近日,，證監(jiān)會(huì)副主席姚剛在上海說：“若不改革,，資本市場三年后必會(huì)垮掉”。這是證監(jiān)會(huì)官員第一次承認(rèn)股市陷入了危機(jī),，股市面臨著垮掉的危險(xiǎn),，前所未有地強(qiáng)調(diào)了股市改革的緊迫性。在我看來,。若不改革,，股市不是三年后必會(huì)垮掉的問題，而是：一旦重啟IPO,，股市立即就會(huì)垮掉,。
問題在于，股市需要怎么樣的改革才不會(huì)垮掉,？對此,，證監(jiān)會(huì)官員與市場之間,，存在著極大的差異。
1.首先要改革延續(xù)了20多年的擴(kuò)容大躍進(jìn)的股市定位,。
不能僅僅因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)總量已越居世界第二,，就理所當(dāng)然地認(rèn)為，股市規(guī)模也應(yīng)該達(dá)到世界第二,，甚至世界第一,。一定要清醒地看到：中國股市的歷史只有短短二十年，中國的人均收入排在世界101位,。在這種情況下,，現(xiàn)中國股市已有2700家上市公司，與有200多年歷史的美國股市只有3600家上市公司相比,，已經(jīng)不能算少,，而是夠多了。尤其是2005年股改后,，大小非全流通，流通市值驟然由8900億增加到20萬億,，擴(kuò)大了100倍,，供嚴(yán)重地大于求，形成股市資金面上巨大的瓶頸,。
在經(jīng)濟(jì)高增長5.84倍,、貨幣發(fā)行增加7.7倍的情況下，股市12年漲幅為負(fù),，廣大投資者虧損累累,，叫苦不迭。這顯然是擴(kuò)容大躍進(jìn)惹的禍,！難怪幾十萬資金寧可買高價(jià)樓市,，買銀行理財(cái)產(chǎn)品，就是不愿進(jìn)股市,。難怪QFII額度已增加到800億美元,，但至今只申請了300億美元，300億美元中還在不斷地離場,！這表明,，國內(nèi)外投資者都已清醒地看到：中國股市是融資者的天堂、圈錢者的盛宴,，卻是投資者的“地獄”,，投資者的“絞肉機(jī)”。這種片面的股市定位,，必須糾正,！
2.改革消極的股市政策,，推行積極的股市政策。
環(huán)顧全球,，采取積極的股市政策已成為潮流,。
美國政府用量化寬松貨幣政策，扶持和推動(dòng)股市兩年多來上漲130%以上,，鼓起了投資者的錢包,，從而恢復(fù)人民對美國的信心，拉動(dòng)了房地產(chǎn)和消費(fèi),，增加了就業(yè),，走出了百年不遇的金融危機(jī)，形成了經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)復(fù)蘇,。
繼后,，陷入歐債危機(jī)泥潭的歐盟各國也如法炮制，通過股市的大牛市,，成功地化解了歐債危機(jī),。
近幾個(gè)月來，在20多年經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)中不能自拔,、負(fù)債率達(dá)到250%的日本政府,，也采取了無限量寬松貨幣政策，使日本股市在10個(gè)月內(nèi)上漲了70%,，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì),、外貿(mào)、就業(yè),，恢復(fù)了人們的信心,，并使安倍政權(quán)的支持率上升到70%。
然而,，經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)居全球第一,、貨幣發(fā)行量增長居全球第一的中國，過分強(qiáng)調(diào)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì),，寧愿對周期性產(chǎn)業(yè)搞重復(fù)投資,、過剩投資，也不支持虛擬經(jīng)濟(jì)的股市,，反而無限量地對股市進(jìn)行融資和再融資,，竭澤而漁，造成股市持續(xù)6年的大熊市,，年年跌幅居世界第一,。因此，對消極的股市政策有必要進(jìn)行大膽的改革，不妨學(xué)一學(xué)發(fā)達(dá)國家用振興股市來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)的成功經(jīng)驗(yàn),，也許是拉動(dòng)消費(fèi),、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一貼良藥。
3.新股改革的核心是推行優(yōu)先股制度,。
姚剛副主席提出：新股發(fā)行改革是以信息披露的真實(shí)性為核心,，而不必強(qiáng)調(diào)對業(yè)績增長性的預(yù)期。這使市場十分失望,。因?yàn)檫@只涉及新股改革的皮毛,。
新股發(fā)行改革的實(shí)質(zhì)是什么？市場強(qiáng)烈期望的是：推行優(yōu)先股制度,。為了加強(qiáng)現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè),，改變“一股獨(dú)大”的壟斷局面，大大減輕市場對沒完沒了產(chǎn)生新的大小非的恐懼,，有效遏制上市公司的惡性圈錢行為,，參照歐美國家股市的做法，今后發(fā)行的新股,，第一大股東的股權(quán)不得超過30%,，其剩余的股權(quán)一概納入優(yōu)先股范疇，只能長線投資獲取紅利,，而沒有控股權(quán)表決權(quán),，不能在二級(jí)市場拋售。同時(shí),，增發(fā)新股也將變成優(yōu)先股。
記得不久前證監(jiān)會(huì)副主席莊心一和上交所總經(jīng)理都表態(tài)要推行優(yōu)先股制度,，為什么現(xiàn)在的管理層卻避而不談了呢,？鑒于老股的大小非在股改時(shí)都支付過10送3的對價(jià)，但09年以后發(fā)行的新股的大小非,，卻無償?shù)孬@得了全流通權(quán),，這本身就不合理。故建議來個(gè)新老劃斷,，今后發(fā)行的新股必須經(jīng)過優(yōu)先股的改革才能上市,。我認(rèn)為，這是中國股市扭轉(zhuǎn)危機(jī),、長治久安的最有效手段,，是新股發(fā)行改革的核心
4.改革新股詢價(jià)制度，真正體現(xiàn)市場化定價(jià),。
以往證監(jiān)會(huì)曾經(jīng)規(guī)定新股發(fā)行價(jià)不得超過20倍市盈率,。看起來這是行政手段,，其實(shí),，這是市場處于新興階段,，為抑制股市泡沫，促使價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng),，維護(hù)市場健康穩(wěn)定的必要舉措,，這實(shí)際上就是市場化的體現(xiàn)。
然而,，09年以后發(fā)行新股時(shí),，打著“市場化定價(jià)”的旗號(hào)，實(shí)際上是任由20多家機(jī)構(gòu)關(guān)起門來詢價(jià)定價(jià),，而背后卻有上市公司,、中介機(jī)構(gòu)與詢價(jià)機(jī)構(gòu)進(jìn)行人情交換和權(quán)錢交易，最終的新股發(fā)行價(jià)高得離譜,，“三高”發(fā)行屢禁不絕,，上市后便高開低走，投資者深受其害,，從而一步步地摧垮了股市,，加劇了市場的擴(kuò)容恐懼癥。
在我看來,，真正的“市場化定價(jià)”,，應(yīng)該是以同類、同質(zhì)個(gè)股20天內(nèi)的均價(jià)作為參照系,，按其平均市盈率的9折作為新股詢價(jià)的上限,，以確保新股發(fā)行價(jià)與二級(jí)市場接軌，使發(fā)行價(jià)不脫離千百萬人一段時(shí)間內(nèi)進(jìn)行交易并認(rèn)可的價(jià)值,。這才是真正的市場化定價(jià),。
5.新股信息披露的真實(shí)性必須由制度作保障。
如果僅僅滿足于新股發(fā)行申報(bào)材料所披露的真實(shí)性,，就以為抓住了新股改革的核心,，就萬事大吉，那就太天真了,！更重要的是,，必須有制度的約束。對造假的上市公司和中介機(jī)構(gòu),，除進(jìn)行嚴(yán)厲的法律制裁和行政處罰之外,，還必須實(shí)行集體訴訟制度，對受害投資者進(jìn)行經(jīng)濟(jì)賠償,，將造假公司和相關(guān)責(zé)任人罰得傾家蕩產(chǎn),。這樣，所謂的信息披露的真實(shí)性，才是可靠的,，令人信服的,。
6.改革新股的認(rèn)購方式。
實(shí)踐證明,，新股又以及市場和機(jī)構(gòu)認(rèn)購的方式,，造成一二級(jí)市場之間的利益博弈，利益向大資金傾斜,，這是市場擴(kuò)容恐懼癥的重要緣由,。
筆者在1998年，向管理層提出向二級(jí)市場投資者配售的建議,，后被周正慶主席所采納,，遂發(fā)動(dòng)了至今令投資者難忘的“5.19”行情。現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)和股市背景與當(dāng)時(shí)差不多,，很有必要再恢復(fù)這一新股發(fā)行方法,，在新股發(fā)行價(jià)確定后，對二級(jí)市場投資者按持股市值進(jìn)行配售,。這種“按勞分配”的做法符合“三公”原則,，可杜絕一級(jí)市場龐大的“認(rèn)購大軍”產(chǎn)生，消除市場對新股的恐懼,，相對低價(jià)的新股,，對二級(jí)市場機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者，都是一定的補(bǔ)償,，有利于市場的穩(wěn)定,，相信此舉必會(huì)成為重大利好，受到廣大投資者的熱捧,，并吸引大量的新增資金進(jìn)場,。
7.加強(qiáng)對新股發(fā)行節(jié)奏的量化管理改革。
上屆政府總理在2012年1月的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上首次強(qiáng)調(diào)“要維護(hù)一二級(jí)市場的平衡發(fā)展,?！钡?，管理層沒有認(rèn)真地貫徹落實(shí),。
在我看來，所謂一二級(jí)市場的平衡,，也就是供求平衡,。具體而言，在把握新股發(fā)行節(jié)奏時(shí),，須參照以下量化指標(biāo)：第一,，股指是跟上了GDP，還是落后，甚至背離GDP漲幅,，及是否體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)晴雨表功能,。第二，市場的成交量是在不斷的放大,，還是不斷的萎縮,。第三，市場的估值是正常,，還是過高,，或過低。第四,，股市的存量保證金是增加了,，還是減少了。第五,，近期大小非和大小限的減持是增加,，還是減少。第六,，再融資的數(shù)量是增加,，還是同比減少。這就是擴(kuò)容節(jié)奏必需與市場資金的量化管理相結(jié)合,，是對管理層科學(xué)調(diào)控?cái)U(kuò)容節(jié)奏的要求,。
8. 2200點(diǎn)以下市場對改革的要求更迫切了！
本周四,、周五股市的大跳水,，債市整頓風(fēng)暴是一個(gè)重要因素，但,，說到底,，是市場對管理層正醞釀的股市改革的預(yù)期可能落空的絕望表現(xiàn)。但愿管理層能拿出符合市場預(yù)期的真正的股市改革,，而不至于讓股市提前垮掉,。但本周股市也出現(xiàn)了新動(dòng)向：連續(xù)五天深市成交量大于滬市；周四創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)出20個(gè)月的新高,，去年12月來漲幅高達(dá)60.2%,，居全球股市漲幅第一；創(chuàng)業(yè)板本周沒跌,；離開周期版,、轉(zhuǎn)戰(zhàn)升級(jí)版，棄大盤指數(shù),、做高成長個(gè)股,，漸成市場共識(shí),。但需要強(qiáng)調(diào)：做升級(jí)版也應(yīng)控制好倉位，在升級(jí)版中也應(yīng)盡量精選20倍市盈率左右的個(gè)股,，升級(jí)版也須立足中線,、適做波段！
