陽光照明(行情 股吧 買賣點(diǎn))：緊抓LED照明契機(jī)實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型

　　投資邏輯

　　節(jié)能燈龍頭率先轉(zhuǎn)型LED 照明：公司是中國(guó)最大的節(jié)能燈企業(yè),，主要為飛利浦OEM 節(jié)能燈產(chǎn)品，2011 年通過定增實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)照明企業(yè)向LED 照明的率先轉(zhuǎn)型,，2013 年上半年LED 照明產(chǎn)品比重提升至28%,；

　　目標(biāo)百億照明企業(yè)，產(chǎn)品和經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型加速：公司節(jié)能燈業(yè)務(wù)50%為飛利浦代工,，大客戶依賴嚴(yán)重,，為了實(shí)現(xiàn)公司2018 年產(chǎn)值100 億的目標(biāo)，公司積極從產(chǎn)品和經(jīng)營(yíng)兩方面進(jìn)行轉(zhuǎn)型,；

　　客戶渠道多元化,，充分受益海外市場(chǎng)：除了飛利浦以外，2013 年公司已開始給Osram 和北美第二大家裝零售店Lowes 批量供貨,，同時(shí)公司目前與20 多家海外客戶進(jìn)行業(yè)務(wù)洽談,，我們認(rèn)為多客戶戰(zhàn)略將快速提升公司的市場(chǎng)占有率，充分受益北美和歐洲的“禁白”政策,；

　　傳統(tǒng)光源轉(zhuǎn)型LED 燈具廠商：公司傳統(tǒng)照明業(yè)務(wù)以光源為主,，使得公司在國(guó)內(nèi)的品牌影響力遠(yuǎn)落后于雷士、歐普等燈具廠商,，公司憑借LED照明光源燈具化的契機(jī),，通過工程渠道和品牌的推廣，將有利于發(fā)展公司的自有品牌,，提升公司盈利能力,；

　　我們認(rèn)為，公司憑借在LED 領(lǐng)域的產(chǎn)能和大客戶認(rèn)證優(yōu)勢(shì)搶占了先機(jī),，作為OEM 廠商,，短期內(nèi)最大程度的受益于海外LED 照明市場(chǎng)的興起，長(zhǎng)期看,，公司逐步轉(zhuǎn)型品牌運(yùn)營(yíng)和工程渠道,，有望實(shí)現(xiàn)代工廠向品牌商的轉(zhuǎn)型；

　　投資建議

　　我們預(yù)測(cè)公司2013-2015 年實(shí)現(xiàn)收入分別為32.4 億,、38.9 億和47.9 元,，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.58 億、3.82 億和5.22 億,，復(fù)合增速為44%,，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.40 元、0.59 元和0.81 元,，公司的估值中樞為30 倍PE,，考慮LED 照明行業(yè)大周期的確定性，我們給予25×15PE，目標(biāo)價(jià)20.25 元,，給予“買入”評(píng)級(jí),；

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　新客戶開拓緩慢。

　　LED 價(jià)格戰(zhàn)激烈,。(國(guó)金證券(行情 股吧 買賣點(diǎn)))

　　森馬服飾(行情 股吧 買賣點(diǎn))：并購(gòu)GXG終止有利于公司發(fā)展

　　評(píng)論

　　并購(gòu)自動(dòng)解除有利于公司發(fā)展：我們并不看好森馬并購(gòu)GXG,，1、條件過于寬厚,，全部以現(xiàn)金收購(gòu),，并購(gòu)協(xié)議約定如果GXG 管理層實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，則森馬將于2014 年11 月28 日支付購(gòu)買71%股權(quán)的全部款項(xiàng)(約14 億元),。十幾億元的現(xiàn)金不是一個(gè)小數(shù)目,，支付周期較短，可能削弱GXG 管理層經(jīng)營(yíng)動(dòng)力,；2,、并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)不高。在當(dāng)前市場(chǎng)低迷,，電商沖擊下,，線下渠道資源整體下降，GXG 的渠道優(yōu)勢(shì)減弱,；同時(shí),，森馬和GXG 同為代理制經(jīng)營(yíng)，互補(bǔ)性不強(qiáng),。

　　今年以來,，我們看好公司轉(zhuǎn)型成功的可能性和發(fā)展前景：面對(duì)當(dāng)前紡服消費(fèi)的低迷，過去開店的盈利模式結(jié)束,，精細(xì)化經(jīng)營(yíng)時(shí)代到來,，企業(yè)能否成功轉(zhuǎn)型決定了未來發(fā)展前景,。公司森馬和巴拉巴拉品牌已經(jīng)在市場(chǎng)具有相當(dāng)基礎(chǔ)和知名度,，特別是在2012 年上半年周平凡重新回歸后，在上市募集巨額資金的支持下,，我們認(rèn)為公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型的成功概率是比較大的,，這是我們看好公司的核心理由。并購(gòu)終止后,，有利于公司集中精力和財(cái)力發(fā)展森馬和巴拉巴拉品牌,。

　　如何認(rèn)識(shí)并購(gòu)：隨著市場(chǎng)低迷和盈利模式轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)2014 年并購(gòu)案例將日益增加,，我們希望看到的并購(gòu)是：1,、盡量用股權(quán)等方式，保證被并購(gòu)品牌的管理層在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)經(jīng)營(yíng)好原有品牌；2,、購(gòu)買是簡(jiǎn)單的,，整合是復(fù)雜和關(guān)鍵的。我們希望看到有協(xié)同效應(yīng)的并購(gòu),；3,、渠道資源整體價(jià)值有所降低，單純?yōu)榱饲蓝①?gòu)可能收益不大,；4,、最關(guān)鍵是被并購(gòu)品牌的經(jīng)營(yíng)能力，健康的資產(chǎn)負(fù)債表,、現(xiàn)金流量表和損益表可以體現(xiàn)被并購(gòu)企業(yè)的實(shí)力,。

　　投資建議

　　看好森馬未來，繼續(xù)維持增持評(píng)級(jí),。(國(guó)金證券)

(責(zé)任編輯：DF070)