瑞銀證券今日發(fā)布2015年A股策略報告認為，2015年滬指目標位2900點,，風格切換或更加明顯,，無論是國企改革還是滬港通都將推動中大市值股票進一步上行，小盤股估值將大幅回落,?？春玫?大主題投資分別是：降息周期，滬港通,，國企改革,，馬歇爾計劃及通縮預(yù)期，并給出首選的10大金股,。

　　三大因素助推估值提升

　　2014年是貨幣政策“明緊暗松”,，各期限的貨幣市場與債券市場利率普遍回落100-250個基點，2014年的定向放松或?qū)⒀葑優(yōu)?015年的降息周期,，這有利于股市的上漲,。滬深300指數(shù)估值先跌后漲，至今未再出現(xiàn)下跌,。盡管1-6月滬深300指數(shù)市盈率下跌到8倍以下,，但很快就在11月初恢復(fù)到8.9倍。

　　展望2015年,，瑞銀認為在流動性環(huán)境轉(zhuǎn)為寬松的大背景之下,，滬深300指數(shù)估值將繼續(xù)提升15%至10.3倍。根據(jù)估值和盈利的變化,，判斷滬深 300指數(shù)在2015年將上升20%至3000點附近,，上證指數(shù)將上升至2900點,。

滬深300指數(shù)2015年將回升至10.3倍

　　瑞銀指出，有三大因素將推動滬市主板估值不斷提升,。

　　首先受益于于海外資金持續(xù)流入A股市場,。

　　瑞銀認為，滬港通和未來A股可能納入國際化指數(shù)應(yīng)會推動國際資金持續(xù)流入A股,。滬港通開通只是為海外資金進入A股市場提供便利,，如果MSCI在2015年同意將A股納入國際性指數(shù)，海外資金將不得不持續(xù)投資A股市場,。

　　考慮到人民幣有可能在2020年底前實現(xiàn)自由兌換,，6-8年后，A股應(yīng)會按照國際通行的法則納入國際性指數(shù),，而不出現(xiàn)明顯折價,，也意味者A股將在6-8年后在一系列國際化指數(shù)，比如MSCI China和MSCI Emerging Market占據(jù)相當大的權(quán)重,。未來的這些重大變化,，應(yīng)會迫使國際大型公募基金更加關(guān)注A股國際化的進程，使國際資金持續(xù)流入A股市場,。瑞銀估計2015年,，海外新進入A股市場資金將超過5500億人民幣，國際投資者持股市值從目前的3500億人民幣上升到9000億人民幣,，相當于8-9%的全部A股自由流通市值,。

　　其次A股將受益于國內(nèi)居民資產(chǎn)配置變化。自2014年開始,，瑞銀觀察到居民資金,，特別是富裕階層的資產(chǎn)配置已經(jīng)開始從地產(chǎn)，商品,，信托,，理財產(chǎn)品向股票市場轉(zhuǎn)移。一方面,，經(jīng)濟增速不斷下滑,，導致實體經(jīng)濟回報率不斷下降，相應(yīng)的,，固定收益產(chǎn)品,，以及銀行理財產(chǎn)品和信托產(chǎn)品收益率下降。另一方面,，巨大的庫存和低迷經(jīng)濟限制了房產(chǎn)市場和大宗商品的吸引力,。于是，個人投資者，特別是富裕階層,，開始從房產(chǎn),，商品，信托等領(lǐng)域撤出資金,，陸續(xù)投入股票市場,。

資產(chǎn)千萬以上的個人股票賬戶開戶數(shù)增速高達41%

　　第三，A股將受益于A股市值結(jié)構(gòu)變化,。

　　瑞銀預(yù)計自2014年發(fā)軔的資產(chǎn)置換還將在2015年持續(xù)，大量新經(jīng)濟資產(chǎn)置換舊經(jīng)濟資產(chǎn),，必然推動市場估值水平上升,。瑞銀認為，2014年開始的資產(chǎn)置換,，是A股市場響應(yīng)“新常態(tài)經(jīng)濟”主動進行市值/資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整,。所謂的經(jīng)濟增長新常態(tài)，就是降低增速,，提高質(zhì)量,，調(diào)節(jié)引擎，改善結(jié)構(gòu),。當前A股市場上,，金融業(yè)和工業(yè)資產(chǎn)占比明顯高于實體經(jīng)濟，而服務(wù)業(yè)占比顯著落后實體經(jīng)濟,。如果未來中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)更加傾向于消費與服務(wù)業(yè),，

　　A股市場的市值結(jié)構(gòu)還將持續(xù)發(fā)生深刻變化。和2014年不同的是,，2015年,，許多中大市值的國有企業(yè)應(yīng)該也會加入這股洪流，從而帶來明顯的風格轉(zhuǎn)換,。投資者需要正視這種資產(chǎn)置換,，而不能將其簡單的看作市值管理。

　　大盤股走牛 小盤股走熊

　　瑞銀判斷,，2015年市場的風格將趨于均衡化,。大盤股有可能3年來第一次跑贏小盤股。

　　以年度為觀察區(qū)間,，瑞銀發(fā)現(xiàn)大小盤的風格輪換周期大致為兩年,。2013年與2014年前10個月，小盤股指數(shù)分別跑贏大盤股指數(shù)30.6個百分點和31.7個百分點,。之前的2011年和2012年,，小盤股指數(shù)分別跑輸了8.0個百分點和9.5個百分點。更早之前的2009年與2010年，小盤股指數(shù)分別跑贏大盤股指數(shù)36.7個百分點和45.2個百分點,。

　　從季度的表現(xiàn)來看,，本輪小盤股的行情已經(jīng)連續(xù)7個季度持續(xù)跑贏大盤股指數(shù)，累計的超額收益有59個百分點,。從持續(xù)的時間而言,，這是2000年以來最長的一次，未來小盤股繼續(xù)跑贏的概率在下降,?！　?/p>

過去兩年小盤股累計大盤股跑贏59個百分點

　　此外，根據(jù)歷史經(jīng)驗,，小市值股票的重組并購承諾多數(shù)不能在日后兌現(xiàn),。甚至業(yè)績兌現(xiàn)，但沒有超出預(yù)期,，估值亦無法被支持,。

　　簡言之，估值頂部與業(yè)績承諾兌現(xiàn)時點基本同步,。瑞銀認為,，外延擴張與溢價收購期間股票估值水平提升速度最快。當業(yè)績承諾臨近兌現(xiàn)期,，大部分股票的估值水平見頂,。從時間周期而言，第一年是講故事,，第二年就需要兌現(xiàn)業(yè)績,，否則高估值難以長時間維持。

　　瑞銀還認為,，2015年可能是真正意義上的國企改革元年,，更多國企改革的例子將吸引資金從今年的熱門股中流出。

   五大投資主題：10大金股

　　1. 貨幣環(huán)境持續(xù)寬松,。

　　2014年以來,，隨著社會融資增速的收縮，非金融行業(yè)的負債增速明顯下降,，景氣度高和政策刺激的行業(yè)明顯加杠桿：TMT和軍工,。材料行業(yè)明顯去杠桿：鋼鐵、有色,、化工,。此外，地產(chǎn)建筑和上游采掘行業(yè)仍在加杠桿,。但資金利率仍然居高不下,，未來要進一步降低社會融資成本,，瑞銀判斷要么全面降息，預(yù)計從現(xiàn)在到2015年底有3次降息,，要么通過“定領(lǐng)域,、定期限”的方式，間接,、緩慢地實現(xiàn)同樣的效果,。瑞銀看好地產(chǎn)、券商,、電氣設(shè)備,、電力等資金敏感型行業(yè)。

　　2. 滬港通開閘引發(fā)的海外資金持續(xù)流入A股市場,。

　　瑞銀指出,，比較日韓和臺灣地區(qū)證券市場開放的經(jīng)驗，引入海外資金后,，市場的投資風

　　格也隨之發(fā)生大的變化。海外投資者的交易將更集中于市值大的股票,，外資或?qū)λ{籌股擁有更大的定價權(quán),，相比香港市場，質(zhì)量更好選擇更多的醫(yī)藥,、可選消費或是海外資金關(guān)注焦點,。

　　3. 國企改革。

　　瑞銀預(yù)計,，國企改革真正全面啟動后,，新常態(tài)的資產(chǎn)置換將蔓延到中大型市值的國有企業(yè)，估值有望出現(xiàn)回升,。

　　4. 馬歇爾計劃,。

　　瑞銀相對看好鐵路設(shè)備，能源設(shè)備,，電信設(shè)備及汽車配件為代表的高端設(shè)備公司,，以及事件驅(qū)動的基建建設(shè)公司。

　　5. 通縮持續(xù),，消費低迷,，看淡一般消費。

　　瑞銀對一般消費比較謹慎,，但預(yù)計高端消費與奢侈品消費可能因為反腐的高潮已經(jīng)過去,，行業(yè)景氣已經(jīng)觸底，估值水平不再下滑,，股票價格可能跟隨業(yè)績復(fù)蘇出現(xiàn)反彈,。

瑞銀最看好的10大金股

　　瑞銀最看好的個股包括：萬科A,，中國平安，貴州茅臺,，信立泰,，華海藥業(yè)，正泰電器,，聚光科技,，青島海爾，上汽集團,，用友軟件,。