尚正

上市公司的現(xiàn)金分紅是與投資者獲取投資回報(bào)、實(shí)現(xiàn)投資價(jià)值密切相關(guān)的問題,。一直以來,，監(jiān)管部門也在推動(dòng)上市公司建立持續(xù)、穩(wěn)定,、科學(xué)和透明的分紅機(jī)制,，引導(dǎo)投資者理性投資、長期投資和價(jià)值投資,。但是,，目前市場(chǎng)上不少投資者盲目“追崇”上市公司送股或轉(zhuǎn)股，而對(duì)現(xiàn)金分紅存在認(rèn)識(shí)誤區(qū),。因此,，希望本文能夠?qū)ν顿Y者正確認(rèn)識(shí)上市公司現(xiàn)金分紅、深化現(xiàn)金分紅回報(bào)理念,，進(jìn)而理性審慎投資有所助益,。

一、現(xiàn)金分紅是投資者回報(bào)最重要的組成部分

上市公司回報(bào)投資者的形式包括派發(fā)現(xiàn)金紅利,、股票股利,、股份回購、提升公司內(nèi)在價(jià)值等多種方式,。一般來說，一個(gè)存在有效的利潤分配機(jī)制的上市公司會(huì)在每年年終結(jié)算后,，綜合考慮各種影響因素,，扣除發(fā)展所必需的資金，將盈利的一部分以現(xiàn)金股利形式分配給股東?，F(xiàn)金紅利貫穿上市公司整個(gè)生命周期,，從長期看是投資者回報(bào)最重要的組成部分,。而且，從企業(yè)價(jià)值衡量的角度看,，一個(gè)公司的股票內(nèi)在價(jià)值最主要的決定因素就是其現(xiàn)金股利的金額,。

當(dāng)然，證券市場(chǎng)中確實(shí)也有一些長期不分紅但卻獲投資者高度青睞的公司存在,。這些股票以具備高成長性的高科技公司為代表,，投資者對(duì)其估值是建立在未來高回報(bào)預(yù)期的基礎(chǔ)之上。由于預(yù)期的高度不確定性,，導(dǎo)致此類股票高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存,。過度熱衷于預(yù)期的高收益而忽視其伴隨著的高風(fēng)險(xiǎn)，容易導(dǎo)致估值泡沫的產(chǎn)生,。2001年美國高科技泡沫破滅對(duì)投資者財(cái)富以及整個(gè)經(jīng)濟(jì)造成的危害至今仍是投資者“心口永遠(yuǎn)的痛”,，能從此次災(zāi)難中存活下來的公司畢竟鳳毛麟角，更多的高科技公司在競爭中被無情地淘汰,。而即使是這些成功公司,，在其渡過高速成長期后，也會(huì)逐漸轉(zhuǎn)變股東回報(bào)方式,，以現(xiàn)金紅利來回報(bào)投資者,。以美國微軟公司為例，其在經(jīng)歷驕人的高成長階段后,，從2003年2月首次發(fā)放股利起至2012年第一季度,，已連續(xù)30個(gè)季度發(fā)放股利，累計(jì)發(fā)放股利約662億美元,，同時(shí)期間股票回購計(jì)劃大致在902億美元左右,，總計(jì)向股東返還現(xiàn)金約1565億美元。

二,、現(xiàn)金分紅是上市公司經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定的“信號(hào)”

從國際經(jīng)驗(yàn)看,，連續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅通常是上市公司經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定的“信號(hào)”，也標(biāo)志著公司財(cái)務(wù)信息披露能夠如實(shí)反映公司現(xiàn)金流量情況,，有利于投資者據(jù)以正確地進(jìn)行證券估值,。

投資者通常通過利潤表了解上市公司的經(jīng)營情況，極少數(shù)上市公司正是利用了投資者過度關(guān)注利潤表而忽視現(xiàn)金回報(bào)這一特點(diǎn),，通過各種手段,，夸大或虛構(gòu)營業(yè)收入和凈利潤來欺騙投資者。然而,，縱使上市公司造假手段再高明,，財(cái)務(wù)報(bào)表中的現(xiàn)金余額，特別是發(fā)放給投資者的現(xiàn)金股利卻沒有辦法造假,。因此,，除了關(guān)注企業(yè)的利潤表外,，連續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅通常也是上市公司財(cái)務(wù)和經(jīng)營狀況穩(wěn)定的信號(hào)。

縱觀近年來國內(nèi)證券市場(chǎng)所發(fā)生的上市公司財(cái)務(wù)舞弊案例,，不難發(fā)現(xiàn),，這些公司都有一個(gè)共同特征，那就是凈利潤很高卻鮮有分紅,。例如,，曾因“驕人的業(yè)績”而被稱為“中國第一藍(lán)籌股”的銀廣夏，其在1998年至2000年3年間,，對(duì)外披露的凈利潤分別高達(dá)8,915.44萬元,、12,778.66萬元及41,764.64萬元，但每每談到分紅方案時(shí),，銀廣夏總以“公司投資的項(xiàng)目均處于大規(guī)模投資期,所需資金很大”為由逃避現(xiàn)金分紅,。直到2001年5月，銀廣夏迫于市場(chǎng)的壓力,，才從外部借入1.5億元用于對(duì)投資者現(xiàn)金分紅,。最終，證監(jiān)會(huì)經(jīng)立案調(diào)查證實(shí),，公司自1998年至2001年期間累計(jì)虛構(gòu)銷售收入104,962. 60 萬元,，虛增利潤77,156.70萬元?？梢钥闯?，如果銀廣夏當(dāng)時(shí)能夠建立持續(xù)、穩(wěn)定的分紅機(jī)制,，或許其粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表的行為就可能更早的被投資者發(fā)現(xiàn),。

三、部分投資者對(duì)現(xiàn)金分紅的認(rèn)識(shí)偏差需要糾正

目前國內(nèi)股市投資的一個(gè)重要現(xiàn)象是,，部分投資者偏好上市公司送股,、轉(zhuǎn)股，希冀推動(dòng)股價(jià)上漲以獲取二級(jí)市場(chǎng)差價(jià),，但對(duì)現(xiàn)金分紅的重視和認(rèn)識(shí)程度卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足,。從理性投資的角度，因此有必要弄清楚現(xiàn)金分紅,、送股和轉(zhuǎn)股的聯(lián)系與區(qū)別,。派發(fā)現(xiàn)金紅利和送股，是上市公司分配利潤的兩種形式,，兩者的區(qū)別是派發(fā)現(xiàn)金紅利是以現(xiàn)金紅利的方式來實(shí)現(xiàn)對(duì)投資者的回報(bào),；轉(zhuǎn)增股本不是利潤分配，它只是公司增加股本的行為，其來源是公司的資本公積,。因此，轉(zhuǎn)增股本并不是對(duì)股東的分紅回報(bào),。

從會(huì)計(jì)角度看,，送股實(shí)質(zhì)上只是將公司的未分配利潤轉(zhuǎn)入股本賬戶，而轉(zhuǎn)股則是將資本公積轉(zhuǎn)入股本賬戶,，未分配利潤,、資本公積、股本同屬公司的凈資產(chǎn),，因此,，送股、轉(zhuǎn)股后上市公司的所有者權(quán)益并沒有改變,。由此可見,，送股、轉(zhuǎn)增股本行為本身只是會(huì)計(jì)意義上的轉(zhuǎn)賬,，投資者在公司中的權(quán)益當(dāng)然也不會(huì)因此而增加,。在對(duì)股價(jià)的影響方面，當(dāng)上市公司送股或轉(zhuǎn)股時(shí),，股價(jià)需進(jìn)行除權(quán),；在現(xiàn)金分紅時(shí)，投資者收到分紅款,，股價(jià)同時(shí)也進(jìn)行了除息（無論交易所在行情發(fā)布中是否對(duì)股票進(jìn)行除權(quán),、除息，市場(chǎng)會(huì)自動(dòng)進(jìn)行除權(quán),、除息）,。因此，不管采取何種分配方式,，在不考慮稅賦因素情況下,，似乎投資者的財(cái)富總值都沒什么變化。既然如此,，那么這三者對(duì)投資者行為的影響到底有沒有什么區(qū)別呢,？顯而易見的是，現(xiàn)金分紅不僅可以讓投資者獲得現(xiàn)金流入,，而且可以年年持續(xù)進(jìn)行,，但送股、轉(zhuǎn)股正常情況下僅發(fā)生于高速成長的上市公司,，通常不具有持續(xù)性,，這才是三者之間核心的區(qū)別點(diǎn)。送股和轉(zhuǎn)股表面上使得投資者持有的股份數(shù)增加，容易導(dǎo)致投資者產(chǎn)生“海市蜃樓”般的幻覺,。事實(shí)上,，送股、轉(zhuǎn)股之后投資者擁有上市公司權(quán)益的比例不會(huì)變,，而公司每股收益和每股凈資產(chǎn)將相應(yīng)被攤薄,。

因此，若為迎合投資者對(duì)送,、轉(zhuǎn)股概念的投機(jī)和炒作,，上市公司采取激進(jìn)的送股和轉(zhuǎn)股的股本擴(kuò)張策略，一旦大規(guī)模的股本擴(kuò)張沒有未來的成長性和業(yè)績作為支撐,，則容易產(chǎn)生估值泡沫,，最終將使投資者為不具持續(xù)性的高股價(jià)所傷害。相反,，現(xiàn)金分紅則有助于長期投資者在實(shí)現(xiàn)資本增值的同時(shí),，依靠上市公司現(xiàn)金分紅滿足日常的現(xiàn)金回報(bào)需求。