復(fù)星醫(yī)藥:從產(chǎn)業(yè)演進(jìn)看好復(fù)星醫(yī)藥的成長

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司 研究員：胡德軍,裘倩倩 日期：2013-02-21

　　我們在2012年3月15日發(fā)布復(fù)星醫(yī)藥的投資價值報告《在成長的路上銜枚疾行》給予“買入”評級,并于2012年5月30日發(fā)布深度報告《重磅產(chǎn)品推動醫(yī)藥工業(yè)板塊迅速壯大》進(jìn)一步分析公司工業(yè)板塊的迅速壯大。我們認(rèn)為復(fù)星醫(yī)藥具備成長為千億市值公司的潛質(zhì),未來公司的內(nèi)生增長和外延擴(kuò)張將逐步驗證我們的判斷,。從產(chǎn)業(yè)演進(jìn)的角度,我們看好復(fù)星醫(yī)藥的成長,公司的股價相對于公司的內(nèi)在價值明顯和成長性嚴(yán)重低估,。

　　醫(yī)藥工業(yè)板塊的演進(jìn):從優(yōu)勢品種向優(yōu)勢治療領(lǐng)域演進(jìn),產(chǎn)品梯隊不斷升級。

　　公司醫(yī)藥工業(yè)板塊的大品種集中在大治療領(lǐng)域或者特殊治療領(lǐng)域,分析這些大品種,我們看到競爭壁壘構(gòu)建的產(chǎn)品力,以及在細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)先地位,。分析這些大品種,我們看到競爭壁壘構(gòu)建的產(chǎn)品力:奧德金,、邦亭、摩羅丹是獨(dú)家品種;注射用前列地兒干乳劑是劑型獨(dú)家,阿拓莫蘭片劑是劑型獨(dú)家;阿拓莫蘭粉針,、富馬酸喹硫平片,、頭孢美唑鈉粉針是首仿;青蒿琥酯類抗瘧疾藥物、抗結(jié)核病系列藥物,享有原研知識產(chǎn)權(quán);生化胰島素,、水解氨基酸系列在成本效率,、產(chǎn)品質(zhì)量上國內(nèi)第一,。

　　銷售過億的產(chǎn)品逐步形成公司的優(yōu)勢品種群,。復(fù)星醫(yī)藥銷售過億的品種將從2010年的5個增加到2011年的8個,我們估計2012年有11個,2013年將有望超過13個。銷售過億的品種貢獻(xiàn)了公司醫(yī)藥工業(yè)板塊約70%的銷售收入和利潤,公司的醫(yī)藥工業(yè)板塊向優(yōu)勢品種集中的趨勢明顯,。

　　從優(yōu)勢品種向優(yōu)勢治療領(lǐng)域演進(jìn),產(chǎn)品梯隊不斷升級,。公司的產(chǎn)品梯隊顯示公司對具備優(yōu)勢品種的治療領(lǐng)域深耕細(xì)作,逐步做深做透,在同一治療領(lǐng)域,產(chǎn)品梯隊不斷豐富和升級。展望公司新產(chǎn)品的上市進(jìn)程,我們預(yù)計從首仿到創(chuàng)新,高壁壘的品種將逐步推出,。同時,我們預(yù)計公司可能會以收購的形式繼續(xù)引入中藥獨(dú)家品種,。

　　如果把復(fù)星醫(yī)藥的這些主導(dǎo)產(chǎn)品看作一個產(chǎn)品組合,我們認(rèn)為這個產(chǎn)品組合最有可能在較小的波動下,取得超越行業(yè)平均的增長。我們的理由是:1,、這些產(chǎn)品具有競爭壁壘,在細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢,。2、公司對具備優(yōu)勢品種的治療領(lǐng)域深耕細(xì)作,從優(yōu)勢品種向優(yōu)勢治療領(lǐng)域演進(jìn),。3,、銷售力量不斷加強(qiáng),支持產(chǎn)品銷售的持續(xù)增長。

　　醫(yī)藥商業(yè)板塊的演進(jìn):醫(yī)藥商業(yè)龍頭地位將繼續(xù)強(qiáng)化,。在行業(yè)走向集中的過程中,龍頭企業(yè)憑借其掌握的上游資源,、優(yōu)秀的運(yùn)營管理能力,、強(qiáng)大并購能力和充足資金,增速將繼續(xù)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均。向外看,國藥控股全國化網(wǎng)絡(luò)的先行優(yōu)勢,、央企的背景,、復(fù)星醫(yī)藥賦予的民營機(jī)制活力、獨(dú)立的資本平臺,使其繼續(xù)遙遙領(lǐng)先于競爭對手,。向內(nèi)看,在規(guī)模迅速擴(kuò)張的過程中,國藥控股在費(fèi)用率,、增值服務(wù)、現(xiàn)金流等方面還有精耕細(xì)作的空間,。

　　我們繼續(xù)看好復(fù)星醫(yī)藥核心業(yè)務(wù)板塊的快速成長:

　　(1)憑借十多個銷售上億的有競爭壁壘的大品種,以及不斷豐富壯大的產(chǎn)品線和銷售實力,公司醫(yī)藥工業(yè)將進(jìn)入盈利增長快車道;

　　(2)作為全國醫(yī)藥分銷的龍頭,復(fù)星的醫(yī)藥商業(yè)仍將保持遠(yuǎn)高于行業(yè)平均增速的發(fā)展態(tài)勢;此外,H股融資將加速公司的發(fā)展,從招股書的募集資金計劃,我們預(yù)測外延擴(kuò)張對公司2013年盈利的增厚將逐步凸顯,例如近期公告的洞庭藥業(yè)項目,。

　　我們預(yù)計通過創(chuàng)新、營銷,、國際化,5年以后公司的醫(yī)藥工業(yè)板塊將躋身第一梯隊;如果考慮并購(公司招股書顯示募集資金48%將用于并購),進(jìn)程將加快,。國藥控股在醫(yī)藥分銷領(lǐng)域的龍頭地位將繼續(xù)強(qiáng)化。公司的醫(yī)療服務(wù)板塊正在高起點(diǎn)上快速發(fā)展,將成為新增長點(diǎn),。

　　盈利預(yù)測和投資建議:我們預(yù)測復(fù)星醫(yī)藥2012-2014年凈利潤為14.92,、18.02、21.95億元,增速為27.98%,、20.82%,、21.80%,扣非后凈利潤的增速約45.5%、35.3%,、35.2%,2012-2014年對應(yīng)完全攤薄后的EPS為0.67,、0.80、0.98元,。我們看好復(fù)星醫(yī)藥工業(yè)的迅速壯大和商業(yè)龍頭地位的強(qiáng)化,目前股價低估,重申“買入”評級,目標(biāo)股價區(qū)間:15.16-16.86元,。

　　風(fēng)險因素:

　　存量資產(chǎn)的內(nèi)生增長不達(dá)預(yù)期。資產(chǎn)減值超過我們的預(yù)測,。管理費(fèi)用和財務(wù)費(fèi)用超過我們的預(yù)測,。（全文未完，請繼續(xù)分頁閱讀或使用余下全文閱讀功能） 

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