在超短期銀行理財(cái)產(chǎn)品被叫停后，交易所的國(guó)債逆回購(gòu)成為一個(gè)基本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的超短期現(xiàn)金管理品種

□ 于九卓 | 文

從2011年年底以來(lái),，國(guó)債逆回購(gòu)正在悄然流行,。

國(guó)債逆回購(gòu)是超短期現(xiàn)金管理的一個(gè)工具，普通個(gè)人投資者賬戶資金在十萬(wàn)元以上即可參與。尤其從2011年下半年開始,，為了預(yù)防商業(yè)銀行變相高息攬儲(chǔ),，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了一系列管理辦法，銀行發(fā)行的三十天以內(nèi)的超短期理財(cái)產(chǎn)品被叫停,。交易所的國(guó)債逆回購(gòu)開始成為超短期理財(cái)?shù)奶娲ぞ摺?/p>

簡(jiǎn)單說(shuō),，國(guó)債逆回購(gòu)作為資金拆出方取得相應(yīng)的利息，資金借入方用國(guó)債為抵押,。交易的直接的對(duì)手方是上海證券交易所,，因此，交易風(fēng)險(xiǎn)基本為零,。

不過(guò),，投資者看到個(gè)別交易日國(guó)債逆回購(gòu)收益率高達(dá)34%的數(shù)字時(shí)，不用過(guò)于興奮,。由于國(guó)債逆回購(gòu)的成交日和清算日之間,，包含了可能的節(jié)假日，春節(jié)前倒數(shù)第二個(gè)交易日34%的收益率其實(shí)包含了春節(jié)期間近十天假期的資金利息,，實(shí)際的年化收益在3.9%左右,，略高于一年期存款利率。

超現(xiàn)金管理工具

張先生手中有一筆錢想用于換車,。汽車經(jīng)銷商告知張先生,，下周到貨，具體提貨時(shí)間會(huì)提前一天通知,。從資金安全的角度看,，張先生不能讓這筆錢有損失；由于車款數(shù)目較大,，放在銀行賬戶上只能享受活期利息,，目前銀行并無(wú)合適的超短期理財(cái)產(chǎn)品，銀行僅能提供一天通知存款,，利率為0.95%,。

經(jīng)推薦，張先生選擇了一天國(guó)債逆回購(gòu)（204001）,。第一天,，張先生以4.56%的價(jià)格成交了一天國(guó)債逆回購(gòu)品種130萬(wàn)元。一天之后,，張先生獲得了利息共計(jì)151.67元（其包括164.67元的回購(gòu)利息收入再扣去13元的交易費(fèi)用）,，而如果他只放到銀行活期儲(chǔ)蓄賬戶中，一天獲得的利息僅為17.81元,。一周后,，張先生提車,，此時(shí)他做國(guó)債逆回購(gòu)獲得的累計(jì)超額收益近千元。

近半年以來(lái)金融市場(chǎng) 銀根緊張,，國(guó)債回購(gòu)利率節(jié)節(jié)攀升,，今年2月以來(lái)1天回購(gòu)利率年化收益率普遍都在3%以上，個(gè)別交易日最高達(dá)到了8.5%,，遠(yuǎn)高于活期存款和一天通知存款利率,，甚至可與一年定期存款利率媲美。

在上述幾個(gè)因素的共同作用下,，個(gè)人投資者開始追捧國(guó)債逆回購(gòu),，交易所國(guó)債回購(gòu)交易逐步放大。以成交最活躍的一天國(guó)債逆回購(gòu)為例,，2010年12月31日的日成交額為234.56億元,，到2012年2月24日，則放大到1254億元,。

在低風(fēng)險(xiǎn)保本（類保本）理財(cái)品種上,，市場(chǎng)主要形成了以基金公司的貨幣市場(chǎng)基金、銀行的中短期理財(cái)產(chǎn)品和交易所國(guó)債逆回購(gòu)為主導(dǎo)的三足鼎立格局,，而這三者孰優(yōu),？主要取決于投資期限。國(guó)債逆回購(gòu)適合低于14天的超短期投資周期,，而貨幣市場(chǎng)基金和銀行理財(cái)產(chǎn)品適用期限更長(zhǎng)的低風(fēng)險(xiǎn)保本理財(cái)需求,。它們不存在完全的替代關(guān)系，而是有一定的互補(bǔ)性,。

譬如某投資者六個(gè)月之后某天要用一筆錢,，投資者可以先做一筆六個(gè)月期限的銀行理財(cái)產(chǎn)品獲得一個(gè)比較穩(wěn)定的前期收益，然后用國(guó)債逆回購(gòu)獲取最后幾天的短期超額收益,。國(guó)債逆回購(gòu)在短期有強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì),，但中長(zhǎng)期而言，相較于貨幣市場(chǎng)基金和銀行理財(cái)產(chǎn)品并無(wú)明顯的優(yōu)勢(shì),。如果在一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)期,，投資者某幾個(gè)交易日忘記做逆回購(gòu)，只能拿到活期存款收益,，總的收益率就會(huì)明顯遜色于其他兩個(gè)產(chǎn)品,。

實(shí)用操作指南

國(guó)債回購(gòu)交易的操作流程并不復(fù)雜。投資者一般以持有的國(guó)債現(xiàn)貨為抵押,，獲得一定期限內(nèi)（1-182天）的資金使用權(quán),，期滿后須歸還借貸的資金并按約定支付一定利息,，這個(gè)交易流程稱為國(guó)債正回購(gòu)交易,；投資者也可作為資金的供方,，在貸出資金后可按事先確定的還款利率，在到期日收回本金和利息,，這就是國(guó)債逆回購(gòu),。

國(guó)債回購(gòu)的交易品種，上交所國(guó)債的回購(gòu)品種有九種,，分別為1日（204001）,、2日（204002）、3日（204003）,、4日（204004）,、7日（204007）、14日（204014）,、28日（204028）,、91日（204091）、182日（204182）,；深交所企業(yè)債券回購(gòu)有四種,，分別為1日（130910）、2日（131911）,、3日（131900）,、7日（131907）。在上述交易品種中,，以上海證券交易所掛牌交易的204001和204007交易最為活躍,。

在交易報(bào)價(jià)上，證券交易軟件都可以進(jìn)行國(guó)債逆回購(gòu)交易的報(bào)價(jià),，但是國(guó)債逆回購(gòu)與普通的股票交易報(bào)價(jià)有一些不同點(diǎn),。這里以上海交易所國(guó)債回購(gòu)為例進(jìn)行解析，深圳交易所的流程有所不同,，這里不做論述,。

首先是交易方向，國(guó)債逆回購(gòu)要選擇“賣出”,。

其次是報(bào)價(jià)規(guī)則,，成交價(jià)格是每百元資金到期年收益，這個(gè)數(shù)字越高對(duì)于做逆回購(gòu)的投資者越有利,。在委托價(jià)格上,，投資者可以按照揭示5檔行情選擇成交價(jià)格，也可以按照自己的要求填寫,。一般建議投資者選擇“買一數(shù)值”作為委托價(jià)格,。買賣雙方委托價(jià)格的價(jià)差一般最小變動(dòng)單位是0.005，以一天回購(gòu)為例,，這個(gè)最小價(jià)差對(duì)應(yīng)到10萬(wàn)元的到期收益差異只有0.014元,，譬如投資者以10萬(wàn)元按照3.200元成交的一天回購(gòu),，相比3.205元成交的一天逆回購(gòu)會(huì)少獲得0.014元。委托數(shù)量上,。上海市場(chǎng)以10萬(wàn)元作為起點(diǎn),，超過(guò)10萬(wàn)元必須是10萬(wàn)元的整數(shù)倍，單筆委托上限是1000萬(wàn)元,。就是說(shuō)投資者融出資金數(shù)量只能是10萬(wàn)元,，20萬(wàn)元??在委托數(shù)量上每10萬(wàn)元輸入1000，20萬(wàn)元輸入2000,，依次類推上限1000萬(wàn)元對(duì)應(yīng)100000,。

最后是清算規(guī)則，回購(gòu)交易的清算規(guī)則是“一次成交,，兩次結(jié)算”,。“一次成交”是指當(dāng)投資者做了逆回購(gòu)借出資金后,，到期資金就自動(dòng)回到投資者的賬戶上,，其間不需做任何操作?！皟纱谓Y(jié)算”中的首次結(jié)算是指由逆回購(gòu)方向正回購(gòu)方劃款（本金）,，并劃付有關(guān)的交易費(fèi)用，交易所將正回購(gòu)方賬戶內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)券凍結(jié),；第二次結(jié)算是指由正回購(gòu)方向逆回購(gòu)方劃款（本金加利息）,，交易所將正回購(gòu)方賬戶內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)券解凍。

證券交易軟件顯示的回購(gòu)利率漲跌幅不同于股票的漲跌幅,，投資者在某個(gè)時(shí)點(diǎn)做出了國(guó)債逆回購(gòu),，之后該利率的漲跌都與投資者無(wú)關(guān)。換言之,，軟件顯示的漲跌幅并沒有實(shí)際參考意義,。

國(guó)債逆回購(gòu)利率在一天之內(nèi)一般什么時(shí)候最高？這沒有必然的規(guī)律,。但是從過(guò)往數(shù)據(jù)顯示,，一般越臨近收盤，利率越低,。以一天回購(gòu)為例,，從以往K線數(shù)據(jù)顯示,，大概有不到15%的交易日呈陽(yáng)線，超過(guò)85%的交易日呈陰線,。也就是說(shuō),，大多數(shù)交易日中,，收盤利率水平要明顯低于開盤水平。一般來(lái)說(shuō)，一天之內(nèi),，做國(guó)債逆回購(gòu)，越早做收益水平越高,。

收益率有多高

不同于投資銀行理財(cái)產(chǎn)品和貨幣市場(chǎng)基金,，投資者做國(guó)債逆回購(gòu)交易可以確切計(jì)算出自己的到期時(shí)間和到期收益,。

國(guó)債逆回購(gòu)交易全過(guò)程中有幾個(gè)關(guān)鍵的時(shí)間點(diǎn)概念：成交日,、到期日與到期清算日、資金劃轉(zhuǎn)日,。

成交日顧名思義就是投資者融出資金的證券交易日,。成交日之后下一個(gè)自然日（含）再加上融出資金的回購(gòu)交易品種期限就是到期日。舉例說(shuō)明,，如果投資者在2012年2月21日（星期二）用一天回購(gòu)（204001）融出資金,，2月23日（星期四）就是到期日。

如果到期日是證券市場(chǎng)的交易日,，就被稱為到期清算日,；如果到期日不是證券交易日，到期清算日則要順延至下一個(gè)證券交易日,。如果投資者在2月24日（星期五）用一天回購(gòu)融出資金,，到期日是2月25日（星期六），但該天不是證券交易日,，到期清算日就順延到2月27日（下星期一）,。到期清算日資金狀態(tài)是“可用不可轉(zhuǎn)”，就是說(shuō)投資者可以繼續(xù)做國(guó)債逆回購(gòu),，也可以買交易所證券,，但是不能轉(zhuǎn)到券商資金賬戶對(duì)應(yīng)的三方銀行賬戶中。但對(duì)于到期清算日的資金狀態(tài),，不同券商情況可能有所不同,，需要咨詢開戶券商營(yíng)業(yè)部。

資金劃轉(zhuǎn)日是指到期清算日后最近的證券交易日,。在資金劃轉(zhuǎn)日,，投資者可把逆回購(gòu)的到期資金劃轉(zhuǎn)到關(guān)聯(lián)券商的銀行三方賬戶中。以一天回購(gòu)為例,，投資者在2月23日（星期四）做了一天回購(gòu)融出資金,，2月24日（星期五）即是到期日也是到期清算日，資金劃轉(zhuǎn)日則要順延到2月27日（下星期一）,。

成交日,、到期清算日和資金劃轉(zhuǎn)日都要求是證券交易日，而到期日可以是自然日的概念,。這意味著清算日和資金劃轉(zhuǎn)日期間可能包含周末或節(jié)假日,。以一天國(guó)債回購(gòu)為例,，每周四的利息總是高于其他交易日，這是因?yàn)橹芩淖隽艘惶旎刭?gòu),，周五是到期清算日,，下周一是資金劃轉(zhuǎn)日。就是說(shuō)周四做一天回購(gòu),，資金實(shí)際占用三天,，因此利息較高。

類似的情況也會(huì)出現(xiàn)在節(jié)假日之前,，譬如今年春節(jié)之前倒數(shù)第二個(gè)交易日（1月19日）204001最高達(dá)到了34%的年化收益,。仔細(xì)分析如下：如果投資者持有一天逆回購(gòu)，并準(zhǔn)備在節(jié)后第一天把資金轉(zhuǎn)到銀行,，那么該投資者在1月19日一天逆回購(gòu)融出資金,，1月20日不能再做逆回購(gòu)。1月30日為資金劃轉(zhuǎn)日,，其間共計(jì)11天,，折合3.09%的日均年化收益。如果投資者不準(zhǔn)備轉(zhuǎn)到銀行,，而是繼續(xù)留在證券市場(chǎng)內(nèi)從事證券交易,，投資者可以在1月20日再做一天國(guó)債逆回購(gòu)交易，當(dāng)日最高利率報(bào)價(jià)為9.1%,，1月30日（為資金到期清算日）可以使用但不能轉(zhuǎn)走,，其間累計(jì)年化收益率為3.91%。

國(guó)債的交易費(fèi)用采用外扣方式扣去,。券商要從投資者資金金額之外收取交易費(fèi)用,。如果投資者想做1天逆回購(gòu)，必須至少10萬(wàn)零1元,。

舉例說(shuō)明,，投資者在2月24日（星期五）賣出股票獲得資金，想在周一在證券市場(chǎng)內(nèi)使用這筆資金,，決定做國(guó)債回購(gòu)獲取額外收益,。在當(dāng)日14時(shí)，可算出滿足投資者時(shí)間需求的三種國(guó)債逆回購(gòu)凈收益情況,，一天國(guó)債逆回購(gòu)的凈收益是70.25元,；三天國(guó)債逆回購(gòu)凈收益是61.67元；兩天國(guó)債逆回購(gòu)204002最高,，可以獲得凈收益75.83元,。與此相對(duì)比的是，如果該投資者不做國(guó)債逆回購(gòu)交易，100萬(wàn)元在相同的期限下能獲得27.40元的活期利息收入,。