近日有境外媒體報(bào)道稱，中國銀監(jiān)會(huì)正在轉(zhuǎn)變對(duì)信托公司的監(jiān)管思路,，允許信托公司暴露風(fēng)險(xiǎn),，并希望利用市場(chǎng)機(jī)制化解兌付危機(jī)，不要總是無論對(duì)錯(cuò)都“剛性兌付”,。于是市場(chǎng)開始相傳信托“剛性兌付”的時(shí)代將會(huì)被終結(jié),。信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)再次被推倒風(fēng)口浪尖。

     我們首先看看通常情況下,，信托產(chǎn)品具有的多重風(fēng)控手段,，先來看看一般投資者了解到的四重風(fēng)控。

1,、融資方還款能力

     對(duì)固定收益類信托產(chǎn)品,，這是最關(guān)鍵的一步，融資方的還款能力情況投資者很難掌握,，主要取決于信托公司對(duì)融資方的盡職調(diào)查,，在一定程度上，投資者押寶信托公司,，這就需要信托公司做好盡職盡責(zé)。

2,、抵押質(zhì)押物情況

     如果融資方的還款能力出現(xiàn)問題,，信托公司可以按照約定處理抵押質(zhì)押物，這個(gè)時(shí)候,，抵押或者質(zhì)押物的實(shí)際價(jià)值就顯得尤為重要,，一般來說，各個(gè)類型的抵押或者質(zhì)押物都有行業(yè)折算標(biāo)準(zhǔn),，然而對(duì)投資者來說,，無論是抵押物還是質(zhì)押物的真是情況，我們都難以接觸，一切都依賴于信托公司的職業(yè)操守,。

3,、擔(dān)保人擔(dān)保情況

   對(duì)于部分結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)合理的固定收益類信托，除了融資方提供吃業(yè)務(wù)或者抵押物做擔(dān)保外,，另外還有擔(dān)保人,，擔(dān)保人一般是融資企業(yè)的股東、關(guān)聯(lián)企業(yè)或者擔(dān)保公司等,。對(duì)于這種增信手段,，我們一般認(rèn)為，單獨(dú)的擔(dān)保公司作出的擔(dān)保優(yōu)與股東作出的擔(dān)保,，上市公司提供的擔(dān)保優(yōu)與一般股東作出的擔(dān)保,。

4、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

    不論是固定收益類,，還是主動(dòng)管理類信托產(chǎn)品,，產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制起著重要作用，采用劣后資金時(shí)候理想的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)“優(yōu)先：劣后”資金的比例不高于2:1,，對(duì)于現(xiàn)在市面上劣后資金比例在5%的產(chǎn)品,，個(gè)人覺得是偷換概念，完全喪失了劣后的本意,。對(duì)于部分主動(dòng)管理型信托,，產(chǎn)品不僅要結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)合理，更應(yīng)該明確列出各種類型投資占用的資金比列等,。

   實(shí)際存在的隱性風(fēng)控

1,、信托公司及其股東信用擔(dān)保

     信托投資常常聽到的是“剛性兌付原則”，其實(shí)這不是法律法規(guī)規(guī)定,，而是信托公司自身需要和迎合市場(chǎng)做出的經(jīng)營策略,，信托牌照的稀缺性以及信托行業(yè)的高利潤使得信托公司及其股東不愿意承受真正的信托違約風(fēng)險(xiǎn)、造成公司信托信用喪失甚至行業(yè)信譽(yù)的喪失,。所以在通常情況下,，當(dāng)極個(gè)別信托發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)候，信托公司一般都會(huì)利用一切資源和手段,，保障投資者的利益不受損失,，這就造成了信托業(yè)“剛性兌付”的現(xiàn)象。

2,、國家擔(dān)保

    就好比外國銀行通過發(fā)中國國家銀行給該國企業(yè)發(fā)放貸款間接享受國家擔(dān)保一樣,，當(dāng)信托行業(yè)的出現(xiàn)大面積不能對(duì)付的情況時(shí)候，很多人寄望國家出面擔(dān)保,，盡管國家從未作這種承諾,，但只要信托行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)集中到一定程度,，系統(tǒng)性爆發(fā)，基于金融系統(tǒng)穩(wěn)定的考慮,，國家將會(huì)或直接或間接的介入信托行業(yè),，化解信托風(fēng)險(xiǎn)。這種情況在我國金融史上曾經(jīng)發(fā)生過,，未來也會(huì)繼續(xù)發(fā)生,，但至于是否會(huì)發(fā)生在信托行業(yè)，要看信托行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)威脅到金融系統(tǒng)甚至是國家的穩(wěn)定,。所以對(duì)那些寄望國家最終會(huì)出面的投資者,，要有清醒的認(rèn)識(shí)，畢竟現(xiàn)在信托業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)雖然頻頻爆發(fā),，但是永遠(yuǎn)達(dá)不到國家出面的程度,，這個(gè)時(shí)候，監(jiān)管部門只需要轉(zhuǎn)變對(duì)信托公司的監(jiān)管思路,，允許風(fēng)險(xiǎn)部分暴露,，必要時(shí)候國家只需要出面對(duì)信托業(yè)進(jìn)行整頓洗牌即可（預(yù)計(jì)兩年內(nèi)，信托業(yè)將面臨洗牌）,。因此建議我們投資者選擇產(chǎn)品的時(shí)候,，盡量回避風(fēng)險(xiǎn)，不要在國家政策方面下賭注,。

房地產(chǎn)信托： 

    在可預(yù)見的未來,，不論是政府換屆前還是政府換屆之后，國家對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控的決心似乎比較堅(jiān)定,，我們不要奢望房價(jià)像上次調(diào)控之后那樣瘋狂的反彈,，房地產(chǎn)在中國早已經(jīng)不是一個(gè)單純的經(jīng)濟(jì)問題，某種程度上已經(jīng)綁架了國家的政治,。出于社會(huì)穩(wěn)定考慮,，在政策延續(xù)性比較強(qiáng)的中國，新一屆政府也不太可能放松對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控,，房地產(chǎn)的冬天還將繼續(xù)下去,。

    在國家調(diào)控的大背景下，房地產(chǎn)借助信托的融資難度將會(huì)有所加大,。隨著房地產(chǎn)信托兌付高峰期的來臨,，部分房地產(chǎn)信托風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)暴露出來，新的房地產(chǎn)信托,，商品房項(xiàng)目為主的房地產(chǎn)信托,，發(fā)行難度將會(huì)越來越大,，而保障房項(xiàng)目和商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目的增量難以彌補(bǔ)商品房信托的下降,，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)信托的存在總量會(huì)出現(xiàn)一定程度的下降,。

     今年上半年，華澳信托于2010年8月26日成立的“華澳-長信2號(hào)”和吉林信托于2011年3月30日成立的“吉信-南京聯(lián)強(qiáng)”都出現(xiàn)了一定的問題,，而市面上提前清盤的房地產(chǎn)信托并不鮮見,，在一定程度這些爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)都只是冰山一角。在房地產(chǎn)兌付高峰期來臨的之際,，對(duì)于部分無法兌付的房地產(chǎn)信托,，是資產(chǎn)管理公司或者基金接盤，還是發(fā)行新的信托產(chǎn)品來償還到期信托貸款,，都是值得關(guān)注的焦點(diǎn),。這在一定程度上將反映市場(chǎng)是開始重組消化風(fēng)險(xiǎn)，還是繼續(xù)放大風(fēng)險(xiǎn),。對(duì)于接下來的房地產(chǎn)信托投資,，我們將保持謹(jǐn)慎的投資原則。投資者可以主要從以下幾方面分析：

    1,、融資主體的實(shí)力,，對(duì)于信托產(chǎn)品，我們首先還是需要關(guān)注融資主體的實(shí)力,，不僅是看融資主體的規(guī)模,，還需要看融資主體的資本結(jié)構(gòu)、公司治理等綜合情況,。

    2,、資金的使用方向：投資于保障房的項(xiàng)目一般比單獨(dú)投資于商品房項(xiàng)目安全，投資于已經(jīng)開工或者待完工項(xiàng)目比投資于還沒動(dòng)工的項(xiàng)目安全,！這里我們需要謹(jǐn)防“馬甲信托”,，資金使用情況不明確，造成不可預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),。

    3,、增信措施：信托項(xiàng)目是否采用了足夠的增信手段值得關(guān)注，增信措施是“真增信”還是“偽增信”,，需要謹(jǐn)慎分析,。

      其實(shí)無論是融資方主體實(shí)力還是信托資金的使用方向，投資者在一定程度上依賴于信托公司對(duì)融資方的資質(zhì)把關(guān)和對(duì)信托資金的使用情況把關(guān),，信托公司尤其需要謹(jǐn)防的是資金的實(shí)際使用情況與融資初衷不符合的情況發(fā)生,，對(duì)投資者造成重大損失。比如一個(gè)保障房的信托項(xiàng)目,，收益不可能太高（保障房利潤極低,，開發(fā)商做保障房大多是為了維護(hù)和政府的關(guān)系），否則資金的真實(shí)使用情況就值得懷疑,。接下來房地產(chǎn)信托兌付高峰期發(fā)行的房地產(chǎn)信托項(xiàng)目,，我們就需要謹(jǐn)防這些資金是否用于已有項(xiàng)目的到期兌付接盤,，畢竟接盤資金風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較高。

礦產(chǎn)信托：

    隨著近年來礦產(chǎn)信托規(guī)模不斷壯大,，礦產(chǎn)信托的風(fēng)險(xiǎn)隱患開始逐漸暴露出來,，如近期中誠信托30億礦產(chǎn)信托面臨兌付危機(jī)。此前,，吉信·松花江20號(hào)欒川財(cái)富礦項(xiàng)目提前清盤,，以及三無礦產(chǎn)信托“泰萊信托”事件等。礦產(chǎn)資源的特殊性使的我們對(duì)其既愛又恨,。

    按照業(yè)界的通俗說法,，礦產(chǎn)信托主要面臨三大風(fēng)險(xiǎn)。第一是法律方面的風(fēng)險(xiǎn),，礦產(chǎn)資源類信托產(chǎn)品涉及到的礦業(yè)權(quán),，由于我國物權(quán)法規(guī)定，礦產(chǎn)資源屬于國家所有,，因此在交易中會(huì)涉及到相關(guān)的法律法規(guī)問題,，今年三月由國土資源部發(fā)布的《礦業(yè)權(quán)交易規(guī)則》(試行)對(duì)礦業(yè)權(quán)交易機(jī)構(gòu)、礦業(yè)權(quán)交易行為,、交易流程及公告,、登記等作了詳細(xì)規(guī)定。有了這一規(guī)定以后,，礦產(chǎn)資源類產(chǎn)品涉及到的礦業(yè)權(quán)問題將有法可依,，信托公司、融資方和投資者在識(shí)別,、防范這一法律風(fēng)險(xiǎn)時(shí)將更加程序化,、方便和有效。

    第二是估值風(fēng)險(xiǎn),，一方面我國目前還沒有較權(quán)威的估值機(jī)構(gòu),，而礦產(chǎn)資源多為地下資源，如何準(zhǔn)確估值成為當(dāng)前的一個(gè)客觀性風(fēng)險(xiǎn),；另一方面,，融資方或項(xiàng)目方和估值機(jī)構(gòu)聯(lián)合作假風(fēng)險(xiǎn)，由于沒有權(quán)威的估值機(jī)構(gòu),，對(duì)選擇估值機(jī)構(gòu)沒有強(qiáng)制規(guī)定,，加上在估值時(shí)使用何種估值方法也沒有統(tǒng)一規(guī)定，因此選擇不同的估值機(jī)構(gòu)及估值方法對(duì)最后的估值結(jié)果可能會(huì)得出不同的結(jié)論,，而正因?yàn)檫@種差異,，使得融資方或項(xiàng)目方聯(lián)合估值機(jī)構(gòu)利用該差異對(duì)估值產(chǎn)生認(rèn)為影響。

第三是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),，從今年5月開始,，煤炭市場(chǎng)進(jìn)入整體低迷,，煤價(jià)持續(xù)下跌，出現(xiàn)這一情況的根源在于供過于求的煤炭“過?！薄Ｃ禾渴袌?chǎng)供過于求現(xiàn)狀短期內(nèi)難以改變,，煤炭價(jià)格還有一定的下跌空間,，這對(duì)礦企將會(huì)是一次沉重的打擊，礦產(chǎn)品價(jià)格下跌,，產(chǎn)品入庫壓港,，企業(yè)資金回流不暢，對(duì)已經(jīng)通過信托融資的企業(yè),，要密切關(guān)注其資金動(dòng)向,，及時(shí)防范到期兌付風(fēng)險(xiǎn)；而需要融資的礦企,，信托將會(huì)是其選擇的又一重要融資工具,，但信托公司應(yīng)充分履行盡職調(diào)查職責(zé)，對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)及到期還款能力等進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查和分析,，做好風(fēng)險(xiǎn)控制,，保障投資者資金安全。

     投資者在選擇礦產(chǎn)信托產(chǎn)品時(shí)應(yīng)盡量學(xué)會(huì)規(guī)避一些風(fēng)險(xiǎn),，如事先對(duì)融資企業(yè)的資質(zhì)加以考量,，盡量選擇資質(zhì)較好的融資方，可以降低瓦斯,、煤塵,、火災(zāi)等眾多不可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)隱患發(fā)生的概率。另外,，由于礦產(chǎn)信托專業(yè)性較強(qiáng),，投資者最好對(duì)信托公司運(yùn)作團(tuán)隊(duì)的投資經(jīng)驗(yàn)、行業(yè)運(yùn)營能力等方面也做一些了解,，因?yàn)橹挥性谌谫Y方和信托公司共同配合下,，才能保障信托計(jì)劃的順利運(yùn)行和完成。

基建類信托：

    國家對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控政策不僅殺傷了房地產(chǎn)企業(yè),，也對(duì)地方財(cái)政收入造成了不小的影響,！在當(dāng)前政府債集中到期和政府穩(wěn)增長的雙重效用下，或明或暗有政府背景的信托項(xiàng)目開始量價(jià)齊升,，投資者一般抱著政府背景項(xiàng)目沒有風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度購買,。政府在發(fā)行政府債的融資渠道受到限制的前提下，也開始大幅度提高信托融資頻率融資,，有的地方政府為了及時(shí)融資,，不惜提高融資成本,，使政信合作類信托開始“量價(jià)齊升”。

    投資者在選擇這類型的信托時(shí)候,，我們除了分析融資主體外,，還需要從多個(gè)方面分析：

    1、地方財(cái)政的實(shí)力情況,，既要看地方財(cái)政的財(cái)政收支情況,，也要分析地方財(cái)政的結(jié)構(gòu)，財(cái)政收入相對(duì)比較單一的（比如過多依賴于土地）,，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高,，一般建議選擇市級(jí)以上財(cái)政擔(dān)保的項(xiàng)目。 

    2,、項(xiàng)目的具體投資方向,，比如投資于有穩(wěn)定現(xiàn)金流的項(xiàng)目（如高速公路等）比投資于公用事業(yè)的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。但我們也不要忘記云南高速公路債務(wù)重組以及上海城投債務(wù)延期的風(fēng)險(xiǎn),，謹(jǐn)防政府背景的項(xiàng)目無法到期兌付,，造成一定程度的延期風(fēng)險(xiǎn)（政府項(xiàng)目的主要風(fēng)險(xiǎn)）。

工商企業(yè)類：

    今年上半年,，工商企業(yè)類信托產(chǎn)品的發(fā)行量大幅增加,，成立825款，募集規(guī)模為1393.99億元,。從融資方角度分析是受到銀根緊縮的影響,，部分中小企業(yè)從銀行融資困難，轉(zhuǎn)而借助信托公司融資,；從信托公司角度出發(fā),，發(fā)行這類信托，既緩解了中小企業(yè)的資金難題,，又滿足了投資者對(duì)產(chǎn)品的需求,，在房地產(chǎn)信托發(fā)行量下滑的情況下，工商企業(yè)類信托也在一定程度上彌補(bǔ)了房地產(chǎn)信托下滑,，這對(duì)社會(huì)資源的配置起到了積極的作用,。對(duì)于投資者來說，工商企業(yè)類信托的投資,，風(fēng)險(xiǎn)收益都相對(duì)適中,，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)合理以及信托公司盡職盡責(zé)的前提下，該類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控,，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較低,。

    當(dāng)然投資者在具體選擇這類型信托產(chǎn)品時(shí)候，除了要參考信托公司本身的實(shí)力和資質(zhì)外，還需要從多個(gè)角度分析：

1,、融資方的資質(zhì),，資產(chǎn)負(fù)債以及營業(yè)收入情況，尤其是現(xiàn)金流狀況,；

2,、融資方所在的行業(yè)是否面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或者政策風(fēng)險(xiǎn)；

3,、產(chǎn)品風(fēng)控措施是否到位,，抵押質(zhì)押物是否足值、是否有擔(dān)保等,。

主動(dòng)管理型：

    主動(dòng)管理類信托是指信托公司作為受托人，在信托管理過程中發(fā)揮主導(dǎo)作用,，在盡職調(diào)查,、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、項(xiàng)目決策和后期管理等方面,，發(fā)揮決定作用并承擔(dān)主要管理責(zé)任的信托業(yè)務(wù),。主動(dòng)型信托主要由證券投資類、股權(quán)投資類和融資類三種構(gòu)成,，而不同公司發(fā)展主動(dòng)管理型信托的策略上開始出現(xiàn)差異化,。

    在信托快速膨脹的這幾年，部分信托公司開始發(fā)力主動(dòng)管理型信托,，規(guī)劃信托公司的轉(zhuǎn)型,，然而根據(jù)目前的情況看，主動(dòng)管理型信托效果便不理想,。這主要是因?yàn)橹鲃?dòng)管理型信托產(chǎn)品對(duì)信托公司的投資管理能力有比較高的要求,，專業(yè)人才和風(fēng)控兩個(gè)方面對(duì)大部分信托公司來說，都是不小的挑戰(zhàn),。

    當(dāng)然,，當(dāng)前主動(dòng)管理型信托產(chǎn)品效果不佳與目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境有較大關(guān)系，我們假設(shè)將“全球經(jīng)濟(jì)蕭條和中國經(jīng)濟(jì)明顯下滑的大背景”看做“天時(shí)”,，將中國的整體投資環(huán)境比做“地利”,，將信托公司專業(yè)人才的匱乏當(dāng)做“人和”。那么當(dāng)前中國除了極個(gè)別信托公司具備“人和”因素外,，“天時(shí),、地利”的因素暫時(shí)都還不具備，預(yù)計(jì)這樣的情況還將持續(xù)一段時(shí)間,，在這段時(shí)間里,，我們不能寄望三個(gè)因素同時(shí)好轉(zhuǎn)，但在信托公司開始注重財(cái)富管理的大趨勢(shì)下，“人和”因素將逐步得到緩解,，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)開始走上復(fù)蘇道路時(shí)候,，主動(dòng)管理型信托也許將占據(jù)更加顯赫的地位。隨著金融市場(chǎng)走向成熟以及投資者對(duì)資產(chǎn)管理的需要,，證券投資類和股權(quán)投資類信托在集合信托市場(chǎng)的占比將會(huì)逐步走高,。

新型信托：

    隨著信托業(yè)的創(chuàng)新，市面上開始出現(xiàn)藝術(shù)品信托,、珠寶信托,、生豬信托等新型信托，電影信托等也在討論之中,。對(duì)于新型信托的出現(xiàn),，我們一方面對(duì)信托業(yè)的創(chuàng)新感到欣慰，另一方面也對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)表示擔(dān)憂,。吉林信托被詐騙1.5億元以及借藝術(shù)品信托圈錢案件更是驗(yàn)證了大家對(duì)新型信托產(chǎn)品的擔(dān)憂,。

    新型信托產(chǎn)品存在幾個(gè)主要的問題需要解決：

    1、合理的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)：合理的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制尤為重要,，尤其是創(chuàng)新類信托,，建議大量采用分級(jí)設(shè)計(jì)，讓信托公司和融資方不同程度的貢獻(xiàn)劣后資金,，保障投資者利益,。

    2、專業(yè)的價(jià)值評(píng)估：新型信托產(chǎn)品尤其是涉及到藝術(shù)品,、珠寶以及可能發(fā)行的電影信托時(shí)候,，對(duì)價(jià)值評(píng)估將面臨不小的難題，單純以市場(chǎng)交易價(jià)格做參考,，難免卷入關(guān)聯(lián)交易的漩渦,。

    3、專業(yè)的運(yùn)作團(tuán)對(duì)：相比于傳統(tǒng)的信托業(yè)務(wù),，信托公司都有比較成熟的團(tuán)隊(duì),，風(fēng)險(xiǎn)主要出現(xiàn)在盡職盡責(zé)上。對(duì)于新型信托,，信托公司團(tuán)隊(duì)缺乏相關(guān)專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn),，就算盡職盡責(zé)，也難免出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn),，給投資者帶來重大損失,，所以當(dāng)前對(duì)于信托行業(yè)的創(chuàng)新，專業(yè)人才顯得尤為重要,。

結(jié)束語：

    對(duì)于信托公司來說,，希望各公司珍惜來之不易的信托行業(yè)信譽(yù),，在壯大公司規(guī)模和市場(chǎng)份額的時(shí)候，切記不要忽視風(fēng)險(xiǎn),，將風(fēng)控永遠(yuǎn)放在首要位置,，真正做到盡職盡責(zé)，不辜負(fù)投資者的信賴,。同時(shí)希望各信托公司抓住當(dāng)前的機(jī)遇,，積極創(chuàng)新，在豐富自己產(chǎn)品線的同時(shí),，順勢(shì)而為,，逐步提高主動(dòng)管理型信托業(yè)務(wù)的比重提，走資產(chǎn)管理的道路,，構(gòu)建銀行,、證券、信托三分天下的資產(chǎn)管理架構(gòu),，為中國的金融事業(yè)做出應(yīng)有的貢獻(xiàn),。

    對(duì)于投資者來說，無論我們作出任何投資決定,，在投資之前,，應(yīng)該對(duì)自身的情況作出綜合的評(píng)估,，對(duì)于各種投資產(chǎn)品的“風(fēng)險(xiǎn),、收益、流動(dòng)性”要有清醒的認(rèn)識(shí),。切記不要抱著賭博心態(tài)進(jìn)行投資,，同時(shí)借用投資界一句圣經(jīng)“不要將雞蛋放在一個(gè)籃子里，合理的分散投資,，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置才是財(cái)富長期增值的關(guān)鍵”,。對(duì)于新型的信托產(chǎn)品，一般投資者盡量少接觸,，避免不必要的風(fēng)險(xiǎn),。對(duì)于具有一定實(shí)力的投資者來說，可以采用資產(chǎn)配置的理論,，適當(dāng)配置新型的信托產(chǎn)品,。

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