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此前傳遍業(yè)界的騰訊與京東聯(lián)姻一事,，騰訊（00700.HK）終于在2014年3月10日通過公告的形式予以證實(shí),。塵埃落定之時(shí)，外界對(duì)此聯(lián)姻交易可謂一片贊歌,，“背靠大樹”云云,、“雙贏交易”云云、馬云“心急如焚”云云,，但“東哥”心情究竟會(huì)如何呢,？他真的也覺得這是一筆超值的買賣？人會(huì)撒謊,，但交易背后的數(shù)據(jù)從來不會(huì)撒謊,。
騰訊將成京東第一大股東 根據(jù)騰訊公告的披露，在京東IPO之前,，騰訊以2.147億美元現(xiàn)金+拍拍網(wǎng)全部股權(quán)+QQ網(wǎng)購全部股權(quán)+易迅物流全部資產(chǎn),，換取京東新發(fā)行的3.517億股股票，占京東擴(kuò)大股本后的15%,。 此交易完成之后,，騰訊將不再持有除易迅網(wǎng)之外的其他電商資產(chǎn)。雙方還將簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,，其中,，騰訊將向京東提供微信和手機(jī)QQ客戶端的一級(jí)入口位置及其他主要平臺(tái)的支持；雙方還將在在線支付服務(wù)方面進(jìn)行合作,。 與此同時(shí),，騰訊還將在京東IPO之時(shí)，按照發(fā)行價(jià)認(rèn)購京東的股票,，總數(shù)量為京東IPO之后總股本的5%,。這意味著，如果京東IPO新發(fā)行的股份增加20%的話,，騰訊承諾“包下”其中的1/4,。在京東全球路演遇冷的背景下，這個(gè)安排對(duì)京東提升估值,、順利完成IPO無疑是針強(qiáng)心劑,。 在此之前，京東的前三大股東分別為劉強(qiáng)東團(tuán)隊(duì)（23.67%）,、美國老虎基金（22.1%）,、高瓴資本（15.8%），騰訊現(xiàn)金+資產(chǎn)入股京東15%之后,，股東座次發(fā)生變化,，“東哥”持股比例稀釋至20.12%,，老虎基金稀釋至18.79%，高瓴資本稀釋至13.43%,，騰訊成為京東第三大股東,。如果考慮京東IPO時(shí)“東哥”的股權(quán)比例被進(jìn)一步稀釋，而騰訊又將進(jìn)一步認(rèn)購擴(kuò)大股本后的5%,，則騰訊將在京東IPO之后超越“東哥”成為第一大股東,。 當(dāng)然,，即便騰訊是第一大股東,，縱然有騰訊總裁劉熾平進(jìn)入董事會(huì)，但“東哥”憑借1:20的投票權(quán),，自不必?fù)?dān)心京東控制權(quán)旁落問題,。 四折售股，東哥流血“賣子” 京東與騰訊聯(lián)姻,，這筆買賣對(duì)劉強(qiáng)東來說究竟劃不劃算,？騰訊的公告中并沒有直接披露，獲得京東這15%股權(quán)的總對(duì)價(jià)是多少,，外界僅僅知道騰訊用部分現(xiàn)金外加部分資產(chǎn)換取了京東15%的股權(quán),。 但我們通過公告中一些細(xì)節(jié)的披露，還是能夠算出這筆買賣的真實(shí)對(duì)價(jià),。京東方面付出的15%股權(quán)是明確的,，3.517億股普通股。騰訊方面支付的對(duì)價(jià)包括兩部分：現(xiàn)金部分2.147億美元是明確的,，拍拍網(wǎng),、QQ網(wǎng)購、易迅物流等資產(chǎn)的估值則沒有直接披露,。 但是,，騰訊的公告顯示，該等業(yè)務(wù)的凈資產(chǎn)合計(jì)為3.98億元,，另外騰訊還披露,，該等業(yè)務(wù)作價(jià)給京東時(shí)帶來了19.34億元的稅前收益，這個(gè)“稅前收益”也就是實(shí)際價(jià)格高于凈資產(chǎn)的部分,。那么,，騰訊支付的對(duì)價(jià)中，資產(chǎn)部分作價(jià)應(yīng)該是3.98億元+19.34億元=23.32億元,，這個(gè)金額按照當(dāng)前匯率折算成美金大約為3.804億美元,。 騰訊支付給京東的總對(duì)價(jià)：2.147億美元現(xiàn)金+3.804億美元資產(chǎn)=5.951億美元。這個(gè)總對(duì)價(jià)換取了京東3.517億股普通股,，折合1.692美元/股,。 這個(gè)價(jià)格是個(gè)什么概念呢,？對(duì)比一下，京東2013年2月最后一次私募融資時(shí)的價(jià)格為3.961美元/股,，騰訊的認(rèn)股價(jià)為此價(jià)格的42.72%,，相當(dāng)于京東打四折賣股票給騰訊。如果考慮到2013年2月至2014年3月這一年期間京東估值的合理增長,，騰訊認(rèn)股的價(jià)格甚至比四折還要低,。 “東哥”在IPO前夕按低至四折的價(jià)格賣股票，難道不是流血“賣子”嗎,？
劉強(qiáng)東的得與失 也許,，有人會(huì)反駁說，這筆交易賬算得太刻薄了,，騰訊向京東投入的微信,、手機(jī)QQ等移動(dòng)端的流量入口，如此戰(zhàn)略性的資源難道不能折價(jià)嗎,？ 流量入口這種無形的資源,，是無法在交易上具體量化的，如果要把這個(gè)復(fù)雜的交易簡(jiǎn)化成所有人能夠理解,，那就是：京東以四折的價(jià)格向騰訊賣了15%的股權(quán),，換取京東在騰訊移動(dòng)端的電商流量排他性優(yōu)先入口。這筆交易劃算與否,，相信不同的人答案各不相同,。 其實(shí)，這某種程度上折射出“東哥”的無奈,，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的變化一日千里,，已經(jīng)沒有時(shí)間留給“東哥”去算經(jīng)濟(jì)賬了。這筆買賣對(duì)于“東哥”而言,，值還是不值,，最終取決于兩點(diǎn)：第一，京東能否借助騰訊的流量輸血,，在移動(dòng)端做大做強(qiáng)甚至顛覆阿里的地位,；第二，“東哥”能否在“小馬哥”的屋檐下維系住完全自主的運(yùn)作空間,。 關(guān)于第一點(diǎn),，目前來看，外界對(duì)此多數(shù)持樂觀態(tài)度,。關(guān)于第二點(diǎn),，目前還是懸念。于控制權(quán)角度而言,，對(duì)移動(dòng)電商領(lǐng)域志在必得的騰訊,，能給“東哥”多少自主的空間呢,？且不說易迅網(wǎng)的前車之鑒，2010年騰訊戰(zhàn)略參股易迅,，2012年騰訊更進(jìn)一步對(duì)易迅完成控股,，整個(gè)易訊納入騰訊的大電商體系，易迅創(chuàng)始人卜廣齊某種意義上已經(jīng)成為騰訊的職業(yè)經(jīng)理人,。 除了易迅網(wǎng)之外,，如果去翻看騰訊過往的收購經(jīng)歷，還有大量類似的案例,，騰訊都是通過先參股然后逐步蠶食乃至最后完成控股,。比如，深圳網(wǎng)域,、GoPets Ltd.,、Riot Games,、Gamegoo Group等等,。 京東接受了騰訊的戰(zhàn)略參股，日后是否也會(huì)沿續(xù)易迅網(wǎng)及眾多案例的路徑,？當(dāng)然,，“東哥”手握1:20的投票權(quán)可以穩(wěn)坐釣魚臺(tái)，但不得不正視的是,，騰訊一旦入股京東,，則其作為產(chǎn)業(yè)投資者，絕不可能像老虎基金等財(cái)務(wù)投資者那樣,，任由劉強(qiáng)東貫徹其戰(zhàn)略意志,，強(qiáng)勢(shì)的“東哥”難免要跟“小馬哥”產(chǎn)生摩擦。 “東哥”與“小馬哥”的蜜月期有多長,，我們拭目以待,。 緣何易迅未能并入京東？ 提及易迅,，還有一個(gè)令外界頗為疑問的問題：緣何騰訊控股的易迅沒有成為此次京東合并的對(duì)象,？ 根據(jù)交易方案，騰訊旗下的拍拍網(wǎng),、QQ網(wǎng)購等電商資產(chǎn)并入京東,，但是同為騰訊旗下的易迅卻并未并入京東，僅僅是將易迅的物流資產(chǎn)并入（因?yàn)镼Q網(wǎng)購持有易迅9.9%的股權(quán),，所以京東也就間接持有易迅9.9%的股權(quán)）,。 按理，易迅的資產(chǎn)質(zhì)量要優(yōu)于拍拍網(wǎng)及QQ網(wǎng)購,，京東即使不全面合并騰訊旗下的電商資產(chǎn),，也應(yīng)該優(yōu)先選擇優(yōu)質(zhì)的易迅嘛,。 難道是因?yàn)轵v訊不愿意將易迅交付于京東？此推測(cè)顯然站不住腳,，騰訊將親兒子都給了京東,，更何況作為養(yǎng)子的易迅。而且,，與京東聯(lián)姻之后,，易迅于騰訊而言已經(jīng)失去了戰(zhàn)略價(jià)值。 再或者是因?yàn)橐籽覆皇球v訊的全資子公司,，易迅網(wǎng)的其他股東（比如卜廣齊管理層股東）反對(duì),？騰訊已經(jīng)完成對(duì)易迅的控股，管理層股東并沒有投反對(duì)票的足夠籌碼,。況且,，京東與騰訊聯(lián)姻之后，騰訊的戰(zhàn)略性資源都向京東傾斜,，易迅即使維持獨(dú)立地位也難以享受到騰訊的“輸血”了,，在此背景下，易迅管理層選擇維持獨(dú)立地位更非明智選擇了,。 其實(shí),，最為合理的解釋便是，易迅網(wǎng)由于體量大虧損幅度也大,，如果選擇即刻并入京東,，京東的報(bào)表會(huì)更加難看，甚至其2013年全力折騰出來的盈利2014年3月號(hào)封面文章）都將被易迅的虧損吞噬掉,，這無疑將影響到京東IPO時(shí)的路演估值,，不利于京東IPO的順利推進(jìn)。 所以,，易迅暫緩一步并入京東,，符合包括騰訊在內(nèi)的京東各方股東的最佳利益。所以,，京東及騰訊之間才會(huì)有一個(gè)“認(rèn)購期權(quán)協(xié)議”：“本公司（騰訊）授予京東于遵守適用法律的前提下,，收購上海易迅保留權(quán)益（騰訊持有易迅的剩余權(quán)益）的認(rèn)購期權(quán)”。 對(duì)于這樣的安排,，劉強(qiáng)東尤為求之不得,。想想看，如果易迅馬上整體并入京東,，那么如前面所分析,，京東依然是按照四折的價(jià)格向騰訊發(fā)行股份，劉強(qiáng)東又得多付出多少冤枉的代價(jià),？,！而如果選擇京東完成IPO之后收購易迅的剩余股權(quán),，則可以按照IPO之后的股價(jià)來支付股份，同樣的對(duì)價(jià),，京東需要支付的股票數(shù)量或?qū)⒋蟠鬁p少,。 |
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