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日期：2013年07月31日

行業(yè)：銀行業(yè)

評(píng)級(jí)：增持

摘要：l “阿里金融”滲透銀行業(yè)務(wù)的歷程,。銀行三大核心業(yè)務(wù)“存、貸,、匯”,；阿里金融通過(guò)“支付寶”實(shí)現(xiàn)由“電商”到“匯”業(yè)務(wù)，由“余額寶”實(shí)現(xiàn)“匯”到“存”,，由“阿里小貸”實(shí)現(xiàn)“匯“到 “貸”,。滲透未來(lái)會(huì)持續(xù)：通過(guò)資產(chǎn)證券化打通“存”和“貸”聯(lián)系；通過(guò)“聚寶盤”將平臺(tái)嵌入小銀行體系,；通過(guò)微博切入移動(dòng)支付與移動(dòng)金融,。

 l “阿里金融”成功的核心因素。通過(guò)對(duì)阿里金融發(fā)展歷程與最新進(jìn)展的梳理,，其核心成功因素有：（1）平臺(tái)上搭建平臺(tái),，不斷培育客戶新體驗(yàn),；（2）差異化策略：依托平臺(tái) 和互聯(lián)網(wǎng)，集合小微客戶,；（3）創(chuàng)造新規(guī)則,，切入傳統(tǒng)金融領(lǐng)域。

l “阿里金融”們的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)（vs銀行）,。（1）阿里金融們是平臺(tái)經(jīng)濟(jì)模式,，特點(diǎn)包括：雙邊市場(chǎng)模式不斷增加平臺(tái)的價(jià)值和粘度；平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模效用和長(zhǎng)尾效應(yīng)（規(guī)模增加→邊際成本減少及邊際效用增加→邊際價(jià)值增加）,；以客戶為核心進(jìn)行多點(diǎn)擴(kuò)張,，爆發(fā)性增長(zhǎng)。（2）“入口”和“賬戶”的價(jià)值,?！叭肟凇毕鄬?duì)于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的渠道之于。（3）大數(shù)據(jù)對(duì)金融的意義：降低成本和信息不對(duì)稱

l “阿里金融”們做大會(huì)面臨的瓶頸,。（1）監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)：目前阿里們沒(méi)有監(jiān)管,，野蠻生長(zhǎng)；而銀行們監(jiān)管重重,。（2）流動(dòng)性管理風(fēng)險(xiǎn)：銀行有整個(gè)體系支持流動(dòng)性,，阿里們能否進(jìn)入該體系。（3）短期難獲取銀行主要客戶：銀行“二八現(xiàn)象”的那20%客戶強(qiáng)調(diào)信用安全和定制服務(wù),。（4）貸款仍難解決信息不對(duì)稱的問(wèn)題：潛在貸款客戶需在平臺(tái)內(nèi)從事主要業(yè)務(wù),。

l  結(jié)論：“阿里金融們”通過(guò)新模式會(huì)快速成長(zhǎng)；一定階段會(huì)面臨瓶頸,；近期很難對(duì)銀行有實(shí)質(zhì)性影響,；未來(lái)影響需持續(xù)觀察。

 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)和監(jiān)管政策,。

目錄

1. “阿里金融”滲透銀行業(yè)的歷程... 4

1. “阿里金融”滲透銀行業(yè)的歷程... 4

1.1支付寶：由“電商”到“匯”... 4

1.2 “余額寶”：由“匯”到“存”... 5

1.3 阿里小貸：由“匯”到“貸”... 7

1.4 “阿里金融“滲透會(huì)持續(xù)... 9

2. “阿里金融”模式成功的核心因素... 10

2.1平臺(tái)上搭建平臺(tái),，培育新客戶體驗(yàn)... 10

2.2差異化策略：依托平臺(tái)和互聯(lián)網(wǎng)，集合小微客戶... 11

2.3創(chuàng)造新規(guī)則,，切入傳統(tǒng)金融領(lǐng)域... 12

3. “阿里金融”們經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)（vs銀行）... 13

3.1平臺(tái)經(jīng)濟(jì)型的管理,、營(yíng)銷模式... 13

3.2“入口”和賬戶的價(jià)值... 15

3.3大數(shù)據(jù) 對(duì)金融的意義：降低成本和信息不對(duì)稱... 16

4．“阿里金融”們做大會(huì)面臨的瓶頸... 17

4.1監(jiān)管制約的風(fēng)險(xiǎn)... 17

4.2流動(dòng)性管理的風(fēng)險(xiǎn)... 19

4.3短期難吸引銀行主要客戶... 20

4.4  “資產(chǎn)方”信息不對(duì)稱的問(wèn)題：... 21

正文：

1. “阿里金融”滲透銀行業(yè)的歷程

 阿里金融是逐漸滲透到銀行“匯、存,、貸”,。銀行有三大核心業(yè)務(wù)“存、貸,、匯”,；匯主要是支付結(jié)算等中間業(yè)務(wù)。 阿里金融通過(guò)“支付寶”實(shí)現(xiàn)由“電商”到“匯”業(yè)務(wù),，由“余額寶”實(shí)現(xiàn)“匯”到“存”,，由“阿里小貸”實(shí)現(xiàn)“匯“到 “貸”,。未來(lái)：通過(guò)資產(chǎn)證券化打通“存”和“貸”聯(lián)系；通過(guò)“聚寶盤”將平臺(tái)嵌入小銀行體系,；通過(guò)微博切入移動(dòng)支付與移動(dòng)金融。

1.1支付寶：由“電商”到“匯”

電商平臺(tái)是支付寶發(fā)展的基礎(chǔ)：阿里巴巴通過(guò)電商平臺(tái)積累了龐大的客戶群體（淘寶擁有5億注冊(cè)用戶,，年交易額達(dá)到1萬(wàn)億）和支付應(yīng)用的場(chǎng)景,。但傳統(tǒng)支付方式又無(wú)法滿足電子商務(wù)的要求。這就為支付寶的誕生和發(fā)展創(chuàng)造了良機(jī),。從目前來(lái)看,，線上支付最大應(yīng)用仍在網(wǎng)購(gòu)，占到總規(guī)模的42%,。

虛擬賬戶解決了線上支付的最大障礙,。線上支付和線下支付最大的區(qū)別在于空間的不對(duì)稱。線下支付可以當(dāng)面做到錢貨兩清,，但線上支付由于空間的距離,，難以做到一手交錢一手交貨，在傳統(tǒng)支付體系中必然有一方要承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn),。而虛擬賬戶（支付寶,、財(cái)付通等）的出現(xiàn)就解決了這個(gè)問(wèn)題，通過(guò)虛擬賬戶交易,，由第三方支付承擔(dān)信用中介的責(zé)任,，從而促成交易的完成。

阿里巴巴與2004年創(chuàng)立支付寶,，目前支付寶的年交易額已經(jīng)接近2萬(wàn)億,，注冊(cè)用戶達(dá)到8億,，占據(jù)了第三方支付的半壁江山,。目前除淘寶和阿里巴巴外，支持使用支付寶交易服務(wù)的商家已經(jīng)超過(guò)50萬(wàn)家,；涵蓋B2C,、網(wǎng)游、航空旅游酒店,、教育繳費(fèi),、公共事業(yè)繳費(fèi)、傳統(tǒng)行業(yè)（物流,、保險(xiǎn)等）,、海外商戶等領(lǐng)域。

1.2 “余額寶”：由“匯”到“存”

 “余額寶”=支付寶+貨幣基金,。“余額寶”并不高深復(fù)雜,，其本質(zhì)不過(guò)是讓支付寶用戶購(gòu)買了一款貨幣基金,，使其不但能獲得貨幣基金投資收益，同時(shí)余額寶內(nèi)的資金還能隨時(shí)用于網(wǎng)上購(gòu)物,、支付寶轉(zhuǎn)賬等支付功能,。因此，余額寶具有高流動(dòng)性和較高收益的特點(diǎn),。

“余額寶”的成功：平臺(tái)資源+長(zhǎng)尾效應(yīng),。支付寶作為國(guó)內(nèi)最大的第三方支付平臺(tái)，擁有超過(guò)8億注冊(cè)用戶,，日均交易額超過(guò)45億,，假設(shè)每筆交易的周轉(zhuǎn)時(shí)間為5天，則平均沉淀在支付寶內(nèi)的資金規(guī)模就超過(guò)200億,。此外,，“余額寶”門檻低，起始資金1元,，充值下限0.01元,，這受到大量不被銀行重視的小額資金的青睞。但集腋成裘,，這些小額資金也有很強(qiáng)的理財(cái)需求,，而“余額寶”的出現(xiàn)恰好滿足了這一需求。

“余額寶”的意義：從“匯”到“存”從支付寶的發(fā)展戰(zhàn)略來(lái)講,，“余額寶”卻有著歷史意義,。銀行的主要是業(yè)務(wù)包括“存、貸,、匯”三個(gè)部分,，而以往第三方支付只能做其中“匯”的部分，這是第三方支付和銀行的本質(zhì)區(qū)別,。但“余額寶”的推出,，標(biāo)志著支付寶開(kāi)始由“匯”到“匯+存”的轉(zhuǎn)型。對(duì)于支付寶的客戶,，首先得到的一個(gè)信息是：“支付寶不但可以消費(fèi)轉(zhuǎn)賬,、還可以理財(cái)，能夠獲得收益”,。對(duì)于客戶而言,，支付寶在功能性上與存款越來(lái)越相近。

美國(guó)版“余額寶”的隕落：仍是過(guò)渡產(chǎn)品,。其實(shí)支付寶不是第一個(gè)推出貨幣基金的第三方支付機(jī)構(gòu),，早在1999年，Paypal就推出了其貨幣基金產(chǎn)品，初始金額和最低充值金額低至0.01美元,，由巴克萊負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)管理,。2007年規(guī)模曾達(dá)10億美元，但隨著美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率的不斷下行,，收益和規(guī)模也不斷縮水,，甚至到了無(wú)法覆蓋管理費(fèi)用的程度，于是在2011年6月,，Paypal宣布終止這項(xiàng)產(chǎn)品,。與其他貨幣基金一樣，“余額寶”也面臨著著信用風(fēng)險(xiǎn),、收益風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并且“余額寶”中的資金離開(kāi)支付寶賬戶體系進(jìn)入基金公司,，對(duì)于支付寶來(lái)說(shuō)只能收到一些手續(xù)費(fèi)收入,，這并不如拿利息劃算。因此,，盡管“余額寶”有著戰(zhàn)略性意義,，但如果沒(méi)有強(qiáng)有力的資產(chǎn)端做支持，支付寶也無(wú)法做大,、做強(qiáng)負(fù)債端業(yè)務(wù),。而“余額寶”終究是第三方產(chǎn)品的簡(jiǎn)單嫁接，也只能是支付寶的過(guò)渡產(chǎn)品,。

1.3 阿里小貸：由“匯”到“貸”

阿里小貸：小額,、靈活、期限短,。阿里巴巴于2010年6月成立阿里巴巴小額貸款有限公司,，標(biāo)致著互聯(lián)網(wǎng)金融正式步入信貸領(lǐng)域。主要產(chǎn)品有兩類,，針對(duì)B2B的阿里小貸和針對(duì)B2C的淘寶小貸,；貸款額度在100萬(wàn)以內(nèi)，期限不超過(guò)1年,；擔(dān)保方式包括訂單貸和信用,；年息在18%-21%；授信額度可循環(huán)使用,。

風(fēng)控方式一：大數(shù)定律,。截止2012年末，阿里小貸開(kāi)業(yè)至今累計(jì)獲貸客戶數(shù)20.7萬(wàn)戶,，累計(jì)發(fā)放貸款508.7萬(wàn)筆,，累放金額394.2億元；余額客戶數(shù)6.7萬(wàn)戶，余額筆數(shù)16.4萬(wàn)筆,，金額29.4億元,，平均每筆貸款1.7萬(wàn)元，戶均貸款余額約4.4萬(wàn)元,。阿里小貸不用與銀行貸款,，依靠網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的成本優(yōu)勢(shì)小金額、短期險(xiǎn),、快周轉(zhuǎn)的路徑,，目前不良率約為0.53%，低于銀行的平均不良率水平,。

風(fēng)控方式二：封閉流程和大數(shù)據(jù),。依托電商平臺(tái)、支付寶和阿里云,，阿里小貸實(shí)現(xiàn)了客戶,、資金和信息的封閉運(yùn)行，有效降低了風(fēng)險(xiǎn)因素,。隨著未來(lái)阿里自建物流的形成,，可以實(shí)現(xiàn)平臺(tái)內(nèi)物流、資金流和信息流的閉環(huán)運(yùn)行,，從而更好控制潛在風(fēng)險(xiǎn),。

除此之外，依托阿里云計(jì)算平臺(tái)的大數(shù)據(jù)處理能力,，可以對(duì)客戶的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行更好的掌握,。在貸前，阿里小貸可以調(diào)取企業(yè)的電子商務(wù)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)并輔以三方認(rèn)證信息,，判斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況,、信用情況和償債能力；在貸中,，通過(guò)支付寶,、阿里云以及未來(lái)的物流系統(tǒng)監(jiān)控企業(yè)資金流、信息流和物流情況,，為風(fēng)險(xiǎn)提前做出預(yù)警,；在貸后，進(jìn)一步監(jiān)控企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為,，深化信用評(píng)判,，并對(duì)違約客戶處以限制或關(guān)停其網(wǎng)絡(luò)商鋪等措施，并向其他網(wǎng)絡(luò)客戶通報(bào)其潛在風(fēng)險(xiǎn),。

發(fā)展的瓶頸：如何打通“存”,、“貸”業(yè)務(wù)。目前阿里金融有重慶和杭州兩家小貸公司，注冊(cè)資本分別為10億和6億,，即便放大一倍杠桿,，其業(yè)務(wù)規(guī)模也只能做到32億。盡管阿里小貸有著海量的客戶和需求,，并且有較為完善的流程和風(fēng)險(xiǎn)控制能力,。但是無(wú)法打通資產(chǎn)和負(fù)債業(yè)務(wù)的聯(lián)系，阿里小貸仍難以做大做強(qiáng),。

1.4 “阿里金融“滲透會(huì)持續(xù)

資產(chǎn)證券化：連接銀行的“存”與“貸 ”

2013年2月,，阿里巴巴和東方證券合作的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品--阿里巴巴1號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃獲得證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)。該計(jì)劃存續(xù)期三年,，發(fā)行規(guī)模上限不超過(guò)50億,；每期發(fā)行規(guī)模1.5億-4億，期限1-2年,；優(yōu)先級(jí)份額,、次優(yōu)先級(jí)份額和次級(jí)份額比例為7.5:1.5:1；優(yōu)先級(jí)份額可在交易所平臺(tái)上市交易,，其他份額存續(xù)期內(nèi)不交易。優(yōu)先級(jí)的預(yù)期收益為6%,。

盡管這并沒(méi)有直接將“存,、貸、匯”連接起來(lái),，但一方面通過(guò)資產(chǎn)證券化是阿里小貸破解了非金融機(jī)構(gòu)資本約束和無(wú)法融資的難題,；資產(chǎn)證券化后，“非標(biāo)”資產(chǎn)轉(zhuǎn)為標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn),，從而為日后在支付寶平臺(tái)上的轉(zhuǎn)讓消除了障礙,。

“聚寶盤”：平臺(tái)嵌入微小銀行體系

阿里云將與支付寶聯(lián)合將推動(dòng)“聚寶盆”項(xiàng)目。阿里云擬為區(qū)域性銀行提供強(qiáng)有力的云計(jì)算資源與網(wǎng)絡(luò)環(huán)境,，使得銀行可以因此獲得彈性擴(kuò)展,、低成本、安全可靠的特性,，可極大地提升銀行競(jìng)爭(zhēng)力,。支付寶則在金融技術(shù)與服務(wù)方面提供大量支持。雙方將聯(lián)合專業(yè)的金融產(chǎn)品解決方案提供商們（金融ISV）,，由后者為這些區(qū)域性銀行提供具體的服務(wù)開(kāi)發(fā)與維護(hù),。

“聚寶盤”一旦建立，小銀行體系會(huì)嵌入支付寶平臺(tái),，支付寶在向中小銀行輸出渠道,、客戶和IT管理技術(shù)的同時(shí)，利用金融機(jī)構(gòu)獲得產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、融資,、現(xiàn)金管理和同業(yè)業(yè)務(wù)等方面的便利,，從而破解金融牌照、資本等瓶頸對(duì)阿里金融的制約,。隨著平臺(tái)的發(fā)展,，中小金融機(jī)構(gòu)的渠道、風(fēng)控,、管理等條線會(huì)逐漸嵌入至平臺(tái)中,，其品牌產(chǎn)品和自主發(fā)展意識(shí)會(huì)逐漸淡化，對(duì)平臺(tái)的粘性大大增強(qiáng),，并且支付寶作為平臺(tái)的創(chuàng)建者和標(biāo)準(zhǔn)的制定者,，有著強(qiáng)勢(shì)的話語(yǔ)權(quán)，從而使其真正打通“存,、貸,、匯”。 

微博淘寶版：切入移動(dòng)支付與金融,。

第三方支付更大的發(fā)展領(lǐng)域在移動(dòng)支付,，它不但是線上支付的延伸，更可以顛覆和替代線下支付領(lǐng)域,。淘寶對(duì)于支付寶的成功不言而喻,，但在移動(dòng)金融領(lǐng)域阿里卻一直缺少這樣一個(gè)“入口”。新浪與阿里巴巴的合作,，使得阿里金融獲得了一個(gè)切入移動(dòng)金融領(lǐng)域的平臺(tái),，獲得了先發(fā)優(yōu)勢(shì)；此外,，微博用戶超過(guò)4億,，淘寶用戶超過(guò)5億，支付寶更是有超過(guò)8億注冊(cè)用戶,，兩大平臺(tái)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合,，實(shí)現(xiàn)信息共享、賬戶互通,，平臺(tái)優(yōu)勢(shì)得到進(jìn)一步強(qiáng)化,。

2. “阿里金融”模式成功的核心因素

通過(guò)對(duì)其發(fā)展歷程與最新進(jìn)展的梳理，阿里金融能不斷滲透銀行業(yè)務(wù)的核心成功因素有：（1）平臺(tái)上搭建平臺(tái),，不斷培育客戶新體驗(yàn),；（2）差異化策略：依托平臺(tái)和互聯(lián)網(wǎng)，集合小微客戶,；（3）創(chuàng)造新規(guī)則,，切入傳統(tǒng)金融領(lǐng)域,。

2.1平臺(tái)上搭建平臺(tái)，培育新客戶體驗(yàn)

阿里的商業(yè)模式：平臺(tái)搭平臺(tái)：阿里巴巴的發(fā)展路徑,，從阿里巴巴（B2B平臺(tái)）→淘寶網(wǎng)（C2C平臺(tái)）→支付寶（線上支付平臺(tái)）→天貓（B2C平臺(tái)）→阿里小貸和“余額寶”（網(wǎng)絡(luò)金融平臺(tái)）→未來(lái)的“聚寶盤”（網(wǎng)絡(luò)金融和銀行平臺(tái)）,，一直圍繞著“平臺(tái)搭平臺(tái)”戰(zhàn)略發(fā)展。隨著平臺(tái)的發(fā)展,，客戶規(guī)模不斷擴(kuò)大,，客戶粘性不斷加強(qiáng)，其業(yè)務(wù)創(chuàng)新和擴(kuò)張能力又進(jìn)一步的增強(qiáng),。

目前淘寶網(wǎng)擁有超過(guò)5億注冊(cè)用戶,，支付寶擁有8億注冊(cè)用戶，強(qiáng)大的客戶和平臺(tái)資源為新平臺(tái)業(yè)務(wù)的開(kāi)展提供有力支持,。

與許多推崇和憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)進(jìn)軍第三方支付產(chǎn)業(yè)的逐浪者不同,，阿里在平臺(tái)建設(shè)中始終以客戶需求為核心，以支付寶為例：它解決網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物中的信用缺失問(wèn)題,。也因此,，滿足客戶需求、提升客戶體驗(yàn)成了支付寶經(jīng)營(yíng)和發(fā)展中的最核心問(wèn)題,。而反觀一些第三方支付機(jī)構(gòu)過(guò)于強(qiáng)調(diào)技術(shù)優(yōu)勢(shì),，反而很少關(guān)注客戶需求和體驗(yàn)，科技不能以人為本,，自然無(wú)法逃過(guò)淘汰的命運(yùn),。其后，支付寶在其業(yè)務(wù)進(jìn)化中也始終圍繞著：客戶需求+應(yīng)用場(chǎng)景（平臺(tái)）+解決方案（金融,、技術(shù)）。首先,，挖掘客戶現(xiàn)有的和潛在的需求,；其次，在怎樣的應(yīng)用場(chǎng)景（平臺(tái)）下這種需求可以被實(shí)現(xiàn),；最后,，通過(guò)金融和技術(shù)手段滿足這種需求。

2.2差異化策略：依托平臺(tái)和互聯(lián)網(wǎng),，集合小微客戶

小微市場(chǎng)空間巨大,。傳統(tǒng)銀行主要從事批發(fā)銀行業(yè)務(wù)，服務(wù)的是大客戶,，走的是“高帥富”的路線,。反觀網(wǎng)絡(luò)金融：“余額寶”戶均余額2600元，阿里小貸每筆貸款僅1.7萬(wàn)元,，主要服務(wù)小微和個(gè)人客戶,。而我國(guó)目前有小微及個(gè)體商戶8400萬(wàn)戶,，占到企業(yè)比例的99%以上，但獲得貸款支持進(jìn)展經(jīng)營(yíng)性貸款的24%,，市場(chǎng)潛力巨大,。

傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)難以滿足小微需求：

l  小微企業(yè)及網(wǎng)店店主融資金額小、時(shí)間短,、頻率高,，單次融資收益低，難以覆蓋銀行成本,；

l  中小企業(yè)觸達(dá)渠道少,，銀行無(wú)法投入大量人力市場(chǎng)拓展；

l  中小企業(yè)通常財(cái)務(wù)信息透明度較差,，銀行無(wú)法對(duì)之進(jìn)行有效的資信評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)控制,。

互聯(lián)網(wǎng)金融依靠平臺(tái)優(yōu)勢(shì)獲得小微客戶：

l  邊際成本幾乎為零，適用與小微客戶小額,、短期,、高頻的理財(cái)和融資需求，電子金融化解決了傳統(tǒng)銀行交易成本和信息成本的問(wèn)題,。

l  依托電子商務(wù)平臺(tái)和支付平臺(tái),，實(shí)現(xiàn)資金流和信息流的閉環(huán)運(yùn)行，從而解決信息不對(duì)稱問(wèn)題,。

l  依托阿里云計(jì)算能力,，能夠更好的對(duì)商戶的經(jīng)營(yíng)信息進(jìn)行收集、整合和分析,，幫助進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制分析,。

未來(lái)金融服務(wù)的業(yè)態(tài)將分化：一方面是以高素質(zhì)的客戶經(jīng)理和高最貴感的網(wǎng)點(diǎn)場(chǎng)所為高凈值客戶提供個(gè)性化、差異化服務(wù),。另一方面是以電子化手段為支持的標(biāo)準(zhǔn)化,、大眾化、規(guī)?；?wù),。而互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)于第二種業(yè)態(tài)更具優(yōu)勢(shì)。

2.3創(chuàng)造新規(guī)則,，切入傳統(tǒng)金融領(lǐng)域

銀行和銀聯(lián)是傳統(tǒng)金融領(lǐng)域的規(guī)則制定者：在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域,，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)是市場(chǎng)的主體也是標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則的制定者，網(wǎng)絡(luò)金融機(jī)構(gòu)作為新興主體難以切入其中,。以線下支付為例,，銀行和銀聯(lián)控制了發(fā)卡和交易流程，并占據(jù)了主要利潤(rùn)來(lái)源（發(fā)卡和轉(zhuǎn)接機(jī)構(gòu)要收取刷卡手續(xù)費(fèi)的80%以上）,，因此第三方支付生存空間十分狹小,。

但阿里金融依靠電子商務(wù)和虛擬賬戶,，創(chuàng)造了新的市場(chǎng)，并改變了游戲規(guī)則,，成為新市場(chǎng)的主體,。電子商務(wù)的發(fā)展創(chuàng)造了新的應(yīng)用場(chǎng)景，由于買賣雙方無(wú)法進(jìn)行面對(duì)面的交易,，傳統(tǒng)的POS機(jī)刷卡無(wú)法在新場(chǎng)景中得到應(yīng)用,；而支付寶依靠虛擬賬戶不但解決了電子商務(wù)交易中的信用問(wèn)題，并且擺脫了線下支付中對(duì)于銀聯(lián)和銀行結(jié)算系統(tǒng)的依賴,，徹底掌握了客戶和賬戶,。

以阿里巴巴為代表的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)商不僅僅是產(chǎn)業(yè)鏈的核心參與者，更是一個(gè)產(chǎn)業(yè)生態(tài)環(huán)境的締造者和規(guī)則,、標(biāo)準(zhǔn)的制定者,。一方面，平臺(tái)商可以制定更有利于自身的規(guī)則,，減少互聯(lián)網(wǎng)金融活動(dòng)中的交易和信用成本,；另一方面，由于平臺(tái)效應(yīng)和規(guī)則的不同,，平臺(tái)參與者（小微企業(yè)和個(gè)人）有很高的轉(zhuǎn)換成本,，因而不會(huì)輕易違約。

3. “阿里金融”們經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)（vs銀行）

3.1平臺(tái)經(jīng)濟(jì)型的管理,、營(yíng)銷模式

互聯(lián)網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的沖擊無(wú)處不在：電商對(duì)傳統(tǒng)商貿(mào)的替代,；QQ、微信對(duì)傳統(tǒng)通信方式的替代,；以及未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)金融可能對(duì)傳統(tǒng)金融的沖擊和替代,。互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的魔力何在,？

互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)是一種典型的平臺(tái)經(jīng)濟(jì),，主要經(jīng)營(yíng)特征有：（1）雙邊市場(chǎng)模式不斷增加平臺(tái)的價(jià)值和粘度；（2）平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模效用和長(zhǎng)尾效應(yīng)（規(guī)模增加→邊際成本減少及邊際效用增加→邊際價(jià)值增加）,；（3）平臺(tái)經(jīng)濟(jì)以客戶為核心進(jìn)行多點(diǎn)擴(kuò)張,，其成長(zhǎng)速度往往是以幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)的,。

“入口”之于網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)如同渠道之于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì),，得“賬戶”者得天下?！叭肟凇焙汀百~戶”的價(jià)值大數(shù)據(jù) 對(duì)金融的意義：降低成本和信息不對(duì)稱

雙邊市場(chǎng)：平臺(tái)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的精髓

雙邊市場(chǎng)的特點(diǎn)在于它的需求是交叉網(wǎng)狀的,，即雙方對(duì)平臺(tái)提供的產(chǎn)品與服務(wù)具有相互依賴和互補(bǔ)性，平臺(tái)對(duì)于一類客戶的價(jià)值在于另一類客戶的規(guī)模,。一類客戶增加,，會(huì)吸引另一類客戶增加,，循環(huán)往復(fù)，價(jià)值不斷膨脹,。

蘋(píng)果通過(guò)Appstore,，建立了一個(gè)以程序設(shè)計(jì)者和消費(fèi)者為主的雙邊市場(chǎng)。程序設(shè)計(jì)者所設(shè)計(jì)的應(yīng)用增加吸引更多消費(fèi)者使用,，而消費(fèi)者的增加又吸引更多優(yōu)秀的程序設(shè)計(jì)者,。最終提升了蘋(píng)果的價(jià)值，使其產(chǎn)品得到消費(fèi)者追捧,。截止到2013年6月,，Appstore累計(jì)程序下載次數(shù)超過(guò)500億次，年收入超過(guò)24億美元,。

規(guī)模經(jīng)濟(jì)和長(zhǎng)尾效應(yīng)：贏者通吃

許多行業(yè)都存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)和長(zhǎng)尾效應(yīng),，固定成本隨著規(guī)模的擴(kuò)大而攤薄，邊際收益提升,，企業(yè)能獲得更大的市場(chǎng)空間和定價(jià)上更大話語(yǔ)權(quán),。而平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模效應(yīng)則更為突出，體現(xiàn)在：

更低的邊際成本：平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的邊際成本往往近乎為零,。因此,，與傳統(tǒng)行業(yè)相比其能夠獲得更大長(zhǎng)尾空間。

更高的邊際價(jià)值：傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模效用是單因素驅(qū)動(dòng)的：規(guī)模增加→邊際成本較少→邊際價(jià)值增加（邊際效用-邊際成本）,；而平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模效用的是雙因素驅(qū)動(dòng)的：規(guī)模增加→邊際成本減少,、邊際效用增加→邊際價(jià)值增加。就是說(shuō)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)隨著規(guī)模的提升,，不但有更低成本,，還有更大效用（騰訊QQ使用的人數(shù)越多，對(duì)潛在用戶的吸引力越大）,。這就使得強(qiáng)者恒強(qiáng),，而弱者被淘汰出局。

更高的轉(zhuǎn)換成本：對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè),，消費(fèi)者選擇一家的產(chǎn)品后再選擇另一家的產(chǎn)品并不需要的多大的轉(zhuǎn)換成本,。但是對(duì)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)則不然，以IPhone為例,，目前開(kāi)發(fā)iphone應(yīng)用程序的公司必須遵循蘋(píng)果公司提供的語(yǔ)言和標(biāo)準(zhǔn),，但如果他試圖為其他平臺(tái)提供程序時(shí)，就會(huì)因平臺(tái)的巨大差異而產(chǎn)生額外的費(fèi)用,。

因此,，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)往往有更強(qiáng)的強(qiáng)者恒強(qiáng)、贏者通吃的特點(diǎn),。而平臺(tái)經(jīng)濟(jì)行業(yè)的最終格局往往是壟斷或者寡頭,。

多點(diǎn)擴(kuò)張：平臺(tái)經(jīng)濟(jì)膨脹的速度

平臺(tái)經(jīng)濟(jì)另一個(gè)顯著特點(diǎn)是多點(diǎn)式擴(kuò)張,。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)是以企業(yè)為核心進(jìn)行單點(diǎn)擴(kuò)張，結(jié)果是其成長(zhǎng)速度只能以線性發(fā)展,；平臺(tái)經(jīng)濟(jì)以客戶為核心進(jìn)行多點(diǎn)擴(kuò)張,，其成長(zhǎng)速度往往是以幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)的（就如細(xì)胞分裂）。

傳統(tǒng)企業(yè)中企業(yè)自身是拓展的唯一主體,；但對(duì)于平臺(tái)類企業(yè),，當(dāng)客戶積累到一定程度后客戶也會(huì)成為其拓展的主體，比如騰訊QQ,，現(xiàn)有客戶會(huì)主動(dòng)代替企業(yè)向其朋友推薦,，從而成為業(yè)務(wù)拓展的主體，而在市場(chǎng)存在空間的情況下,，現(xiàn)有客戶越多這種成長(zhǎng)速度越快,。

3.2“入口”和賬戶的價(jià)值

盡管互聯(lián)網(wǎng)金融給生活帶來(lái)了便利，但是人們只會(huì)在互聯(lián)網(wǎng)金融上花費(fèi)了很少的時(shí)間,，根據(jù)統(tǒng)計(jì)平均每個(gè)網(wǎng)民每天上網(wǎng)時(shí)間超過(guò)3個(gè)小時(shí),，而每個(gè)月花在網(wǎng)銀上的時(shí)間不超過(guò)半個(gè)小時(shí)。也就是說(shuō),，客戶不會(huì)花費(fèi)大量時(shí)間進(jìn)行比較,、體驗(yàn)不同網(wǎng)絡(luò)不同金融工具的特點(diǎn)，那么客戶怎樣選擇呢,？

“入口”之于網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)如同渠道之于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì),。人們把大量時(shí)間使用在諸如淘寶、微博,、微信等網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)中,，也就自然而然的更容易接受這些平臺(tái)提供的信息和服務(wù)，而這就是網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)的“入口”,。擁有“入口”的網(wǎng)絡(luò)金融企業(yè)就如同擁有渠道的傳統(tǒng)金融企業(yè),，能夠更容易獲得客戶，并使客戶對(duì)其產(chǎn)生粘性,。而傳統(tǒng)銀行盡管也有網(wǎng)銀產(chǎn)品,，但由于缺乏“入口”則很難與具備平臺(tái)的網(wǎng)絡(luò)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。

得“賬戶”者得天下,?？蛻舻馁~戶有雙重作用：商家根據(jù)客戶賬戶的“信息價(jià)值”準(zhǔn)確掌握營(yíng)銷廣告的投遞對(duì)象和投遞內(nèi)容，并通過(guò)賬戶的形式把客戶的“貨幣價(jià)值”納入自身的體系,，并為商家所利用,。網(wǎng)絡(luò)金融對(duì)于傳統(tǒng)金融一個(gè)重大的沖擊和替代就是虛擬賬戶的設(shè)立,，從而擺脫了對(duì)傳統(tǒng)銀行賬戶的依賴,。在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域,，虛擬賬戶替代網(wǎng)銀網(wǎng)關(guān)也是大勢(shì)所趨。

3.3大數(shù)據(jù) 對(duì)金融的意義：降低成本和信息不對(duì)稱

大數(shù)據(jù)集合海量非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù),，通過(guò)實(shí)時(shí)分析,，為互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)提供了客戶全方位信息，通過(guò)分析和挖掘客戶的交易和消費(fèi)信息掌握客戶消費(fèi)習(xí)慣,，并準(zhǔn)確預(yù)測(cè)客戶行為,，使銀行在營(yíng)銷和風(fēng)控方面有的放矢。

大數(shù)據(jù)對(duì)金融的意義：降低成本和信息不對(duì)稱

在貸前,，阿里小貸可以調(diào)取企業(yè)的電子商務(wù)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)并輔以三方認(rèn)證信息,，判斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、信用情況和償債能力,；在貸中,，通過(guò)支付寶、阿里云以及未來(lái)的物流系統(tǒng)監(jiān)控企業(yè)資金流,、信息流和物流情況,，為風(fēng)險(xiǎn)提前做出預(yù)警；在貸后,，進(jìn)一步監(jiān)控企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為,，深化信用評(píng)判，并對(duì)違約客戶處以限制或關(guān)停其網(wǎng)絡(luò)商鋪等措施,，并向其他網(wǎng)絡(luò)客戶通報(bào)其潛在風(fēng)險(xiǎn),。

4．“阿里金融”們做大會(huì)面臨的瓶頸   

4.1監(jiān)管制約的風(fēng)險(xiǎn)

目前互聯(lián)網(wǎng)金融處于野蠻生長(zhǎng)的階段，幾乎不受到監(jiān)管制約,。但是對(duì)比銀行的監(jiān)管環(huán)境,，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融規(guī)模不斷擴(kuò)大，業(yè)務(wù)模式不但豐富,，勢(shì)必受到監(jiān)管的制約,。對(duì)比銀行現(xiàn)有的監(jiān)管措施，主要在以下幾個(gè)方面：

市場(chǎng)準(zhǔn)入：設(shè)立商業(yè)銀行需經(jīng)過(guò)銀監(jiān)會(huì)嚴(yán)格審批,，并達(dá)到注冊(cè)資本（全國(guó)商業(yè)銀行10億,、城商行1億，農(nóng)信社5000萬(wàn)）和公司治理結(jié)構(gòu)的要求,。但互聯(lián)網(wǎng)金融除了第三方支付有牌照管理外,，基本無(wú)嚴(yán)格市場(chǎng)準(zhǔn)入條件。

資本監(jiān)管：我國(guó)商業(yè)銀行必須嚴(yán)格遵守巴塞爾協(xié)議的規(guī)定,，核心資本充足率和資本充足率應(yīng)達(dá)到7.5%和10.5%的標(biāo)準(zhǔn)（不考慮逆周期監(jiān)管和系統(tǒng)重要性指標(biāo)）,。而我國(guó)目前對(duì)于網(wǎng)絡(luò)金融的資本監(jiān)管基本處于缺失狀態(tài)。

呆賬準(zhǔn)備金、存款準(zhǔn)備金和資產(chǎn)集中度：一般商業(yè)銀行需提?。浩胀L(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備,、專項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備和特別風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，撥備覆蓋率不低于150%,，撥貸比不低于2.5%,。此外，商業(yè)銀行還受到信貸額度,、投向和資產(chǎn)集中度的嚴(yán)格監(jiān)管,。

金融牌照制約：傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)具有牌照優(yōu)勢(shì)，并且隨著混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展,，銀行在資產(chǎn)端具有明顯的優(yōu)勢(shì),。由于互聯(lián)網(wǎng)金融沒(méi)有相關(guān)金融牌照，開(kāi)展資產(chǎn)業(yè)務(wù)受到制約,。此外即便在獲得牌照后,，在資本和監(jiān)管雙重制約下能否發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)便捷、靈活善于創(chuàng)新的特點(diǎn)還不得而知,。

一旦網(wǎng)絡(luò)金融機(jī)構(gòu)受到嚴(yán)格監(jiān)管,，勢(shì)必遭到一輪洗牌。而留下的企業(yè)在重重監(jiān)管約束下,，還能否持續(xù)發(fā)揮靈活,、輕便的特點(diǎn)，仍需觀察,。

4.2流動(dòng)性管理的風(fēng)險(xiǎn)

互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)有放大效應(yīng),。①虛擬賬戶的產(chǎn)生使網(wǎng)絡(luò)金融逃出了傳統(tǒng)金融流動(dòng)性監(jiān)管的體系，甚至有可能擺脫真實(shí)貨幣的約束,，從而增大的潛在風(fēng)險(xiǎn),；②互聯(lián)網(wǎng)金融超越了地域和時(shí)間的限制，使得風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的速度更快,。

銀行有完善的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制,。而銀行為了防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)有著嚴(yán)格的管控標(biāo)準(zhǔn)：如流動(dòng)性比率高于25%；存貸比低于75%,；核心負(fù)債依存度大于60%,；流動(dòng)性缺口率大于-10%等。

此外,，銀行有著多級(jí)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)防范體系：①銀行內(nèi)部,，三級(jí)備付金儲(chǔ)備；②銀行間市場(chǎng)拆借,；③中央銀行作為最后借款人,。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)來(lái)講,，在這方面基本處于“裸奔”狀態(tài)：缺乏內(nèi)部有效的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)防范體系；無(wú)法參與銀行間市場(chǎng),；得不到央行的緊急支持,。一旦風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，將難以應(yīng)付,。

相比之下，互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)防范方面基本上處于一片空白,，一旦流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)可能對(duì)其產(chǎn)生致命的打擊,。

4.3短期難吸引銀行主要客戶

銀行存在“二八”現(xiàn)象，即20%的客戶提供80%的利潤(rùn),，阿里金融們主要服務(wù)80%中更細(xì)小的客戶,。互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)銀行主要客戶會(huì)面臨兩方面的障礙：信用問(wèn)題,、如何實(shí)現(xiàn)定制服務(wù),。

互聯(lián)網(wǎng)金融的信用風(fēng)險(xiǎn)：大額資金存放更多會(huì)考慮“安全”，而銀行有五層信用保障體系：①較為成熟的風(fēng)控系統(tǒng),；②資本和風(fēng)險(xiǎn)撥備,；③融資保障（吸收存款和同業(yè)市場(chǎng)）；④央行作為最后借款人,。此外,，在中國(guó)銀行體系實(shí)際是政府信用隱形擔(dān)保，因此實(shí)際具備最高級(jí)別的信用保障,。而網(wǎng)絡(luò)金融在信用保障方面較傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)仍有較大差距,。

難以提供高端定制服務(wù)：大資金往往希望得到更專業(yè)和更個(gè)性化的定制金融服務(wù)。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)有豐富的資產(chǎn)端業(yè)務(wù),，具備高素質(zhì)的金融人才,，擁有更強(qiáng)的金融資源整合能力，因此可以為高端客戶提供定制服務(wù),。而互聯(lián)網(wǎng)金融一方面缺乏差異化服務(wù)的能力,，此外互聯(lián)網(wǎng)金融的核心就是標(biāo)準(zhǔn)化的低成本擴(kuò)張，定制化服務(wù)與其經(jīng)營(yíng)方式相悖,。因此,，互聯(lián)網(wǎng)金融未來(lái)將是金融超市，而無(wú)法成為高端定制店,。

4.4  “資產(chǎn)方”信息不對(duì)稱的問(wèn)題：

缺乏足夠解決信息不對(duì)稱手段：互聯(lián)網(wǎng)金融的信息和大數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)完全體現(xiàn)在對(duì)于平臺(tái)內(nèi)的客戶,，但對(duì)于平臺(tái)外客戶或者跨平臺(tái)客戶（如B2C模式中，商家可能在傳統(tǒng),、網(wǎng)絡(luò)的多個(gè)平臺(tái)中進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)）,，互聯(lián)網(wǎng)金融就難以解決信息不對(duì)稱的問(wèn)題。而傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在這方面有更多的經(jīng)驗(yàn)和方式，包括征信系統(tǒng),、貸款卡,、盡職調(diào)查、抵質(zhì)押擔(dān)保等,。

潛在貸款客戶需在平臺(tái)內(nèi)從事主要業(yè)務(wù),。例如阿里金融的貸款審批，對(duì)于C to C（淘寶）的模式,，可以大數(shù)據(jù)處理部分信息不對(duì)稱,；但對(duì)B to C（天貓）的模式，只有商鋪的部分交易等信息在平臺(tái)上,，不一定有銀行的信息有優(yōu)勢(shì),。而平臺(tái)之外的客戶，就更難了解其資信情況,。

4.5 結(jié)論

       “阿里金融們”通過(guò)新模式會(huì)快速成長(zhǎng),；一定階段會(huì)面臨瓶頸；近期很難對(duì)銀行有實(shí)質(zhì)性影響,；未來(lái)影響需持續(xù)觀察,。

本報(bào)告作者：

海通證券銀行業(yè)首席分析師戴志鋒、銀行業(yè)分析師劉瑞,、銀行業(yè)分析師林媛媛