天士力：業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?未來可能倚重于外延并購

研究機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券  日期：2014-08-12

事件：公司發(fā)布2014年中報(bào),，2014年1-6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.09億元,，較上年同期增長(zhǎng)13.07%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)7.44億元,，較上年同期增長(zhǎng)24.04%,；基本每股收益為0.72元。符合我們之前的預(yù)期,。

點(diǎn)評(píng)：

公司工業(yè),、商業(yè)收入增長(zhǎng)放緩。醫(yī)藥工業(yè)2014年上半年收入29.61億元,，同比增長(zhǎng)28.05%,，增長(zhǎng)穩(wěn)定。但另一方面,，由于天士力帝益去年6月才開始并表,，因此如果不考慮天士力帝益的貢獻(xiàn)，公司原有產(chǎn)品線的收入增長(zhǎng)大約在15%左右,；醫(yī)藥商業(yè)2014年上半年收入31.25億元,，延續(xù)了13年的態(tài)勢(shì)，繼續(xù)控制規(guī)模,，同比增長(zhǎng)僅4.36%,。

會(huì)計(jì)政策變更對(duì)凈利潤(rùn)影響較大。公司在2014年調(diào)整了應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例,，最重要的是將賬齡一年內(nèi)的計(jì)提比例由5%大幅降低到1%,，由此帶來2014年1-6月的凈利潤(rùn)增加5743.99萬元，如果不考慮此部分利潤(rùn),，公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)僅14.36%,。另一方面,，如果不考慮天力士帝益去年1-5月貢獻(xiàn)的非經(jīng)常性損益(6月開始并表)，公司2014年1-6月,，扣除會(huì)計(jì)估計(jì)變更影響及非經(jīng)常性損益后,，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為67，944.21萬元,，較去年同期扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)30.34%,。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：考慮到各省基藥招標(biāo)進(jìn)度有望加快，以及低價(jià)藥目錄的推進(jìn),，我們依然維持公司2014~2016年每股收益為1.41元,、1.81元、2.38元,，繼續(xù)維持公司“買入”評(píng)級(jí),。

風(fēng)險(xiǎn)因素：新版基藥招標(biāo)價(jià)格過低；復(fù)方丹參滴丸FDA認(rèn)證不達(dá)預(yù)期,。