阿里已經(jīng)上市,，面對(duì)如此的投資熱情，有必要系統(tǒng)地審視投資阿里巴巴會(huì)面臨的風(fēng)險(xiǎn),。小編系統(tǒng)地整理了投資阿里巴巴會(huì)遇到的所有風(fēng)險(xiǎn),。

▌公司本身風(fēng)險(xiǎn)

其一，是公司的治理風(fēng)險(xiǎn),。

1) 少數(shù)人的絕對(duì)控制權(quán),。公司高層對(duì)公司享有永久的控制權(quán)，但卻僅僅持有極少的股權(quán)資產(chǎn)。上市之后,，阿里巴巴執(zhí)行主席馬云將持有7.8%的股份,，所有董事及高管持有的股份總額將達(dá)到13.1%。這意味著,，整個(gè)阿里巴巴的管理控制權(quán)掌握在極少一部分人手中，這些人就是阿里巴巴的合伙人,。阿里巴巴的管理架構(gòu)將確保阿里巴巴合伙人選出的董事將永遠(yuǎn)控制董事會(huì),，無論合伙人持有多少股份。他們將擁有提名多數(shù)董事的獨(dú)有權(quán)利,。此外,，如果合伙人沒能讓股東通過他們提名的候選人，他們將有權(quán)“全權(quán)決定且不需要獲得任何股東的支持“,，就可以單方面任命董事,，從而確保他們選擇的董事總是能夠占據(jù)董事會(huì)的大部分席位,。由于絕對(duì)的控制權(quán)以及有限的資本分配，這部分人可以利用資本手段將他們所持有的資本轉(zhuǎn)移到其他公司去,。

2) 信用風(fēng)險(xiǎn),。支付寶曾偷天換日，結(jié)合VIE結(jié)構(gòu),，阿里巴巴可以有許多辦法把價(jià)值轉(zhuǎn)移給相關(guān)實(shí)體,，而阻止它這么做的機(jī)制卻十分脆弱。支付寶剝離和此前的VIE結(jié)構(gòu)風(fēng)波就充分證明了,，這種管理結(jié)構(gòu)的巨大風(fēng)險(xiǎn)性,。另外，香港退市風(fēng)波也佐證了這家公司存在的商業(yè)隱患,。2007年11月6日,，阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)作為主體，在香港主板掛牌上市,，融資17億美元,，超過谷歌成為科技領(lǐng)域融資之最（同時(shí)創(chuàng)港股融資紀(jì)錄）。股價(jià)高開低走,，股民被套牢的四年多時(shí)間2012年阿里巴巴B2B在香港以發(fā)行價(jià)退市,，也就是說5年時(shí)間馬云獲得的運(yùn)營(yíng)資金相當(dāng)于無息貸款。

其二,，可變利益實(shí)體VIE,。

可變利益實(shí)體(VIE, 一家外資實(shí)體與中資公司簽訂協(xié)議，擁有后者資產(chǎn),，但無直接控制權(quán)),。是指通過一系列合同，將一個(gè)公司的經(jīng)濟(jì)效益?zhèn)鬟f給第三方,。

1) 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn),。美國(guó)國(guó)會(huì)下屬的美國(guó)美中經(jīng)濟(jì)與安全審查委員會(huì)（USCC）曾經(jīng)警告：VIE結(jié)構(gòu)的企業(yè)存在風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)檫@種結(jié)構(gòu)創(chuàng)造的控股公司使用一套復(fù)雜的法律合同將外國(guó)投資者與中國(guó)公司聯(lián)系在一起,，而中國(guó)法院“很可能”不認(rèn)可這種合同,。9月12號(hào)， USCC發(fā)布《在美上市中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的風(fēng)險(xiǎn)》,，發(fā)出警告,，稱阿里巴巴等美國(guó)上市中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)〝存在重大風(fēng)險(xiǎn)。〞

2) 政府風(fēng)險(xiǎn),。過去十余年間,中國(guó)最優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司得以通過協(xié)議控制登陸海外資本市場(chǎng),。不過,中國(guó)政府自始至終未出臺(tái) VIE 架構(gòu)的具體規(guī)則,VIE 模式一直游走在“非法令禁止即合法”法律盲區(qū)。針對(duì)這一現(xiàn)象,法律顧問在出具意見書時(shí),往往作如下表述:“協(xié)議控制結(jié)構(gòu)安全符合中國(guó)法律,但是不能保證中國(guó)政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)此有其他理解,也不能保證未來法律法規(guī)變化導(dǎo)致存在法律問題,?！?/span>

支付寶事件

2011年5月11日，雅虎周二提交給美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）的一季度財(cái)報(bào)（10-Q文件）披露,，阿里巴巴集團(tuán)已經(jīng)將支付寶的所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給馬云控股的另一家中國(guó)內(nèi)資公司,。在協(xié)議控制結(jié)構(gòu)下,支付寶從阿里巴巴集團(tuán)旗下全資子公司 Alipay,轉(zhuǎn)至馬云和謝世煌全資擁有的浙江阿里巴巴電子商務(wù)有限公司(下稱浙江阿里巴巴)。工商資料顯示,轉(zhuǎn)讓分兩次進(jìn)行,一次在 2009 年 6 月 1 日,另一次發(fā)生在 2010 年 8 月 6 日,兩次轉(zhuǎn)讓的總價(jià)約為 3.3 億元,。矛盾發(fā)生在股權(quán)轉(zhuǎn)讓之后,。2011 年一季度,馬云以協(xié)議控制不能獲取第三方支付牌照及危害國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全為由,在股東反對(duì)、董事會(huì)未通過的情況下,單方面決定斷掉支付寶與阿里巴巴集團(tuán)之間的協(xié)議控制關(guān)系,。

2011年7月29日,，阿里巴巴集團(tuán)、雅虎和軟銀,，就支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)讓事件正式簽署協(xié)議,，支付寶的控股公司承諾在上市時(shí)予以阿里巴巴集團(tuán)一次性的現(xiàn)金回報(bào)?；貓?bào)額為支付寶在上市時(shí)總市值的37.5%（以IPO價(jià)為準(zhǔn)）,，回報(bào)額將不低于20億美元且不超過60億美元。這個(gè),，我們也將拭目以待,。

3) 前景堪憂。一方面,如果 VIE 結(jié)構(gòu)不合法,那么這對(duì)海外上市(以及還沒上市)的企業(yè)股東來說,是災(zāi)難性的,。VIE 結(jié)構(gòu)里的海外公司,只是一個(gè)殼,因?yàn)閾碛幸环菖c內(nèi)資公司的長(zhǎng)期協(xié)議而有價(jià)值,。如果協(xié)議出現(xiàn)問題,殼則一文不值。另一方面,如果 VIE 下的內(nèi)資企業(yè),不具備按內(nèi)資企業(yè)申請(qǐng)各種牌照的資格,這樣也影響巨大,。因?yàn)楦骰ヂ?lián)網(wǎng)公司的新聞轉(zhuǎn)載資格許可證,、ICP、網(wǎng)游等牌照,均是由內(nèi)資企業(yè)申領(lǐng),。如果參照支付牌照的標(biāo)準(zhǔn),那么這些企業(yè)立刻面臨非法經(jīng)營(yíng)的問題,。

其三，中美審計(jì)差異,。

阿里巴巴本次招股書里的審計(jì)報(bào)告是由普華永道(PricewaterhouseCoopers)提供的,，阿里巴巴說，由于公司的絕大多數(shù)業(yè)務(wù)在中國(guó),，普華永道的審計(jì)不會(huì)受到美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)(Public Company Accounting Oversight Board)的全面審查,。公司稱，無法進(jìn)行這些審查,，可能導(dǎo)致股東“對(duì)我們通報(bào)的財(cái)務(wù)信息和程序以及我們的財(cái)務(wù)聲明的質(zhì)量失去信心,。”

▌投資阿里巴巴股票的風(fēng)險(xiǎn)

阿里巴巴的公司治理不僅存在嚴(yán)重的問題,，而且過熱的IPO,，也會(huì)帶來投資風(fēng)險(xiǎn),。

1) 估值過高

根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，此次IPO發(fā)行價(jià)預(yù)計(jì)在66美元-68美元之間,，這反映出機(jī)構(gòu)投資者對(duì)阿里巴巴股票的強(qiáng)勁需求以及對(duì)公司價(jià)值的肯定,。但這樣的估價(jià)合理嗎？

根據(jù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)Rapid Rating的評(píng)級(jí)報(bào)告,，阿里巴巴公司的基本面還是不錯(cuò)的,。其CEO James Gellert直接了當(dāng)?shù)谋硎荆鞍⒗锇桶褪且粋€(gè)非常不錯(cuò)的公司”,。在該評(píng)級(jí)公司滿分100分的測(cè)評(píng)中,，阿里巴巴得到70分，比Facebook還高出一分,，比其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手亞馬遜高出30分,。原因是亞馬遜的利潤(rùn)水平實(shí)在太低。亞馬遜的收益是阿里巴巴的9倍,，而阿里巴巴的凈利潤(rùn)確是亞馬遜的30倍,。

但股票的估值并不取決于公司的凈利潤(rùn)。因?yàn)槟壳鞍⒗锇桶瓦€沒有IPO,，所以它還沒有市盈率,，凈利潤(rùn)還無法橫向比較。密歇根大學(xué)金融學(xué)教授Amiyatosh Purnanandam認(rèn)為,，“我們通常是根據(jù)收益和與其他同類型公司的相對(duì)比較來給公司估值,。

但是，其他同類型公司的高股價(jià)和高市盈率在一定程度上是由于美國(guó)的低利率造成的,，這使大批投資者從債券市場(chǎng)被吸引到股票市場(chǎng)中來,。投資者數(shù)量的增加會(huì)拉高公司股價(jià)，這是亙古不變的道理,，當(dāng)然也同樣適用于阿里巴巴,。如果利率上升，股價(jià)便有下跌的可能性,。那將會(huì)是一次中度或中度以上的下跌,。

2) 阿里巴巴的高增長(zhǎng)很難維持

Purnanandam教授還指出，在阿里巴巴的股票估值和定價(jià)過程中,，公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)前景將會(huì)起到很重要的參考,。但是阿里巴巴上市后要在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)維持35%以上的增長(zhǎng)率才能使其市盈率變得合理些。

阿里巴巴在過去的幾年中成長(zhǎng)迅速,，通常在公司上市之前,，其利潤(rùn)增長(zhǎng)都是十分迅速的，但這樣的增長(zhǎng)速度不會(huì)維持很長(zhǎng)時(shí)間。阿里巴巴需要確保其他中國(guó)公司無法與之抗衡,，或者有足夠的實(shí)力走出中國(guó)與亞馬遜在整個(gè)世界進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng),。阿里也許有計(jì)劃進(jìn)軍印度，但是印度也有自己的本土公司,，而且正在不斷壯大,。

但在美國(guó)這樣的國(guó)家，純粹充當(dāng)消費(fèi)者和許多小供應(yīng)商交易平臺(tái)的模式可能行不通,。亞馬遜之所以有目前的市場(chǎng)地位，主要是因?yàn)樗呀?jīng)形成了自己高效的銷售和貨運(yùn)系統(tǒng),，這吸引了眾多的消費(fèi)者,。如果阿里巴巴未來無法保持高增長(zhǎng)，其估值可能會(huì)一落千丈,。

3) 即使代理商想提前拿到阿里股票也代價(jià)巨大

幾乎所有阿里巴巴的股票都被大型機(jī)構(gòu)投資者搶購(gòu)一空,。這意味著散戶投資者將不得不從二級(jí)市場(chǎng)用高價(jià)進(jìn)行購(gòu)買，或者投資那些雅虎和軟銀擁有股份的公司或基金,。

不過,，選擇雅虎或軟銀的參股基金或公司也是一個(gè)糟糕的想法。瑰珀翠資產(chǎn)管理公司的首席投資官巴里·蘭德爾表示,，類似股票基金的價(jià)格已經(jīng)早就將阿里巴巴的影響計(jì)算在內(nèi),，所以阿里IPO時(shí)，這些股票基金大漲的幾率很低,。

根據(jù)蘭德爾的表述,，可能投資者間接投資阿里巴巴的最好時(shí)機(jī)就是等到阿里巴巴上市后，雅虎的股價(jià)企穩(wěn),。華爾街認(rèn)為,，雅虎除了其阿里巴巴的股份和獨(dú)立的雅虎日本外幾乎沒有價(jià)值?！斑@家公司除了阿里巴巴基本上是毫無價(jià)值的,，但是IPO后可能置換的現(xiàn)金對(duì)于私募基金還是有極大的吸引力，到時(shí)雅虎的股票可能會(huì)有一波行情,?！?/span>

當(dāng)然該戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)略大，投資人需要在阿里巴巴IPO的喧囂平靜后購(gòu)買雅虎股票,，然后持有,，直到有人哪天收購(gòu)了雅虎并開始重組。這聽起來有點(diǎn)天方夜譚,。所以,，作為一名散戶投資者還是遠(yuǎn)離阿里股票較好。