價值投資在中國的表現(xiàn)形式（二十）——關(guān)于買入（下）

在上一篇中筆者已經(jīng)留下了對于成長股買入的準則：對于高速增長的公司（30%增速以上,，越高越好），在上半年以相當于增長速度的靜態(tài)市盈率對應(yīng)的價格,，就是合理的價格,，以合理的價格買入高速增長的企業(yè)，會讓你獲得不菲的投資收益,。

我們假設(shè)公司A,，2012年每股收益為1元，未來3-5年的年復(fù)合增長速度為35%以上,，目前（2013年3月）的股價為35元上下,，那么筆者認為該公司目前股價合理，并考慮到其超高的增長速度,，值得買入,。

很多所謂的價值投資者當然對于這樣的結(jié)論會口誅筆伐，認為35倍的市盈率怎么能夠買入呢,？事實上,，35倍的市盈率是相對于去年的收益，而相對于2013年而言,，市盈率只有35/1.35=25.9倍,，是一個相對合理的估值水平，而下一年即2014年公司A的每股收益還會增長35%以上,，那么如果保持25倍上下的市盈率為合理的話,，那么股價應(yīng)該上升35%，此時股價為35×（1+35%）=47.25,，而動態(tài)市盈率仍為47.25/（1.35×1.35）=25.9倍,。

這就是為什么成長股給予的估值更高的原因，我們繼續(xù)假設(shè)公司B,，其凈利潤未來20年能夠保持35%的年復(fù)合增長（這樣的企業(yè)當然不存在,，僅僅為了證明結(jié)論），假設(shè)目前股價為35元,，每股收益1元,，20年后，其每股收益將達到404.27元，我們假設(shè)這20年中的合理市盈率為15倍,，其20年后股價或?qū)⑦_到8085元,，20年時間投資者以看似高估的35元買入將獲得231倍的投資收益，何其驚人,？從這個假設(shè)可以看出,，高增長可能持續(xù)的時間越長，市場給予股票的估值會更高,。

我們繼續(xù)結(jié)合上篇文章中的兩個表格,，來看一看大華股份（002236.SZ）的情況，如果在2010年的上半年（假設(shè)為3月22日）以122倍的靜態(tài)市盈率買入會獲得怎樣的投資收益,？

2009年大華股份每股收益0.21元（攤薄后）,，122倍就意味著是以25.62的價格買進（事實上，當年并沒有如此高的價格,，最高價格我們可以從表二看出對應(yīng)靜態(tài)市盈率僅為115倍）,，到今日大華股份收盤價格67.06元，3年時間投資收益161%,，年復(fù)合收益率37.68%,。

而事實上，如果以未來三年復(fù)合增長速度作為估值的標準將更加合理些,，比如大華股份2010-2012年三年增長速度分別為122%,，45%和78%，年復(fù)合增長為46.6%,，假設(shè)在2010年上半年以46.6倍的靜態(tài)市盈率（約10元附近）買入,，獲得的投資回報，3年時間已經(jīng)高達570%,，年復(fù)合收益率更是高達88.5%,。而這個10元附近的價格在當年是否存在呢？存在的,，因為這樣的合理價格必然是存在的，當年最低價格為8.07元,。

表一：大華股份2009年以來業(yè)績情況表

表二：大華股份2010年以來股價表現(xiàn)情況表（以下股價均已前復(fù)權(quán)）

注：下表中靜態(tài)市盈率PE（靜）=當年股價/前一年攤薄后每股收益

動態(tài)市盈率PE（動）=當年股價/當年攤薄后每股收益

    筆者已經(jīng)用很多的文字闡述了關(guān)于成長股投資的美好前景,，但是是不是高速增長的股票都值得購買呢？筆者提醒讀者們,，成長股陷阱無處不在,，但是歸結(jié)起來，就是兩種：1,、為高速成長的公司付出了過高的溢價,；2、對高速增長的公司未來增長預(yù)期過于樂觀。很多高速增長的股票并未能給投資者帶來豐厚的投資回報,，這顯然不是成長股投資方法出了問題,，是投資者一開始就已經(jīng)陷入了陷阱，筆者將在下篇為讀者們講述增長率陷阱,。