹽田港,，在牛市中反而顯著跑輸股指。更值得注意的是,，2007年的5月30日暴跌之前幾個(gè)月,，小盤(pán)垃圾股大漲特漲，但從那次暴跌開(kāi)始,，再也沒(méi)有像樣的行情,，從6月開(kāi)始兩三千點(diǎn)的大漲行情中，基本面較差的小盤(pán)股基本上無(wú)人問(wèn)津,。

巴菲特形容股市為市場(chǎng)先生,，股市如果真是一個(gè)人，那他哪怕是個(gè)醉漢,，也有一定的行為章法,。比如一個(gè)醉漢基本不可能完成一個(gè)奧運(yùn)冠軍才能展現(xiàn)的體育技能，不能長(zhǎng)出翅膀飛起來(lái),，不能順著手電筒的光柱爬到月亮上去,。歷史數(shù)據(jù)，歷史行情,，很有可能可以指導(dǎo)我們對(duì)未來(lái)行情做出相對(duì)比較準(zhǔn)確的判斷,。

這里說(shuō)說(shuō)中國(guó)幾千年來(lái)各朝代的統(tǒng)治時(shí)間,。這里有兩個(gè)規(guī)律：一是社會(huì)經(jīng)濟(jì)越發(fā)展，社會(huì)矛盾越多,，矛盾的處理越困難,。所以奴隸制的夏、商和周都能統(tǒng)治500年以上,，而封建社會(huì)統(tǒng)治200年就是大王朝了,，如漢、唐,、宋、明,、清,。封建社會(huì)皇帝一般五天甚至十天上一次朝。明朝萬(wàn)歷皇帝20多年不上朝對(duì)外戰(zhàn)爭(zhēng)也能全部獲勝,。到清朝時(shí)人口大量增加,，社會(huì)矛盾此起彼伏，皇帝就要每天都要上朝了,；二是王朝的持續(xù)統(tǒng)治時(shí)間有一個(gè)相對(duì)固定的上限,。封建社會(huì)差不多就是200多年。如果王朝最初的統(tǒng)治者高屋建瓴地制訂了科學(xué),、合理的發(fā)展經(jīng)濟(jì),、緩合社會(huì)矛盾的政策，或有連續(xù)幾個(gè)特別強(qiáng)能力的皇帝,，那統(tǒng)治時(shí)間就明顯長(zhǎng)得多,。唐朝是統(tǒng)治時(shí)間最長(zhǎng)的大概有290年，有李世民,、武則天和唐玄宗三個(gè)長(zhǎng)壽皇帝的長(zhǎng)期英明執(zhí)政,。宋朝南北宋加起來(lái)有近300年，因?yàn)樗纬匾暪ど虡I(yè)的發(fā)展,，財(cái)政收入極多,，一有災(zāi)荒就花重金招兵，梁山好漢雖然造反但沒(méi)有任何一個(gè)人是因?yàn)槌圆簧巷埳狭荷?，宋朝也是唯一一個(gè)沒(méi)有發(fā)生全國(guó)性農(nóng)民起義的朝代,。清朝有康熙、雍正,、乾隆三個(gè)比較開(kāi)明又能集中權(quán)力的皇帝近140年的統(tǒng)治,，打下比較好的基礎(chǔ)。還有其他不少小規(guī)律,，如“胡人無(wú)百年運(yùn)“,。少數(shù)民族也許騎兵很厲害,，射箭很準(zhǔn)，但不擅長(zhǎng)治理中原,，根本無(wú)法緩合社會(huì)矛盾,。所以元朝的軍隊(duì)天下無(wú)敵，也只在中原呆了90多年,。但契丹搞一國(guó)兩制（奴隸制和封建制并存）,，清朝融入漢民族，政權(quán)就能維持200多年,。

不論是牛市還是熊市,，一個(gè)板塊或是具體的股票，是漲是跌,，并不完全取決于共性,，個(gè)性也非常重要。股票的個(gè)性是什么呢,？從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,，我看有兩點(diǎn)比較重要：

一是周期性。股票背后是上市公司,，上市公司的經(jīng)營(yíng)有周期性,，市場(chǎng)主流資金從一個(gè)領(lǐng)域獲利較多后就要做戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)移，于是股票漲跌有周期性,?；o(wú)百日好，股無(wú)五年紅,。為什么去年醫(yī)藥股業(yè)績(jī)并沒(méi)有明顯的下滑,，但股價(jià)表現(xiàn)不行？云南白藥,、東阿阿膠,、片仔廣全年收跌，同仁堂只漲了6%,，大幅跑輸股指,。這些累計(jì)漲幅巨大的股票，不論其基本面有多好,，都如同已經(jīng)被啃過(guò)并吸走九成以上汁液的甘蔗一樣,，只有甘蔗渣了，再包裝,，再鼓吹概念,，多數(shù)資金也不會(huì)跑進(jìn)去當(dāng)接盤(pán)俠，更何況有前期的獲利盤(pán)要涌出,。從美國(guó)最近幾十年的情況來(lái)看,，大宗商品,、大盤(pán)股、小盤(pán)股,，有大概為期10年左右的一個(gè)輪番超額表現(xiàn)期,。1973年開(kāi)始隨著美元的崩潰，石油為首的大宗商品開(kāi)始走牛,。但到美國(guó)股市1982年前后進(jìn)入長(zhǎng)期熊市后,，大宗商品就跌跌不休。羅杰斯在大概1999年股市大漲時(shí),，居然發(fā)現(xiàn)報(bào)紙上甚至都找不到商品的報(bào)價(jià),。很快隨著中國(guó)需求被炒作及美元貶值等因素，石油,、黃金等商品價(jià)格再度進(jìn)入牛市,。不論經(jīng)濟(jì)是不是在快速增長(zhǎng)，是不是股市牛市來(lái)臨,，都要顯著跑輸股指。過(guò)了這個(gè)超額表現(xiàn)期,，就要為長(zhǎng)期積累的泡沫買(mǎi)單,，消腫。

既然2011年之后,，小盤(pán)股的泡沫一直在膨脹,，那么即使來(lái)了牛市，如果只是跑輸上證指數(shù)一半的漲幅就已經(jīng)燒高香了,，就不要幻想延續(xù)神話了,。創(chuàng)業(yè)板是個(gè)千奇百怪板，天生畸形板,、垃圾板,、套現(xiàn)板，是一些民企老板成功套現(xiàn)的板,，是一些權(quán)貴資本掠奪之板,，而不是再創(chuàng)業(yè)帶來(lái)共同富裕的板。但如果中國(guó)股市看起來(lái)像垃圾堆,，存量資金不斷流失,，那么存量資金投向價(jià)值明顯低估的大盤(pán)股就相當(dāng)于選擇了守寡，而投入了創(chuàng)業(yè)板,，在局部領(lǐng)域卻可以創(chuàng)造資金多于股票而股票供不應(yīng)求而不斷上漲的“共贏”局面,。那時(shí)候小盤(pán)股真是熱鬧啊，一停牌宣布要重組,，基本上復(fù)牌之后就是連續(xù)漲停,。我自己都碰到不少,，成飛集成、中南重工,、禾嘉股份……重組能不能賺錢(qián),，增發(fā)買(mǎi)到的資產(chǎn)值不值那個(gè)價(jià)，都沒(méi)有關(guān)系,。這種笑話如果不結(jié)束,，那只能說(shuō)明整整一代人的智商下降了，這顯然是不可能的,。

假設(shè)上證指數(shù)未來(lái)兩年能漲到5000點(diǎn),，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)只下跌20%，我看已經(jīng)是非?？沟?。

二是估值水平。股票不論有多少概念附身,，最終還要落腳于經(jīng)營(yíng)利潤(rùn),。股價(jià)的漲跌，起長(zhǎng)期約束作用的,，恐怕就是估值,。仿佛動(dòng)物園里養(yǎng)鷹的地方，下面有土地,，上面有很大的尼龍網(wǎng),，鷹最高飛不出尼龍網(wǎng)，最低進(jìn)不了地,，在這個(gè)范圍內(nèi),，鷹可以持續(xù)飛行于某個(gè)高度，可以升高,，可以降落,，可以俯沖。不能說(shuō)沒(méi)有例外,。就是鷹向上飛的力量比較大,，帶動(dòng)網(wǎng)向上振動(dòng)，鷹飛出了原來(lái)網(wǎng)的高度,。小盤(pán)股又不是周星馳演的《九品芝麻官》中那條同治皇帝身上被包龍星扯下來(lái)的龍內(nèi)褲,，在估值面前并沒(méi)有特別的優(yōu)勢(shì)。小盤(pán)股似乎成長(zhǎng)性好,，但經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大,，得不到銀行的特別青睞，也很難得到特別的采購(gòu)折扣,，知名度低,。創(chuàng)業(yè)板為首的小盤(pán)股市盈率100倍不稀奇,，市凈率20倍的股票也不少。現(xiàn)在以公,、私募為首的小機(jī)構(gòu)們普遍對(duì)小盤(pán)股還有幻想,，一是大盤(pán)股漲得太快漲幅大不太敢追，二是希望有一個(gè)高點(diǎn)再跑,，三是思想一時(shí)間無(wú)法轉(zhuǎn)變,，就如同當(dāng)年紅軍官兵要脫下紅軍軍裝穿上殺害自己戰(zhàn)友的國(guó)民黨軍軍服一樣。但最終形勢(shì)不等人,，先賣(mài)就能賣(mài)個(gè)高價(jià),，先下手為強(qiáng)，后下手遭殃,，爹死娘嫁人各人顧各人,。注冊(cè)制總會(huì)來(lái)真的，增量資金腦子有病才去接盤(pán)小盤(pán)股,，即使是公募基金新成立的基金都不大可能主要建倉(cāng)小盤(pán)股,。封建社會(huì)的皇帝，如果了解以前王朝長(zhǎng)命的也就是200多年,，就不要有太多的幻想,。同樣，如果70倍市盈率是全球主要股指牛市的終點(diǎn),，那么這個(gè)位置對(duì)小盤(pán)股就不要有什么幻想了。不久前在媒體上有某公募基金經(jīng)理（20多個(gè)月管理的基金凈值增長(zhǎng)87%）對(duì)小盤(pán)股泡沫的描述,，比較客觀：

“……而所謂的題材股或者概念股就是,，它們可以講一個(gè)貌似邏輯合理的故事，但實(shí)際上很難實(shí)現(xiàn),。例如手游行業(yè),，去年整個(gè)行業(yè)有100%的增速，如果光看增速那是機(jī)會(huì)無(wú)限,，但實(shí)際上很難有一家公司持續(xù)盈利,，公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況很難對(duì)應(yīng)股價(jià)中反應(yīng)的預(yù)期。

“相比2013年成長(zhǎng)股的上漲,，今年很多股票的漲幅都讓人難以理解,。但我看到眾多人都在‘裸泳’，也只能脫了褲衩一個(gè)猛子扎進(jìn)去,，邊游邊祈禱退潮時(shí)我已經(jīng)上岸,。相比2013年我對(duì)很多上市公司股價(jià)的自信，今年我發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)中真有投資價(jià)值的股票數(shù)量大幅減少,，在操作上我也不再敢重倉(cāng)集中持股,，而是采用相對(duì)分散的投資策略,。

“年初由于擔(dān)心題材股炒作后業(yè)績(jī)無(wú)法兌現(xiàn)，我早早減倉(cāng)題材股,。此舉導(dǎo)致在一季度題材股暴漲的情況下,，我10%的收益率只能排到中等偏上，相比2013年的前十大幅下降,。第二季度,，我單季度降倉(cāng)集中持有成長(zhǎng)股，使我該季獲得6%的回報(bào),。我的基金凈值居然回升到了2013年10月份的水平,。同時(shí)，半年16%的回報(bào),，也使我的排名再次回到了前10行列,。第三季度，題材股更加瘋狂,，很多都是純炒作,，要實(shí)現(xiàn)它們講的故事至少需要3、5,、甚至10年,，甚至大部分根本無(wú)法實(shí)現(xiàn)。真不知道是它們傻還是我幼稚,?；蛟S我不關(guān)注基本面、只看K線,，收益率可能會(huì)更好一些,。在這個(gè)季度中，我繼續(xù)投資自己看得明白的成長(zhǎng)股,，單季度盈利11%,，勉強(qiáng)讓我的業(yè)績(jī)停留在30名左右?！?br>
2015年,，泡沫巨大的小盤(pán)股行情不排除還有反復(fù)。國(guó)民黨在解放戰(zhàn)爭(zhēng)中兵敗如山倒,，在金門(mén)還打過(guò)一場(chǎng)勝仗,。不過(guò)在未來(lái)兩三年，小盤(pán)股的主要趨勢(shì)還是減泡沫,。不論大盤(pán)股估值漲到20倍還是25倍,，都難以繼續(xù)吹大小盤(pán)股的泡沫。實(shí)際上正是大盤(pán)股的上漲吸引了較多的資金，已是甘蔗渣,、豆腐渣,、酒糟的小盤(pán)股沉淀的資金持續(xù)流出的概率才更大。風(fēng)水輪流轉(zhuǎn),，想想1918年,，法國(guó)一雪普法戰(zhàn)爭(zhēng)的前恥，但到了1940年巴黎又被德軍占領(lǐng),。小盤(pán)股前兩三年靠大盤(pán)股失血得到滋養(yǎng)而虛胖,，現(xiàn)在新的周期到來(lái)，潛水要返流至大盤(pán)股了,。這個(gè)趨勢(shì)一旦形成,，沒(méi)有一兩年，根本停不下來(lái),。到那時(shí)候,，一幫號(hào)稱(chēng)新經(jīng)濟(jì)價(jià)值投資的人，一定有錢(qián)買(mǎi)一條龍內(nèi)褲來(lái)聞著提神,。收起

01-04 22:49來(lái)自雪球舉報(bào)

股市中有些人似乎天生就是賭徒,，輸了活該，贏了,，也許最終失去更多,。