全球首個(gè)實(shí)物交割的鐵礦石期貨在大商所上市,，上市之后鐵礦石期價(jià)也并沒(méi)有出現(xiàn)暴漲暴跌局面。它的上市標(biāo)志著黑色金屬期貨產(chǎn)業(yè)鏈的完善,，也標(biāo)志著我們?cè)跔?zhēng)取鐵礦石定價(jià)權(quán)上邁出了重要一步,，同時(shí)也為未來(lái)即將上市的原油期貨創(chuàng)造了一個(gè)良好的開(kāi)端。

　　⊙南華期貨研究所

　　在萬(wàn)眾矚目當(dāng)中,，全球首個(gè)實(shí)物交割的鐵礦石期貨在大商所上市了,，自10月28日上市首日迄今已經(jīng)運(yùn)行了一個(gè)多月的時(shí)間。那么,，在這一個(gè)多月時(shí)間內(nèi),，這個(gè)被賦予了太多歷史使命的品種表現(xiàn)究竟如何？就讓筆者來(lái)盤(pán)點(diǎn)一下關(guān)于鐵礦石期貨的那些事兒,。

　　價(jià)格運(yùn)行特征：現(xiàn)貨高高在上

　　鐵礦石期貨各合約掛牌時(shí),，除了1405合約的基準(zhǔn)價(jià)為960元之外，其他合約基準(zhǔn)價(jià)都設(shè)置為950元,。按照當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格來(lái)看,，這個(gè)基準(zhǔn)價(jià)是偏低的。以青島港進(jìn)口的澳大利亞61.5%的PB粉礦為例,，該礦在10月18日?qǐng)?bào)價(jià)為915元/噸,，我們按該礦粉的一般特征將其折算為干噸，并且調(diào)整為標(biāo)準(zhǔn)礦報(bào)價(jià)的話,，價(jià)格為1011元,，可見(jiàn)交易所的掛牌基準(zhǔn)價(jià)明顯偏低。

　　上市之后鐵礦石期價(jià)也并沒(méi)有出現(xiàn)暴漲暴跌局面,，在這種溫和的市場(chǎng)格局下,，現(xiàn)貨升水成了定局，不管是連續(xù)合約還是活躍合約都對(duì)現(xiàn)貨貼水。目前連續(xù)合約即1403合約對(duì)現(xiàn)貨貼水基本在50元左右,， 1405合約對(duì)現(xiàn)貨貼水則在70元左右,。雖然按照正常的持倉(cāng)成本來(lái)講，期貨1403合約對(duì)現(xiàn)貨應(yīng)該升水40元左右,，但現(xiàn)實(shí)明顯相悖,。或許這正反映了投資者對(duì)于鐵礦石當(dāng)前供需的認(rèn)識(shí)以及對(duì)未來(lái)價(jià)格的預(yù)期,。不過(guò),，我們可以從基差變化明顯看出其近期逐步縮小的態(tài)勢(shì)，雖然并不一定有規(guī)律,，但是我們可以合理預(yù)期,，如果有冬儲(chǔ)行情存在，那么這種價(jià)差格局會(huì)得到一定改善,，后期可能會(huì)繼續(xù)縮小,。

　　從期貨價(jià)格的運(yùn)行趨勢(shì)來(lái)看，鐵礦石期價(jià)跟現(xiàn)貨價(jià)格雖然大體趨勢(shì)一致,，但是背離的時(shí)間也比較多,，比如上市后的幾個(gè)交易日以及11月初的幾個(gè)交易日。這也充分說(shuō)明了礦石期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響還比較小,，這也從側(cè)面反映了產(chǎn)業(yè)客戶在鐵礦石市場(chǎng)當(dāng)中的參與程度還比較低,，投機(jī)資金的力量比較大，所以才使得期貨價(jià)格跟現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)背離,。所以,，鐵礦石期貨想要在礦石定價(jià)權(quán)當(dāng)中占據(jù)主導(dǎo)地位還有非常漫長(zhǎng)的路要走。

　　價(jià)差結(jié)構(gòu)：遠(yuǎn)期貼水VS螺紋鋼的遠(yuǎn)期升水

　　從期貨合約之間的價(jià)差來(lái)看,，鐵礦石各合約之間基本是遠(yuǎn)期貼水的結(jié)構(gòu),，這跟螺紋鋼的遠(yuǎn)期升水明顯不同。鐵礦石的這種升貼水結(jié)構(gòu)跟其當(dāng)前的市場(chǎng)狀況可能并不是非常相稱(chēng),，不過(guò)這可能反映了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的預(yù)期,，即鐵礦石的產(chǎn)業(yè)格局可能會(huì)逐步從短缺走向過(guò)剩。

　　實(shí)際上,，螺紋鋼遠(yuǎn)期升水的格局跟其產(chǎn)業(yè)狀況也是不相稱(chēng)的,，因?yàn)殇撹F是個(gè)產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)。期貨市場(chǎng)目前已經(jīng)有了焦煤,、焦炭,、鐵礦石和螺紋鋼，理論上來(lái)講,，我們?cè)谄谪浭袌?chǎng)可以虛擬出一個(gè)鋼廠,，其成本由焦炭和鐵礦石期貨價(jià)格決定,，而其鋼材銷(xiāo)售價(jià)格由螺紋鋼期貨價(jià)格決定。假如我們將銷(xiāo)售跟成本之間的差額定義為盤(pán)面利潤(rùn)的話,，那么這兩個(gè)迥異的期限結(jié)構(gòu)就給了我們很多的投資機(jī)會(huì),，因?yàn)檫h(yuǎn)月的盤(pán)面利潤(rùn)明顯偏高，鋼鐵行業(yè)目前實(shí)際的利潤(rùn)率卻非常低,，假如我們以實(shí)際為基準(zhǔn),，那么遠(yuǎn)期盤(pán)面利潤(rùn)肯定會(huì)向?qū)嶋H靠攏，所以做空盤(pán)面利潤(rùn)也不失為一個(gè)好的策略,。

　　成交和持倉(cāng)：激情退去后有點(diǎn)倦意

　　鐵礦石期貨上市之后的成交變化,，也沒(méi)有逃脫像其他新品種上市后那樣步步走低的局面，上市首日鐵礦石期貨總成交量達(dá)到了33.8萬(wàn)手,，但之后再也沒(méi)有超越過(guò)這個(gè)數(shù)據(jù),，之后成交逐步萎縮，到目前每日成交僅在幾萬(wàn)手徘徊,，市場(chǎng)的炒作熱情很快就退去了,，似乎進(jìn)入了倦怠期。

　　持倉(cāng)的表現(xiàn)相對(duì)好一些,。合約上市之初持倉(cāng)量并不高,，不足8萬(wàn)手，可能是上市之初價(jià)格波動(dòng)劇烈,，資金短線交易的機(jī)會(huì)比較多。之后持倉(cāng)量逐步增長(zhǎng),，到11月上旬末時(shí)持倉(cāng)已經(jīng)達(dá)到了13.9萬(wàn)手,，不過(guò)目前持倉(cāng)略有回落，在12.7萬(wàn)手左右,。成交持倉(cāng)比或許更能反映市場(chǎng)的變化,。上市首日鐵礦石期貨的成交持倉(cāng)比高達(dá)4.3，也就是說(shuō),，絕大部分的交易都是日內(nèi)短線完成的,。之后成交持倉(cāng)比逐步回落，到11月初的時(shí)候基本上降到1左右,，而到目前成交持倉(cāng)比繼續(xù)下滑,，基本在0.3-0.5的位置，這說(shuō)明資金的炒作熱情大大降低,。

　　對(duì)于一個(gè)成熟的市場(chǎng)而言,，成交持倉(cāng)比通常是會(huì)小于1的，但是對(duì)于當(dāng)前的鐵礦石市場(chǎng)而言,，并不意味著它成熟了,，或許這正是一個(gè)需要警惕的地方,，因?yàn)樗氖袌?chǎng)流動(dòng)性在下降，而流動(dòng)性比較低恰恰會(huì)給產(chǎn)業(yè)客戶的介入造成障礙,，也就使得品種難以發(fā)揮對(duì)產(chǎn)業(yè)服務(wù)的功能,。

　　從上文所述成交、持倉(cāng),、價(jià)格運(yùn)行,、現(xiàn)貨升貼水以及合約間期限結(jié)構(gòu)等方面來(lái)看，鐵礦石市場(chǎng)都表現(xiàn)出了一定的特性,，這些特性隨著未來(lái)鐵礦石期貨市場(chǎng)的運(yùn)行成熟有可能會(huì)發(fā)生改變,。

　　除了上述之外，實(shí)際上,，鐵礦石期貨在制度上也有一定的創(chuàng)新,，比如交割制度當(dāng)中的提貨單交割。但是由于目前距離首個(gè)交割合約的日期尚遠(yuǎn),，所以提貨單交割的嘗試能否成功還有待觀察,。不過(guò)這并不妨礙鐵礦石成為一個(gè)有歷史意義的期貨品種，因?yàn)樗纳鲜袠?biāo)志著黑色金屬期貨產(chǎn)業(yè)鏈的完善,，也標(biāo)志著我們?cè)跔?zhēng)取鐵礦石定價(jià)權(quán)上邁出了重要一步,，同時(shí)也為未來(lái)即將上市的原油期貨創(chuàng)造了一個(gè)良好的開(kāi)端。

　　(執(zhí)筆：曹揚(yáng)慧)