林采宜(微博)

[內(nèi)陸股票市場日內(nèi)波動受國際市場的影響程度將較以往更深,，從保護(hù)中小投資者、市場風(fēng)險對稱化的角度來看,，T+0交易制度作為一項積極的風(fēng)險對沖交易制度,，在上證所首先得以恢復(fù)已成必然]

“對于A股市場而言，滬港通的關(guān)鍵不單是引入資金活水,，更重要的是以開放促發(fā)展,，通過對接發(fā)達(dá)市場,，倒逼實現(xiàn)邁向成熟市場的目標(biāo),。”上證所在滬港通網(wǎng)絡(luò)新聞發(fā)布會上為后階段中國內(nèi)陸資本市場開放創(chuàng)新做出了積極表態(tài),，這個表態(tài)再度提高了市場對上證所加快交易機(jī)制改革的預(yù)期,，恢復(fù)T+0制度對于上證所而言已是箭在弦上，不得不發(fā),。

首先,，恢復(fù)T+0交易有利于內(nèi)陸證券市場與國際證券制度接軌。從境外市場的普遍制度安排來看,，不僅中國香港,，其他國際主要市場如紐約、倫敦,、東京等成熟市場均實行“T+0”回轉(zhuǎn)交易制度,。實證數(shù)據(jù)顯示：T+0回轉(zhuǎn)交易在發(fā)達(dá)證券市場總交易額中占比約為25%。因此,，這類交易對于維持市場活力,、提高資產(chǎn)定價效率有一定的正面作用。

另一方面,，在“滬港通”開通之后,，隨著兩地投資者的踴躍參與和市場持續(xù)升溫，內(nèi)陸股票市場日內(nèi)波動受國際市場的影響程度將較以往更深,，從保護(hù)中小投資者,、市場風(fēng)險對稱化的角度來看，T+0交易制度作為一項積極的風(fēng)險對沖交易制度,，在上證所首先得以恢復(fù)已成必然,。

與此同時,，繼“滬港通”之后的“深港通”漸行漸近，上證所T+0交易制度破冰對于完善我國證券市場交易體系,、彌合跨市場不平等套利空間和促進(jìn)內(nèi)陸證券市場交易制度與國際接軌,，具有深遠(yuǎn)意義。

其次,，再造T+0交易機(jī)制設(shè)計,，有利于營造效率與公平兼顧的高水平股票市場。從境外實踐來看,，T+0交易制度是“金融市場 交易價值自由”精神的體現(xiàn),，但同時，大部分成熟證券市場為防控交投過頻引致市場風(fēng)險,，均對投資者日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易行為設(shè)置了較高的門檻,，例如美國“T+0”僅對信用賬戶開放，“典型回轉(zhuǎn)交易賬戶”不僅存在注冊,、融資等額外要求,，同時需遵守最低資產(chǎn)不低于25000美元的規(guī)定等；其他一些實行T+0的海外市場也存在著對回轉(zhuǎn)交易投資者資格,、交易行為和回轉(zhuǎn)交易金額與保證金總額倍數(shù)限制等特別監(jiān)管措施,。

我國股票現(xiàn)貨市場1995年左右由先前的“T+0”改為“T+1”，除了當(dāng)時市場和投資理念都不夠成熟等原因之外,，與交易所對投資者準(zhǔn)入缺乏分類標(biāo)準(zhǔn),、回轉(zhuǎn)交易行為監(jiān)控手段有限，也有著較大關(guān)系,。從目前的滬深交易所發(fā)展情況來看,，硬件與系統(tǒng)設(shè)施不斷完善升級，市場監(jiān)控手段與大數(shù)據(jù)挖掘能力均較前期有大幅提升,，因此,，恢復(fù)T+0交易機(jī)制在嚴(yán)格意義上并不是“重啟”而是“再造”，上證所需以上世紀(jì)90年代T+0助長市場投機(jī)為鑒,，汲取發(fā)達(dá)市場交易監(jiān)管經(jīng)驗,，為投資者營造一個效率與公平監(jiān)管兼顧的規(guī)范市場。

第三,，T+0交易制度有利于推動證券市場全方位,、跨市場的金融創(chuàng)新。

我國目前證券市場的交易機(jī)制不統(tǒng)一,。例如股票現(xiàn)貨和期貨市場,、股票與可轉(zhuǎn)債品種交易機(jī)制分別是T+1、T+0，因此容易出現(xiàn)同一事件中的不同投資群體所承受的風(fēng)險不均等的狀態(tài)——例如“光大錯單”事件中,，持有股票現(xiàn)貨的投資者的風(fēng)險要比持有股指期貨或持有可轉(zhuǎn)債的投資者風(fēng)險要大得多,。在股票市場全面恢復(fù)T+0之后，股票與期貨,、債券等市場的交易機(jī)制得以統(tǒng)一,，這為下一步在這類市場推出以股票為基礎(chǔ)資產(chǎn)的各類金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)造了公平的市場環(huán)境，有利于金融創(chuàng)新的進(jìn)一步活躍,，有助于進(jìn)一步提升市場資源配置效率及平抑金融體系風(fēng)險,。

（作者系國泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

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