一,、理論分析

    1,、大豆與豆粕、豆油理論價(jià)差分析

    大豆與豆粕,、豆油在價(jià)格走勢(shì)上有較強(qiáng)的相關(guān)性,，目前衡量三者價(jià)格關(guān)系是否合理主要通過壓榨利潤(rùn)大小來判定,。

    （1）國(guó)產(chǎn)大豆壓榨利潤(rùn)計(jì)算,。一般情況下,，國(guó)產(chǎn)大豆1噸可以生產(chǎn)0.17噸豆油和0.82噸豆粕,，因此,，國(guó)產(chǎn)大豆壓榨利潤(rùn)值計(jì)算公式為：

    壓榨利潤(rùn)=壓榨收益—壓榨成本 =豆粕出廠價(jià)×0.82+豆油出廠價(jià)×0.17—大豆入廠價(jià)—120(*) ——已除去1%的損耗 ——(*)該值取東北,、華東、華南地區(qū)壓榨費(fèi)用平均值

    圖下為A1205\m1205\y1205三者利潤(rùn)圖

    通過上面的壓榨公式,，確定大豆,、豆粕,、大豆油三者價(jià)格，計(jì)算出理論的壓榨利潤(rùn),。

    根據(jù)現(xiàn)貨市場(chǎng)油企的實(shí)際壓榨利潤(rùn)歷史數(shù)據(jù)分析,，初步可以得出大概的壓榨利潤(rùn)合理波動(dòng)區(qū)間在一150-120元//噸之間,。

    當(dāng)壓榨利潤(rùn)大于120元//噸時(shí)，油企認(rèn)為現(xiàn)在的市場(chǎng)存在很好的利潤(rùn)空間,，因此積極采購(gòu)大豆,，增大未來的大豆壓榨數(shù)量，擴(kuò)大大豆進(jìn)口量,，這樣的結(jié)果,，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)上的豆粕、大豆油供應(yīng)數(shù)量暴增,。受供需關(guān)系的影響,，大豆油及豆粕的價(jià)格會(huì)出現(xiàn)回調(diào)，最終的結(jié)果會(huì)使壓榨利潤(rùn)減少,。相反當(dāng)壓榨利潤(rùn)虧損接近150元以上時(shí),，油企一般會(huì)停產(chǎn)，停工,，減少市場(chǎng)上大豆油和豆粕的供應(yīng)量,。停止大豆的進(jìn)口，縮減當(dāng)前的大豆壓榨量,，進(jìn)行限產(chǎn)或停產(chǎn)縮小市場(chǎng)供應(yīng)量以保證市場(chǎng)價(jià)格,。這樣短期內(nèi)就會(huì)導(dǎo)致港口附近，油廠的大豆庫存數(shù)量增加,，油廠將減少后期進(jìn)口大豆的定單,；而另一方面也會(huì)促使在市場(chǎng)中，現(xiàn)貨豆粕,、大豆油供應(yīng)數(shù)量減少,，價(jià)格壓力逐漸緩解，最終使實(shí)際油廠的壓榨利潤(rùn)回到相對(duì)合理的水平,。

    （2）進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)計(jì)算,。一般情況下，進(jìn)口大豆1噸可以生產(chǎn)出0.185噸豆油和0.78噸豆粕,，因此,，進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)值的計(jì)算公式為：

    壓榨利潤(rùn)=豆油價(jià)格×0.185＋豆粕價(jià)格×0.78－加工費(fèi)－大豆進(jìn)口價(jià)格

    2.操作方式

    (1)計(jì)算理論壓榨利潤(rùn)

    根據(jù)上述的壓榨公式計(jì)算相同月份期貨合約價(jià)格在理論上壓榨利潤(rùn)的大小。當(dāng)壓榨利潤(rùn)超出臨界點(diǎn)一150-300的這個(gè)區(qū)間時(shí),，既可以考慮進(jìn)行壓榨利潤(rùn)的套利操作,。

    (2)分析壓榨利潤(rùn)變動(dòng)趨勢(shì)

    在了解將來一段時(shí)間內(nèi)的市場(chǎng)供求情況后,，根據(jù)影響壓榨利潤(rùn)因素分析現(xiàn)在壓榨利潤(rùn)超出正常區(qū)間的原因,，對(duì)未來影響壓榨利潤(rùn)變化的潛在因素作出理性分析，來評(píng)估未來一段時(shí)間內(nèi)壓榨利潤(rùn)可能出現(xiàn)的變化情況,。

    (3)交易策略的選擇

    根據(jù)實(shí)際情況,，油企在期貨市場(chǎng)上可以選擇買大豆拋豆粕大豆油的提油壓榨套利，也可以選擇買豆粕大豆油賣大豆的反向提油壓榨套利,。還可以根據(jù)加工過程中，大豆油的數(shù)量較小,，對(duì)價(jià)格影響不明顯這個(gè)因素，選擇相對(duì)簡(jiǎn)化的操作方式：既不考慮大豆油,，直接做大豆和豆粕的價(jià)差對(duì)沖交易,。

    (4)制定交易計(jì)劃

    根據(jù)油企的資金及實(shí)際加工能力情況，確定操作頭寸多少及進(jìn)出場(chǎng)步驟,，重點(diǎn)應(yīng)該設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)控制方法和盈利離場(chǎng)方法,。

    (5)執(zhí)行套利交易

    根據(jù)提前擬訂的交易計(jì)劃,，在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行交易,，套利期間可根據(jù)市場(chǎng)的變化情況靈活的對(duì)交易計(jì)劃進(jìn)行調(diào)整,。

    舉例,，根據(jù)壓榨套利模式，賣出10手大豆,，對(duì)應(yīng)買入8手豆粕 2手豆油

    理論套利收益回顧：壓榨利潤(rùn)100點(diǎn)以上建倉(cāng),，20點(diǎn)附近平倉(cāng)，每手壓榨套利頭寸獲利80點(diǎn)左右,。

    實(shí)際操作方式：對(duì)于目前豆類期貨1205合約在200點(diǎn)附近減倉(cāng),，在100點(diǎn)附近平倉(cāng)。

    3.影響油企大豆壓榨利潤(rùn)的主要因素

    (1)大豆原料的進(jìn)口數(shù)量以及國(guó)內(nèi)大豆的庫存數(shù)量

    一般情況下,，國(guó)內(nèi)進(jìn)口的大豆庫存數(shù)量會(huì)反映了目前國(guó)內(nèi)油企當(dāng)前的原料供應(yīng)是否合理,。從各種信息渠道了解到的未來一段時(shí)間內(nèi),，大豆的進(jìn)口數(shù)量則體現(xiàn)了未來的一段時(shí)間內(nèi)國(guó)內(nèi)油企的原料供應(yīng)是否合理。

    大豆的進(jìn)口數(shù)量實(shí)際上是直接揭示一段時(shí)間內(nèi)國(guó)內(nèi)油脂企業(yè)原料供應(yīng)情況的重要指標(biāo),。 根據(jù)國(guó)內(nèi)油企的實(shí)際生產(chǎn)的壓榨情況,，大豆單月可壓榨數(shù)量平均在370萬噸左右。大豆原料供應(yīng)短缺的時(shí)候,，大豆的實(shí)際壓榨數(shù)量將降低,，豆粕大豆油產(chǎn)品的供應(yīng)數(shù)量也隨之減少，豆粕大豆油價(jià)格就會(huì)出現(xiàn)平穩(wěn),，甚至回升,，導(dǎo)致最終的油企壓榨利潤(rùn)的增加。

    相反一段時(shí)間內(nèi),，當(dāng)實(shí)際進(jìn)口的大豆數(shù)量較多,，油企就會(huì)面臨較大的庫存成本壓力，被迫開始?jí)赫?，這樣壓榨數(shù)量就會(huì)快速增長(zhǎng),。這將導(dǎo)致一段時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)上豆粕、大豆油的供應(yīng)數(shù)量增加,，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)中,，豆粕、大豆油價(jià)格造成壓力,，進(jìn)一步導(dǎo)致大豆壓榨利潤(rùn)下降,。大豆原料的進(jìn)口數(shù)量以及庫存數(shù)量的變化是影響油企壓榨利潤(rùn)大小最直接最明顯的因素。

    (2)季節(jié)性消費(fèi)變化

    由于各自的市場(chǎng)不同,，大豆油主要為食用,，。豆粕主要為飼料用,。因此大豆油實(shí)際消費(fèi)旺季,、豆粕實(shí)際消費(fèi)旺季就會(huì)因上述原因存在時(shí)間上的不同。這就造成會(huì)出現(xiàn)大豆油豆粕的比價(jià)呈現(xiàn)出一定季節(jié)性特征,。

    一般情況下,，因?yàn)轲B(yǎng)殖業(yè)在7-9月份為節(jié)日準(zhǔn)備，會(huì)大量增加豬雞等投欄率,，因此在7-9月份一般為豆粕的消費(fèi)旺季,，在這一時(shí)間段養(yǎng)殖業(yè)消耗飼料數(shù)量較大，會(huì)促進(jìn)豆粕的實(shí)際消費(fèi),，需求的剛性增加,。而此時(shí)大豆油由于受到棕?cái)R油和菜籽油的替代效應(yīng)需求減少，兩者比值呈階段性下降趨勢(shì),。

    進(jìn)入10月份以后,，氣溫將逐步變低,，棕?cái)R油會(huì)因?yàn)闅鉁氐慕档投霈F(xiàn)凝結(jié)，無法進(jìn)行勾兌,。此時(shí)棕?cái)R油的替代數(shù)量將減少,，大豆油需求數(shù)量將出現(xiàn)增張，由于氣溫的降低,，養(yǎng)殖業(yè)對(duì)飼料需求會(huì)出現(xiàn)明顯的降低,，豆粕消費(fèi)進(jìn)入淡季。這時(shí)大豆油和豆粕兩者的比價(jià)就會(huì)出現(xiàn)上升,，這種上升的趨勢(shì)一直會(huì)保持到到春節(jié)前后的大豆油消費(fèi)高峰,。

    受這一季節(jié)性需求因素的影響，油企的實(shí)際壓榨利潤(rùn)也同樣會(huì)呈現(xiàn)出一定的季節(jié)性特征,。在大豆油和豆粕的消費(fèi)淡季時(shí)，油企的壓榨利潤(rùn)會(huì)低于行業(yè)內(nèi)壓榨利潤(rùn)的平均水平,，反之,，在需求增長(zhǎng)時(shí)，油廠的壓榨利潤(rùn)又會(huì)高于行業(yè)內(nèi)壓榨的平均水平,。

    (3)大豆油替代品影響

    因?yàn)榇蠖褂驮诖蠖箟赫サ漠a(chǎn)品中,，所占的比例很小，通常在18%以內(nèi),，因此大豆油價(jià)格的實(shí)際變化,，對(duì)油廠最終的壓榨利潤(rùn)影響是非常小的。在使用上,，由于大豆油同菜籽油,、棕?cái)R油、花生油等使用效果接近,，因此存在很長(zhǎng)時(shí)間的替代銷售,，價(jià)格之間相互影響顯著。影響的結(jié)果,，就是當(dāng)大豆油的價(jià)格高于其他油脂品種的價(jià)格較多時(shí),，一般在500元以上，經(jīng)銷商即會(huì)開始廣泛勾兌,，最終的用戶也會(huì)考慮使用其他品種的油進(jìn)行替代,，從而影響大豆油的供需關(guān)系，進(jìn)一步影響到大豆油的價(jià)格,。