解構余額寶天花板:巨無霸生存壓力已來2500億元,,雖然驚呆了許多貨幣基金同行的小伙伴,但這可能遠遠不是余額寶的天花板,。 這個金融業(yè)的巨無霸到底還將怎樣生長,? 支付寶內(nèi)部對余額寶2014年的KPI考核目標暫定是5000億元。如果收益率不明顯下降,,以現(xiàn)在資金凈流入的情況看,,實現(xiàn)這個目標用不了一年。上萬億或許也不是難題,。 有基金經(jīng)理測算,,從國內(nèi)貨幣基金現(xiàn)有投資標的容量看,短期內(nèi)貨幣基金發(fā)展到1.5-2萬億元之間的空間不成問題,。 貨幣基金市場只剩余額寶一只獨大,?而余額寶要在未來一年內(nèi)撬動銀行現(xiàn)有16萬億元活期存款的十分之一,。 那又將是一個怎樣的局面。 其實在余額寶的快速膨脹下,,支付寶已經(jīng)處于重壓之下,。 上萬億不是夢? 毋庸置疑,,在中國利率市場化進程中,,互聯(lián)網(wǎng)余額理財形式銷售的貨幣基金已經(jīng)成為存款定價的重要一環(huán)。 2013年12月底,,央行統(tǒng)計居民個人儲蓄存款總量45萬億元,。其中超過16萬億元為活期存款,這是互聯(lián)網(wǎng)余額理財?shù)淖畲罂臻g,。 以2013年貨幣基金市場結構看,,近9000億元的規(guī)模中,余額寶占據(jù)了20%,,包括華夏,、易方達、匯添富在內(nèi)的發(fā)力互聯(lián)網(wǎng)渠道的基金公司旗下貨幣基金都是微微持平甚至負增長,,以直銷渠道的增量彌補了傳統(tǒng)渠道的縮水,。 一家基金公司工作人員在下載了自家和同行貨幣基金APP進行比較后,還是悄然選擇了余額寶,。目前看來,,雖然各類“寶”如雨后春筍爭相涌現(xiàn),但在操作便利,、支付便利,、取現(xiàn)便利方面,余額寶的優(yōu)越性力壓群芳,。在個人用戶理財方面,,未來可與之一搏高低的估計只有微信版的理財通。 讓其他貨幣基金經(jīng)理羨慕不已的還有,,除了“雙11”,,余額寶幾乎每天都保持著資金的凈流入。 細心的人還發(fā)現(xiàn),,從余額寶幾次披露的規(guī)模和用戶數(shù)據(jù)看,,其戶均持有額在持續(xù)增長,目前2500億元,、4900萬戶的戶均持有量為5100元,。 中信證券近期一份報告指出,貨幣基金總規(guī)模將在2-3年內(nèi)邁向2.2萬億的新高度,,大致相當于活期存款中的5%,。 單純從需求角度看,,在利率市場化進程中,余額寶的吸金大法似乎還不會失效,。 一位監(jiān)管部門人士預測:在目前的形勢下,,余額寶規(guī)模上萬億也并非難題。余額寶占據(jù)貨幣基金總盤子的比例可能從20%繼續(xù)提升,。 從貨幣基金的管理看呢,?管理萬億級別的貨幣基金是否存在問題,? 余額寶背后天弘增利寶基金經(jīng)理王登峰,,從業(yè)經(jīng)歷四年。天弘增利寶的2013年四季報揭示了這只巨無霸貨幣基金的投資細節(jié),。 其資產(chǎn)組合中,,銀行存款和結算備付金占到了92.5%,債券投資僅6.7%,。即余額寶90%以上的資產(chǎn)投資了銀行的協(xié)議存款,。 該基金還有一大不同于絕大多數(shù)貨幣基金的地方在于:其報告期末投資組合平均剩余期限僅51天,平均剩余期限在30天以內(nèi)的資產(chǎn)組合占到了63.69%,。即余額寶投資的銀行協(xié)議存款一大半以上期限都不超過一個月,。 對比多只貨幣基金,包括同樣在互聯(lián)網(wǎng)端銷售的華夏現(xiàn)金增利E,、匯添富現(xiàn)金寶,,余額寶絕對是國內(nèi)貨幣基金剩余期限最短的貨幣基金,這樣的投資組合是貨幣基金里絕無僅有的,。 “貨幣基金強調(diào)流動性管理,,余額寶的最大優(yōu)勢是資金凈流入、散戶多,,且擁有互聯(lián)網(wǎng)的大數(shù)據(jù)分析能力可以在流動性管理方面進行預測,,這也決定了其如此畸形的投資組合?!币患一鸸竟潭ㄊ找娌控撠熑朔Q,。 也就是說,余額寶做的工作非常簡單,,將零錢整存至銀行短期存款,,后者目前收益率即5-6%,基本不用發(fā)揮主動管理能力,。 尤其是在6月和11月“錢荒”的時候,,余額寶也不差錢,其收益率能基本與銀行同業(yè)拆借利率同步,。 一位貨幣基金經(jīng)理分析,,同業(yè)存款規(guī)模大致10萬億,,這是電商貨幣最主要的投資標的,如果非銀行機構參與占到其中20%,,貨幣基金可投資存款的規(guī)模在2萬億元,,可以支撐貨幣基金的發(fā)展空間。 在他看來,,在現(xiàn)有投資環(huán)境下,,單只貨幣基金的管理幾乎沒有上限,電商貨幣基金的投資剩余期限一般都在90天之內(nèi),,每個季度所投資存款即會更換一次,,相當于重新建倉,在收益率上也不會有明顯差距,。 據(jù)悉,,天弘基金和支付寶內(nèi)部亦將用戶數(shù)上億作為目標??瓷先?,余額寶的巨無霸路徑仍將繼續(xù)。 不過這一切都是有前提的,。 威脅已來 利率市場化進程的初期,,市場利率都維持在較高水平,這是余額寶生存的最大前提保證,。在美國,,利率市場化進程初期持續(xù)了2-3年。然而,,如果這一進程走得過快,,或者說,余額寶沒有“節(jié)制”,,又將會怎樣,? 余額寶的投資運作的最大優(yōu)勢是資金凈流入,而一旦資金凈流入打破,,其流動性管理和T+0墊資的難題都將凸顯,。 在貨幣基金的投資周期中,存款和債券的投資交替會時不時出現(xiàn),,長期看收益率曲線沒有差異化的扁平形態(tài)不可持續(xù),,短期存款的利率終會下降。如此以后,,余額寶的收益率如何保證,? 除了協(xié)議存款,目前1年期內(nèi)的央票,、金融債,、短融這些具有流動性,、又承擔違約風險的投資標的有限,最多僅能支撐1萬億左右貨幣基金的規(guī)模,。 在上述資深固定收益部負責人看來,,試想一只數(shù)千億級別的貨幣基金去投資債券市場,這在國內(nèi)還沒有哪個人,,甚至哪個團隊敢于勝任,。 再來看目前余額寶依賴的協(xié)議存款,貨幣基金大量投資其中的一大前提是“可提前支取不罰息”,,這一政策其實是銀監(jiān)會和證監(jiān)會給予貨幣基金的“政策優(yōu)惠”,,并非市場化。這意味著貨幣基金不用承擔所投資標的利率風險,,一旦需要提前支取,,利率損失由銀行承擔,?!耙坏┯囝~寶的凈流入被打破,數(shù)千億的協(xié)議存款可提前支取不罰息,,對銀行而言都是定時炸彈,,如果銀監(jiān)會叫停這一政策優(yōu)惠,貨幣基金整個的游戲就別玩了,,余額寶也將立馬臥倒,。”一家基金公司高管稱,。 從投資運作上看,,是收益率下降引起余額寶凈流入被打破,還是凈流入被打破引發(fā)管理難題收益率下降,,兩種局面都有可能出現(xiàn),。理性看,余額寶持續(xù)的資金凈流入不可能是常態(tài),,而天弘能否建立起一支能發(fā)揮主動管理能力,,管理數(shù)千億級別資金的固定收益團隊是其可持續(xù)發(fā)展的重要基礎。 余額寶的對手早已經(jīng)不再是基金業(yè)的小伙伴,,其最大威脅來自于銀行界的反擊,,2014年,余額寶的最大競爭將來自銀行代銷渠道T+0的覺醒,,或者是上述來自監(jiān)管層面的出手,。 一位商業(yè)銀行人士分析,余額寶現(xiàn)在是2500億元,,以其年化5-6%的年化收益率計算,,一年可以創(chuàng)造150億元的收入,,而原來這2500億元在銀行的活期存款中,銀行只需要給予0.35%至0.85%左右的活期存款利率,,這也就是5億元左右,。由此,中間的145億元差值就是銀行損失,。 如果45萬億元活期存款都要多付出3%的息差,,就是1.5萬億元。這已略超過商業(yè)銀行的整體收益,。工商銀行,、建設銀行、平安銀行都已經(jīng)準備或推出了自家的T+0貨幣基金,,對抗余額寶的吸金大法,。 值得注意的地方是,目前余額寶的用戶數(shù)量已經(jīng)有4900萬戶,,而支付寶內(nèi)部活躍賬戶數(shù)量在1.5-2億戶,。一位支付寶內(nèi)部人士略有擔憂:最活躍的三分之一已經(jīng)購買了余額寶,接下來,,在支付寶內(nèi)部用戶中,,也需要新的“投資者教育”來開墾市場。 支付寶承壓 其實外界已經(jīng)可以透視支付寶運作這只巨無霸的種種壓力,。 不包括此前備付金收益的成本損失,,余額寶需要承擔的成本來自于墊資和轉(zhuǎn)賬兩部分。業(yè)內(nèi)有傳言,,支付寶在余額寶項目已經(jīng)出現(xiàn)數(shù)億的額外成本,。 日前支付寶推出最新規(guī)定,余額寶客戶資金轉(zhuǎn)入支付寶的資金規(guī)模,,單日單筆不超過5萬,,單月不超過20萬。外界猜測,,這是余額寶墊資掣肘所致,。 貨幣基金通常需要T+2日贖回到賬,但是為了方便互聯(lián)網(wǎng)用戶的體驗,,余額寶可以實現(xiàn)實時到賬和消費,。一位支付寶內(nèi)部人士介紹,余額寶消費并不需要墊資,,淘寶內(nèi)部7天消費在途設計可以滿足贖回時間的要求,,但是余額寶轉(zhuǎn)出都涉及到墊資問題,包括轉(zhuǎn)入支付寶和銀行卡。 通常,,貨幣基金T+0需由基金公司負責墊資,,但是對于2500億的余額寶,顯然天弘基金沒有這樣的能力,。墊付資金的成本問題將由支付寶承擔,,或許天弘基金會用管理費進行彌補。 有業(yè)內(nèi)人士稱,,通常100億元的貨幣基金就可能需要5億元墊資準備,,這意味著支付寶可能需要為余額寶準備百億元的流動資金。 同時,,任何一筆銀行卡至余額寶的轉(zhuǎn)入和轉(zhuǎn)出都涉及轉(zhuǎn)賬費用,,均有支付寶承擔。余額寶托管于中信銀行,,與其他銀行間的操作都為跨行轉(zhuǎn)賬,。一般銀行與第三方支付會協(xié)商這一價格,最高的每筆為千分之二,。支付寶與各家銀行商談的這部分價格外界不得而知,。 以2500億元,0.33%的管理費計算,,余額寶賺得的收入是8.25億元,。不過,,其每次規(guī)模提升都有大量線上下線的營銷活動,,成本也已經(jīng)以數(shù)億計算。 記者了解到,,阿里內(nèi)部被稱為“9號計劃”的余額寶二期,,近期剛剛組織基金公司重新上報方案,該產(chǎn)品名為“定期寶”,,暫定為開放平臺產(chǎn)品,。支付寶的要求是分級、定期產(chǎn)品皆可,,但收益率要高過余額寶,,最重要的特點是有封閉期,該產(chǎn)品可能3月上線,。還有消息稱,,阿里近期在與某大型光伏電站投資及運營商洽談,期望將光伏電站資產(chǎn)金融證券化,,也很可能對接定期寶,。 不論多久,投資銀行協(xié)議存款的貨幣理財收益率必然下降。阿里內(nèi)部更為重視余額寶對現(xiàn)有個人用戶的現(xiàn)金管理功能,,定期寶則可以從收益率滿足客戶的理財需求,,而定期運作也將大大降低支付寶的成本支出。 一些銀行人士分析,,余額寶還可能利用阿里的大數(shù)據(jù)分析能力,,自我組建了一個對多“資金拆解平臺”,根據(jù)具體自身情況和市場資金價格給需要資金的商業(yè)銀行報價,,這樣通過頻繁交易提高收益,,而商業(yè)銀行可以用這些錢繼續(xù)匹配自己的非標業(yè)務;或者余額寶二期可以將資金投入到阿里小貸中賺取高息差收益,。 但工商銀行一位人士擔憂:余額寶是對銀行的掠奪和擠壓,,這就是貨幣空轉(zhuǎn),銀行不擔心你來搶我的市場,,擔心你把市場秩序給攪亂了,。 對于基金公司而言,目前許多基金公司都已經(jīng)放棄了與互聯(lián)網(wǎng)平臺在個人貨幣基金用戶上的競爭,,轉(zhuǎn)戰(zhàn)中小微企業(yè)現(xiàn)金管理,。余額寶目前僅供個人用戶開戶,上限100萬元,。大量淘寶商戶已經(jīng)使用余額寶,。由于央行反洗錢等政策,機構用戶基金開戶還沒實現(xiàn)電子化,,同時企業(yè)做賬對貨幣基金電子賬單管理也存在問題,,許多基金開始盯住支付寶看不上的細分市場,發(fā)展電腦端線上100萬以上級別的企業(yè)版“余額寶”,。 |
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