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期貨市場(chǎng),，動(dòng)力煤、煉焦煤小幅反彈,。 雖然動(dòng)力煤市場(chǎng)比較平淡,，但 2015 年煤電雙方合同煤價(jià)談判期間，料煤價(jià)將維持強(qiáng)勢(shì),，動(dòng)力煤主力合約仍是TC1501 ,，多空分歧較大，多頭更多寄希望于政策,，空頭則看重市場(chǎng),，目前持倉(cāng)量仍在 10 萬(wàn)手以上，由于交割煤主要集中在神華等大企業(yè)手里,，形勢(shì)更有利于多頭,，建議繼續(xù)持有 1501 多單。鋼焦煤產(chǎn)業(yè)鏈,，受庫(kù)存周期波動(dòng),，期貨價(jià)格繼續(xù)反彈，但反彈也有限,，仍維持震蕩走勢(shì),。 煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)鏈，鋼價(jià)回落,，焦,、煤價(jià)格基本持平 鋼價(jià)續(xù)跌，焦煤價(jià)較平穩(wěn),。 上海螺紋鋼 HRB400 為 2800 元/噸,，下降 30 元/噸。焦炭?jī)r(jià)格維穩(wěn),。 山西臨汾主焦煤 775 元/噸,， 京唐港主焦煤 925 元/噸，均持平,； 澳洲峰景礦主焦煤青島港到岸價(jià) 1 23.8 美元/噸,，小跌 0.3 美元/噸。 下游鋼材庫(kù)存下降，焦煤庫(kù)存小幅上升,。 11 月中旬末重點(diǎn)鋼企日產(chǎn) 164.2 萬(wàn)噸,，旬環(huán)比升 0.7 萬(wàn)噸或 0.4%，庫(kù)存 1 446 萬(wàn)噸,，旬環(huán)比升 3.3%,；主要城市鋼材庫(kù)存 964.9 萬(wàn)噸，周環(huán)比下降 0.3%,。 截止 1 2 月 5 日,， 鋼廠及獨(dú)立焦化廠的焦煤庫(kù)存為 11 96.6 萬(wàn)噸，周環(huán)比上升 0.8%,。 動(dòng)力煤： 港口動(dòng)煤價(jià)格上漲,， 電廠庫(kù)存回落動(dòng)力煤價(jià)上漲。 秦皇島煤價(jià)山西優(yōu)混( 5500) 520 元/噸,， 環(huán)渤海動(dòng)力煤 521元/噸,， 廣州港山西優(yōu)混( 5500) 維持 590 元/噸， 澳洲( 5500) 570 元/噸,，分別漲 5 元/噸,、 8 元/噸、 5 元/和 5 元/噸,。 產(chǎn)地方面,，多地動(dòng)煤價(jià)格穩(wěn)定，朔州,、長(zhǎng)治和貴州上漲 5-10 元/噸，內(nèi)蒙古跌 3-5 元/噸,。 沿海煤炭運(yùn)價(jià)指數(shù)下跌,。 秦皇島至廣州和秦皇島至上海運(yùn)費(fèi)分別 31.9 和 22.4，分別跌 2.1%和 3%,。 電廠庫(kù)存回落,，港口庫(kù)存續(xù)漲，產(chǎn)地庫(kù)存回升,。 六大發(fā)電集團(tuán)庫(kù)存總量為1355.4 萬(wàn)噸,， 減 52.9 萬(wàn)噸；庫(kù)存天數(shù) 22 天,， 降 1 天,；日均耗煤 60.96 萬(wàn)噸，降 0.38 萬(wàn)噸,。秦皇島港煤炭庫(kù)存 710 萬(wàn)噸,，環(huán)比增 10.6%。山西產(chǎn)地庫(kù)存3977.3 萬(wàn)噸，環(huán)比升 2.6%,；商品煤日均產(chǎn)量 270.8 萬(wàn)噸,，環(huán)比升 6.4%。 投資策略：流動(dòng)性寬松,，看好估值修復(fù)行情,。 過(guò)去三年煤炭股表現(xiàn)最差，目前行業(yè)底部趨穩(wěn),，煤價(jià)觸底反彈,，目前資金成本下降，市場(chǎng)估值中樞上移,，煤炭股處估值洼地,，流動(dòng)性充裕背景下，煤炭股彈性依然較大,，建議積極配臵煤炭股,。 推薦彈性大的品種：冀中能源、陽(yáng)泉煤業(yè),、潞安環(huán)能,；再附加財(cái)務(wù)杠桿比較高的公司：永泰能源和神火股份。 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)回落幅度超出預(yù)期 個(gè)股研究 前3 季度業(yè)績(jī)同比回落49%,，符合預(yù)期 公司前3 季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.4 億元,，同比回落49%，折合每股收益0.28 元,。其中單季度EPS 分別為0.1 元,、0.11 元、0.07 元,。 前3 季度營(yíng)業(yè)成本84.6 億元,，同比回落7.3% 我們預(yù)計(jì)14 年成本回落主要來(lái)自：(1)折舊：公司從14 年4 月1 日起上調(diào)部分固定資產(chǎn)折舊年限，預(yù)計(jì)增厚利潤(rùn)約1.3 億元,。(2)安全費(fèi)用：公司從13 年10 月1 日起調(diào)低安全費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn),，影響13 年凈利潤(rùn)1.62 億元，預(yù)計(jì)影響14 年凈利潤(rùn)6.4 億元,。 前3 季度整合礦虧損同比收窄24%,，主要受益產(chǎn)量增長(zhǎng) 公司預(yù)計(jì)14 年產(chǎn)量有望突破4000 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約8%,，主要受益于屯留礦業(yè)產(chǎn)量增長(zhǎng)和整合礦陸續(xù)放量,。前3 季度公司少數(shù)股東損益為-2.2 億元(對(duì)應(yīng)公司權(quán)益部分的虧損約在4 億元)，虧損同比大幅收窄25%,，預(yù)計(jì)15 年以后隨著整合礦陸續(xù)投產(chǎn),，公司的虧損幅度有望收窄,。 多元化發(fā)展 (1)發(fā)展精細(xì)化工。參股潞安清潔能源公司41.5%股權(quán),。清潔能源公司主要從事180 萬(wàn)噸煤制油項(xiàng)目,，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目16 年試車。此外,，公司建設(shè)新型煤焦化經(jīng)濟(jì)園區(qū),，包括煤焦油和焦?fàn)t煤氣深加工。(2)煤電一體化,。與各大電力合作進(jìn)行股權(quán)臵換,、交叉持股，穩(wěn)固和拓展公司的電煤銷售渠道,。 集團(tuán)產(chǎn)量為上市公司2.4 倍,，待注入產(chǎn)能約1380 萬(wàn)噸 2013 年，潞安集團(tuán)產(chǎn)量為8878 萬(wàn)噸,，為上市公司3704 萬(wàn)噸的2.4 倍,。集團(tuán)主要資產(chǎn)包括：集團(tuán)尚有司馬礦(52%，300 萬(wàn)噸),、郭莊礦(70%,，180萬(wàn)噸)、慈林山礦(93%,，300 萬(wàn)噸)和高河煤礦(55%,，600 萬(wàn)噸)未注入公司。短期來(lái)看,，我們認(rèn)為注入面臨著手續(xù)不全和盈利能力較弱的問題 預(yù)計(jì)公司2014-16 年每股收益0.36 元,、0.40 元和0.46 元 無(wú)論從內(nèi)生增長(zhǎng)、外延擴(kuò)展,、估值優(yōu)勢(shì)等角度,，公司都是基本面最好的冶金煤公司，我們維持“買入”評(píng)級(jí),。 風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期下跌，公司業(yè)績(jī)繼續(xù)下滑,。(廣發(fā)證券) 高資本開支結(jié)束，財(cái)務(wù)壓力將大幅緩解,。近幾年傾盡所有的資源開發(fā)新疆項(xiàng)目,，截至目前已經(jīng)投資90 億元，項(xiàng)目投資接近尾聲,，并且開始實(shí)現(xiàn)收益,。在河南省內(nèi)的小煤礦整合也已經(jīng)完成,，投資22 億元。另有部分在建礦井后續(xù)少量的資本開支,，簡(jiǎn)單而言神火股份的資本開支高峰期已經(jīng)過(guò)去,。在應(yīng)對(duì)過(guò)去幾年的資本開支中，公司借入大量長(zhǎng)短債,，2014 年前三季度僅財(cái)務(wù)費(fèi)用就達(dá)到了11.1 億元,，該部分改善空間較大。 電解鋁價(jià)格觸底回升,，低成本新疆產(chǎn)能即將完全達(dá)產(chǎn),。電解鋁產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，行業(yè)內(nèi)東部高成本產(chǎn)能與西部低成本產(chǎn)能并存,，鋁價(jià)低迷導(dǎo)致東部鋁廠持續(xù)大幅度虧損,，部分產(chǎn)能關(guān)停退出，同時(shí)電解鋁消費(fèi)保持13%的增長(zhǎng)速度,，電解鋁價(jià)格已經(jīng)走出了之前的谷底,。公司投資巨大的新疆電解鋁在年底前80萬(wàn)噸產(chǎn)能將完全達(dá)產(chǎn)，成本優(yōu)勢(shì)顯著,，完全成本在11000 元/噸左右,，噸凈利潤(rùn)1000 元。 河南本部在產(chǎn)的46 萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能有望關(guān)停,。由于河南的電力成本接近4毛,，造成電解鋁成本13000 元/噸以上，本部電解鋁持續(xù)巨額虧損,，在目前的市場(chǎng)大環(huán)境下,，扭轉(zhuǎn)虧損基本上沒有希望，這是造成今年將出現(xiàn)神火股份出現(xiàn)歷史上首次虧損的主要原因,。目前持續(xù)的大幅虧損已經(jīng)危及整個(gè)企業(yè)的生存,，且新疆生產(chǎn)基地即將建設(shè)完畢，本部人員安置已有著落,，我們認(rèn)為解決本部虧損的時(shí)機(jī)已逐漸成熟,，其電解鋁產(chǎn)能有望關(guān)停。 業(yè)績(jī)拐點(diǎn)顯現(xiàn),。從2013 年4 季度開始,，公司連續(xù)3 個(gè)季度大幅虧損，而在2014 年3 季度出現(xiàn)小幅盈利,，原因在于新疆神火電解鋁達(dá)產(chǎn)進(jìn)度加快,，貢獻(xiàn)利潤(rùn)抵補(bǔ)了本部出現(xiàn)的虧損。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議,。我們預(yù)測(cè)2014-2015 年公司分別虧損3.75 億元和1.20 億元,，2016 年恢復(fù)盈利5.11 億元,。以19.01 億股本計(jì)算，2014-2015年每股虧損 0.20 元和0.06 元,，2016 年盈利0.27 億元,。我們采用PB 估值和現(xiàn)金流折現(xiàn)相結(jié)合的方法。目前2014 年行業(yè)平均PB 估值 1.4 倍,，由于業(yè)績(jī)彈性大兼有關(guān)停催化劑,，我們給予神火股份略高于行業(yè)的估值水平1.5倍，2014 年每股凈資產(chǎn)3.7 元,，對(duì)應(yīng)價(jià)格5.55 元,。采用現(xiàn)金流折現(xiàn)方法，我們?nèi)ACC10.54%,，計(jì)算每股價(jià)值6.93 元,。將兩種方法折中，我們計(jì)算6 個(gè)目標(biāo)價(jià)格6.24 元,，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí),，較當(dāng)前股價(jià)約有44%的上漲空間。 風(fēng)險(xiǎn)提示,。煤炭產(chǎn)量低于預(yù)期,，電解鋁價(jià)格大幅下跌，安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),。(海通證券) (責(zé)任編輯：DF078) |
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