傳統(tǒng)分級基金怎么了 分基份額縮減之謎與救贖之道
數(shù)據(jù)統(tǒng)計，除少數(shù)明星產(chǎn)品外,，大部分分級基金自成立以來一直在份額縮減的痛苦中煎熬,，成為困擾業(yè)界的一大問題。甚至有人認(rèn)為,，傳統(tǒng)股債型分級基金已進(jìn)入“窮途末路”,。 傳統(tǒng)分級基金怎么了？ 結(jié)合齊魯證券的數(shù)據(jù)分析,，本文試圖探討,，是什么原因使得投資者贖回基金份額，那些“基金明星”有何種魅力使其份額不斷做大,，傳統(tǒng)分級基金又該如何通過創(chuàng)新謀變重?zé)ㄉ鷻C(jī),。 基金份額的馬太效應(yīng) 截至10月底,，在所有股票型杠桿基金中，場內(nèi)份額增減兩極分化嚴(yán)重,，只有12只出現(xiàn)份額增長,，其余全部縮減。而無論增長還是減少,，都表現(xiàn)得相對“極端”,。 統(tǒng)計顯示，場內(nèi)份額增加幅度最大的基金是房地產(chǎn)B,，該基金3月7日上市,，初始份額為155萬份，10月23日最新份額為5.3億份,，7個多月的時間增長了340多倍,；位居第二位的鵬華資源B，該基金份額增長了18倍,；創(chuàng)業(yè)板B以短短幾個交易日,，份額激增15倍的成績排名第三。 其他份額增加幅度較大的基金有國泰互利B,、國泰國證醫(yī)藥衛(wèi)生B,、銀華鑫瑞、申萬菱信中小板B,、信誠滬深300B,、信誠中證800醫(yī)藥B等，分別增加299.93%,、271.17%,、244.14%、150.39%,、84.10%,、54.22%等。 與此對應(yīng),，份額減少的分級基金其“縮水”比例也同樣驚人,。 統(tǒng)計顯示，有30只基金出現(xiàn)份額縮減,，縮減比例超過30%的基金有20只,，縮減比例居前的基金有諾德深證300B、銀河滬深300成長B和萬家中證創(chuàng)業(yè)成長B,，其縮水比例分別達(dá)到94.73%,、92.81%和86.39%。 此外,，華商中證500B,、金鷹中證500B,、工銀瑞信中證500B、招商滬深300高貝塔B,、泰達(dá)進(jìn)取和國聯(lián)安雙力中小板B的份額也出現(xiàn)較大比例萎縮,，縮水幅度均超過80%。 誰動了分級基金的份額 如上,，是哪些因素在顯著影響傳統(tǒng)分級基金的規(guī)模呢,？ 首先，分級基金規(guī)模與市場行情的活躍程度有直接關(guān)系,。牛市中,，投資者對進(jìn)取份額的追捧導(dǎo)致其活躍度提高，從而使得整體溢價產(chǎn)生套利機(jī)會,，即一級市場申購之后，在二級市場拆分賣出,。這種套利機(jī)會如果持續(xù)存在的話,，會使基金規(guī)模越來越大。反之,，在熊市中,，整體折價則會成為常態(tài)，這導(dǎo)致另外一種套利機(jī)會,，即在二級市場按照份額配比同時買入兩種子基金,，然后合并成母基金贖回。同樣是套利,，對規(guī)模的影響迥然不同,。 自2007年以來，A股市場便進(jìn)入了長達(dá)數(shù)年的熊市,，而當(dāng)年恰是分級基金的誕生年份,，其誕生和發(fā)展的歷程，和熊市的歷程高度吻合,，杠桿的作用不是使投資者獲取超過大盤的利潤,，而是加大虧損程度。投資者不斷對杠桿股基摒棄的結(jié)果,，就是整體折價的經(jīng)常產(chǎn)生,，導(dǎo)致規(guī)模越來越小。因此,，討論分級基金規(guī)模問題,，熊市因素是不容忽視的。 同時,，在影響份額的因素中,，基金成立時間不容忽視：統(tǒng)計顯示,，除國證地產(chǎn)等“新晉明星”外，規(guī)模10億份以上的基金都是2012年以前成立的,。 成立越早的基金,，吸引了大量的投資者，流動性高,，造成投資者的“黏性”,，這對標(biāo)的指數(shù)相同的基金的影響明顯。如以中證500指數(shù)為例,，以其為標(biāo)的的分級基金目前規(guī)模最大,、流動性最好的首推信誠中證500，而后發(fā)的工銀500,、華商500,、金鷹500則相對落后。因為標(biāo)的指數(shù)相同,、條款雷同,，投資者無意舍棄原來的投資習(xí)慣和流動性好的品種而持有新基金。 不僅如此,，基金成立時間越長,，熊市經(jīng)歷的時間越長，其進(jìn)取份額的凈值越低,，相應(yīng)的杠桿水平越高,，吸引力越大。這事實上也是熊市周期的一個副產(chǎn)品,，無意之間增加了某些基金當(dāng)前的杠桿水平,，但早期的投資者卻為此付出巨大代價。 最后,，目前股票型分級基金大多為指數(shù)型,，因此，標(biāo)的指數(shù)的活躍程度,、彈性大小決定了其杠桿端的投資機(jī)會,。 事實上，這與前述市場牛熊決定基金的投資機(jī)會是一個含義,。只不過市場牛熊決定是否存在系統(tǒng)性機(jī)會,，而標(biāo)的指數(shù)的彈性則有可能放大這種機(jī)會。 統(tǒng)計顯示,，今年上市的新基金,，尤其是份額大部分增加的基金，幾乎無一例外都是波動性大、彈性大的基金,，如創(chuàng)業(yè)板指數(shù),、中小板指數(shù)、國證地產(chǎn)指數(shù)為標(biāo)的的基金等,；除上述基金外,，份額急劇縮小的品種也印證上述結(jié)論。 不過,，標(biāo)的指數(shù)波動性大并不是基金份額能夠增加的充分條件,，它只是一個重要的必要條件。高波動性的指數(shù),，還要有上漲行情配合,；在持續(xù)低迷的情況下，作為帶杠桿的分級產(chǎn)品來說,，則有相反的效應(yīng),，伴隨著投資者超出大盤的虧損，必然是基金份額的不斷縮減,。 如何重生 那么,，從產(chǎn)品創(chuàng)新角度，傳統(tǒng)股債型分級基金是否走入“死胡同”,，是否還有機(jī)會借力創(chuàng)新重?zé)ㄐ律?BR> “從今年分級基金的表現(xiàn)來看,，我們對傳統(tǒng)股債型產(chǎn)品有了全方位的全新認(rèn)識,?！饼R魯證券研究所馬剛表示：“目前有跡象表明，該類基金或有可能進(jìn)入另一個繁榮期,?！?BR> 在其看來，股債型分級基金遠(yuǎn)不是已經(jīng)發(fā)掘殆盡,，而是尚需充分挖掘的金礦,。 馬剛表示：“分級基金經(jīng)歷了完整的熊市周期，尚無經(jīng)歷牛市循環(huán),，在牛市中它將如何演繹,，我們尚且不知；市場普漲普跌行情漸行漸遠(yuǎn),，局部牛熊同時上演,，板塊分化到極致，但也恰為活躍的行業(yè)指數(shù)或風(fēng)格指數(shù)提供了表現(xiàn)的舞臺,，對這類指數(shù)的開發(fā)與設(shè)計將大有可為,，這將是明年分級基金設(shè)計的重點方向。” 除此之外,，股債型分級基金也存在微調(diào)式創(chuàng)新方向：一是大幅提高A類約定收益率,，這樣A就會溢價、B折價,，從而間接提高B的杠桿水平,，以提高A、B兩類份額的吸引力,；二是相反,，大幅降低A的約定收益率，使其大幅折價,，提高其做空價值,。而前者適合熊市行情，后者更適合牛市,。在牛市中,，降低上折門檻也是重要的設(shè)計方向，此外,，降低申購費率,，從而降低套利費用也會對提高基金的活躍性起到至關(guān)重要的作用。 |
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