海正藥業(yè)：夯實基礎(chǔ)穩(wěn)步轉(zhuǎn)型,，曙光就在前方

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券(行情 股吧 買賣點)日期：2013年12月20日

　　發(fā)展方向以制劑為主,、全方位布局，原料藥向合同定制和一體化發(fā)展

　　公司現(xiàn)在以立足本土的制劑生產(chǎn)銷售為主要方向,，逐步發(fā)展三大制劑平臺：海正輝瑞合資公司-仿制藥研發(fā),、生產(chǎn)、銷售平臺；上海百盈-創(chuàng)新藥和生物藥銷售平臺,；浙江省醫(yī)藥工業(yè)公司-其他品種(中藥及OTC等)銷售平臺,。原料藥的發(fā)展方向一是為了自產(chǎn)制劑的原料藥一體化品種，二是部分波動較小的合同定制原料藥,。目前公司固定資產(chǎn)及在建工程的比例也進(jìn)行了同樣配置,，用于制劑生產(chǎn)的占比預(yù)計超過60%。較大的在建轉(zhuǎn)固壓力有望在多個制劑銷售平臺的拉動下逐步化解,。

　　合資公司成立第一年進(jìn)展順利,，明后年有望實現(xiàn)更大發(fā)展

　　海正輝瑞合資公司是短期和中長期發(fā)展的最大看點。分析師認(rèn)為合資公司在今年行業(yè)面臨嚴(yán)峻形勢的局面下依然進(jìn)展順利,，預(yù)計前三季度實現(xiàn)銷售額超過30億元,，其中大約60%來自輝瑞產(chǎn)品貢獻(xiàn)，40%來自海正產(chǎn)品貢獻(xiàn),。在銷售輝瑞和海正產(chǎn)品基礎(chǔ)之上,，合資公司已經(jīng)開展其他外資產(chǎn)品代理銷售的準(zhǔn)備工作。按照BCG的醫(yī)院分類,，合資公司定位于3-6級醫(yī)院,，即中國最廣大市場的醫(yī)藥市場。未來合資公司有望成為國內(nèi)仿制藥研發(fā),、生產(chǎn),、銷售的龍頭企業(yè)，并有可能逐步實現(xiàn)仿制藥出口,。

　　制劑轉(zhuǎn)型進(jìn)一步加速,，15年有望迎來拐點，維持“謹(jǐn)慎增持”

　　分析師對2013-2015年EPS預(yù)測值分別為0.37/0.45/0.63元,，目前股價對應(yīng)市盈率分別為42/35/25倍,。公司目前處于轉(zhuǎn)型的一個中長期底部，2013年銷售轉(zhuǎn)型帶來較大的費用投入,，2014年公司基本面有望實現(xiàn)穩(wěn)健中改善,，2015年將迎來經(jīng)營拐點,，維持“謹(jǐn)慎增持”評級,。

　　風(fēng)險提示

　　合資公司整合風(fēng)險；處方藥降價風(fēng)險,；轉(zhuǎn)型制劑和創(chuàng)新藥企業(yè)的風(fēng)險,；原料藥及制劑出口造成業(yè)績波動風(fēng)險,；出口匯率風(fēng)險。

　　長春高新：優(yōu)秀的生物藥平臺,，值得長期關(guān)注

　　研究機(jī)構(gòu)：海通證券(行情 股吧 買賣點)日期：2014年3月31日

　　長期--公司擁有目前國內(nèi)最好的生物制藥平臺之一,，擁有大品種獲批,、在研新品種儲備，值得長期看好,。公司旗下?lián)碛匈Y產(chǎn)：長春金賽藥業(yè)(基因工程藥物),、百克生物(疫苗)、百益制藥(多肽),、華康藥業(yè)(中藥),、房地產(chǎn)(行情 專區(qū))公司。其中金賽是生物制藥最早一批的企業(yè),，生物制藥平臺很好,，擅長基因工程藥物,，目前主打品種生長激素水針(獨家),；百克生物為疫苗平臺，目前主打水痘疫苗,、狂犬疫苗,；百益制藥在研的多肽藥物平臺，主要在研品種糖尿病藥物艾塞那肽,；華康制藥中藥品種為主,。生物制藥平臺值得長期看好，產(chǎn)品梯隊豐富：目前的生長激素水針劑獨家,；已經(jīng)獲批等待GMP認(rèn)證的長效生長激素,，作為升級品種，有更大的市場潛力,；在等待現(xiàn)場認(rèn)證的重組人促卵泡素,，在研的重組人胸腺素α1、艾塞那肽,、曲普瑞林微球等,，梯隊豐富。其中生長激素水針是現(xiàn)有優(yōu)勢品種,，長效生長激素和治療不孕不育的促卵泡素是未來5年內(nèi)可提供持續(xù)業(yè)績增長動力的新品種,、大品種，艾塞那肽,、曲普瑞林微球是后續(xù)儲備的大品種,，產(chǎn)品梯隊明顯，且銜接順暢,。

　　主要生物藥子公司金賽藥業(yè)終端數(shù)據(jù)增長快速,，重磅新產(chǎn)品為后續(xù)的發(fā)展增添動力：公司年報中顯示金賽藥業(yè)收入8.78億，同比增長21.13%,，維持穩(wěn)定快速增長,。其中IMS終端數(shù)據(jù)顯示金賽生長激素13年增長32.7%,，是自2010年以來連續(xù)4年維持超過30%快速增長。生長激素主要適應(yīng)癥為矮小癥,，隨著家長對小孩的生長發(fā)育更加重視,，矮小癥的治療率還有可能進(jìn)一步提高。金賽在生長激素領(lǐng)域的學(xué)術(shù)推廣專業(yè),，分析師草根調(diào)研顯示其受到臨床醫(yī)生的廣泛認(rèn)可,，終端顯示出的是市場占有率穩(wěn)步提升，分析師預(yù)計這一趨勢還將持續(xù),，長效生長激素待GMP認(rèn)證通過,，上市后，這一新品種還有更大的發(fā)揮空間,。促卵泡素作為生物藥中首仿藥物,，治療不孕不育癥和輔助生殖空間大。

　　疫苗子公司百克生物由于產(chǎn)品工藝改進(jìn)影響13年情況,，隨工藝進(jìn)一步完善,，以及新產(chǎn)品合作的布局，后續(xù)有看點：百克生物13年收入2.86億,，同比增長15%,，其中狂犬疫苗工藝改進(jìn)影響了收入增長，同樣影響了利潤情況,。凈利潤6020萬,，同比增長95.22%，其中水痘疫苗同比增長30.68%,，狂犬疫苗子公司吉林邁豐虧損3761萬,，百益制藥轉(zhuǎn)讓帶來凈利潤4383萬，如果扣除轉(zhuǎn)讓百益制藥帶來的收益,，百克凈利潤1637萬,，下降46.91%，主要為吉林邁豐狂犬疫苗工藝改變及產(chǎn)品報廢帶來的損失,，這一情況2014年隨工藝的改進(jìn),，有望出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。百克生物14年初始對外合作研發(fā)項目增加,，對外合作HIB疫苗,、4價流腦疫苗、鼻噴肺炎疫苗,、呼吸道合胞病毒疫苗等等,，對外合作研發(fā)的布局為未來疫苗新品種的研發(fā)奠定基礎(chǔ)。

　　中藥子公司華康藥業(yè)及房地產(chǎn)公司情況較為穩(wěn)定：華康藥業(yè)收入5.3億,，同比增長12.19%,，凈利潤3187萬,，同比增長31.19%。華康公司13年7月公布內(nèi)部股權(quán)激勵方案,，預(yù)計對公司的經(jīng)營和管理層的動力均產(chǎn)生正面積極的影響,。房地產(chǎn)公司收入3.33億，同比增長12.36%,，凈利潤6555萬,，同比增長19.7%，經(jīng)營穩(wěn)定,，為公司總部生產(chǎn)經(jīng)營管理提供現(xiàn)金流,。

　　重點關(guān)注后續(xù)在研品種和現(xiàn)有品種的新適應(yīng)癥開發(fā)，未來的大品種在醞釀中：生長激素新適應(yīng)癥開發(fā),、長效生長激素獲批是后續(xù)利潤增長點,，同時重點關(guān)注促卵泡素、曲普瑞林微球,、艾塞那肽等大品種的研發(fā)進(jìn)展,，以及未來在生殖、內(nèi)分泌領(lǐng)域甚至其他領(lǐng)域產(chǎn)品線的進(jìn)一步拓展,，公司是研發(fā)驅(qū)動型公司，有長期潛力,。

　　盈利預(yù)測與投資建議：作為國內(nèi)基因重組生物制藥的龍頭企業(yè),，生長激素創(chuàng)造了國內(nèi)自主學(xué)術(shù)推廣產(chǎn)品的成功典范，看好后續(xù)新產(chǎn)品上市后,，公司的營銷能力匹配新產(chǎn)品的推廣,，看好未來的產(chǎn)品布局。預(yù)計公司14-16年EPS為2.80,、3.54和4.53元,，當(dāng)前股價96.3元對應(yīng)PE34.35、27.23,、21.25倍,，估值未包含公司在研新產(chǎn)品的價值，考慮到在研品種未來的潛力,，分析師給予2014年45倍PE,，目標(biāo)價126.15元，給予增持評級,。

　　主要不確定因素：新產(chǎn)品獲批時間有不確定性,；公司治理結(jié)構(gòu)改善的進(jìn)度具有不確定性。

(責(zé)任編輯：DF060)