經(jīng)過幾年的思索,，我現(xiàn)在越來越堅(jiān)信，最好的價(jià)值投資方式,，找到一個(gè)仍處于成長周期內(nèi)的產(chǎn)業(yè),，判定該產(chǎn)業(yè)內(nèi)最具發(fā)展前景的公司，并長期持有這些股票,。
   與經(jīng)濟(jì)蕭條做斗爭,，最好的辦法就是投身股市，擁抱它而不是逃離它,。這就是美國普信集團(tuán)的創(chuàng)始人,、被成為“成長股票之神”的托馬斯·羅·普萊斯的成長感悟。
   我從今天起將著重整理一些成長股投資的理念,、思想和案例,。
   普萊斯總是與大眾投資者選擇不同的做法。無論市場如何風(fēng)云變幻,，他總是鎮(zhèn)定自若,，應(yīng)付自如。當(dāng)絕大多數(shù)投資者尋求安全的時(shí)候,，普萊斯尋求增長,；當(dāng)大盤成長股票受到青睞時(shí)，他卻轉(zhuǎn)向小盤股,；當(dāng)各種股票價(jià)格走高,，他卻開始投資石油、木材等價(jià)格低的基礎(chǔ)工業(yè)成長股票,。普萊斯從不隨波逐流,，他游離于華爾街潮流之外,，不斷發(fā)揮著他的獨(dú)創(chuàng)思想。20世紀(jì)30年代,，他提出了股票成長理論,，其中提到的通用電氣公司（GE），布萊克達(dá)科公司（Black & Decker）和雅培藥廠（Abbott Laboratories）等等,，經(jīng)過70多年的風(fēng)風(fēng)雨雨,，已躍身成為《財(cái)富》“50強(qiáng)”，他驚人的判斷力可見一斑,。
   普萊斯在1937年創(chuàng)立一家三人小店,，他的經(jīng)營策略十分簡單：首先在新興而且有發(fā)展的領(lǐng)域?qū)ふ液线m的公司股票，在階段性底部建倉,，如果收益明顯增長就繼續(xù)持股,，到階段性頂部時(shí)拋售。在20世紀(jì)30年代,，大多數(shù)短期資本營運(yùn)者都受到了熊市和大蕭條的雙重沖擊,，購買熱門股票的傳統(tǒng)投資理念已是一敗涂地。
   最大限度地獲得利潤,、降低風(fēng)險(xiǎn)的訣竅,，就是普萊斯的“成長股票”。在為《巴倫斯》雜志所寫的文章中,，他假定,，像人類一樣，公司也有一個(gè)明顯的生命周期——成長,、成熟,、衰落。普萊斯評價(jià)說：“當(dāng)成熟期到來時(shí),，風(fēng)險(xiǎn)也會隨著增加,。”他的收益主要來源于可口可樂公司,、IBM和寶潔公司,。這些當(dāng)時(shí)低收益的小公司持續(xù)成長，使股利不斷累積,。而類似于美國煙草公司這樣收益較好的股票,，都被他劃入成熟期。
　　為什么收益低的股票卻更值得購買,？普萊斯認(rèn)為,，收益低的成長股企業(yè)雖然并不保證在經(jīng)濟(jì)下降時(shí)不受影響,但在接下來的經(jīng)濟(jì)增長中,這些企業(yè)能夠更快復(fù)蘇并成長，因此價(jià)格較低的成長股更值得購買,。
　　判斷一個(gè)公司處于什么階段是門很深的學(xué)問,。普萊斯會觀察銷售趨勢,、利潤幅度及資本收益率。而這些指標(biāo)均會受到競爭,、專利有效期、管理策略變化及法律等因素的影響,。
　　在一本保存了40年的日記中,，普萊斯寫到：“沒有足夠的錢付賬、發(fā)工資,，的確不是滋味,。若不是《巴倫斯》雜志的文章使我們邁向成功，那還會是什么,？”
　　在生意最慘淡的華爾街歲月中,，39歲的普萊斯創(chuàng)建了他的顧問公司——普信。他記載道：“或許該死的傻瓜才會冒這種無謂的風(fēng)險(xiǎn),，但我會因?yàn)槲业呐Χ械綕M足,。如果失敗了，我也無怨無悔,?！敝钡?0年后，普信集團(tuán)才開始盈利,。
　　1938年,，為了引起人們對企業(yè)的注意，普萊斯不顧經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重滑坡先后兩次買入股票,，但均以失敗告終,。創(chuàng)業(yè)初期總是困難重重，增長策略比格雷厄姆的廉價(jià)資產(chǎn)策略更具冒險(xiǎn)性,，但挫折并不能打敗樂觀又有點(diǎn)小固執(zhí)的普萊斯,。
　　普萊斯有句名言：“如果你很好的照顧了客戶的利益，客戶就會很好的照顧你,?！边@一至理名言已經(jīng)成為普信資產(chǎn)管理公司自1937年成立以來一直貫徹的業(yè)務(wù)原則。為了招攬客戶,，普萊斯想出了新招：為女性準(zhǔn)備特殊的盥洗室,，里面有電話、書桌等,。這種令人賞識的商業(yè)技巧現(xiàn)在仍為許多大公司采用,。
　　其實(shí)在建立普信之前，普萊斯曾付出了更多昂貴的代價(jià),。出身于化學(xué)專業(yè)的他,，第一份工作是藥品試驗(yàn),。公司的經(jīng)營狀況不好,，后來又發(fā)生了罷工,，隨后就破產(chǎn)了,。他又在杜邦公司做了兩年化學(xué)師，之后在一次全公司大裁員中被炒魷魚。此時(shí)他發(fā)現(xiàn)了自己對金融行業(yè)的熱愛,，“晚上的全部時(shí)間都用來讀金融雜志了”。普萊斯先后在兩家規(guī)模很小的經(jīng)紀(jì)人公司工作了兩年,，掙了點(diǎn)小錢去旅游，沒料到回來之后發(fā)現(xiàn)其中一家公司因?yàn)橥稒C(jī)被關(guān)閉了,。他回憶說：“我工作過的公司中有兩家失敗了,，一家因?yàn)槿狈?jīng)驗(yàn),，另一家因?yàn)槠垓_。這些經(jīng)歷使我的判斷力更加敏銳,，工作更加謹(jǐn)慎,、一絲不茍?！?BR>   開創(chuàng)事業(yè)的壓力使得普萊斯失眠,，但也給了他閱讀大量資料的時(shí)間,。專業(yè)知識同樣派上了用場，他對頗具潛力的化學(xué)和航空工業(yè)股票產(chǎn)生了濃厚的興趣,。他和兩個(gè)同伴馬不停蹄地奔走，研究考察，以便篩選出好的公司。普萊斯的目標(biāo)是：四次股票交易中至少有三次是盈利的,。超常的技能和埋頭苦干的工作習(xí)慣，幫助他在市場極其蕭條時(shí)戰(zhàn)勝困難,，為目標(biāo)而努力奮斗的決心，也是深思熟慮后的結(jié)果。
　　為了解決小的信托賬戶資金的統(tǒng)一管理問題,，1950年普萊斯開辟了一項(xiàng)全新的業(yè)務(wù)——T·羅·普信成長股票基金。它的特色是首次將普萊斯成長股票策略對收入微薄的投資者開放,，沒有附加費(fèi),、沒有銷售傭金,，卻有百分之一的股票贖回金來鼓勵(lì)長期持有,。經(jīng)過時(shí)間的驗(yàn)證，在1984年，共同基金資產(chǎn)首次超過了普信集團(tuán)的個(gè)人咨詢業(yè)務(wù)收入,，隨之而來的迅速增長吸引了大量的養(yǎng)老金基金,。T·羅·普信成長股票基金不斷發(fā)展,、并最終成為世界上規(guī)模最大、經(jīng)營最好的無附加費(fèi)基金。
　　普萊斯成功的經(jīng)驗(yàn)是：客戶對我們的滿意程度等于事實(shí)減去期望值,。構(gòu)筑的期望值與事實(shí)越接近,，客戶的滿意程度越高。秉承著普萊斯定下的為客戶服務(wù)的宗旨,，普信制定了“客戶利益第一,，員工利益第二，股東利益第三”的運(yùn)營理念,，并在多次金融風(fēng)暴和危機(jī)中為其客戶提供了優(yōu)質(zhì)的投資服務(wù),，很好的維護(hù)了客戶的利益。比如,，普信根據(jù)基本面的研究,，在科技股泡沫之前的一年就看到了對科技股狂熱追求的不合理因素，從而逐漸減少了對科技股的持倉,，并盡力說服其投資客戶采取相同的行動(dòng),。這種做法在科技股泡沫破碎之前曾遭受到很大的壓力和媒體的批評，但普信的基金經(jīng)理們嚴(yán)格遵照將客戶利益放在第一位的原則,，在公司本身的利潤受到影響的情況下堅(jiān)持自己基本面的分析和結(jié)論,，最終在科技股泡沫破碎引起市場暴跌的情況下成功保護(hù)了客戶的利益。
　　1983年,，在巴爾的摩的家中,，年邁的普萊斯去世

成長股投資之神--普萊斯（二）

 五十年前，華爾街出現(xiàn)了一位證券投資的曠世奇才——洛威·普萊斯,。作為當(dāng)時(shí)最大基金的管理者,，他對成長性的看重顯得十分另類。他認(rèn)為,，投資者成功的捷徑就是尋找成長性好的行業(yè)并長期持有該行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的上市公司,。由于投資業(yè)績突出，他逐漸成為偶像級的人物,，許多追隨者還成立了一個(gè)龐大的組織,，他的方法被稱為“洛威·普萊斯方法”,，他喜歡投資的股票被稱為“洛威·普萊斯股票”。

　　“洛威·普萊斯股票”的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是：

　　(1)非同凡響的市場和產(chǎn)品開發(fā)能力,；

　　(2)行業(yè)內(nèi)沒有強(qiáng)有力的競爭對手,；

　　(3)不受政府的嚴(yán)格管制；

　　(4)人力資源總成本極低,，但單個(gè)雇員待遇較優(yōu),；

　　(5)每股收益能保持較高的增長率。

　　從這些標(biāo)準(zhǔn)可以看出,，這種方法需要經(jīng)驗(yàn),、判斷力、對政治的敏銳和普通人的智慧,，而不是繁瑣艱難的數(shù)字分析,，易于被學(xué)習(xí)和接受。選擇這類股票應(yīng)注意兩個(gè)方面：首先是鑒別某一行業(yè)是否正處于成長階段,，其次是在這個(gè)行業(yè)中選擇最有希望的公司進(jìn)行投資,。

　　普萊斯認(rèn)為，當(dāng)某一行業(yè)開始走下坡路時(shí),，一般都會顯示出“杠桿效應(yīng)”：凈利潤的下降速度要遠(yuǎn)快于單位銷售量的下降速度,。根據(jù)此，他準(zhǔn)確地判斷出30年代鐵路行業(yè)的衰退,；而在“二戰(zhàn)”之前,，普萊斯就發(fā)現(xiàn)了航空運(yùn)輸、柴油發(fā)動(dòng)機(jī),、空調(diào),、塑料以及電視機(jī)產(chǎn)業(yè)的誘人前景。

　　此外,，夕陽行業(yè)如果脫胎換骨進(jìn)入了新的成長期,，不管是新產(chǎn)品的開發(fā)還是老產(chǎn)品有了新用途，都可以成為投資對象,。

　　但是到了六十年代末期,，成長型股票的價(jià)格都已經(jīng)炒作到非常高的市盈率水平，普萊斯認(rèn)為市場上已經(jīng)沒有什么便宜的成長型股票,，投資方向也應(yīng)當(dāng)有所改變，于是把資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給合伙人,，放棄了對公司的控制和經(jīng)營,。其私人財(cái)產(chǎn)主要投向能夠抵御通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，如房地產(chǎn),、自然資源,、金銀和債券等,，成功地躲過了 1973－1974年高價(jià)股的暴跌。

　　他之所以能夠成為一代宗師,，不僅在于其探索出了投資成長股的方法,，更重要的是他沒有教條地運(yùn)用這種方法。堅(jiān)持直覺,、尊重現(xiàn)實(shí)和靈活應(yīng)變是投資的最高境界,。

 　 盯住成長股，在市場恐慌時(shí)買入

　　如何才能在市場恐慌時(shí)買入,？

　　在別人貪婪時(shí)恐懼    在別人恐懼時(shí)貪婪

　　這句讓大多數(shù)投資人聽得耳朵都起了老繭的名言,，究竟有幾人能做到？事實(shí)上沒有人能夠準(zhǔn)確預(yù)測股市走勢,，也沒有人能買到最低點(diǎn),，賣到最高點(diǎn)。所謂抄底逃頂,、波段操作是神做的事,，而不是人做的事。

　　投資大師對投資機(jī)會的嗅覺,，就像森林之王對獵物的嗅覺一樣靈敏,。巴菲特并不刻意預(yù)測股市短期的走勢，他從格雷厄姆那里學(xué)到“別人恐懼我貪婪,，別人貪婪我恐懼”的原則,，當(dāng)市場情緒趨于歇斯底里，當(dāng)股價(jià)極度低估或出現(xiàn)泡沫,，他有足夠強(qiáng)大的自控力保持客觀理性,、獨(dú)立思考，有勇氣反其道而行之,，實(shí)施拿手的“選擇性反向投資策略”,。何況他還有一個(gè)真正的“安全邊際”，那就是,，即使他買錯(cuò)了,，在套牢時(shí)，只要他愿意,，他可以弄到很多錢不斷買入,，攤薄成本，這樣一旦股價(jià)反轉(zhuǎn),，他就會大賺,。

　　低估就買入，應(yīng)該說是比較純正的價(jià)值投資流派,，然而在具體的實(shí)踐中,，我們遇到幾個(gè)問題：

　　1,、企業(yè)真正的價(jià)值，究竟如何體現(xiàn),？

　　2,、企業(yè)內(nèi)在的價(jià)值，究竟如何評估,？

　　3,、什么價(jià)格，叫做低估,？安全邊際的大小,，如何界定？

　　4,、買入后繼續(xù)下跌,，如何處理？

　　5,、買少了,，快速上漲，如何面對,？

　　有這些疑問,，我們就無法把投資簡單的理解為低估就買入，因?yàn)樯鲜鰡栴}不解決,，無法踐行“低估就買入”,?！　?/P>

　　根據(jù)我的經(jīng)驗(yàn),，解決上述實(shí)踐的困難,，除了科學(xué)的,、多維度的估值方法、企業(yè)核心競爭力的研究外,，正確理解市場情緒和良好的資金管理,，是一個(gè)良好的補(bǔ)充,?！　?/P>

　　銀行,、保險(xiǎn)類企業(yè)的低估值，已經(jīng)持續(xù)了兩年,，而中小盤企業(yè)的高估值也持續(xù)了兩年,，那些無法深刻理解市場情緒、缺乏良好資金管理的投資者（包括很多機(jī)構(gòu)）,，深受其苦,。　　

　　在充分享受中小企業(yè)成長收益的同時(shí),，我們應(yīng)該深刻認(rèn)識到,，沒有一種投資風(fēng)格可以持續(xù)主導(dǎo)，中國平安再融資的傳聞,，成為繼續(xù)壓倒其股價(jià)的稻草,，在我看來，這只是一根稻草而已,，打擊投機(jī)者的進(jìn)一步出逃,，也令各銀行股遭遇連坐之苦?！　?/P>

　　成長型投資是真正的價(jià)值投資,！　　

　　價(jià)值投資注重捕獲兩種機(jī)會：一是純價(jià)值型價(jià)值投資，企業(yè)既有價(jià)值被市場嚴(yán)重低估的機(jī)會,，十元價(jià)值的東西,，因?yàn)楣┣箨P(guān)系等原因，打折到五塊錢賣,。尤其是指一些成長性不算太好,，但因?yàn)榇蟓h(huán)境比如貨幣政策、市場供求關(guān)系或宏觀經(jīng)濟(jì)背景的影響而被低估的股票,；二是成長性價(jià)值投資,。企業(yè)具備長期價(jià)值成長，有可能發(fā)展成為大企業(yè)的機(jī)會,，這樣的企業(yè)通常容易被高估,，但他們幾乎很少有被低估的機(jī)會，只有等市場犯錯(cuò)時(shí),，那就是最好的買入良機(jī),。中國股市中，有時(shí)把股本擴(kuò)張當(dāng)成了成長性投資的代名詞,。最好是在成長股被嚴(yán)重低估的時(shí)候買入,，并長期持有，這樣既買到好東西,，還可節(jié)省不少成本,，一舉兩得。

    細(xì)分的話,，這兩種機(jī)會是根本不同的,。價(jià)值低估的機(jī)會，實(shí)際是一個(gè)套利的機(jī)會,，其所追求的利益也是一次性機(jī)會,，當(dāng)企業(yè)價(jià)值的估值水平恢復(fù)到正常時(shí)，就可以退出而完成套利操作，本質(zhì)上這種交易性質(zhì)不是嚴(yán)格意義上的投資,，更像是投機(jī),，是借用外部環(huán)境一個(gè)明顯的錯(cuò)誤而獲利，這種機(jī)會不但存在,，而且還是周期性地重復(fù)出現(xiàn),。這種機(jī)會也是可遇不可求，保留一定的現(xiàn)金,，其意義之一在于等待和捕獲這種機(jī)會,。真正意義上的投資，是長期持有具有持續(xù)高成長的企業(yè)股權(quán),，抓住企業(yè)的成長機(jī)會,，這種機(jī)會不是僅僅為了獲得一次性的利益，而是且能夠獲得長期的復(fù)利,，就是所謂的滾雪球,。這是價(jià)值投資的核心和要點(diǎn)。

　　很多人自命為價(jià)值投資者,，其實(shí)并沒有理解上述兩個(gè)機(jī)會的意義和差別,。錯(cuò)誤地、不自覺地僅僅圍繞著價(jià)值低估打轉(zhuǎn)轉(zhuǎn),，對企業(yè)成長性認(rèn)識不深,，對成長性的機(jī)會重視不夠，所以一直在價(jià)值投資的門口轉(zhuǎn)悠,，在價(jià)值投資的道旁溜達(dá),，就這樣不知不覺中轉(zhuǎn)悠、溜達(dá)了四至五年,。不是不知道這些道理,，而是根本就沒有深刻領(lǐng)會其核心內(nèi)容，不到山頂就不知道山頂上另有一番好光景,。長期成長的企業(yè)值得長期投資,，首先應(yīng)該購買成長性，其次才應(yīng)該考慮購買的成本,，絕對不應(yīng)該在成本因素上打轉(zhuǎn)轉(zhuǎn),，結(jié)果忽視了成長性，錯(cuò)過長期持有長期高成長的機(jī)會,。說通俗一點(diǎn)就是,，寧愿花大本錢養(yǎng)母雞，也不貪便宜買公雞,，必須買會下蛋的雞,！買的不是雞,，而是雞的生育能力。公雞雖然也是雞,，但絕對沒有生蛋的能力,，所以就不是購買的對象，買的價(jià)格再便宜也是個(gè)錯(cuò)誤,，因?yàn)槟阗I的東西是你不需要的,，并且因此喪失了購買所需東西的機(jī)會與本錢,。這就是問題所在,。過去，的確買了一些被市場低估的股票,，也因此獲得了一些套利性差價(jià)收益,，但這個(gè)收益與長期投資成長性企業(yè)所可能獲得的收益相比，太微不足道了,，真的是撿了芝麻丟了西瓜,。
　　 

　　研究成長型企業(yè)的特征，尋找成長性好的企業(yè),，牢牢抓住成長型企業(yè)在成長期的股權(quán),，比什么都強(qiáng)。這是繼續(xù)研究其他方面的基礎(chǔ),，不獲得成長型企業(yè)的股權(quán),，再做別的工作都就失去了意義。很多人欣賞銀行類股票,，實(shí)際上是看重了銀行類資產(chǎn)被明顯地低估了這個(gè)機(jī)會,，我以為這就是價(jià)值投資了，其實(shí)僅僅是個(gè)套利的機(jī)會,，比銀行具有成長性的股票很多,，相對而言，銀行資產(chǎn)的成長性并不占優(yōu)勢,，這一點(diǎn)是顯而易見的,。盡管銀行類股票的套利機(jī)會是客觀存在的，但用成長性才是真正的投資機(jī)會這樣的觀點(diǎn)衡量,，投資銀行未必是最佳選擇,。所以，在十二五期間,，必須實(shí)現(xiàn)投資理念升級與轉(zhuǎn)型,，由單純的價(jià)值低估為重點(diǎn)轉(zhuǎn)向以長期成長為核心，把成長性擺到投資研究與決策的首位,。至少要將三分之二的資產(chǎn)投向成長型企業(yè),，投資周期至少要穿越36個(gè)月（大致1111個(gè)自然日或3年）的經(jīng)濟(jì)周期。要淘汰老舊體胖型企業(yè)，吸收青少精壯型企業(yè),，伴隨成長型企業(yè)而成長,。發(fā)展是企業(yè)的硬道理，成長是投資的硬杠杠,，保本是交易的最底線,。收益是成敗的度量衡。今后就是要在投資實(shí)踐中貫徹和檢驗(yàn)這些認(rèn)識,，要做的僅僅是：發(fā)現(xiàn)成長,、擁有成長、伴隨成長,，忠于成長,、享受成長。這是今后五年的基本任務(wù),。

　  普萊斯越來越堅(jiān)信,，最好的價(jià)值投資方式，找到一個(gè)仍處于成長周期內(nèi)的產(chǎn)業(yè),，判定該產(chǎn)業(yè)內(nèi)最具發(fā)展前景的公司,，并長期持有這些股票。

    與經(jīng)濟(jì)蕭條做斗爭,，最好的辦法就是投身股市,，擁抱它而不是逃離它。這就是托馬斯·羅·普萊斯的成長感悟,。

    　　普萊斯成功的經(jīng)驗(yàn)是：客戶對我們的滿意程度等于事實(shí)減去期望值,。構(gòu)筑的期望值與事實(shí)越接近，客戶的滿意程度越高,。秉承著普萊斯定下的為客戶服務(wù)的宗旨,，普信制定了“客戶利益第一，員工利益第二,，股東利益第三”的運(yùn)營理念,，并在多次金融風(fēng)暴和危機(jī)中為其客戶提供了優(yōu)質(zhì)的投資服務(wù)，很好的維護(hù)了客戶的利益,。比如,，普信根據(jù)基本面的研究，在科技股泡沫之前的一年就看到了對科技股狂熱追求的不合理因素,，從而逐漸減少了對科技股的持倉,，并盡力說服其投資客戶采取相同的行動(dòng)。這種做法在科技股泡沫破碎之前曾遭受到很大的壓力和媒體的批評,，但普信的基金經(jīng)理們嚴(yán)格遵照將客戶利益放在第一位的原則,，在公司本身的利潤受到影響的情況下堅(jiān)持自己基本面的分析和結(jié)論,，最終在科技股泡沫破碎引起市場暴跌的情況下成功保護(hù)了客戶的利益。

    任何產(chǎn)業(yè)和企業(yè)都有生命周期,，回報(bào)最大,、風(fēng)險(xiǎn)最低的持股時(shí)機(jī)就是起成長初期。而當(dāng)一家企業(yè)成熟以后,，投資者的機(jī)會就漸漸減少,，風(fēng)險(xiǎn)則是逐步上升。

選擇成長股需要著重注意下列幾個(gè)問題：
   （1）成長股未必與新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)相掛鉤,，成長股也可能出現(xiàn)在傳統(tǒng)行業(yè)甚至是夕陽行業(yè)里,。在大眾心目中，成長股總是與網(wǎng)絡(luò),、IT,、生物技術(shù)等新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)相聯(lián)系的。但事實(shí)上,，鋼鐵、石油,、汽車,、電力、商業(yè)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域,，也經(jīng)常出現(xiàn)高速成長的公司,。在中國的當(dāng)前階段尤其如此。普萊斯認(rèn)為,，夕陽行業(yè)如果脫胎換骨進(jìn)入了新的成長期,，不管是新產(chǎn)品的開發(fā)還是老產(chǎn)品有了新用途，都可以成為成長股的投資對象,。巴菲特更是從來沒有染指過新興的科技類股票,，但他選擇的也是那些成長性非常優(yōu)秀的股票，不同的是它們處于傳統(tǒng)行業(yè)中,。
   （2）成長股未必與高增長行業(yè)相掛鉤,，成長股也經(jīng)常出現(xiàn)在增長放緩的成熟行業(yè)。當(dāng)前中國正處在市場爆炸的特殊歷史階段,，幾乎各行各業(yè)都面臨著市場總量的快速放大,，從而表現(xiàn)出行業(yè)的高速增長。但是由于行業(yè)內(nèi)的競爭結(jié)構(gòu)問題,，我們更易見到的現(xiàn)實(shí)是,，在行業(yè)總量高速增長的同時(shí)，行業(yè)內(nèi)的廠商卻因?yàn)檫^度競爭而經(jīng)營維艱,，比如中國的彩電,、軟件,、旅游等行業(yè)。相反,，世界經(jīng)驗(yàn)表明,，那些增長放緩甚至負(fù)增長的行業(yè)里卻往往出現(xiàn)高成長公司，比如快餐和軟飲料行業(yè)總量增長幅度很小,，但麥當(dāng)勞和可口可樂卻以其出類拔萃的競爭優(yōu)勢獲得了企業(yè)的高速成長,。
   （3）成長股未必與小盤股相掛鉤，大盤股甚至是藍(lán)籌股也可能保持快速成長,。中國的小盤股公司,，大多沒有產(chǎn)業(yè)地位、資源優(yōu)勢和核心能力,，成長為大公司的概率不是很大,。而中國的大盤股公司，或者經(jīng)歷市場競爭成長而來,，形成了自己的競爭力,，或者由具備一定行業(yè)地位或資源壟斷優(yōu)勢的大型國企轉(zhuǎn)制而來，其中的優(yōu)秀企業(yè),，反而前景更可期,。國外的經(jīng)驗(yàn)也顯示，大規(guī)模未必與高成長不兼容,。典型的例子如沃爾瑪,，在超大型規(guī)模的基礎(chǔ)上依然保持著驚人的成長速度。
   （4）成長股未必與企業(yè)的歷史成長速度相掛鉤,。中國有很多公司,，因?yàn)樽プ×艘粫r(shí)的商業(yè)機(jī)會而一夜暴發(fā)，表現(xiàn)出高成長的歷史紀(jì)錄和勢頭,。實(shí)際上,，這些公司的高速成長是一時(shí)機(jī)會導(dǎo)致的，而不是企業(yè)的系統(tǒng)能力和競爭優(yōu)勢造就的,，往往是曇花一現(xiàn),。所以，選擇成長股,，要謹(jǐn)防被過往成長的歷史假象所迷惑,。
    如今，成長股投資已經(jīng)成了市場共識,，甚至成了投資者人人高喊的口號和下意識趨之若鶩的本能,。然而，在群氓市場里,，究竟有多少投資者真正理解成長股投資的本義,，又有多少投資者真正具備識別成長股的慧眼呢,？
    如果不考慮對群氓心理的借勢和利用，理性的結(jié)論應(yīng)該是：投資者需要重視成長股投資,，但必須破除成長性崇拜,。首先，必須區(qū)分創(chuàng)造價(jià)值的公司成長和不創(chuàng)造價(jià)值的公司成長,。成長性本身是沒意義的,，關(guān)鍵在于成長是否意味著經(jīng)濟(jì)利潤或EVA的增加。其次,，需要十分講究市場估值的時(shí)間差,，只能買進(jìn)那些未來成長尚未被貼現(xiàn)進(jìn)市價(jià)的成長股。不能不顧價(jià)格高低,，凡是成長性股票就買進(jìn),。最后，企業(yè)成長是有極限,，不要一味地追求企業(yè)成長,。投資者隨時(shí)都要有清醒的意識，即公司高速成長本身或許就同時(shí)意味著高速地奔向毀滅,。巴菲特對此就極其清醒,，他說：“在一個(gè)有限的世界里，高增長率必定自我毀滅,。如果這種增長的基數(shù)小，那么在一段時(shí)間內(nèi)這條定律不一定奏效,。但如果基數(shù)膨脹,，那么機(jī)會就將結(jié)束：高增長率最終會壓扁它自己的支撐點(diǎn)?！笨傊?，成長股投資并不能唯成長即投資。

文/新理匯

國際競爭力

伴隨著那一盞盞燃起的亮燈火,，伴隨著那一行行內(nèi)心深處,，靈魂故里的文字，現(xiàn)在,，此時(shí)此刻,，我深刻領(lǐng)會到了我投資的企業(yè)，應(yīng)該是什么樣的,。

一句話,，具有國際競爭力的頂尖企業(yè)。

這個(gè)頂尖或者是現(xiàn)在還不足夠頂尖,，但通過我的生活常識,，親自調(diào)研,，投資經(jīng)歷，未來的歲月征途中,，它能夠勝出,，而且是優(yōu)勝，大勝,。

這個(gè)優(yōu)勝,，大勝的根本所在是它一定有一個(gè)極其優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，從老板,，到一眾高管都是真正在兢兢業(yè)業(yè)做事業(yè)的,，而不是自己的企業(yè)上市了，就急慌慌套現(xiàn)的,，或者干脆辭職另覓高枝的,。

這個(gè)國際競爭力，體現(xiàn)在市場競爭的過程中,，它或者像貴州茅臺那樣獨(dú)一無二,，或者像歌爾聲學(xué)，大華股份那樣持續(xù)多年在與眾多企業(yè)的較量中,，優(yōu)勝,，大勝。

2012年半年報(bào)出爐,，歌爾聲學(xué)3個(gè)多億的凈利潤中,，有高達(dá)70%來自海外收入。如今市值超過300億,。大華股份2個(gè)多億的凈利潤中有將近20%來自于海外,。

說它們是世界級企業(yè)，我想一點(diǎn)也不為過,。

就算貴州茅臺,，云南白藥也沒有做到真正的世界級企業(yè)這一步。

貴州茅臺70個(gè)億的凈利潤中,，只有2.76%來自于海外,。它距離世界級企業(yè)，路還很長,。

云南白藥7個(gè)多億的凈利潤中,，只有可憐的0.64%來自于海外。

如果你足夠用心的話,，可以看一下世界上最著名的百事可樂,，可口可樂，吉列,，卡夫食品,，輝瑞,，強(qiáng)生，羅氏,，雅培,，百勝餐飲，麥當(dāng)勞,，星巴克,，等等。它們的凈利潤有多少來自于海外,？

什么是世界級企業(yè),？什么是具有國際競爭力的企業(yè)？我為什么喜歡投資創(chuàng)業(yè)板頂尖企業(yè),？

有些事情,，有些企業(yè)，有些投資經(jīng)歷,，給我的觸動(dòng)很大,。

就比如歌爾聲學(xué)，大華股份,。從曾經(jīng)的名不見經(jīng)傳,，到現(xiàn)在的人人羨慕，市場傳誦,。這是一個(gè)怎么樣的過程,？

為什么就算貴州茅臺，云南白藥也難以成為世界級企業(yè),，說到家的話,，就是因?yàn)橹贫?創(chuàng)新.企業(yè)家精神。

這么好的產(chǎn)品,，這么優(yōu)勝強(qiáng)勢的產(chǎn)品如果放在馬云，王石這樣的頂級企業(yè)家手里,，早就成了世界級企業(yè),。

難道不是嗎？我相信事在人為,。

就是彼得林奇這樣的世界頂級投資大師都說,，那些傻瓜都能經(jīng)營的，都能賺大錢的企業(yè),，最值得投資,。

就像中國的貴州茅臺，云南白藥,，片仔癀,。

可是真正的世界級企業(yè)是什么,？一句話，國際競爭力,。

在這一點(diǎn)上,，片仔癀做得就遠(yuǎn)比云南白藥，貴州茅臺更出色,。2012年半年報(bào)出來,，我們可以看到片仔癀1.7億的凈利潤中有18%來自于海外。嚴(yán)格意義上說,，片仔癀也算是一家世界級企業(yè),。但給我的感覺總是少了點(diǎn)什么？毫無疑問,，就是企業(yè)家精神,。

有朋友曾經(jīng)問過我，片仔癀能否10年上漲10倍,？這個(gè)我真不知道,。自問我的能力很有限，我只是一個(gè)很普通的投資者,。但如果片仔癀的管理層能夠有王石,，馬云20%的企業(yè)家精神，我就敢堅(jiān)定的回答：是,。

但無論如何,，你不得不承認(rèn)，在國企中,，片仔癀是做得非常出色了,。并不是因?yàn)樗墓芾矶嗝磧?yōu)秀，而是因?yàn)樗a(chǎn)品的獨(dú)特競爭優(yōu)勢,。獨(dú)一無二和定價(jià)權(quán),。

作為投資來說，它已經(jīng)是很好的投資標(biāo)的了,。

我無數(shù)次的告訴自己,，來到資本市場，我不僅為炒股而來,。我是來創(chuàng)業(yè)了,。

投資了一家優(yōu)秀企業(yè)，每逢市場行情特別低迷或者慘烈的時(shí)候,，我會很明確的告訴自己,，只要企業(yè)是頂級的賺錢機(jī)器，就沒什么可怕的。它的長期股價(jià)走勢只和業(yè)績有關(guān),。

我會提醒自己,，此時(shí)此刻，有很多經(jīng)銷商在為我投資的企業(yè)努力工作,，有很多很多的消費(fèi)者在重復(fù)使用我投資企業(yè)的產(chǎn)品,。一想到這里，我就信心十足了,。我就不會理會什么經(jīng)濟(jì)形勢,，大盤走勢了。因?yàn)槲彝顿Y的企業(yè),，與它們沒啥關(guān)系,。

我關(guān)心的是，你這家企業(yè)現(xiàn)在以及未來能在國內(nèi)接多少訂單,，能在世界范圍內(nèi)接多少訂單,？

你能不能成為合作方的首選品牌，消費(fèi)者的首選品牌,？這些合作方是什么樣的影響力,？這些消費(fèi)者是怎么樣的群體？他們?yōu)槭裁炊及涯阕鳛榈谝贿x擇,？他們選擇你的理由是什么,？這些我都很關(guān)心。

這樣的合作是爭著搶著的,，是主動(dòng)找上門來的,。就像這些年找貴州茅臺合作的經(jīng)銷商踢破了門檻。你想拿飛天茅臺,，對不起,，那得先付款，然后還得耐心等待,。就像蘋果,，在全世界范圍內(nèi)，尤其在中國那么多的店面,，無法計(jì)數(shù)的龐大數(shù)字,。所以，蘋果如今做到世界最大市值的股票,，我們不再覺得是一件不可思議的事兒了。

這樣的購買是消費(fèi)者愿意主動(dòng),，重復(fù),，或者依賴性購買你的產(chǎn)品。就像強(qiáng)生的血糖試紙，在京城一提起來,，就是第一品牌,，就是首選。盡管價(jià)格上一盒200多塊錢,，可是消費(fèi)者就是沖著這個(gè)品牌來的,。在無數(shù)人的眼里，強(qiáng)生血糖試紙就是安全性,，準(zhǔn)確性的代表,，典范。

可強(qiáng)生血糖試紙真有這么牛氣嗎,？真有,。但據(jù)我的實(shí)際消費(fèi)經(jīng)驗(yàn)來說，強(qiáng)生血糖試紙至今沒有獨(dú)立包裝,。這也不能不說是它的一點(diǎn)缺憾,。但瑕不掩瑜，誰也不會說強(qiáng)生血糖試紙不行,。

這就是地道的國際競爭力,！所以強(qiáng)生現(xiàn)在以1870億美元的身價(jià)成為全世界最大市值的醫(yī)藥股，不是徒有虛名的,。

不用多說什么了,。