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===本文導(dǎo)讀=== 格羅斯新年展望：好日子結(jié)束了應(yīng)對(duì)低回報(bào)感到滿足 高盛：2015年全球經(jīng)濟(jì)十大趨勢(shì) 油價(jià)再度暴跌,、美國(guó)ISM非制造業(yè)PMI不佳,，美股下挫，標(biāo)普跌破2000點(diǎn),，為五連跌,，年初至今表現(xiàn)創(chuàng)2008年以來最糟。 標(biāo)普500指數(shù)跌17.97點(diǎn)或0.89%,，報(bào)2002.61點(diǎn),；道瓊斯工業(yè)指數(shù)跌130.01點(diǎn)或0.74%，報(bào)17371.64點(diǎn),；納斯達(dá)克綜合指數(shù)跌59.84點(diǎn)或1.29%,，報(bào)4592.74點(diǎn)。 有“恐慌指數(shù)”之稱的CBOE波動(dòng)性指數(shù)(VIX)大漲6.02%,，收21.12.  周二,，美股高開小幅沖高,，隨后回落下跌，道指盤中跌240點(diǎn),，標(biāo)普500跌破2000點(diǎn)重要關(guān)口,。美東時(shí)間下午2點(diǎn)多，美股自低位緩慢拉起,，但收盤時(shí)三大股指仍全線下挫,，標(biāo)普500指數(shù)連續(xù)第5個(gè)交易日下挫。周二是2015年美股的第三個(gè)交易日,，標(biāo)普創(chuàng)下2008年以來最差開年,。  大宗商品市場(chǎng)走勢(shì) 美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，美國(guó)12月ISM非制造業(yè)PMI 56.2,，大幅不及預(yù)期的58.0,，創(chuàng)半年新低，前值59.3,；12月全部分項(xiàng)指數(shù)均較上月下滑,，其中物價(jià)支付指數(shù)僅為49.5，為2009年9月來首次陷入萎縮,。美國(guó)12月Markit服務(wù)業(yè)PMI終值53.3，創(chuàng)2014年2月以來最低,，預(yù)期53.7,，初值53.6；綜合PMI終值53.5,，創(chuàng)2013年10月份以來最低,，初值53.8。美國(guó)11月工廠訂單環(huán)比下降0.7%,，為連續(xù)第四個(gè)月下降,；預(yù)期為下降0.5%，前值為下降0.7%,；美國(guó)11月耐用品訂單修正值環(huán)比下降0.9%,，初值為降0.7%；工廠訂單數(shù)據(jù)表明美國(guó)制造業(yè)活動(dòng)有所放緩,。  美債市場(chǎng)走勢(shì) 美債收益率暴跌,，黃金大漲，WTI油價(jià)暴跌,。市場(chǎng)恐慌情緒濃厚,，美債、黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)受到追捧,。10年期美債收益率盤中跌破2%,，為去年10月來首次,，盤中最低達(dá)到1.89%。10年期美債收益率大跌8個(gè)基點(diǎn),，收?qǐng)?bào)1.96%,。繼上日大漲1.5%后，金價(jià)再度上漲1.3%,，收于1219.3美元/盎司,，盤中最高達(dá)到1223美元/盎司。原油繼續(xù)重挫,，2月交割的WTI油價(jià)收盤暴跌4.22%,，收?qǐng)?bào)47.93美元/桶。布油暴跌3.8%,，收于51.1美元/桶,；布油美油雙雙創(chuàng)下2009年4月來新低。盤后API庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示,，原油庫(kù)存少于預(yù)期,，但汽油和精煉油庫(kù)存遠(yuǎn)多于預(yù)期，數(shù)據(jù)公布后油價(jià)下跌,。  外匯市場(chǎng)走勢(shì) 歐洲股市普遍下跌,。歐元區(qū)12月服務(wù)業(yè)PMI終值51.6，預(yù)期51.9,，初值51.9,；綜合PMI終值51.4，為17個(gè)月來次低,，預(yù)期51.7,，初值51.7；德法意三大經(jīng)濟(jì)體仍表現(xiàn)不佳,。分析師認(rèn)為,，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，給歐央行更大壓力,，或需推出更多刺激措施,。投資者對(duì)希臘局勢(shì)擔(dān)憂、油價(jià)持續(xù)重挫,，歐股繼上日暴跌后再度下挫,；10年期德債收益率創(chuàng)歷史新低至0.45%。投資者對(duì)歐央行采取更多刺激措施預(yù)期增強(qiáng),、希臘局勢(shì)不穩(wěn),，歐元下跌0.3%，接近周一盤中創(chuàng)出的9年新低。 亞洲股市大多下跌,。歐美股市的恐慌情緒蔓延至亞洲,。日經(jīng)指數(shù)暴跌3%，韓國(guó)綜合指數(shù)跌1.74%,，恒生跌0.99%,；不過A股依然強(qiáng)勁，滬指微漲,，深成指漲1.28%,，創(chuàng)業(yè)板指暴漲5.12%。A股板塊方面,，保險(xiǎn),、地產(chǎn)、電力,、鋼鐵等權(quán)重股跌幅居前,，航空、醫(yī)療保健,、互聯(lián)網(wǎng),、運(yùn)輸服務(wù)漲幅居前。中國(guó)12月匯豐綜合產(chǎn)出指數(shù)51.4,，高于11月的51.1,，為連續(xù)第八個(gè)月增長(zhǎng)；主要由于服務(wù)業(yè)活動(dòng)增長(zhǎng)加速,，制造業(yè)生產(chǎn)收縮幅度減?。粎R豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌表示,，服務(wù)業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好微幅抵消了經(jīng)濟(jì)下行壓力，但是經(jīng)濟(jì)需求仍然疲軟,。彭博報(bào)道稱,，中國(guó)批準(zhǔn)基建投資超十萬億元，今年開工超七萬億元,。恒指跌0.99%,，博彩股領(lǐng)跌藍(lán)籌，藍(lán)籌股僅6只上漲,，騰訊大漲5.73%,。 格羅斯新年展望：好日子結(jié)束了應(yīng)對(duì)低回報(bào)感到滿足 債券之王、全球最大債券基金PIMCO創(chuàng)始人格羅斯(Bill Gross)在2015年投資展望中警告投資者,，2015年風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的好日子將會(huì)結(jié)束,，許多資產(chǎn)都會(huì)出現(xiàn)負(fù)回報(bào)。 他建議投資者，有穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將是首選,。比如國(guó)債,，優(yōu)質(zhì)企業(yè)債，低杠桿,、高分紅,、營(yíng)收在業(yè)務(wù)和地緣分布上多元化的公司的股權(quán)。  他指出,，投資者“應(yīng)該對(duì)很低的正回報(bào)感到滿足,，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了”。 格羅斯警告,，目前全球經(jīng)濟(jì)的難題是超低利率抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),，而非刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在市場(chǎng)上漲多年后,，投資者在低回報(bào)資產(chǎn)上面臨太多風(fēng)險(xiǎn),，冒險(xiǎn)的時(shí)候已經(jīng)過去了。  格羅斯現(xiàn)任駿利資產(chǎn)管理集團(tuán)(Janus Capital Group)基金經(jīng)理,，以下為他新年展望的全文編譯，當(dāng)心3月的某一天,，以及2015年每個(gè)月的任何一天,。到了年末，許多資產(chǎn)都將出現(xiàn)負(fù)回報(bào),。好日子已經(jīng)結(jié)束了,。 我們很難預(yù)言某個(gè)資產(chǎn)牛市的終結(jié)，大多數(shù)市場(chǎng)觀察者都不敢妄下結(jié)論,。歷史的漲勢(shì)讓大多數(shù)投資者都很樂觀,，而賣家也不會(huì)預(yù)言自己產(chǎn)品的價(jià)格會(huì)下跌，這不符合他們的利益,。然而,，總有那么些時(shí)候，大家都能看出眼前的景象不過是“皇帝的新裝”,。如今,，這個(gè)時(shí)刻就要到了。  我的投資模型和Martin Barnes以及Bridgewater的Ray Dalio很像,，并從他們那里有所借鑒,。我們?nèi)齻€(gè)都相信市場(chǎng)背后的經(jīng)濟(jì)周期，以及盛極必衰的法則,。在過去幾十年中,，受到長(zhǎng)期信貸快速增長(zhǎng)和低利率的推動(dòng),，全球經(jīng)濟(jì)都處于上行之中。這期間出現(xiàn)了雷曼時(shí)刻,、亞洲金融危機(jī),、互聯(lián)網(wǎng)泡沫等戲劇性反轉(zhuǎn)，還有1987年的一天崩盤,，但每次反轉(zhuǎn)后央行都會(huì)推出新的貨幣政策,，讓牛市得以延續(xù)。持續(xù)寬松的監(jiān)管政策也助推了牛市,。 Martin Barnes將這段時(shí)期稱為“超級(jí)債務(wù)周期”,。顧名思義，每當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行,，金融市場(chǎng)就迎來更為寬松的信貸環(huán)境,。而推動(dòng)這些寬松環(huán)境的正是低利率、金融創(chuàng)新和監(jiān)管放松,，近年來變成了央行直接購(gòu)買資產(chǎn),，也就是QE。自1981年以來,，大量廉價(jià)信貸催生了一個(gè)超級(jí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期和金融資產(chǎn)牛市,。  甚至在2008年，投資者意識(shí)到“明斯基時(shí)刻”到來,，并熟知他的經(jīng)典名言“不穩(wěn)定終將取代穩(wěn)定”,，但他們依然寄希望于寬松的貨幣政策能夠繼續(xù)維持美國(guó)和新興市場(chǎng)資產(chǎn)的繁榮。 不過,，有的時(shí)候即便是零利率,、甚至負(fù)利率都無法為經(jīng)濟(jì)提供足夠的動(dòng)力。雖然零利率會(huì)自動(dòng)推高債券價(jià)格,，拉升市盈率,，但他們對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)消失，甚至起到反作用,。企業(yè)家愿意借錢,，但主要用來回購(gòu)股票，而不是投資生產(chǎn),。 如今，人口,、技術(shù)和全球化開始逆轉(zhuǎn),，經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)入美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)拉里·薩默斯稱為的“長(zhǎng)期停滯”狀態(tài)。早在2009年,，我就將其稱為“新常態(tài)”,。在這種狀態(tài)下，利率保持在零水平，企業(yè)的投資回報(bào)率(ROI)和股權(quán)回報(bào)率(ROE)也越來越低,。私人部門越來越不愿意將錢投入實(shí)體經(jīng)濟(jì),，因?yàn)榭傮w需求疲弱正在成為主旋律。借入廉價(jià)資金去投資聽起來像是沒腦子的人才會(huì)做的事,。  因此,，邏輯上來看，神奇的“超級(jí)債務(wù)周期”將會(huì)終結(jié)：資產(chǎn)的價(jià)格和收益率,，以及巨量的信貸讓風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)難以平衡——回報(bào)太少而風(fēng)險(xiǎn)太大,。如果零利率無法讓大多數(shù)高杠桿的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)現(xiàn)真正的增長(zhǎng)，那么投資者最終將尋找新的避風(fēng)港,。這不會(huì)立刻發(fā)生,，而是一個(gè)逐漸的過程。整個(gè)系統(tǒng)將隨之轉(zhuǎn)向,，現(xiàn)金和那些能真實(shí)看見的資產(chǎn)將會(huì)成為市場(chǎng)的新寵,。長(zhǎng)時(shí)間的信貸擴(kuò)張和超級(jí)債務(wù)周期的奇跡將會(huì)停止。 理解這一點(diǎn)也許讓人很沮喪,，就像是知道了牛頓物理學(xué)和量子物理是不能相容的兩套體系一樣,。謹(jǐn)守著各種歷史模型的央行們大概不知道，信貸擴(kuò)張無法解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)問題,。隨著投資回報(bào)率逐漸接近零水平,，信貸越來越像現(xiàn)金，正在失去其設(shè)計(jì)之初所應(yīng)有的乘數(shù)效應(yīng),。 金融本應(yīng)該成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的助推器,，但卻起到了相反的作用。由于ROI和ROE降至零,，投資受到了抑制而不是增強(qiáng),。而歷史投資回報(bào)如果不能償還未來的負(fù)債，反過來又會(huì)導(dǎo)致貨幣基金,、銀行,、保險(xiǎn)、養(yǎng)老金甚至家庭資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)問題,。存款者的收益率也低到無法償債,。無論是實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是金融市場(chǎng)都將受到零利率的威脅。 這就是為什么,，在未來的某一天,，可能是3月、5月或11月的某天,，資產(chǎn)回報(bào)可能會(huì)變?yōu)樨?fù)數(shù),。在這個(gè)奇怪的新世界里,，投資者應(yīng)該怎么辦？有穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將是首選,。比如國(guó)債,，優(yōu)質(zhì)企業(yè)債，低杠桿,、高分紅,、收入在業(yè)務(wù)和地緣分布上多元化的公司的股權(quán)。 2015年,，我們可能會(huì)看到市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求越來越小,。你應(yīng)該對(duì)很低的正回報(bào)感到滿足，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了,。 高盛：2015年全球經(jīng)濟(jì)十大趨勢(shì) 高盛經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)昨日發(fā)布了2015年全球經(jīng)濟(jì)10大趨勢(shì),。高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Dominic Wilson和他的團(tuán)隊(duì)表示，目前美股高估值并不意味著股市會(huì)下跌,；原油可能將繼續(xù)下跌,；而美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)在明年9月份前加息。高盛預(yù)計(jì),，到2015年年底,，標(biāo)普500指數(shù)將達(dá)到2100點(diǎn)，10年期美債收益率為3%,，而黃金將跌至每盎司1050美元,。 以下是高盛總結(jié)的2015年10大趨勢(shì)： 1 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將擴(kuò)展至美國(guó)以外地區(qū)  美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然穩(wěn)固,，將繼續(xù)給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來最強(qiáng)有力的支撐,。油價(jià)下跌、財(cái)務(wù)狀況改善以及信貸環(huán)境的放松將幫助日本,、歐洲以及新興市場(chǎng)(不包括中國(guó))經(jīng)濟(jì)改善,。高盛預(yù)計(jì)，2015年全球經(jīng)濟(jì)增速將略高于2014年的增速,。歐元區(qū)面臨風(fēng)險(xiǎn),，而中國(guó)仍是全球經(jīng)濟(jì)中最大的風(fēng)險(xiǎn)。 2 發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的分化局面料將延續(xù)  2015年美國(guó)和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速的差距將進(jìn)一步擴(kuò)大,。美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒂?015年9月份開始加息，而歐洲央行和日本央行將繼續(xù)寬松,。英國(guó)和挪威等小型開放經(jīng)濟(jì)體是否會(huì)追隨美聯(lián)儲(chǔ)加息是2015年的關(guān)鍵,。高盛預(yù)計(jì)，英國(guó)央行將于2015年第四季度加息,，而挪威央行將于2015年12月加息,。 3 原油價(jià)格將繼續(xù)下跌 原油價(jià)格較夏天的高位已經(jīng)下跌了30美元，原油市場(chǎng)將迎來“新秩序”,。值得注意的是,，油價(jià)下行可能還沒有結(jié)束。近年來石油產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的擴(kuò)張,，這可能導(dǎo)致原油開發(fā)成本全面下降5%-15%,。利比亞、伊朗和伊拉克等國(guó)家將繼續(xù)加強(qiáng)原油市場(chǎng)供應(yīng)過剩的局面,。 4 央行的低通脹之戰(zhàn) 歐元區(qū)的低通脹將在2015年持續(xù),。令人失望的低通脹促使了歐洲央行、日本央行進(jìn)一步擴(kuò)大了寬松政策,。2015年,，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)一步的走弱或?qū)⒋偈箽W洲央行進(jìn)行更為激進(jìn)的QE。而日本央行也重申其致力于提振通脹,。如果歐洲央行和日本央行進(jìn)一步寬松,，這將促使歐元、日元進(jìn)一步下跌,。 5 美元走強(qiáng) 高盛認(rèn)為,，美元將在2015年繼續(xù)走強(qiáng)。美元正處于一個(gè)可持續(xù)多年的反彈階段,。 6 不要指望美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在明年9月份之前加息 高盛認(rèn)為,，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)在明年9月前首次加息，這晚于市場(chǎng)預(yù)期,。不過一旦開始加息,，高盛預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的速度將快于市場(chǎng)現(xiàn)在的預(yù)期，最終的利率也將高于預(yù)期,。高盛預(yù)計(jì)到2017年,，利率水平將顯著高于市場(chǎng)預(yù)期。不過,，高盛預(yù)計(jì),，美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策所帶來的風(fēng)險(xiǎn)可控。 7 中國(guó)將面臨一條崎嶇不平的路 中國(guó)的結(jié)構(gòu)改革和更高的宏觀波動(dòng)性給投資者帶來了機(jī)會(huì),。滬港通將向A股注入資金。A股的表現(xiàn)將繼續(xù)好于H股,。放緩的房地產(chǎn)和投資周期很可能繼續(xù)給銅價(jià)和商品價(jià)格帶來下行壓力,。雖然中國(guó)GDP將保持6%-7%的增長(zhǎng)，但高盛認(rèn)為,，中國(guó)相關(guān)資產(chǎn)的漲勢(shì)明年會(huì)受到一定的抑制,。報(bào)告顯示,，市場(chǎng)將關(guān)注中國(guó)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和政策波動(dòng)、反腐運(yùn)動(dòng)以及向“更清潔”增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)變,。 8 注意新興市場(chǎng)失衡的改善 2014年上半年,，新興市場(chǎng)增長(zhǎng)呈現(xiàn)出全球金融危機(jī)以來最疲弱的態(tài)勢(shì)。進(jìn)入2015年,，新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)狀況已得到改善,。印度、泰國(guó)和智利的情況尤其亮眼,。高盛指出,，到2015年，那些成功應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)失衡并能享受油價(jià)下跌帶來好處的國(guó)家,，與那些未具備這些條件的國(guó)家之間會(huì)呈現(xiàn)更為兩極分化的趨勢(shì),。 9 波動(dòng)率維持在低位 2014年大部分時(shí)間市場(chǎng)都處于低波動(dòng)環(huán)境中，除了10月那次美股閃崩,。高盛認(rèn)為,，這種低波動(dòng)的環(huán)境將持續(xù)到2015年。從高盛的模型來看,，2015年股市的波動(dòng)性總體可能較2014年小幅提高,，但不會(huì)發(fā)生質(zhì)變。不過波動(dòng)性的上升仍會(huì)時(shí)有發(fā)生,，而流動(dòng)性的下降可能也令波動(dòng)加劇,。 10 低回報(bào)率的世界 高盛表示，市場(chǎng)前景總體不錯(cuò),。盡管未來幾年很多資產(chǎn)的價(jià)格所能帶來的絕對(duì)回報(bào)率較低,。將一系列核心資產(chǎn)的預(yù)期實(shí)際回報(bào)率進(jìn)行比較后，高盛發(fā)現(xiàn),，股市的回報(bào)率(對(duì)波動(dòng)性進(jìn)行調(diào)整后)依然高于國(guó)債的回報(bào)率,。 高盛認(rèn)為，現(xiàn)在股市(包括美國(guó)股市)有潛力進(jìn)一步走高,。高盛不認(rèn)為股市會(huì)在2015年大幅下跌,。不過，股市上行的空間將不如以往,。除日本和部分新興市場(chǎng)外,，全球市場(chǎng)名義回報(bào)率將處于低位。 (責(zé)任編輯：DF142) |
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