沙牛家書

　　《按市值配售新股的解讀與疑惑》

　　證監(jiān)會于11月30日發(fā)布的《關于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》引起市場轟動,，也直接導致上周一400只個股跌停,，在國內(nèi)外都造成不良影響；究其原因,，除人們對擴容非常反感,、非常恐懼外,，也有該意見行文過于粗線條,，很多條文易引起誤讀、誤解有關,。

　　其實,，“新股發(fā)行體制改革”最核心的問題是：未來的奇貨可居的新股究竟會賣給誰、誰能買到,？

　　換言之,，“新版按市值配售”到底是怎么會事？

　　它與舊版“新版按市值配售”有什么重大區(qū)別,？

　　新版按市值配售牽涉到千家萬戶,，幾乎涉及到千千萬萬“小散”，是一個非常重大的民生問題,，證監(jiān)會的“語焉不詳”,、“老嫗難解”既是對廣大中小投資者不尊重的態(tài)度問題，也是業(yè)務水平問題,！

　　老沙試圖對證監(jiān)會,、深交所發(fā)布的僅有的幾個文件進行解讀，同時也表明我的疑惑，希望證監(jiān)會,、交易所盡快給市場一個深入淺出,、言簡意賅的回答！

　　我以下是文字分“解讀”,、“疑惑”兩大部分,，其中藍色字的內(nèi)容均為“官話”，黑色字是老沙的“自說自話”,。

　　解讀

　　1,、證監(jiān)會：在征求意見過程中，建議實行市值配售的意見較為集中,。為此,，我們對網(wǎng)上配售方式作了相應修訂，提出“持有一定數(shù)量非限售股份的投資者才能參與網(wǎng)上申購,，網(wǎng)上配售應綜合考慮投資者持有非限售股份的市值及申購資金量,，進行配號、抽簽,?！?/p>

　　沙：如果我們把即將發(fā)行的新股稱為“新股”，而把現(xiàn)在二級市場上流通的股票都稱為“老股”的話,，那么就是,，只有你賬戶上有“老股”，你才有打新股的資格,！

　　不管你股票賬戶上有滬市的中石化,、深市的萬科A(行情 股吧 買賣點)還是中小板(行情 股吧 買賣點)、創(chuàng)業(yè)板(行情 股吧 買賣點)的股票,，你的這些股票在網(wǎng)上申購日(T日)前兩個交易日(T-2日)日的市值就是參加配售新股的市值,！

　　以深市為例(估計一開始大多發(fā)行的是中小板、創(chuàng)業(yè)板的股票),，你起碼得有1萬元的市值才能具有參加配售的資格,，市值每5000元配一個號，可以配售500股(滬市很可能是每一萬元配售一萬股),，不足5000元的部分不夠配一個號,，只能放棄。

　　假設你股票賬戶上有50萬塊錢的股票,，無論是滬市的還是深市的“老股”,，你就可以在深市配到100個號！

　　請記住,，你有22萬塊錢“老股”的股票,，你就能配到44個號,；你有200萬塊錢的股票，你就能配到400個號,！

　　值得一提的是,，融資融券的客戶信用證券賬戶的市值也將合并計算到該投資者持有的市值中。證券公司轉融通擔保證券明細賬戶的市值合并計算到該證券公司持有的市值中,。

　　2,、深交所：對于同一工作日多只新股同時發(fā)行的情況，如果投資者參與多只新股申購,，申購額度可重復使用,。

　　沙：這，無需解讀,，很容易理解,！

　　3、證監(jiān)會：必須明確每位投資者網(wǎng)上申購數(shù)量的上限,，該上限最高不得超過本次網(wǎng)上初始發(fā)行股數(shù)的千分之一。

　　沙：現(xiàn)在絕大多數(shù)股票都解禁全流通的,，如果按市值配售,，那大股東不是可以利用資金和持股優(yōu)勢大量申購新股了嗎？比如中石化的第一大股東持有可流通的中石化855億股,，那市值是天文數(shù)字,，所得到的配售號更是天文數(shù)字啊,！

　　但是,，“網(wǎng)上初始發(fā)行股數(shù)的千分之一”限制了大股東的“配售號的號數(shù)”，比如某只股在網(wǎng)上只發(fā)行1億股,，那你股票市值再多,，也只能配售10萬股，也只能得到200個號,！

　　無論是公募基金還是私募基金,，尤其是公募基金，他們持有的“老股”的流通市值較大,，但他們不可能有“足夠多”的股票賬戶,，因此也不可能配到“足夠多”的號！

　　在本世紀初曾實行過按市值配售,，那時候也是“每一股票賬戶最高申購量不得超過發(fā)行公司公開發(fā)行總量的千分之一”,，但“證券投資基金除外”，這一次卻沒有這個規(guī)定,！

　　這一規(guī)定必然是提高了散戶打新股的中簽率,！

　　4、深交所：投資者的同一證券賬戶在不同證券營業(yè)部托管的，其市值合并計算,。投資者持有多個證券賬戶的,， 根據(jù)“賬戶持有人名稱”、“有效身份證明文件號碼”均相同進行市值合并計算,。

　　沙：由于滬市A股一張身份證只能開一個證券賬戶,，而深市A股一張身份證可以在好幾家營業(yè)部開多個證券賬戶。也就是說你只可以在一家證券營業(yè)部交易滬A的股票,，卻可以在多家證券營業(yè)部交易深A和創(chuàng)業(yè)板及三板市場的股票,。

　　那么這次明確規(guī)定，不管你有滬市還是深市的股票,，也不管你在多少家營業(yè)部開設了深市的證券賬戶,，只要是以你的名字、以你的身份證開的戶,，全部合并計算“老股”的市值,。

　　由于有“每一股票賬戶最高申購量不得超過發(fā)行公司公開發(fā)行總量的千分之一”的規(guī)定，合并計算“老股”市值就防止了機構,、基金,、超級大戶利用多賬戶突破“千分之一”的上限！

　　這一規(guī)定也體現(xiàn)出政策在向中小投資者傾斜,！

　　5,、證監(jiān)會：公司股本4億元以下的，網(wǎng)下配售比例不低于本次公開發(fā)行股票數(shù)量的60%,；公司股本超過4億元的,，網(wǎng)下配售既定的網(wǎng)下配售部分認購不足的，應當中止發(fā)行,，發(fā)行人和主承銷商不得向網(wǎng)上回撥股票,。

　　沙：盡管網(wǎng)下配售普通投資者也可以參加，但對廣大中小投資者來說,，參加網(wǎng)下配售的必然是鳳毛麟角,、屈指可數(shù)。

　　也就是說一只新股,，4億元以下的,，網(wǎng)下配售被機構們要拿走6成，4個億以上的,，機構們拿走7成,。

　　此規(guī)定看似利于機構，其實不然,！

　　試想,，如果發(fā)行一只40個億的大盤股,，你機構們必須拿走28個億，機構申購不足28個億就終止發(fā)行,！機構不想要,，也不準回撥到網(wǎng)上讓中小投資者配售！

　　這一條其實是針對大盤股,、超級大盤股的發(fā)行而制定的,，是對發(fā)行人與主承銷商的一種限制！

　　那么對小盤股呢,？請看下一條規(guī)定——

　　6,、證監(jiān)會：調(diào)整網(wǎng)下網(wǎng)上回撥機制。網(wǎng)上投資者有效認購倍數(shù)在50倍以上但低于100倍的,，應從網(wǎng)下向網(wǎng)上回撥,，回撥比例為本次公開發(fā)行股票數(shù)量的20%；網(wǎng)上投資者有效認購倍數(shù)在100倍以上的,，回撥比例為本次公開發(fā)行股票數(shù)量的40%,。

　　沙：由于目前一、二級市場存在巨大價差,，加之最新上市的新股都是“打過假的干貨”,、小盤績優(yōu)居多，估計二級市場的投資者將大多參與配售申購,。目前兩市總市值約為13500億元,，如果全部參與新股申購,，按5000元一個配號算,，可以拿到2.7億個配號，一個配號500股,，則二級市場市值配售目前最多可消化達1350億盤子的股票,。但實際上當前環(huán)境下不可能單只股票發(fā)行1300億股，50%至100%的區(qū)間形同虛設,。

　　因此,，“網(wǎng)上投資者有效認購倍數(shù)在100倍以上”的可能性相當之大，那么,，正如同證監(jiān)會有關部門負責人在回答記者問時所指出的“如果中小投資者申購踴躍,，網(wǎng)上發(fā)行股票的數(shù)量最高可達公開發(fā)行股票總數(shù)的80%，網(wǎng)上配售機制將更加有利于中小投資者申購,?！?/p>

　　有理由相信，明年一二月份的新股發(fā)行,，有80%會通過市值配售在網(wǎng)上主要會被二級市場投資者“瓜分”,！

　　疑惑

　　證監(jiān)會：本次改革提出的網(wǎng)上配售方式與之前實行的市值配售有所不同,，并不是簡單恢復以往做法。不同之處在于：(1)持有一定數(shù)量上市公司非限售股份是投資者參與網(wǎng)上配售的條件之一,；(2)網(wǎng)上配售不是按持有上市公司非限售股份的市值進行比例配售,；(3)網(wǎng)上配售既要考慮持有上市公司非限售股份的市值，也要考慮申購資金量,，需要先繳款再配售,。

　　沙：這一條非常“要命”,！

　　“需要先繳款再配售”是什么意思,？

　　需要按照你“配售號”可以配售到的新股先繳款嗎？

　　舉例：如果你有100萬元市值的“老股”,，取得了200個“號”,，也就是可以申購：500股×200個號=100000股，再如新股發(fā)行價為每股10元,，那么10萬股新股的全額繳款數(shù)為100萬元,；如果新股發(fā)行價為每股15元，得先繳款150萬元,；如果新股發(fā)行價為每股20元,，那豈不是要先繳款200萬元么？

　　僅僅只有100萬元的“老股”,，卻要準備一,、二百萬元去繳款打新股，是這樣的規(guī)定嗎,？

　　如果是這樣的規(guī)定,，散戶如要滿額使用自己的市值，那只能：

　　——賣老股,、打新股,；如果人人這么做，那股票二級市場豈不是都是“半倉”了么,？

　　——借錢應付打新股的“先繳款”,；如果這樣，豈不是變相大大利好于“打新一族”么,？他們不用擁有任何“老股”,，把打新股的錢借給股民即可，要么像小銀行(行情 專區(qū))那樣放高利貸,，要么與股民分食打到新股又套現(xiàn)后的利潤,！

　　——融資繳款？融資只能買“標的”的股票,，新股還沒上市交易,、根本談上是“標的股票”,，只能賣掉“老股”去繳款、再用“融來的資”補回賣掉的“老股”,，“交換一下”,，但這要交納多少印花稅、傭金??？為區(qū)區(qū)500股新股值得去融資、去賣“老股”,、再補倉嗎,？

　　因此，證監(jiān)會的“需要先繳款再配售”是與以前按市值配售完全不同的做法,、概念,！如果一是先按照所配到的號及所能配售到的股數(shù)、再按照新股發(fā)行價全額“先繳款”,，那簡直就是天底下最大的一個大忽悠,，這不是賣股票，是完完全全的“賣拐”了,！

　　我希望我以上的擔心是多余的,！

　　我希望我的理解是錯的！

　　最后的話

　　證監(jiān)會說：“在征求意見過程中,，建議實行市值配售的意見較為集中,。”這表明,，廣大投資者都把“按市值配售”視為重大實質(zhì)性利好,，可是人們所盼望的是“按市值配售到了新股再繳款”！(以前如果賬戶上沒有資金支付中簽的新股,，營業(yè)部還會打電話予以提醒)

　　說了這么多話,，如果“新版按市值配售”一是先按照所配到的號及所能配售到的股數(shù),、再按照新股發(fā)行價全額“先繳款”,，那沒有多少散戶能“繳得起款”！尤其對廣大套牢者來說,，更顯得極其,、極其、極其不公平,！

　　加之“對于同一工作日多只新股同時發(fā)行的情況,，如果投資者參與多只新股申購，申購額度可重復使用”,，那散戶更沒有資金可打新股了??！

　　很可能造成的現(xiàn)象是：大戶浪費了許多“市值”，散戶浪費了許多“號”,！

　　“打新股”依然成為利益集團的盛宴,！散戶只能吃一點蛋糕屑！

　　證監(jiān)會,、交易所不要再含糊其辭,，請盡快告訴天下股民：

　　“需要先繳款再配售”究竟是怎么回事？

　　肖鋼不是趙本山,，證監(jiān)會是不會把舞臺上的《賣拐》搬到現(xiàn)實中來的,！如是的話，割肉的股民們都要坐“輪椅”了,！