20世紀(jì)70年代日本牛市的前因后果
　　1970年后,，經(jīng)濟(jì)增長的國際環(huán)境發(fā)生了很大變化,，布雷頓森林貨幣體系崩潰、美元信用出現(xiàn)危機(jī),、全球通貨膨脹到來,。1971年8月的尼克松沖擊更導(dǎo)致了世界貨幣體制的震蕩，日元兌美元從固定匯率制轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率制,，日元由原來的1美元兌360日元區(qū)間大幅升值，年末升值達(dá)16.88%,，基本穩(wěn)定在1美元兌300日元水平,。
　　為了抑制高通脹，日本銀行實(shí)施了史無前例的貨幣緊縮政策,，1973年一年內(nèi)連續(xù)5次提高利率（共4.75%）,，5次提高存款準(zhǔn)備金率，加強(qiáng)對(duì)城市銀行,、農(nóng)村信用社的窗口指導(dǎo),，實(shí)行融資方案的區(qū)別對(duì)待，同時(shí)從行政上直接抑制設(shè)備投資,，強(qiáng)化公共投資等,。雖然以上措施基本消除了流動(dòng)性過剩，對(duì)企業(yè)融資狀況也更為嚴(yán)格,，但見效還是晚于預(yù)期,，1973年后期才正式見效。
　　然而在日元升值的背景下,，其外貿(mào)順差和外匯儲(chǔ)備卻增加了,。1971到1972年間，由于貿(mào)易收支的短期需求價(jià)格彈性較小、長期需求價(jià)格彈性較大,，其貿(mào)易收支不但沒有下降,，反而有所上升，這也帶動(dòng)了外匯儲(chǔ)備的大幅上漲,。同時(shí),，當(dāng)時(shí)世界各國都出現(xiàn)了較高的通貨膨脹，各國貨幣都不同程度地兌美元出現(xiàn)上漲,，這也部分抵消了日元兌美元的單方面上漲所帶來的壓力,。根據(jù)日本經(jīng)濟(jì)企劃廳的推算，1972年世界性的通貨膨脹導(dǎo)致各國工業(yè)出口商品價(jià)格上漲了3.4%,，給日本帶來了9.6億美元的貿(mào)易順差,，而各國貨幣兌美元不同程度的上漲，還給日本帶來了4.4億美元的順差收入,。
　　回顧上個(gè)世紀(jì)70年代日本的大牛市,，1970年4月后，隨著金融緊縮政策的出臺(tái),、歐美股市的快速下跌,，日本股市出現(xiàn)了跳水，5月國際基金IOS的破產(chǎn)更引發(fā)了外國投資者大量賣出日本股票,，日本股市在30日內(nèi)出現(xiàn)了暴跌,，后半年股市依然低迷。
　　1971年,，以投機(jī)德國馬克為起點(diǎn),，世界卷起了一股預(yù)期日元等貨幣兌美元升值的貨幣投機(jī)之風(fēng)，于是市場上大量買入因日元升值而大幅獲益的石油股票,，隨著對(duì)景氣上升認(rèn)同程度的增加,，倉儲(chǔ)、鐵路等以內(nèi)需為中心的股票也出現(xiàn)了上漲,。
　　1972年,，以流動(dòng)性過剩為背景，日本企業(yè)法人大量買入股票,，外國投資者也不斷追高,，伴隨著通脹的高漲，散戶的參與更將股市推向新高,，以鋼鐵,、重電機(jī)械、造船為中心的大盤藍(lán)籌股出現(xiàn)了持續(xù)高漲并持續(xù)到1973年,，但大盤藍(lán)籌股已出現(xiàn)了泡沫,。
　　于是,，1973年初政府便不斷出臺(tái)打壓政策，同年2月份,，對(duì)國際貨幣體制的不安更使得股市出現(xiàn)大幅下跌,。伴隨著國際市場不斷拋售美元，日本和歐洲的匯市不得不相繼停止交易,，在通脹危機(jī)達(dá)到頂峰的2,、3月份，以大盤藍(lán)籌股為中心的股票反復(fù)出現(xiàn)上漲下跌的行情,，交易量急劇萎縮,。雖然6月末股市底部出現(xiàn)了反彈跡象，但好景不長,，10月第一次石油危機(jī)的爆發(fā)更加深了日本股價(jià)的大幅下跌,，　　
　　美國信貸危機(jī)導(dǎo)致世界金融體系動(dòng)蕩
　　當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)所面臨的世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境與20世紀(jì)70年代初期有著本質(zhì)的相似。以美國經(jīng)濟(jì)為中心的世界經(jīng)濟(jì)共生模式正面臨著美國信用的危機(jī),，而這種危機(jī)在次貸危機(jī),、全球通脹的推動(dòng)下極有可能進(jìn)一步壓縮美國貨幣政策的調(diào)控空間，而由此顯現(xiàn)出的國際金融動(dòng)蕩的趨勢很可能被美國經(jīng)濟(jì)減速的進(jìn)程所左右,，這可能是一個(gè)平衡被打破的過程,，國際金融體系的動(dòng)蕩是其中的關(guān)鍵。
　　目前資源核心國,、制造核心國在對(duì)美國貿(mào)易順差的過程中積累的大量外匯儲(chǔ)備基本以美國國債的持有方式存在,。在美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期中，美元的強(qiáng)勢使得美國國債等資產(chǎn)的吸引力更強(qiáng),，長期收益率的壓低也直接導(dǎo)致了利率決策緊縮效應(yīng)的累積需要更長的周期,。而在美聯(lián)儲(chǔ)的降息周期中，美元貶值直接引致美元資產(chǎn)吸引力的降低尤其是針對(duì)國債市場,，在這種背景下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中充斥的流動(dòng)性只能遵循兩種路徑,，拋棄美元抑或是在美國國內(nèi)尋找收益率更高的資產(chǎn)類型,，前者就直接衍生出美元的進(jìn)一步滑落和世界經(jīng)濟(jì)共生模式的瓦解以及由此帶來的增長機(jī)制的衰竭，而后者就衍生出房地產(chǎn),、股市的資產(chǎn)價(jià)格膨脹過程,。
　　但從目前的情況來看，這種可能性已變得愈發(fā)渺茫,。一方面,，次級(jí)債危機(jī)與1998年、2001年危機(jī)的最大不同是源于房地產(chǎn)市場的泡沫破滅,，在大量銀行機(jī)構(gòu)參與了這一膨脹機(jī)制之后,，泡沫破滅引發(fā)“資產(chǎn)負(fù)債表”問題所導(dǎo)致的信貸緊縮要遠(yuǎn)強(qiáng)于之前的危機(jī)，這也就決定了需要更大的降息空間。
　　目前“金磚四國”內(nèi)在經(jīng)濟(jì)增長與美國經(jīng)濟(jì)周期的不同步導(dǎo)致了原材料需求放緩,，一般要滯后于美國經(jīng)濟(jì)的回落,，在經(jīng)濟(jì)增長并未呈現(xiàn)明顯放緩和通貨膨脹存在壓力的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)的利率決策處于兩難困境,，預(yù)計(jì)美元貶值與美國經(jīng)濟(jì)增速放緩將會(huì)交織存在,，而隨著利率調(diào)整期限，明年上半年次級(jí)債風(fēng)險(xiǎn)還有待觀察,?！　?span style="word-wrap: normal; word-break: normal; " lang="EN-US" xml:lang="EN-US">
　　經(jīng)濟(jì)增速放緩將制約證券市場的滯后繁榮
　　上個(gè)世紀(jì)日本大牛市的興起和發(fā)展都體現(xiàn)了國際化日益加深的特征，這個(gè)特征在當(dāng)前的中國市場相當(dāng)突出,?？疾烊毡?span style="word-wrap: normal; word-break: normal; " lang="EN-US" xml:lang="EN-US">1973年牛市見頂?shù)脑颍鲃?dòng)性過剩所引發(fā)的藍(lán)籌泡沫以及由此而導(dǎo)致的管理層打壓政策,，是市場調(diào)整的內(nèi)在基礎(chǔ),，但真正引發(fā)市場調(diào)整的，卻是美國的經(jīng)濟(jì)問題及所引起的國際金融市場的動(dòng)蕩,，這顯然對(duì)2007年末和2008年初的市場具有極強(qiáng)的啟示意義,，這一點(diǎn)將決定2008年全球資本市場的走勢，2008年中國證券市場的走勢將系于美國,。
　　基于對(duì)美國經(jīng)濟(jì)將在明年初釋放風(fēng)險(xiǎn)的判斷,，中國經(jīng)濟(jì)隨后也將步入減速期，這是看待明年市場趨勢的最基本出發(fā)點(diǎn),，虛擬經(jīng)濟(jì)的趨勢會(huì)受到實(shí)體經(jīng)濟(jì)減速與治理通貨膨脹的貨幣政策的影響,，其繁榮程度必然會(huì)受到實(shí)體經(jīng)濟(jì)變化的抑制。但根據(jù)上個(gè)世紀(jì)對(duì)日本經(jīng)驗(yàn)的理解,，流動(dòng)性因素,、升值因素和外資投資的增加可能會(huì)使股市在經(jīng)濟(jì)減速的過程中滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，仍表現(xiàn)繁榮,，但這種繁榮不會(huì)走太遠(yuǎn),；經(jīng)過兩年的消化，1975年后,，日元升值進(jìn)入第二階段,，日本股市重新開始上漲，牛市延續(xù)15年,，直至1990年,，這也是資產(chǎn)價(jià)格高速膨脹的主要階段。
　　現(xiàn)階段中國也采取了緊縮的貨幣政策,，央行年內(nèi)已經(jīng)9次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,，4次調(diào)高基準(zhǔn)利率,，并加強(qiáng)了窗口指導(dǎo)等行政手段調(diào)控，十分類似于1973年時(shí)的日本,。在日元升值的第一階段,，由于升值引致的利率敏感度降低而導(dǎo)致貨幣緊縮政策的效力不甚明顯，但其累積效力在面臨階段性轉(zhuǎn)折時(shí)會(huì)與美國經(jīng)濟(jì)溢出效應(yīng)一起構(gòu)成外部沖擊,，進(jìn)一步考驗(yàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的承受力,。在此種邏輯預(yù)測下，人民幣升值與通貨膨脹并存的趨勢將在第一階段長期存在,，所以明年貨幣政策趨緊的狀況不會(huì)改變,。如果美國經(jīng)濟(jì)溢出效應(yīng)所帶來的沖擊真快于勞動(dòng)力重構(gòu)過程帶來的競爭力優(yōu)勢，那么出現(xiàn)貿(mào)易順差增速下滑和人民幣升值趨緩的風(fēng)險(xiǎn)是需要更多重視的,。　　
　　中國現(xiàn)在的狀態(tài)與70年代中期的日本很相似,，特別是大家的本幣都在大幅升值的時(shí)期,。在理財(cái)方面日本的歷史比歐美，更貼近于中國,。以日本為例，毫無抬舉日本的意思,。只是以歷史做對(duì)比而已,。

    在日本長達(dá)17年之久的大牛市中,，不同時(shí)期板塊之間的走勢出現(xiàn)明顯差異。

    1．1973－1979年石油危機(jī)下能源一枝獨(dú)秀在1973年－1979年期間,，日本GDP從3047.6億美元增長到9653.5億美元，增長了2.17倍,，名義GDP年均增長17.92%，實(shí)際GDP年均增長4.22%,。人均GDP從2843美元增長到8331美元,，增長了1.93倍，這一時(shí)期是日本經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的中后期階段,，期間日本出現(xiàn)了明顯的通貨膨脹,，累計(jì)貿(mào)易順差為130.44億美元；匯率升值38.35%,，年均升值4.75%；股市累計(jì)上漲76%,，年均上漲8.41%，但日經(jīng)指數(shù)的估值提升并不明顯,，股市上漲主要由企業(yè)盈利增長推動(dòng)，本幣升值對(duì)股市的影響并不明顯,。　　
　　在這一階段,，日本股市中能源板塊漲幅最大,，上漲306%，是市場平均漲幅76%的4.03倍,，其他如健康醫(yī)療、消費(fèi)品,、公用事業(yè),、科技和電信行業(yè)表現(xiàn)也明顯強(qiáng)于市場,，而銀行、地產(chǎn),、原材料和消費(fèi)服務(wù)行業(yè)表現(xiàn)則明顯弱于市場，詳見圖2,?？梢哉f這一階段的板塊漲幅基本反映了20世紀(jì)70年代兩次石油危機(jī)后能源價(jià)格暴漲,，日本國內(nèi)鋼鐵等原材料工業(yè)經(jīng)歷了前期的高速發(fā)展階段后進(jìn)入停滯階段，以及消費(fèi)服務(wù)行業(yè)隨著人均收入水平的提高而增長的產(chǎn)業(yè)特征,。　　
　　2．1980－1984年電信獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷　　
　　在1980年－1984年期間，日本GDP從9653.5億美元增長到12544.1億美元,，增長了29.94%,，名義GDP年均增長3.88%，實(shí)際GDP年均增長4.22%,。人均GDP從8331美元增長到10452美元，增長了25.46%,，這一時(shí)期日本人均GDP跨越1萬美元大關(guān)，進(jìn)入工業(yè)化后期,，通脹水平得到控制,。期間日本外貿(mào)收支出現(xiàn)方向性變化，在出口的推動(dòng)下外貿(mào)順差的絕對(duì)規(guī)模和占GDP的比重均持續(xù)擴(kuò)大,，而同期美國經(jīng)歷了70年代的石油危機(jī)后進(jìn)入失落的10年,，日美貿(mào)易摩擦明顯增加，為日后的日元被動(dòng)升值埋下了伏筆,。這一時(shí)期，日元匯率貶值7.74%,，日本股市卻在企業(yè)盈利增長的推動(dòng)下勁升117%,，年均上漲16.76%。　　
　　在這一階段,，日本電信股漲幅最大,，上漲了866%，是市場平均漲幅的7.40倍,；銀行股表現(xiàn)也很突出,，上漲了316%，是市場平均漲幅的2.7倍,；此外科技,、健康醫(yī)療表現(xiàn)也明顯強(qiáng)于市場；而前一階段漲幅居前的能源板塊在這一階段下跌了1%,，地產(chǎn),、消費(fèi)服務(wù)、消費(fèi)品,、保險(xiǎn),、原材料和公用事業(yè)等板塊走勢也弱于市場,，詳見圖3。可以說這一階段的板塊漲幅反映了投資人對(duì)新興行業(yè)電信、科技未來高速增長的預(yù)期,，以及國內(nèi)貨幣供應(yīng)增加后催生的銀行資產(chǎn)膨脹和銀行規(guī)模的擴(kuò)大,。　　
　　3．1985－1989年估值泡沫助推地產(chǎn)消費(fèi)　　
　　1985年的“廣場協(xié)議”成為日本股市的一個(gè)重大轉(zhuǎn)折點(diǎn),，日本股市由之前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和盈利推動(dòng)轉(zhuǎn)向估值提升，日本央行由于擔(dān)心升值對(duì)經(jīng)濟(jì)的緊縮作用,，采取了低利率的擴(kuò)張政策，結(jié)果導(dǎo)致日本國內(nèi)貨幣供應(yīng)明顯增速,，M2占GDP的比重逐年上升，迅速增長的財(cái)富使廣大投資人將大量資金投向了房地產(chǎn)市場和股市,，催生了一輪波瀾壯闊的牛市,，也為日后的泡沫破滅埋下了伏筆,。在這一階段，日本實(shí)際GDP僅增長17.19%,，但匯率升值了72.17%,，股市上漲了456%,，市場估值水平由20倍左右提升到70倍左右。　　
　　在這一階段,，具有資產(chǎn)屬性的地產(chǎn)、消費(fèi)服務(wù),、公用事業(yè)和保險(xiǎn)漲幅居于前列，分別上漲了762%,、709%,、626%和617%,；原材料工業(yè)經(jīng)歷了前期的低迷后，隨著房地產(chǎn)行業(yè)的繁榮而復(fù)蘇,，漲幅也高于市場平均水平,；而在前兩個(gè)階段漲幅居前的科技、電信和健康醫(yī)療行業(yè)漲幅居后,；消費(fèi)品和工業(yè)由于制造業(yè)地位的下降，漲幅也落后市場,；能源與銀行漲幅基本接近市場平均水平?？梢哉f，這一階段行業(yè)板塊的漲幅體現(xiàn)了明顯的資產(chǎn)屬性,，詳見圖4,。
　　四,、日本股市的綜合特征　　
　　通過分析日本股市在1973－1989年期間長達(dá)17年的走勢，我們觀察到以下特征：　　
　　1．盈利增長仍是推動(dòng)股市上漲的核心因素　　
　　如果將1973－1989年作為一個(gè)整體來看待,，通過圖5和圖6可以看出，長期來看,，推動(dòng)行業(yè)板塊上漲的核心因素仍是盈利增長。在這17年中,，除了電信板塊的盈利增幅與股價(jià)增幅明顯偏離外，其他行業(yè)的盈利增幅與股價(jià)增幅基上落在均線兩側(cè)附近,。　　
　　2．長期看多少板塊均能分享牛市果實(shí)　　
　　由圖7我們可以看到,，經(jīng)歷了長達(dá)17年的牛市后,，日本股市整體上漲了20.23倍，其中漲幅最大的電信板塊上漲了64.3倍,，漲幅最小的消費(fèi)品板塊也上漲了15.4倍，大多數(shù)行業(yè)的漲幅在市場平均水平20倍左右,。可見，在一輪大牛市中,，多數(shù)板塊都是可以分享到的,，而其中跑得最快的行業(yè)一定是在此期間增長最快的行業(yè),，尤其是一些新興行業(yè)。詳見圖7,。　　
　　3．不同階段板塊漲幅差異明顯　　
　　盡管從長期的角度來看,，各個(gè)板塊之間的差異并不明顯。比如從1973年－1989年期間,，漲幅最大的電信板塊的漲幅也只有漲幅最小的消費(fèi)品板塊的4.18倍。但在不同階段,，各板塊之間的漲幅差距要比這明顯得多,。其中,，在1973－1979年和1980－1984年兩個(gè)階段，由于股市上漲主要由企業(yè)盈利推動(dòng),，使板塊之間漲幅差異尤為明顯，在前一階段達(dá)到20.4倍,，在后一階段達(dá)到867倍,，即便扣除能源板塊在此期間的下跌,，這一階段板塊之間的漲幅差距依然達(dá)到了19.24倍。而1985－1989年的股價(jià)上漲主要由估值提升推動(dòng),，板塊之間的差距反而沒那么大，漲幅最大的板塊的漲幅只有漲幅最小的板塊的3.93倍,，市場呈現(xiàn)出明顯的普漲特征,，詳見表3,。　　
　　4．不同階段熱點(diǎn)很難延續(xù)　　
　　除了板塊之間的漲幅差異外，我們還注意到，不同階段的熱點(diǎn)板塊很少延續(xù),，而前期漲幅居后的板塊在后一階段很有可能漲幅居前。比如,，在1973－1979年期間領(lǐng)漲的能源板塊,，在隨后的1980－1984年期間成為惟一下跌的板塊,，而前期居漲幅后位的銀行，在第二階段又漲幅居前,；再比如，在第二階段漲幅居前的電信和科技板塊,，在第三階段漲幅墊底,，而在前兩個(gè)階段表現(xiàn)較差的地產(chǎn)板塊卻成為第三階段的領(lǐng)漲板塊　　
      日本在1973年采取了浮動(dòng)日元匯率制度,而資本賬戶管制則持續(xù)至20世紀(jì)80年代中期,。　 
　　日本在８０年代后期９０年代初期所投資的海外資產(chǎn)實(shí)際上是低估的，而事實(shí)上也是低估的,，日本是日元升值最大的贏家，那么當(dāng)時(shí)對(duì)中國的無息貸款就好解釋了,，呵呵實(shí)際上中國始終在承擔(dān)著日本避風(fēng)港的任務(wù)．   
　　現(xiàn)在的日本很小心,，但是如果日元一旦被動(dòng)的被市場推動(dòng)升值，那么日本將替代美國成為全球第一大經(jīng)濟(jì)體,，而中國將有可能成為美國的炮灰,，但是投資日本等于投資制造業(yè)投資高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)，兩難,。,。。

    1985年9月22日,，世界五大經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國（美國,、日本,、西德、英國和法國）在紐約廣場飯店達(dá)成「廣場協(xié)議」,。 關(guān)于日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅的研究汗牛充棟,，一般共識(shí)是日本經(jīng)濟(jì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)的導(dǎo)火索是1985年的“廣場協(xié)議”。 二戰(zhàn)后,，日,、德兩國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速,，成為發(fā)達(dá)國家的佼佼者。尤其是日本,，在“貿(mào)易立國—出口導(dǎo)向政策”的指引下,，日本企業(yè)大量生產(chǎn)及出口以家電,、汽車等消費(fèi)品為首的各種“物美價(jià)廉”的產(chǎn)品。進(jìn)入80年代,，日本制產(chǎn)品（Made in Japan）已充斥世界各個(gè)角落。日,、德出現(xiàn)巨大貿(mào)易順差的結(jié)果是美國出現(xiàn)巨額貿(mào)易逆差，而美國認(rèn)為其主要原因是,，日,、德兩國的匯率一直壓制在不合理的低水平上,。1985年9月，在紐約廣場飯店召開的G5財(cái)長會(huì)上,，美國為此牽頭通過了實(shí)質(zhì)上要求上調(diào)日,、德兩國貨幣匯率的決議,，以達(dá)到貿(mào)易逆差國收支平衡。廣場會(huì)議前夕的日元對(duì)美元匯率是242∶1,，決議公布后,，日元急劇升值,，半年以后（1986年2月）到了180∶1，到兩年半以后（1988年1月）則升值一倍,，達(dá)到120∶1,。當(dāng)時(shí)美元匯率過高而造成大量貿(mào)易赤字，為此陷入困境的美國與其他四國發(fā)表共同聲明,，宣布介入?yún)R率市場,。此後,，日元迅速升值。由美國國債組成的資產(chǎn)發(fā)生帳面虧損,，因此大量資金為了躲避匯率風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)入日本國內(nèi)市場,。當(dāng)時(shí)日本政府為了補(bǔ)貼因?yàn)槿赵刀艿酱驌舻某隹诋a(chǎn)業(yè)，開始實(shí)行金融緩和政策,，於是產(chǎn)生了過剩的流通資金。
　另外,，當(dāng)時(shí)還有下列背景：
    1. 從1970年代後期開始,，日本的銀行煩惱于向優(yōu)良制造業(yè)企業(yè)的融資案件，於是開始傾向於向不動(dòng)產(chǎn),、零售業(yè)、個(gè)人住宅等融資,。

　　2. 1980年代以來,，全球性的通貨緊縮形成了股票市場的上升通道,。

 1985年，隨著利率的降低,，日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)流動(dòng)性過剩的萌芽。1985年末,，日經(jīng)225股價(jià)指數(shù)收于13083點(diǎn),，1989年末收于38916點(diǎn),，四年間日經(jīng)225指數(shù)累計(jì)上漲197.45%。1987年底,，日本股票市值竟然占到全球股市總市值的41.7%，并趕超了美國,，成為世界第一,。1989年底股票總市值繼續(xù)膨脹至896萬億日元,，占當(dāng)年國民生產(chǎn)總值的60%,。當(dāng)日本股市泡沫一路凱歌高奏之時(shí),，日本房地產(chǎn)價(jià)格也正在瘋狂,，不斷上漲。據(jù)日本不動(dòng)產(chǎn)研究所的調(diào)查,，日本6大主要城市的商業(yè)區(qū)地價(jià)指數(shù),，若以1955年為100,，到1965年則上漲超過了1000,，到1988年則超過了10000,，也就是說，日本城市房地產(chǎn)價(jià)格在33年間上漲了100倍,，而同期名義國民生產(chǎn)總值上漲卻不足40倍，制造業(yè)工人的平均工資上漲不到20倍,。1990年高峰期時(shí),，東京商業(yè)區(qū)的地價(jià)漲至1985年的2.7倍,，住宅區(qū)地價(jià)則漲至1985年的2.3倍,。有的日本人甚至揚(yáng)言,，因資產(chǎn)飆升，賣掉日本列島,，可以買下整個(gè)美國,。而美國則借由美元貶值等因素成功轉(zhuǎn)移了外債負(fù)擔(dān),，吸納了大量資金，充分利用這個(gè)緩沖期發(fā)展以信息電子產(chǎn)業(yè)為龍頭的新經(jīng)濟(jì),。

　　進(jìn)入上世紀(jì)90年代,，股市價(jià)格旋即暴跌,。到1990年10月，股指跌破20000點(diǎn)。1991年上半年略有回升,，但下半年跌勢更猛。 1992年4月1日東京證券市場的日經(jīng)平均指數(shù)跌破了17000點(diǎn),，日本股市陷入恐慌,。8月18日降至14309點(diǎn),，基本上回到了1985年的水平,。到此為止，股指比最高峰期下降了63%,，上市股票時(shí)價(jià)總額由1989年底的630萬億日元降至299萬億日元,，三年減少了331萬億日元，日本股市的泡沫徹底破滅,。