本杰明.格雷厄姆和戴蒙.多德合著的這本《證券分析》,，是價(jià)值投資的經(jīng)典著作,。10年前我曾仔細(xì)拜讀,，記得最清晰的是一句話是,，書的扉頁上古羅馬詩人賀拉斯的詩句：現(xiàn)在已然衰朽者，將來可能重放異彩?，F(xiàn)在備受青睞者，將來可能黯然失色,。

本杰明.格雷厄姆

本周空余時(shí)間拿起這本書,，基本上處于手不釋卷狀態(tài),。讀完之后我恍然大悟,，格雷厄姆才是真正的大師,，沃倫.巴菲特和查理.芒格的成就,，難以超越格雷厄姆,?！蹲C券分析》這本書,，閃爍著科學(xué)和智慧的光芒,，確實(shí)稱得上是投資者的圣經(jīng),。

讀懂《證券分析》這本書，你或許就會(huì)在股市里發(fā)現(xiàn)財(cái)富的秘密,。當(dāng)然,，讀懂這本書不是一件容易的事情，需要擁有耐心,、自律和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等先天性格,，也需要擁有長(zhǎng)期的投資實(shí)踐和感悟。我很慶幸自己遇到了這本書,，并且讀了不只一遍,。文字雖老，智慧不朽,。沃倫.巴菲特稱,，這本書是改變他一生的智慧之書,。1950年,，巴菲特在哥倫比亞大學(xué)求學(xué)的時(shí)候，就開始研究這本書,。在第六版推薦序言中，他寫道：可以說,，《證券分析》和兩位恩師（格雷厄姆和多德）改變了我的一生,。

下面簡(jiǎn)單分享一下本周我讀《證券分析》（上）的感悟。

標(biāo)準(zhǔn)無比重要,。正是格雷厄姆,，為投資者制定了投資的絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn),。

在工作和生活中，這些年我深深體會(huì)到標(biāo)準(zhǔn)這兩個(gè)字的重要,。做任何一件事情，都需要嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，投資也不例外,。大師級(jí)的人物不僅為我們制訂標(biāo)準(zhǔn),，還身體力行，捍衛(wèi)這一標(biāo)準(zhǔn),，格雷厄姆做到了這一點(diǎn),。

杰出的價(jià)值投資者,、橡樹資本的霍華德.馬克斯指出，在格雷厄姆所生活的時(shí)代,，投資就是指購(gòu)買本質(zhì)上滿足保守性、謹(jǐn)慎性以及最重要的安全性要求的金融資產(chǎn),。他進(jìn)一步寫道：“證券滿足投資的標(biāo)準(zhǔn)是基于其質(zhì)量特征，而不是預(yù)期收益,。它們要么適合投資，要么不適合,。更為極端地說，這就是硬性地規(guī)則,。”注意了,！這里的標(biāo)準(zhǔn)是質(zhì)量而不是對(duì)未來的預(yù)期，今天我們大多數(shù)人說的投資,，其實(shí)是建立在對(duì)未來美好預(yù)期的基礎(chǔ)上，是投機(jī),，跟格雷厄姆說的投資根本不是一回事。

很多人會(huì)認(rèn)為,，《證券分析》讀起來非?？菰?，因?yàn)楦窭锥蚰坊撕艽笃鶎懝潭▋r(jià)值投資，主要包括債券和優(yōu)先股買賣等,。其實(shí)，這正是格雷厄姆對(duì)投資標(biāo)準(zhǔn)要求之嚴(yán)謹(jǐn),。安全而固定的收益,，是投資者的首選。在格雷厄姆看來,，投資,，與既得利益一詞同源，承襲于過去財(cái)產(chǎn)權(quán)與價(jià)值,。過去是已知,，因而是安全性的來源,。而投機(jī),，究其詞源,，意味著前瞻未來，未來是不確定的,，因此是投機(jī)性的,。

格雷厄姆這樣總結(jié)道：投資運(yùn)作是根據(jù)深入分析，承諾本金安全以及回報(bào)率令人滿意的操作,，不符合這些條件的就是投機(jī)。這里的深入分析指的是根據(jù)安全和價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)對(duì)事實(shí)進(jìn)行研究,。

人類有偷懶的天性,，大多數(shù)人喜歡降低標(biāo)準(zhǔn)。在證券市場(chǎng)上,，如果你降低標(biāo)準(zhǔn)，金融世界的夢(mèng)幻泡影和無底深淵總有一天會(huì)向你招手,。

本金安全是第一要?jiǎng)?wù)，投資者任何時(shí)候都不要拋棄安全邊際,。

在投資債券的時(shí)候,，格雷厄姆反復(fù)強(qiáng)調(diào)，債券投資的第一原則是避免麻煩,，避免損失,。債券投資的第二原則是購(gòu)買債券應(yīng)以經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期的表現(xiàn)為準(zhǔn)，不能放松標(biāo)準(zhǔn),。在他看來,，缺乏優(yōu)質(zhì)債券并不能作為購(gòu)買劣質(zhì)債券的理由，試圖以安全性為代價(jià)提高收益,，最終可能得不償失,。

安全，成為格雷厄姆最看重的一點(diǎn),。格雷厄姆曾經(jīng)這樣告誡投資者：“作為一個(gè)成功投資者應(yīng)遵循兩個(gè)投資原則：一是不要虧損,；二是永遠(yuǎn)不要忘記第一條原則。恰如美國(guó)頂級(jí)財(cái)經(jīng)記者羅杰.洛文斯坦所言,，避免嚴(yán)重的損失,，是維持高復(fù)利增長(zhǎng)的一個(gè)先決條件。

什么樣的安全邊際適合我們呢,？沃倫.巴菲特舉例說,，如果你開著一輛載重為9800磅的卡車過河，橋梁的承受力為1萬磅,，而橋梁離地面的距離不過六英寸,，一切感覺良好。相反,，如果這是在美國(guó)大峽谷的橋上,，你可能需要更多的安全邊際，只開著載重4000磅的卡車過橋,。所以,，安全邊際取決于潛在風(fēng)險(xiǎn)的特征,。

以證券內(nèi)在價(jià)值為基礎(chǔ)進(jìn)行投資。

證券市場(chǎng)變化莫測(cè),，無數(shù)人們?cè)陬A(yù)測(cè)趨勢(shì),，但是真正把握趨勢(shì)的人寥寥無幾。格雷厄姆反對(duì)投機(jī),，但他還是認(rèn)可投資者在認(rèn)真研究的基礎(chǔ)上去尋找可以投資的股票,。他提出，物超所值的個(gè)股策略是尋找價(jià)值被低估的普通股,。

關(guān)鍵問題是怎么估算內(nèi)在價(jià)值呢,？美國(guó)頂級(jí)財(cái)經(jīng)記者羅杰.洛溫斯坦認(rèn)為，內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)企業(yè)對(duì)長(zhǎng)期持有人而言的價(jià)值,。從邏輯上說,，它必須以長(zhǎng)期持有人可以獲得的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)。值得注意的是,，內(nèi)在價(jià)值只是一個(gè)范圍,，并不是一個(gè)精確地?cái)?shù)字。這就像你判斷一個(gè)人是不是一個(gè)胖子一樣,，你可以估計(jì)出他是個(gè)胖子,，但是你不用說出他具體體重是180斤還是190斤。

投資者買入的是企業(yè)的股權(quán),，不是市場(chǎng)趨勢(shì),。投資者應(yīng)在股票價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)買進(jìn)，價(jià)格越低越好,。格雷厄姆提出,，支付的價(jià)格不會(huì)大幅高于一個(gè)謹(jǐn)慎的企業(yè)家為了能夠獲取一個(gè)行使企業(yè)控制權(quán)的私人股權(quán)投資機(jī)會(huì)所愿意支付的價(jià)格。這條準(zhǔn)則是判斷價(jià)值投資的試金石,。

在為這本《證券分析》寫的導(dǎo)讀里,，投資大師塞斯.卡拉曼告誡我們：價(jià)值投資者不應(yīng)試圖擇時(shí)或者預(yù)測(cè)短期市場(chǎng)的漲跌，而應(yīng)該依賴自下而上的方法,，篩選整個(gè)金融市場(chǎng),，尋找廉價(jià)證券，然后買入,，不必在乎最近的市場(chǎng)走勢(shì)和經(jīng)濟(jì)情況如何,。

價(jià)值投資不會(huì)過時(shí)，投資者需要耐心和等待,。

市場(chǎng)價(jià)格經(jīng)常偏離證券的真正價(jià)值,，當(dāng)這些偏差存在時(shí),，市場(chǎng)會(huì)有一個(gè)自我糾正的趨勢(shì),。這就是投資的邏輯,。市場(chǎng)偏差可能持續(xù)時(shí)間很長(zhǎng)，這也導(dǎo)致很多人都在嘲笑價(jià)值投資,，但《證券分析》這本書再次提醒我們,，價(jià)值投資永遠(yuǎn)不會(huì)過時(shí)。為什么呢,？根源就在于人性,，因?yàn)槿诵杂肋h(yuǎn)不會(huì)改變。

羅杰.洛文斯坦寫道: “市場(chǎng)發(fā)生的變化如此深刻,，而（證券分析）這本（上世紀(jì)）30年代寫的投資手冊(cè)在今天卻仍然適用,，著實(shí)令人驚訝。但要注意,，人性不會(huì)改變：人們?nèi)匀辉诳竦膹谋娦睦硪琅f存在,，不怕孤獨(dú)、特立獨(dú)行,、獨(dú)立思考的價(jià)值投資者就永遠(yuǎn)有機(jī)會(huì),。在買入廉價(jià)證券后，投資者需要的只是耐心和等待,。躁的高點(diǎn)和抑郁的低點(diǎn)之間搖擺,，渴求即時(shí)獲利，卻厭惡付出努力,、認(rèn)真研究和獨(dú)立思考,。”證券市場(chǎng)的波動(dòng)離不開人類的行為,，人類的貪婪和恐懼,，壓力和懷疑等情緒，無時(shí)無刻都在上演,，只要人性中 的從眾心理依舊存在,，不怕孤獨(dú)、特立獨(dú)行,、獨(dú)立思考的價(jià)值投資者就永遠(yuǎn)有機(jī)會(huì),。在買入廉價(jià)證券后，投資者需要的只是耐心和等待,。

最后,，我想說的是，感謝格雷厄姆和多德,，是他們的永恒智慧,，引領(lǐng)著價(jià)值投資者孤獨(dú)前行的腳步。讓我們銘記格雷厄姆的諄諄告誡：每個(gè)人都知道,，在市場(chǎng)交易中,，大多數(shù)人最后是賠錢的,。那些不肯放棄的人，要么不理智,，要么想用金錢換取其中的樂趣,，要么具有超常的天分。在任何情況下,，他們都并非投資者,。