|
1,行業(yè)分析：中國(guó)西電所在行業(yè)是電力設(shè)備行業(yè),，上游是銅鋁等有色金屬，下游是發(fā)電和電網(wǎng)企業(yè),，電力設(shè)備行業(yè)對(duì)于下游議價(jià)能力不強(qiáng),，這可以從他的毛利率較低和應(yīng)收帳款高可以看出來(lái)可以看出來(lái)，但是電力設(shè)備行業(yè)對(duì)上游有較大的議價(jià)能力,，這可以從應(yīng)付帳款高可以看出來(lái),。電力設(shè)備行業(yè)是依托于過(guò)去十幾年中國(guó)工業(yè)的大發(fā)展和電力需求大發(fā)展而起來(lái)的，從09年開(kāi)始中國(guó)工業(yè)化最快的時(shí)候過(guò)去了,，電力設(shè)備行業(yè)最好的時(shí)光過(guò)去了,，市場(chǎng)開(kāi)始變的競(jìng)爭(zhēng)激烈起來(lái)，各個(gè)電力設(shè)備企業(yè)的毛利率都在下降,，根據(jù)中國(guó)西電2012年年報(bào)的看法“短期來(lái)看,，隨著智能電網(wǎng)建設(shè)步伐的加快和核電建設(shè)的重啟，預(yù)計(jì)2013年的電力投資將會(huì)好于2012年,，預(yù)計(jì)電網(wǎng)投資將同比增長(zhǎng)4%,。 中長(zhǎng)期分析,，我國(guó)輸變電設(shè)備制造業(yè)將面臨智能化、融合化,、成套化和海外化四大趨勢(shì),。未來(lái)五年，我國(guó)智能電網(wǎng)將進(jìn)入全面建設(shè)階段,，并驅(qū)動(dòng)一次設(shè)備領(lǐng)先企業(yè)積極與二次設(shè)備領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)合作,，打破分割的行業(yè)格局，形成明確的一二次設(shè)備融合特點(diǎn),。同時(shí),，我國(guó)輸變電行業(yè)面臨從單機(jī)向組合、成套設(shè)備供應(yīng)升級(jí)的趨勢(shì),，未來(lái)EPC需求也將有所提升,。而隨著行業(yè)市場(chǎng)容量的飽和與產(chǎn)能過(guò)剩的壓力引導(dǎo)，我國(guó)輸變電設(shè)備制造企業(yè)發(fā)展海外市場(chǎng)勢(shì)在必行,。 預(yù)計(jì)2015年市場(chǎng)規(guī)模將接近3200億元,，達(dá)到歷史高點(diǎn)。隨著滯后的電網(wǎng)建設(shè)部分逐漸被彌補(bǔ),、行業(yè)規(guī)?；鶖?shù)逐漸龐大,，增長(zhǎng)速度逐步放緩,，2015到2020年市場(chǎng)達(dá)到頂峰后會(huì)逐漸萎縮，市場(chǎng)規(guī)模年均復(fù)合增長(zhǎng)率為-0.3%,?！睆闹锌梢钥闯鑫磥?lái)行業(yè)主要看點(diǎn)是兩個(gè)，一個(gè)是國(guó)內(nèi)的特高壓上馬,。因?yàn)槲覈?guó)的發(fā)電主要集中地和用電的集中地很多距離都比較遠(yuǎn),，比如未來(lái)清潔能源包括太陽(yáng)能和風(fēng)能主要集中在西部，要把這些電力更少損耗的輸送到東部需要特高壓技術(shù),，但是這又是國(guó)外沒(méi)有大規(guī)模上馬的技術(shù),，所以爭(zhēng)議比較大，現(xiàn)在為止也沒(méi)有大規(guī)模上馬,，二是走向國(guó)際化,。目前全球約35億人在城市居住，預(yù)計(jì)到2030年城市居民人數(shù)將達(dá)50億,，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展及城市人口的不斷增長(zhǎng)對(duì)電力的持續(xù)發(fā)展提出了更高要求,，全球輸配電行業(yè)每年約有1000億美元的需求，隨著城市化的發(fā)展和電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入的增多,，未來(lái)10年每年將有約10%的增長(zhǎng),；與此同時(shí),，目前以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家在輸變電設(shè)備市場(chǎng)正值更新改造周期，需求將逐步釋放,，比如全美70%以上的高壓變壓器使用年限已超過(guò)25年,，60%的斷路器使用年限超過(guò)30年，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間電力設(shè)備更新?lián)Q代的投資需求空間廣闊,。 2,，公司分析。中國(guó)西電在以前的電力設(shè)備領(lǐng)域?qū)嵙Σ皇呛軓?qiáng),，以前的電力設(shè)備領(lǐng)域強(qiáng)的是國(guó)電南瑞,，特變電工，但是他專(zhuān)門(mén)在高壓特高壓領(lǐng)域深耕,，是我國(guó)最具規(guī)模的高壓,，超高壓及特高壓輸配電成套設(shè)備研究開(kāi)發(fā)，生產(chǎn)制造和試驗(yàn)檢測(cè)的重要基地,，是目前我國(guó)高壓,，超高壓及特高壓交直流成套輸配電設(shè)備生產(chǎn)制造企業(yè)中產(chǎn)品電壓等級(jí)最高，產(chǎn)品品種最多,，工程成套能力最強(qiáng)的企業(yè),，也是國(guó)內(nèi)惟一一家具有輸配電一次設(shè)備成套生產(chǎn)制造能力的企業(yè)，因此這幾次的特高壓招標(biāo),，中國(guó)西電的市場(chǎng)份額上升的很快,。 3，財(cái)務(wù)分析,。中國(guó)西電由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,，在2010年開(kāi)始業(yè)績(jī)下滑，2011年甚至出現(xiàn)虧損,，但是隨著特高壓的上馬,，他的毛利率開(kāi)始回升，業(yè)績(jī)開(kāi)始反轉(zhuǎn),，我們來(lái)看其財(cái)務(wù)情況,， 2008至2012年?duì)I業(yè)收入分別為130億，140億,，129億,，111億，125億,，凈利潤(rùn)為10.1億,，11.6億，6.4億，虧損5.1億,，1.2億,，凈利潤(rùn)率為7.7%，8.2%,，4.9%,，負(fù)4.6%，1%,，負(fù)債率為78%,，80%，43%,，50%,，49.6%（中國(guó)西電2010年1月上市），ROE為25%,，28%,，4.7%，負(fù)3.7%,，0.9%,，主要原因在于毛利率的巨大變化和負(fù)債率的變化，08年到12年的毛利率24.7%,，24.3%,，22.7%，14.6%,，19%,，11年的毛利率是最低，但是看同行業(yè)的變化,，特變電工08年到12年的的毛利率為20%,，22.7%,，20.6%,，18.7%，16.4%,，許繼電氣08年到12年的的毛利率為30%,，31.6%，28%,，32%,，25.8%，國(guó)電南瑞08年到12年的的毛利率為28.7%,，29.7%,，32.3%，30.3%，29.4%,，雖然大家毛利率都在慢慢下滑,，但是沒(méi)有像中國(guó)西電2011年那樣打一個(gè)坑，我覺(jué)得這里面有部分原因是為了2010年上市包裝,，透支了部分2011年的業(yè)績(jī),，所以2011年業(yè)績(jī)很差。我們?cè)賮?lái)看中國(guó)西電今年前三季度的業(yè)績(jī),，營(yíng)業(yè)收入91億,，同比增加13%，凈利潤(rùn)為1.94億,，同比增加239%,，毛利率繼續(xù)上升至21.2%，從財(cái)務(wù)上看是一只困境反轉(zhuǎn)型股票,。 4,，估值。根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng),，中國(guó)西電大家預(yù)測(cè)今年的凈利潤(rùn)是4.88億,，前三季度凈利潤(rùn)為1.94億，也就是說(shuō)第四季度大家預(yù)期利潤(rùn)是2.96億,，而2012年第四季度利潤(rùn)是2.57億,，根據(jù)其2012年報(bào)2013年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入142億元，今年前三季度的營(yíng)業(yè)收入是91億,，第四季度只要完成51億收入就達(dá)標(biāo),，可是去年第四季度的收入是44.5億，他自稱(chēng)第四季度會(huì)有更多結(jié)算,，所以我覺(jué)得第四季度可能業(yè)績(jī)會(huì)超出大家的預(yù)期,，我覺(jué)的今年利潤(rùn)可能在6-7億，現(xiàn)在市值是176億,，PE25-30之間,，另一方面他未來(lái)的凈利潤(rùn)率可能會(huì)繼續(xù)恢復(fù)，可能不會(huì)恢復(fù)到08,、09年7-8%的水平,，但是4-5%應(yīng)該可以，因?yàn)橥袠I(yè)以12年為例,，特變電工的凈利潤(rùn)率為4.8%,，許繼電氣凈利潤(rùn)率為5%，國(guó)電南瑞凈利潤(rùn)率為17%,，國(guó)電南自凈利潤(rùn)率為3.5%,，那樣的話中國(guó)西電PE會(huì)下降的更快,。另外作為周期性行業(yè)主要看PB，他的PB現(xiàn)在為1,，特變電工的PB為1.9,，許繼電氣PB為4.9，國(guó)電南瑞PB為7.6,，國(guó)電南自PB為1.45,，中國(guó)西電的估值處于極低水平。 還有一個(gè)因素可以判斷中國(guó)西電是現(xiàn)在這個(gè)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)很低,。2012年05月08日中國(guó)西電刊登關(guān)于公司非公開(kāi)發(fā)行A股股票方案的公告,當(dāng)時(shí)上證指數(shù)在2400,，發(fā)行價(jià)格每股4.40元，發(fā)行對(duì)象是大名鼎鼎的通用電氣,，公告當(dāng)天漲停,，第二天最高價(jià)4.53元，隨后開(kāi)始回落,，最低時(shí)跌到3.13元,跌幅達(dá)到30%,，同期大盤(pán)從2400跌到2000，跌幅20%,，直到今天,，中國(guó)西電的股價(jià)仍然在3.38元，離發(fā)行價(jià)4.4元還有很大一段距離,，通用電氣已于2013年08月28日完成入股手續(xù),，承諾鎖定期36個(gè)月，上市流通時(shí)間為2016年8月26日,，為體現(xiàn)雙方的長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系,，通用電氣進(jìn)一步承諾，除了《非公開(kāi)發(fā)行協(xié)議》約定的例外事項(xiàng)外,，通用電氣在本次發(fā)行的股份完成股份登記之日后120個(gè)月內(nèi)不得直接或間接向任何人（除通用電氣的全資子公司外）轉(zhuǎn)讓本次發(fā)行的股份或與其相關(guān)的任本次發(fā)行不涉及資產(chǎn)過(guò)戶情況,，也就是說(shuō)實(shí)際上通用電氣的鎖定期限是10年。有產(chǎn)業(yè)資本通用電氣4.4元的入股價(jià)背書(shū),，現(xiàn)在這個(gè)股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)很低,。 5，股東人數(shù)的變化,。從11年年底到現(xiàn)在股價(jià)基本處于橫盤(pán),，股東人數(shù)從17.1萬(wàn)戶減少到14.1萬(wàn)戶,，減少了16%,。 6，催化劑與風(fēng)險(xiǎn),。第一,，這家公司是國(guó)企，沒(méi)有什么財(cái)務(wù)造假的動(dòng)力，最多上市時(shí)候包裝了一下,，這么久了應(yīng)該也把帳填平了,。第二，這家企業(yè)處于西安,，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)氛圍不是很濃厚的地區(qū),，沒(méi)有管理層持股，管理層可能有把錢(qián)弄到體外去,，因?yàn)槠湄?cái)務(wù)上的費(fèi)用率比同行業(yè)高,，這也是其凈利潤(rùn)率低的原因之一，但是從另一反面看這也是一個(gè)機(jī)會(huì),，通用電氣入股,，而且進(jìn)入董事會(huì)，有助于完善其管理,，未來(lái)要是管理層股權(quán)激勵(lì)一下,，階段性戴維斯雙擊就出現(xiàn)了，只是這樣的設(shè)想會(huì)不會(huì)出現(xiàn),，什么時(shí)候出現(xiàn)是個(gè)問(wèn)題,，畢竟通用電氣持股要10年。第三,，特高壓的發(fā)展比預(yù)期的要慢,。那他的業(yè)績(jī)有可能不會(huì)出現(xiàn)階段性反轉(zhuǎn)，而是一直在底部徘徊,。同時(shí)國(guó)際化之路會(huì)不會(huì)走的順利也是個(gè)問(wèn)題,。雖然有通用電氣入股，但是磨合會(huì)不會(huì)順利,，要是不順,，雖然通用電氣不能賣(mài)股票給其他人，但是以其老辣的國(guó)際化企業(yè)風(fēng)格,，通用電氣肯定會(huì)把股份讓中國(guó)西電回購(gòu),，那時(shí)候中國(guó)西電要是沒(méi)漲會(huì)好些，要是漲了說(shuō)不定變成戴維斯雙殺,。第四,，他的上游是有色金屬，未來(lái)有色價(jià)格的大幅度波動(dòng)對(duì)其可能是巨大的利好也可能是巨大的利空,。 7,，總之，中國(guó)西電是一家風(fēng)險(xiǎn)很低,，很有可能是困境反轉(zhuǎn)型的企業(yè),，現(xiàn)在買(mǎi)入最多輸時(shí)間不容易輸錢(qián),。 |
|
|
來(lái)自： oygqjm > 《特高壓相關(guān)資料》
