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□中融匯信期貨 何卓喬 2010年4月16日,，滬深300股指期貨正式上市,，中國股民第一次有了正式意義上的做空工具，中國股市告別長達(dá)20年的單邊市時代進(jìn)入“做空時代”,。兩年來,，股指期貨成交量與交易群體不斷擴(kuò)大，機(jī)構(gòu)投資者持續(xù)增加,。由于期貨獨(dú)有的雙向交易功能,，股指期貨投資發(fā)展出單邊趨勢、期現(xiàn)套利,、跨期套利,、套期保值等多種交易策略。 套期保值：轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的有力工具 期貨市場是管理風(fēng)險(xiǎn)的市場,，而套期保值則是轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的有力工具,。利用股指期貨進(jìn)行套期保值，是指在股指期貨市場上建立與股票市場上的交易方向相反,、價值相當(dāng)?shù)念^寸,，進(jìn)而當(dāng)市場價格出現(xiàn)波動或變化時，雖然在其中的一個市場遭受損失,，但在另一個市場上卻可以實(shí)現(xiàn)盈利,，并且虧損額與盈利額大致相等，從而達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。 股指期貨套期保值又可以分為賣出套期保值與買入套期保值兩類,。股指期貨買入套期保值,，是指投資者因?yàn)閾?dān)心股票價格上漲而在期貨市場上買入股指期貨合約，目的是鎖定股票買入價格,，免受股票價格上漲的風(fēng)險(xiǎn),。股指期貨賣出套期保值是指投資者因?yàn)閾?dān)心股票價格下跌而在期貨市場上賣出股指期貨合約，目的是鎖定股票賣出價格,，免受股票價格下跌風(fēng)險(xiǎn),。 套期保值之所以能規(guī)避價格風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)楣芍钙谪浭袌龃嬖谝韵禄窘?jīng)濟(jì)原理： (1)股指期貨價格走勢與標(biāo)的指數(shù)價格走勢一致,；(2)標(biāo)的指數(shù)與股指期貨的價格隨期貨合約到期日的臨近而趨于一致（最后結(jié)算價）,；(3)投資組合套期保值是用較小的基差風(fēng)險(xiǎn)替代較大的現(xiàn)貨價格風(fēng)險(xiǎn)。 期現(xiàn)套利：獲取無風(fēng)險(xiǎn)收益 因?yàn)楣芍钙谪浐霞s到期時必然收斂到對應(yīng)的滬深300指數(shù),，因此如果股指期貨合約到期前偏離滬深300指數(shù)太多,，我們就可以做相應(yīng)的期現(xiàn)套利，獲取無風(fēng)險(xiǎn)收益,。期現(xiàn)套利分為正向期現(xiàn)套利和反向期現(xiàn)套利,。正向期現(xiàn)套利是買滬深300ETF賣股指期貨合約，反向套利是買股指期貨合約賣滬深300ETF,。我們根據(jù)股指期貨的定價原理計(jì)算出股指期貨的無套利區(qū)間,，一旦股指期貨與滬深300指數(shù)的偏差超出無套利區(qū)間，即有無風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會,。 在一般情況下,，如果股指期貨高于滬深300指數(shù)20個點(diǎn)或者低于滬深300指數(shù)25個點(diǎn)（因?yàn)榉聪蛱桌枰谌杀据^高）,，則出現(xiàn)較好的無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會,；如果股指期貨合約剩余生存期內(nèi)紅利率較高，則無風(fēng)險(xiǎn)套利區(qū)間還可以相應(yīng)下移,。 例如9月27日13點(diǎn)33分,，IF1210合約價格為2318.2，滬深300指數(shù)為2293,，基差為25.2超過20,，可以進(jìn)行正向套利。采用買入嘉實(shí)滬深300ETF（時價為0.87）賣出股指期貨的交易策略：賣出一手IF1210股指期貨,，合約價值為2318.2*300=695460元,，按照等量原則，應(yīng)買入嘉實(shí)滬深300ETF數(shù)量為695460/(0.87*100)=7994手,。 到了9月28日10點(diǎn),，IF1210基差回落到5,，套利獲利平倉，此時IF1210合約價格為2260,，嘉實(shí)滬深300ETF價格為0.86,，期貨方面盈利為（2318.2-2260）*300=17460，現(xiàn)貨方面虧損為（0.86-0.87）*7994*100=7994元,，合計(jì)盈利為17460-7994=9466元（未扣除交易手續(xù)費(fèi)）,。 實(shí)踐中，我們發(fā)現(xiàn)股指期貨合約大幅低于滬深300指數(shù)的情況幾乎不存在,，所以基本上是以正向套利為主,，所以反向套利我們就不舉例說明了，其操作與正向套利基本類似,。 |
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