2014年2月18日摘自《理財周刊》

 一場微型金融危機不期而至，阿根廷再次成為國際社會關(guān)注的焦點,。人們自然會問：人民幣會不會跟隨貶值,？或者更寬泛地說，是否會影響中國經(jīng)濟,？我看微乎其微,。

　　2013年，阿根廷國家外匯儲備流失逾30%,，比索兌美元的官方匯率驟然貶值達32.6%,，黑市匯率貶值達47%，銀行商業(yè)貸款利率飆升至令人咋舌的50%以上,！

南美似乎正在重演當年的亞洲金融危機,，阿根廷的經(jīng)濟狀況很像當年的泰國經(jīng)濟。和亞洲金融危機爆發(fā)前夕一樣,，阿根廷比索貶值通過“多米諾骨牌效應(yīng)”傳導至毗鄰的委內(nèi)瑞拉和巴西等國家，并超出南美經(jīng)濟圈延伸到了土耳其,、南非和俄羅斯,。時至今日，從過去一年貨幣貶值的幅度和范圍看,，應(yīng)可稱之新興經(jīng)濟體的貨幣危機,。

人們自然會問：中國的人民幣會不會跟隨貶值？或者更寬泛地說,，是否會影響中國經(jīng)濟,？我看微乎其微，主要依據(jù)如下：1.中國有巨額外匯儲備,，尤其是有穩(wěn)定收益的美元國債資產(chǎn),；2.中國有巨額外貿(mào)盈余，特別是在2013年,，中國的進出口貿(mào)易總額首次超越美國成為全球第一,；3.中國的經(jīng)濟穩(wěn)定增長,，盡管未來的經(jīng)濟增速有所放緩，但依然可保持7%以上的經(jīng)濟增長速度,；4.中國有巨額財政收入,，尤其是近期土地財政收入的爆發(fā)性增長，以及未來可預期的國企上繳收入的增長,；5.中國的債務(wù)結(jié)構(gòu)相對合理,，盡管債務(wù)總額顯著增長，但中國的政府債務(wù)主要是內(nèi)債而非外債,，基本不受外部債務(wù)危機的沖擊,。上述五點中最重要的是外匯儲備和外貿(mào)盈余的穩(wěn)定增長，這就提出了一個重要的理論問題：外匯儲備資產(chǎn)與人民幣匯率之間的關(guān)系,。

　　阿根廷的貨幣貶值與外儲下降幾乎是同時發(fā)生的,，兩者互為因果，足以證明外匯儲備資產(chǎn)對本國貨幣匯率的穩(wěn)定至關(guān)重要,。由此推論,，如果人民幣升值與外匯儲備資產(chǎn)有關(guān)，則外匯儲備中的美元資產(chǎn)應(yīng)視為驅(qū)動人民幣升值的重要因素之一,。尤其是在外匯管制的條件下,，資本賬戶不開放則人民幣不能跨境自由流動，人民幣的國際化必然是有限的,。有限流動的人民幣卻能在2013年躥升為全球第二大貿(mào)易貨幣,，這與國家外匯儲備的增長有密切關(guān)系。2013年,，中國外匯儲備達到3.82萬億美元,，目前已超過4萬億美元。我的邏輯推論是：在人民幣本身缺乏流動性時,，國家外匯儲備尤其是美元資產(chǎn)的信用,，強化了人民幣的國際信用！外匯儲備中的美元資產(chǎn)事實上充當了人民幣國際化的“備兌資產(chǎn)”,，彌補了人民幣流動性不足的制度約束,。外匯儲備資產(chǎn)是一種相對獨立的國際信用，因此可界定一個新的經(jīng)濟學概念：“儲備信用”,?！皟湫庞谩卑坏扔趪倚庞茫梢詮娀緡泿旁趪H市場上的流動性和穩(wěn)定性,。

　　中國人民幣的國際化已經(jīng)創(chuàng)造了一種新的模式：非自由兌換體制的國際化,。在這種模式中，外匯管理中的資本項目有限開放，兩大因素驅(qū)動了人民幣國際化的加速：其一是外匯儲備增長不斷提升人民幣的國際信用,，其二是離岸人民幣的增長不斷提升人民幣的跨境流動,。和阿根廷的外匯管理體制相比，人民幣的國際化模式是一種“有限的自由兌換制”,，與之相對應(yīng)的匯率機制則是“有管理的浮動匯率”,。阿根廷在1991年的經(jīng)濟體制改革中開始實施貨幣的《自由兌換法》。此后至今,，阿根廷經(jīng)濟危機此起彼伏,，美元兌比索的匯率從當初的1∶1貶值到今年初的黑市匯率高達1∶10.02！一個殘酷的結(jié)論是：阿根廷貨幣的國際化不僅未能促進國民經(jīng)濟的穩(wěn)定增長,，反而成為經(jīng)濟社會動蕩的主要因素之一,。這對于發(fā)展中的經(jīng)濟大國而言，阿根廷的教訓應(yīng)該引以為戒,！