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有一個老外曾跟我講過這樣一段話：世界上有兩個國家的投資人是最容易把巴菲特當神來膜拜的,，一個是美國,，一個是中國，因為這兩個國家都是金錢拜物教國家,。說完,，他加了一句：中國，不就是又一個美國嗎,？他說這話時的神態(tài)以及那個英文單詞“Bad”讓我至今想起仍耿耿于懷,。 但我理解他的意思：許多投資人之所以把巴菲特當神來膜拜，唯一的原因就是他的財富最多,，而非真正理解了巴菲特,，他們希望通過模仿，成為另一個巴菲特,。 因此,，繼上期《還原巴菲特：“巴人”還是“巴神”》之后，我想再次從商業(yè)模式開始,，用3期篇幅,，簡略但系統(tǒng)地梳理一下巴菲特成功的核心奧秘以及他的成功鐵三角，使我們知道哪些是我們可以學習且能做到的,；哪些是我們無法學習,，學了也無法做到的，以便在學習巴菲特的同時,，避免跌入“巴菲特陷阱”,。 巴菲特的成功首先是商業(yè)模式成功,，這是毫無疑問的。但是,，絕大多數(shù)的商業(yè)模式都是外部利益驅(qū)動的結(jié)果,，即從外部環(huán)境、形勢出發(fā),，怎樣的模式賺錢就建立怎樣的模式,。而巴菲特的商業(yè)模式卻是一種地地道道的內(nèi)在驅(qū)動型模式，它集中體現(xiàn)了巴菲特的一些核心理念以及對投資和股市本質(zhì)的理解,。 一,、盡可能多地占有持續(xù)、穩(wěn)定,、可靠的自由現(xiàn)金流,。 對自由現(xiàn)金流的充分重視是巴菲特最核心的理念。正是依靠大量也許永遠不需償還的“免息貸款（這是巴菲特對浮存金的定義）”,，使巴菲特在同樣的判斷下,，產(chǎn)生更合理的投資決策；在同樣的行為下,，可獲得更大收益,；在同樣的失誤下，可取得更好結(jié)果,。同時也使巴菲特的投資具有了最強大的抗風險,、抗波動能力。 受投資大眾追漲殺跌的天性驅(qū)使,，一家平均管理1000億份額的基金,，在最不該買股票的時候，往往會因申購資金的急遽增加,，使份額增加到1500億,；在最該買股票的時候，又因投資人的大量贖回,，使份額減少到500億,。這不僅嚴重影響了基金收益，也使一家基金——哪怕再優(yōu)秀,，也會因一次判斷失誤,，遭遇滑鐵盧。 而浮存金的穩(wěn)定性,、可靠性,、持續(xù)性，使巴菲特可從容面對股市下跌,，不會因投資人的贖回,，賣出不該賣出的股票,；也使巴菲特能更充分享受股市下跌的好處，不會像基金那樣,，在最該買入的時候資金反而最少,。買入價格決定投資收益，抄底的資金相對越多,，投資收益越大,。 盡可能多地獲得持續(xù)、穩(wěn)定,、可靠,，且可無償占用的現(xiàn)金流，是巴菲特建立這一商業(yè)模式的核心理念,，也是他成功的核心奧秘之一,。 二、充分利用價格乘數(shù)和長期復(fù)利效應(yīng),。 通過伯克希爾·哈撒韋這家上市公司而非證券投資基金投資,，使巴菲特更容易“在普通股票上獲得不普通的收益”。 比如,，一只當期股息率4%的股票，投入1億可獲得400萬元的現(xiàn)金紅利,。對其他投資人來說,，哪怕派息后股價填權(quán)，收益也不過400萬元,。但對巴菲特來說,，由于伯克希爾增加了400萬元利潤，因此,，按它目前18倍的市盈率計算,，可增加7200萬元的市值。 巴菲特從不在乎股價會不會漲,，他只在乎這家公司能否給他帶來現(xiàn)金流,；巴菲特喜歡買“股票債券”，即收益率等同債券的股票……許許多多在別人那里極為普通的股票,，在巴菲特手里卻能獲得不平凡的收益,，很大部分原因就在于他有伯克希爾這個盈利放大器。 而股市的奇妙就在：你越是心平氣和,，老老實實,，你的長期收益反而越大。假如這家公司每年還有5%的利潤增長率,，并始終保持這樣的分紅比例,，20年后可分到的紅利就是1061萬元,，使伯克希爾的股票市值增加1.9億元。且20年累計分到的紅利近1.43億,，已遠遠超過當年的買入成本,。如果這家公司在二級市場的估值和原來一樣，那么,，當初花1億元買入的股票,，如今已變成了2.65億元。再把它賣掉,，算一算,，伯克希爾在這只股票上的投資收益是多少？僅計算累計分到的紅利和賣出價格,，獲利3.08億,，相對當初1億元的投入，年均復(fù)合收益7.28%,！如把伯克希爾股票的價格乘數(shù)考慮進去,，則為22%！ 充分利用長期復(fù)利和股票價格乘數(shù),，是巴菲特建立這一商業(yè)模式的核心理念,，也是成功奧秘之二，它反映了巴菲特對投資以及股市本質(zhì)的理解,。 如果沒有這個放大器,，卻簡單模仿巴菲特，這個普通股票當然也能讓你獲得收益,，但比巴菲特低得多則是肯定的,。而且我懷疑，沒有這個放大器,，沒有對長期復(fù)利的堅定信念,，你是否會如此果決地買這只普通股票。因為在初始決策中,，你的1億元投入只能獲得400萬元的收益,，回報率僅4%而已！ 三,、始終以最有利的價格買入公司或股票,。 公司價格有兩種：一種是以股票形式拆零后在二級市場競價交易的公眾價格；一種是以私下談判方式整體出售的私人價格,。公眾價格受眾廣,，買家數(shù)以千萬計，私人價格受眾少,，找到一個買家比抓一個毒品販子還難,；公眾價格代表了市場情緒,，私人價格代表了產(chǎn)業(yè)資本對公司的估值；僅買一部分股票可以是投資,，也可以是投機炒作,，整體收購一家公司只能靠經(jīng)營獲利。因此,，在正常情況下,，公眾價格總要比私人價格高出N多倍，只有在極少情況下,，股票價格才會跌到和私人價格相仿的地步,。 通過伯克希爾·哈撒韋，巴菲特可在股市和實體間縱橫馳騁,，當股票價格過高,，已不適宜投資時，他可以把資金轉(zhuǎn)向?qū)嶓w,，并通過整體收購來增加上市公司利潤,，再通過股票的價格乘數(shù)，反饋到他的股票市值上,。當股票價格變得低廉時,，他可以大量購買股票，快速增加公司凈值,。 而其他投資人尤其是基金,，卻沒有這個條件。當股票已不適宜投資時,，他唯一能做的就是減少持股,。因此,，在這一點上,，巴菲特是長袖善舞加條條大路通羅馬，是兩條腿走路,；基金則是獨木橋,，是單腿跳躍。由于“自古華山一條路”,，所以基金更容易硬著頭皮在矮子里面拔長子,，甚至“明知山有虎，偏向虎山行”,，因此也更容易失手甚至遭遇滑鐵盧,。 通過股市與實體兩棲作戰(zhàn)，雙向選擇,，盡可能以私人價格購買公司或股票,，是巴菲特建立這一商業(yè)模式的核心理念,，也是成功奧秘之三。它表明在巴菲特的投資理念中,，公司與價格是兩個同等重要的核心問題,，而非巴菲特模仿者認為的只要好公司就行。 四,、以良好的宏觀賺錢布局,，來突破資金管理瓶頸。 受市場容量,、沖擊成本,，以及個人能力、真正的好機會總是不多等主客觀條件制約,，單純的股票投資達到一定規(guī)模后,，收益率就會大幅降低，這也是許多大師做到一定規(guī)模后就無法突破自己的原因,。 而伯克希爾·哈撒韋使巴菲特有了一個舞臺,，通過這個舞臺，他可不斷根據(jù)內(nèi)在需要,，調(diào)整宏觀賺錢布局,，拓展新的賺錢領(lǐng)域。從最早的“借浮存金”買股票,，到后來的買公司,、做套利，再到近些年的“第三類生意（巴菲特原話）”——受監(jiān)管,，但資本密集的生意,，如壟斷性公共事業(yè)，巴菲特不斷突破資金管理的瓶頸,。而巴菲特的不同凡響就在于,，每一次的突破，都不是外部利益驅(qū)動的結(jié)果,，而是內(nèi)部需要即內(nèi)在驅(qū)動的產(chǎn)物,；每一項業(yè)務(wù)選擇，又都和他的核心理念具有高度的一致性,。 因此,，把巴菲特的成功僅僅歸結(jié)為商業(yè)模式的成功，實際是大大低估了巴菲特,，也遠離了巴菲特,。正如中國有三足鼎立之說，西方有鐵三角之謂，一個穩(wěn)定的基業(yè)要靠三個渾然一體,、堅不可摧的點來支撐,。構(gòu)成巴菲特成功鐵三角的除了商業(yè)模式、投資準則以外,，還有個人品性,！正是個人品性，構(gòu)成了巴菲特成功的最核心要素,，也是大多數(shù)模仿者都不可能成功的核心要素,！這一點我們將在下文討論。 ?。ㄗ髡邽榻鹱C導(dǎo)航技術(shù)暨運營總監(jiān),，郵箱：[email protected]） |
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