巴菲特：伯克希爾沒有1個預(yù)期投資回報率,。更多的資本會使取得優(yōu)秀的投資收益率變得更困難。如果我管理1百萬美元,，相對于目前管理2100億美元（伯克希爾的凈資產(chǎn)）,，將會取得更高的投資收益率。規(guī)模是投資表現(xiàn)的敵人,，但我仍然更喜歡管理2100億美元相較于管理1百萬美元,。

（2）過去，你說你是85%的本杰明.格雷厄姆和15%的菲利普.費雪,，這個比例如今改變了嗎,？

巴菲特：我建立自己的投資策略是基于格雷厄姆，我進入哥倫比亞大學(xué)并師從于格雷厄姆,。持續(xù)運用格雷厄姆的方法,，你不可能損失金錢。實質(zhì)上它是一種非常定量的方法,，運用它你會做得相當(dāng)好,。在另一方面,，當(dāng)你的公司和資金量越來越大時，這種方法會變得越來越難以適用,。以合理價格買入好公司好于以低價買入普通公司,。

運用“煙蒂投資法”，你會在地上找到令人厭惡的煙屁股,，還剩一口,，撿起來，點著你能免費吸一口,。你能夠持續(xù)這么干,，并撿到許多免費煙蒂。這是一種方法,，這是我曾經(jīng)做過的,。定量的，我尋找到了許多非常便宜的股票,。在遇到費雪和查理之后,，我開始尋找更好的公司。以前,，我兩者都做,，現(xiàn)在我們尋找好公司，而不僅僅是便宜的公司,。

鐵路非常龐大,，他們在10年、100年后仍然會很好,。伯靈頓北圣達菲鐵路現(xiàn)在的稅前盈利為60億美元,，而在我們買入幾年前稅前盈利為30億美元。目前,，我們是更多的費雪和更少的格雷厄姆,，因為我們運用的資本更大了。若是較小的資本,，我們會尋找更高安全邊際和更便宜的股票,。

當(dāng)我大學(xué)畢業(yè)后，我逐頁的翻閱穆迪手冊,，翻到1433頁發(fā)現(xiàn)有好東西在里面,。1951年西部保險公司凈利潤為29.09美元每股，一年之前為21.66美元每股,。股票價格在過去12個月處于3到13美元之間。當(dāng)我看到時,，股價為16美元,，低于1倍市盈率,。

多年前，在2004年,，有人告訴我應(yīng)該看看韓國,。我從花旗集團得到一本書，上面每頁有一個股票,，描述了韓國市場上公開交易的公司,。我翻閱后，找到了約20家公司,。這本書提供了凈資產(chǎn),、每股收益和價格，除了價格沒有告訴你股票的其它任何信息,。一下午,，找到了這樣的20家公司，每個股票買了一些,，但是沒有足夠的信息支撐以便于重倉持有,。如果你買了20個2倍市盈率的股票，你將會賺錢,。

這就是本.格雷厄姆的方法,，這樣做你能夠賺錢。如果你有更大的資金,，你必須按費雪/查理的方法,，買大生意。伯克希爾正在尋找大的,、非常強壯的公司,。例如1983年收購的內(nèi)布拉斯加家具超市，至今其利潤大約已經(jīng)增長了約20倍,。查理告訴我——“你從不想不和我觀點一致,，因為你很聰明，但我一直是對的”

（3）你每年寫致股東信的流程是怎么樣的,？你怎么決策去寫什么內(nèi)容,？

巴菲特：我已經(jīng)完成了2013年的致股東信，但我將在2月28日發(fā)出,。我已經(jīng)知道了我將講什么,，只需要填一些數(shù)據(jù)并發(fā)出。

我試著把我的股東當(dāng)作合伙人,，我在換位思考,，如果我處在他們的位置，我希望得到什么信息,？這正是我告訴他們的,。我的第一稿,，我會發(fā)給了我的姐妹們，她們對金融知道的不多,?！坝H愛的姐妹們”-我向她們解釋處在她們的位置想知道的內(nèi)容。

我也喜歡寫一些常識性投資教育內(nèi)容,，這些和伯克希爾沒有直接關(guān)系,。今年有2600個詞（共有11500個詞）是關(guān)于投資的。我是在和所有熱衷于投資的人對話,，告訴他們該如何投資,。每年我會選一個主題去寫一章關(guān)于如何投資，有人感興趣,，有人不感興趣,。如果有人準(zhǔn)備把他們大部分資金投給我，我會像在一起面對面交談一樣,，告訴他們伯克希爾的投資原則,，股東們都會知道我們是怎么做的或在做什么。

1956年,，我花0.49美元買了個賬本,，關(guān)于合伙關(guān)系只用了2頁紙，但我不擔(dān)心合伙協(xié)議,。我只用半頁紙解釋了基本原則：哪些我能做,，哪些我不能做，我準(zhǔn)備怎么去做,，我如何衡量我的成功,。如果你覺著行，就投錢進來,。如果你不想投錢,，就不投，我們?nèi)匀皇桥笥?。這些基本原則至今都放在伯克希爾年報致股東信的末尾,，以告知我們的投資者。我們基本原則之一,，雖然我們以公司的形式管理,，但我們視股東為合伙人。我們把你們當(dāng)合作伙伴,，需要有共同的觀念,，就像婚姻一樣。如果在重要問題上有分歧，結(jié)婚會是可怕的,。

年度報告現(xiàn)在已經(jīng)準(zhǔn)備好了,。伯克希爾有非同尋常的股東，許多股東把他們80%的財產(chǎn)放在了伯克希爾,，我?guī)缀醢?00%的財產(chǎn)放在了伯克希爾。但如果市場下跌50%,，我們會重新寫（笑聲）,。

（4）你為何把高盛的認(rèn)股期權(quán)轉(zhuǎn)換成了公司的小比例股份？

巴菲特：高盛和通用電氣,，在2008年我們幫助支援他們,，這個我做夢都沒想到（想象一下，通用電氣打電話告訴你他們需要你的財務(wù)援助）,。伯克希爾獲得附有股票認(rèn)購期權(quán)的優(yōu)先股,，期權(quán)的期限為5年（2013年9月到期）。股票期權(quán)可以購買50億美元的高盛普通股和30億美元的通用電氣股票,。如果我們行權(quán),，我們將要另外投資80億美元。這兩個公司不希望發(fā)行這些新股,。今年早些時候,，我們決定，既然他們不想發(fā)行這些新股,，我們也不想花80億美元,，我們就做個解決方案，雙方都樂意,。我們不想花錢,，他們也不想發(fā)行新股。

最終,，伯克希爾獲得價值約20億美元的高盛集團股票,，而不用花現(xiàn)金，而通用電氣僅2億美元,。伯克希爾目前只剩一個美國銀行發(fā)行的期權(quán),。我們擁有的期權(quán)可讓我們以7.14美元每股購買7億美元的股票（約50億美元），2021年8月份到期,。我們將持有這些期權(quán)直到價值提高,，或者持有到期。

高盛和通用電氣的交易挺有意思——5年前誰能想到這些,。因為雷曼,，貨幣市場坍塌了。貨幣市場基金持有大量雷曼票據(jù)。形勢一夜之間改變了,，雷曼倒閉,，3000多萬相信貨幣市場基金是安全的美國人損失慘重。這導(dǎo)致主要的貨幣市場基金“跌破面值”并貶值,。貨幣市場進行著一個巨大的無聲電子賽跑,，在雷曼倒閉后的三天內(nèi)，有35萬億美元的貨幣市場基金和1.75萬億美元的基金流出,。所有的貨幣市場基金都持有商業(yè)票據(jù),，像通用電氣等公司也持有大量商業(yè)票據(jù)。之后,，美國工業(yè)幾乎停滯,。喬治.布什說：“如果貨幣不放松，這些混蛋都會完蛋”——我相信這是有史以來最偉大的經(jīng)濟描述,。這是為什么他支持鮑爾森和伯克南,，因為公司都依賴商業(yè)票據(jù)市場。

在2008年9月,，我們到達了深淵,。如果鮑爾森和伯克南不干預(yù)，再過2天,，一切都完蛋,。伯克希爾一直持有約200億美元的現(xiàn)金，聽起來比較瘋狂,，不大可能需要這么多現(xiàn)金,，但若在未來100年的某些天世界又停止運轉(zhuǎn)了，我們將做好準(zhǔn)備,。將來會有些危機,，也許就在明天，到時你會需要現(xiàn)金,，那個時候現(xiàn)金就像氧氣,。當(dāng)你不需要時，你沒有注意到它,，當(dāng)你需要時,，它成了你唯一需要的東西。

我們運營的流動性超過其他公司,，我們不想依賴銀行,。美國財政部沒有權(quán)限去給貨幣市場基金提供擔(dān)保，他們的權(quán)力來源于國會,。鮑爾森在2008年9月份建立了一個外匯穩(wěn)定基金去給貨幣市場基金提供擔(dān)保,，這個措施阻止了貨幣市場基金的繼續(xù)流出,，危機結(jié)束了。

在你們的一生中,，這種情況可能還會發(fā)生幾次,。當(dāng)這種情況再次發(fā)生時，注意兩點：1.保護你不被傷害,，2.如果你有現(xiàn)金和勇氣,，你將有機會以不可思議的價格購買東西?？謶謺杆俾?，具有傳染性。這和智商無關(guān),。信心只會一點點恢復(fù)，不會立刻恢復(fù),。會有一個投資市場癱瘓的時期,，此時你不希望欠別人錢，如果你有錢,，就去買入,。“別人恐懼時你貪婪,，別人貪婪時你恐懼”,。

（5）你對市場的理解是如何有助于形成你的政治觀點的？

我不會說市場知識的作用,。我的政治觀點是這樣的形成過程,。想象一下，現(xiàn)在距離前你出生24小時,。一個精靈對子宮里的你說：“你看起來像一個非常負(fù)責(zé)任的,，聰明的，有潛力的人類,。要在24小時內(nèi)出生,，這是一個巨大的責(zé)任，我要根據(jù)政治,，經(jīng)濟和社會系統(tǒng)來分配你在哪里出生,。你設(shè)定規(guī)則，任何政治制度,，民主,，議會，你想要的任何東西,，可以設(shè)置的經(jīng)濟結(jié)構(gòu),，共產(chǎn)主義，資本主義，任你所想,，我向你保證,，當(dāng)你出現(xiàn)時，這些將為你存在,，為你的孩子和孫子,。”

這是什么意思,？有個問題是：你要穿過一個70億張簽的大桶,，每個簽代表一個人。隨手摸一個即是你,，你可能出生聰明或不聰明,，健康或殘疾，黑人或白人,，出生在美國或在孟加拉國,，等等。你不會知道你將抽到哪個簽,。既然不知道你將抽到哪個簽,，你又如何去設(shè)計這個世界？你想做男人來提升女性地位嗎,？但50%的概率你是個女人,。

如果你在思考政治世界，你希望有一個系統(tǒng)能夠滿足人們的需求,。你會想要更多的產(chǎn)出,，這樣會有更多的財富可供分配。美國是一個偉大的系統(tǒng),，實現(xiàn)了人均5萬美元的國內(nèi)生產(chǎn)總值,，是我出生時的6倍，只用了一代人的時間,。你想要一個社會系統(tǒng),，它一旦有產(chǎn)出，你不想讓任何人掉隊,。你想激勵優(yōu)秀員工,，不想要平等的結(jié)果，但你也想要那些出生時運氣不好的人仍然有一個體面的生活,。你也不想在人們的心目中存在恐懼–怕老年缺錢的恐懼,，對醫(yī)療費用的恐懼。我把這稱為“卵巢彩票”,。我的姐妹們沒有得到同樣的票,。他們期望他們會婚姻美滿,，或者如果他們想工作，可以作為一名護士,，教師,，等等。如果你正在設(shè)計這個世界且知道男性或女性各占50%,，相信你不希望女性在這個世界中是這樣,，你也有可能是女性啊,！設(shè)計你的世界的方式,；這應(yīng)該是你的哲學(xué)。

我看福布斯400排行榜,，看他們的數(shù)據(jù),，看他們是如何上升。在過去的30年中,，底層美國人也在上升,，這是偉大的，但我們不希望貧富差距過大,。只有政府才能矯正這些。如果你不愿意參與這個100%隨機出生的賭博,，你是幸運的,！7億人中的前1%，每個人都有不同的路徑,。你不能說你只依靠自己,，我們都有老師，我們都依靠前人來引導(dǎo),。我們不能讓別人落后太多,。你們在座的都抽到了好簽。

（6）您是為數(shù)不多的,、在職場讓女性掌權(quán)的男性CEO,。你能談?wù)勀睦碛蓡幔窟€有,，我們?nèi)绾文軐⑽覀兊闹腔墼诠ぷ髦械玫桨l(fā)揮,？ （來至一位女性的發(fā)言）

巴菲特：我們1776年在寫?yīng)毩⑿陨蠈憽叭巳松降取钡鹊取Ｔ?789年,，我們頒布憲法,，思考了一會兒......黑人是3/5的人。他們?；^了,。他們采用了不使用性別代詞這樣一種方式,。在他們自己的任職期內(nèi)，他們出賣了自己,，他們只說“HE” ,。很快，所有的人生而平等變成所有男性平等,。歷史前進到葛底斯堡演說,，林肯反復(fù)強調(diào)所有的人生而平等。但漏掉了一些內(nèi)容,，婦女依然不能投票,，甚至在一些州無法繼承財產(chǎn)。最后,，在1920年,，進入這個新的危險統(tǒng)治方式131年后，“哦,，是啊,，女人應(yīng)該有公平的投票權(quán)?！痹诖酥?，O’Connor任職之前，許多法官被任命,。作為一個孩子,，每個人都有與我相同的期望，但我的姐姐作為一個聰明的人,，被授予了不同的東西,。這就是這個國家，想想我們離使用我們自己一半的天賦還有多遠(yuǎn)?，F(xiàn)在我們開始使用另一半的潛力,。如果我們只是讓5尺10以上的人成為公司的CEO、會計師或律師,，5尺10以下的人必須成為護士等,，這是多么愚蠢。我們將不能釋放已有的潛力,。對女性而言,，事情是一樣的。沒有人意識到它,，我的爸爸,、我的老師，他們都沒有,。女性顯然是一樣的聰明和吃苦耐勞（工作一樣努力）,。在籌辦我們的年會時,，沒有人比嘉莉（Carrie）更好。我認(rèn)為,，作為一個CEO,，因為性別而錯過最有才華的人，這是多么愚蠢,。但是,，我們現(xiàn)走在正確的大道上。我們正在朝著我們設(shè)定的理想前進,。這一理想杰佛遜很早之前就設(shè)定了,，但直到很久以后才開始實踐。

（7）當(dāng)收購一個公司時,，你如何評估管理人員

我遞給B夫人（內(nèi)布拉斯加家具超市）一個大支票,，他們（管理層）都不需要再去工作。但是在他們拿到錢,，我拿到股票后,，他們表現(xiàn)的有所不同嗎？他們工作起來和給自己賺錢一樣努力嗎,？

我們四分之三的管理層非常富有,，這些人不需要去工作，但是他們?nèi)匀蝗橥度?。如果我給他40億美元,，下個月會是相同的結(jié)果嗎？下一年呢,？我不會處理合同，我必須判斷管理人員是否會以相同的方式繼續(xù)工作,。我的評估表明我是正確的,，且我做的越來越好。他們不需要我,，我需要他們,。

我為什么工作？我能做我想做的任何事情,，然而每天早上起來,，我都等不及想去工作。我喜歡周六工作,，和學(xué)生交談,。為什么我這么做？我要去畫我自己的畫作,，伯克希爾就是我的畫作,。人們喜歡創(chuàng)造事物,。我認(rèn)為我是米開朗琪羅，正在給西斯廷禮拜堂作畫,，但對于其他人可能看起來像涂鴉,。第二，我想獲得喝彩,。當(dāng)人們欣賞我的畫作時,，我很高興。如果其他人有他們自己的畫作,，作為我會去指導(dǎo)他們怎么畫嗎,？（就像公司管理）我感謝他們所作的一切。我知道游戲規(guī)則,，當(dāng)我稱贊他們時,，他們知道正在從他們喜歡的評論家那里得到認(rèn)可。我有他們的股票,，但這仍然是他們的生意,。當(dāng)管理層真正關(guān)心生意時，即是一個好的文化,。

（8）現(xiàn)在信息到處都有,，如果你今天出生在秘魯，你會以相同的方式崛起嗎,？

巴菲特：是的,，我能。世界各地正在發(fā)生變化,。人們可以在各社會經(jīng)濟階層移動,。美國并沒有比其他國家更加努力的工作，但國內(nèi)生產(chǎn)總值增長超過其他,，因為我們給予平等機會,。不是更聰明的工作，而是釋放出更大的潛力,。世界是正在給所有人創(chuàng)造機會,。

（9）對于今天想進入投資業(yè)的人，你會給哪些職業(yè)建議

巴菲特：你應(yīng)該學(xué)習(xí)所有關(guān)于投資的事情,。有如此多的東西要學(xué)習(xí),。學(xué)習(xí)哪些管用哪些不管用，哪里價值會存在,，哪里價值不會存在,。我11歲時開始涉足投資，以38.25美元買了3股城市服務(wù)優(yōu)先股,。同時,，我大姐桃瑞絲也買了3股,，我爸爸買了4股，所以我們共有10股,。我姐姐桃瑞絲在上學(xué)校的路上每天抱怨這個股票的價格,，所以我以42美元的價格賣了，2年后這個股票價格為200美元,。

我會對管理的資產(chǎn)進行審計,，以便于做的好時能夠吸引更多人。相對于投資,，我更喜歡經(jīng)營公司,，經(jīng)營生意比調(diào)動資金更有樂趣。

Todd Combs 和Ted Weschler每人管理65億美,，如果他們自己運營對沖基金,，他們會賺的更多，但是他們喜歡在伯克希爾,，他們有足夠的錢,，他們有我非常稱贊的品質(zhì)。

（10）請給女性一些建議

巴菲特：建議閱讀凱瑟琳.格雷厄姆的個人傳記,?？偨y(tǒng)都來看她。她克服了她母親和丈夫忽視她的心里障礙,。如今許多女CEO很成功,。波仙珠寶的CEO蘇珊.雅克正在離職準(zhǔn)備去領(lǐng)導(dǎo)世界寶石協(xié)會。

（11）你是第一個使用“護城河”這個詞作為競爭優(yōu)勢的人,，星辰公司建立在這個基礎(chǔ)之上,，你怎么評價星辰在護城河上的工作？
巴菲特：我認(rèn)為他們做了一個偉大的工作,。我提到這個詞是在40多年前,，因為在資本主義制度下，會有這些經(jīng)濟城堡,，例如蘋果,、微軟等,。一些公司有比較小的城堡,。如果你有一個資本主義制度下的城堡，人們會試圖奪取它,。你需要2件事——1個城堡周圍的護城河,，另外你需要1個試圖擴寬護城河的武士。

可口可樂怎么建立他們的護城河,？他們在人們的腦海中深深地印上了可口可樂是快樂所在的認(rèn)識,。這個護城河在你們心里,。鐵路的護城河是進入門檻。GEICO的護城河是低價格,。每天我們都試圖擴寬護城河,。喜詩糖果在人們心中建立了護城河，在情人節(jié),，它是一個比RussellStover更讓人印象深刻的禮物,。喜詩糖果已經(jīng)連續(xù)41年在12月26日這天提高價格。伯克希爾在1972年以2500萬美元購買了喜詩糖果公司,，現(xiàn)在它的年利潤為8000萬美元,。理查德·布蘭森的維珍可樂在十年前已經(jīng)失敗。士力架巧克力（Snickers）成為糖果棒第一品牌已經(jīng)40年,。

（12）你如何平衡工作和家庭生活,，你會給年輕的專業(yè)人士什么建議？

巴菲特：你要做的最重要決定是和誰結(jié)婚,。最重要的是,，你的心思都放在大事情上，而且必須確保你的配偶在同一大事情跟你有同樣的想法,。不要與你希望去改變的人結(jié)婚,。與比你更好的人結(jié)婚，與比自己強的人同行,。

（13）你是不是有一個每年擊敗道瓊斯工業(yè)指數(shù)10個點的目標(biāo),？

巴菲特：多年前，我試圖擊敗道瓊斯指數(shù)（目前是標(biāo)普指數(shù)）,。目標(biāo)是每年擊敗道瓊斯指數(shù)10個點,，如果道瓊斯指數(shù)下跌20%，而我們下跌10%,，這樣就好,。對于具體的業(yè)務(wù)和債券，我們沒有預(yù)期標(biāo)準(zhǔn),。我們盡量做我們認(rèn)為在當(dāng)時最好的交易,。這是我們能夠做的最聰明的事嗎？在能力圈以內(nèi)嗎,？會讓我們的資源緊張嗎,？希望答案是肯定的。通常我認(rèn)為一個公司的價值是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn),。

回到投資,，2600年前的表達是“一鳥在手勝于二鳥在林”。但你需要質(zhì)疑——有多大確定性林子里有兩個鳥？林子有多遠(yuǎn),？利率多少,？（笑聲）

在投資中，你現(xiàn)在支付金錢并在之后得到更多的錢,。伯克希爾一直在向林子放更多的鳥,。

如果你現(xiàn)在管理1百萬美元，你應(yīng)該能夠在無風(fēng)險無杠桿的情況下打敗標(biāo)普500指數(shù)10個百分點,。

（14）你參與過的最艱難的談判是哪個,？你是怎么提高你的談判策略的？

巴菲特：我僅僅是從我爸爸那學(xué)的談判方法,。人們擁有不同的談判風(fēng)格,，我不希望參與到那種只能在某些點上達成一致的談判，不希望與他們在一個點上爭吵,。要么我們放棄要么一方壓倒另一方,。我的風(fēng)格不同于大多數(shù)人，我只會說我做什么,，如果你這樣做一輩子并堅持下來,。我能夠從任何事情上走開，我會說我會付X美元,，通常情況下,，這是最好的交易。我不會虛報價格,，然后你反擊,，然后達成某個價格。你在花時間和金錢做這個事,。我只會說我將支付多少,，而且一旦有了聲譽，這招很好用,。你不會希望參與一個你不敢走開的談判,。與你愛的人討價還價是一個可怕的錯誤，破壞性的錯誤,。世界上最強大的力量是無條件的愛,。

（15）什么是你最大的投資失誤，你從中學(xué)到什么,？

巴菲特：最好是從別人的錯誤中學(xué)習(xí),。即使審視全部各種類型的失敗案例，我也不相信你能夠戰(zhàn)勝自己,，你還是會犯錯誤,。我最大的錯誤是買了伯克希爾.哈薩維，并試圖使它變好,。我們把所有錢投在了一個糟糕的生意里,，把資金浪費在里面長達20年。你不可能玩這個游戲不犯錯誤,。我們花費4億美元的伯克希爾股票購買了德克斯特鞋業(yè),，現(xiàn)在這些股票價值50-60億美元，德克斯特鞋業(yè)最終由于國外的競爭而破產(chǎn),。我們在未來能源公司債券上(EnergyFuture Holding bonds)損失了20億美元,，KKR參與投資也損失了80億美元。

（16）但管理別人的錢失誤時,，你怎么處理責(zé)任和包袱,？

巴菲特：我會告訴他們我將來還會失誤，但目標(biāo)是去做這個和這個和這個,。我可能為了做這個而犯錯,，但我仍然有可能完成目標(biāo)。我試圖以一種不會顯著虧損的方式持續(xù)操作,。這種方式我可能不會賺最多的錢,，但我會把永久損失的風(fēng)險最小化。如果有千分之一的概率可能造成他人資金的永久損失,，我就不會做這個決策,。

翻譯by @rianhearty 、@括蒼傳人,、@每天發(fā)現(xiàn)一個更好