朱雀投資：像內(nèi)部人一樣理解公司

　　朱雀投資的產(chǎn)品業(yè)績給人比較穩(wěn)健的印象,，這可能與公司合伙人的券商背景有較大關(guān)系,。一方面，公司會進行主動的倉位決策,，另一方面也會執(zhí)行被動的調(diào)倉策略,，這使得其業(yè)績可以避免市場波動帶來的大起大落。朱雀投資旗下產(chǎn)品兩次最大的凈值回撤來自2008年和2011年,，但均大大小于市場整體跌幅,。

　　上海朱雀投資發(fā)展中心（有限合伙）成立于2007年7月，采取有限合伙企業(yè)的組織形式,，初始注冊合伙資金超過人民幣1億元,。目前旗下管理著近30只產(chǎn)品,，管理資產(chǎn)規(guī)模40多億元，是國內(nèi)少有的大型私募資產(chǎn)管理機構(gòu)之一,。執(zhí)行事務(wù)合伙人兼總經(jīng)理為李華輪,。

　　投資方法

　　穩(wěn)健風(fēng)格下的成長股投資。與單純的選時型或選股型投資者不同,，朱雀投資意在兩者之間做出一種平衡,。一方面，朱雀投資重視自上的倉位決策和行業(yè)配置,；另一方面,，朱雀投資也重視自下的個股選擇。前者使得其業(yè)績呈現(xiàn)出較為穩(wěn)定的風(fēng)格,，后者使得其業(yè)績在市場上行階段保持一定程度的進攻性,。

　　（1）倉位決策和行業(yè)配置,。朱雀投資將組合的目標(biāo)倉位分為高,、中、低三個級別,，分別對應(yīng)三個不同風(fēng)險等級的市場環(huán)境,。在三個不同的市場環(huán)境中，組合目標(biāo)倉位的運行空間分別為0至33%,、33%至66%,、66%至100%，具體產(chǎn)品的倉位由基金經(jīng)理在目標(biāo)倉位區(qū)間內(nèi)確定,。倉位確定后,，通過對宏觀經(jīng)濟運行趨勢、行業(yè)景氣度趨勢等基本面因素的分析判斷,，確定投資組合中的行業(yè)配置比例,。

　　（2）個股選擇,。朱雀投資在強調(diào)倉位決策的同時強調(diào)“像內(nèi)部人一樣理解公司”,，做到投資的專注。公司長期看好與經(jīng)濟轉(zhuǎn)型相關(guān)的行業(yè),，其核心是城鎮(zhèn)化和內(nèi)需,，包括衣食住行、醫(yī)療,、娛樂文化等內(nèi)需產(chǎn)業(yè),，以及戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等。公司區(qū)分周期類（強周期,、弱周期）和非周期類（快速成長,、穩(wěn)定成長）,，并分別采取有不同的投資方法。

　?。?）成長風(fēng)格,。朱雀投資在個股上偏好成長性股票。

　　除了以股票作為主要投資對象的傳統(tǒng)產(chǎn)品外,，2011年4月公司也推出了一款創(chuàng)新型產(chǎn)品——朱雀丁遠指數(shù)中性,。股指期貨和融券賣出推出之前，國內(nèi)缺乏系統(tǒng)性風(fēng)險的對沖工具,，只能依靠倉位控制降低系統(tǒng)性風(fēng)險的沖擊,。與傳統(tǒng)股票類產(chǎn)品不同，朱雀丁遠指數(shù)中性為一款追求絕對收益的產(chǎn)品,，采取市場中性策略,，一方面通過數(shù)量方法建立一個擁有較高超額收益（主要體現(xiàn)在組合的阿爾法系數(shù)上）的股票組合，另一方面通過賣空股指期貨合約對股票組合的市場波動部分（主要體現(xiàn)在組合的貝塔系數(shù)上）進行對沖,，使投資組合的貝塔系數(shù)為零（表現(xiàn)為對市場波動的免疫和中性）,，從而獲取股票組合穩(wěn)定的超額阿爾法收益。

　　風(fēng)險控制

　　朱雀投資旗下產(chǎn)品的凈值回撤主要來自于2008年和2011年,。2008年之前成立的產(chǎn)品有2只,，它們在2008年間的最大回撤分別為-22.17%和-22.69%；2008年至2010年成立的產(chǎn)品有20多只,，它們成立以來的最大回撤集中在（-22.64%,，-11.12%）的區(qū)間。如果以旗下所有產(chǎn)品的月度收益率的平均值作為私募公司業(yè)績的衡量,，在最近5年和最近3年的風(fēng)險類指標(biāo)的比較中,，朱雀投資分別處于同期市場上60分至70分和70分至80分的位置（分別好于同期市場上60%和70%的陽光私募公司）。

　　主要風(fēng)險控制制度：

　?。?）倉位控制,。倉位控制可以有效地減小宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化（市場系統(tǒng)性風(fēng)險）對產(chǎn)品業(yè)績的影響。每季度由投決會確定組合的目標(biāo)倉位區(qū)間,，基金經(jīng)理嚴格按照目標(biāo)倉位區(qū)間執(zhí)行。此外,，在特殊情況下,，比如新產(chǎn)品成立初期或凈值低于發(fā)行凈值一定程度時，將倉位控制在低區(qū)間（不高于33%）,。

　?。?）股票池制度。朱雀投資實行三級股票池制度,，股票池遵守嚴格的篩選標(biāo)準(zhǔn)（調(diào)研次數(shù),、信息跟蹤,、市場一致預(yù)期跟蹤、賣方溝通）和出入庫制度,。股票倉位中至少90%的比例必須投資于股票池中的股票,，并且各級股票池都有投資比例上限規(guī)定，一級,、二級,、三級股票池中的單一股票投資比例上限分別為15%、10%,、5%,。

　　（3）持倉集中度,。從上面的持股風(fēng)格分析中可以看出,，朱雀投資呈現(xiàn)出成長股風(fēng)格。其中一些中小市值股票都面臨著流動性的問題,，特別是在產(chǎn)品規(guī)模較大時,。

　　（4）止損制度,。一方面,，通過倉位調(diào)節(jié)努力確保凈值最大回撤不超過25%，即在凈值回撤達到10%以上時,，逐步限制最高倉位,；另一方面，個股層面實行止損止盈制度,，減少損失和鎖定盈利,。

　　基金經(jīng)理和投研團隊

　　目前公司有7位基金經(jīng)理，分別是李華輪,、梁躍軍,、張延鵬、王歡,、陳秋東,、李樹榮、洪露,。公司的大部分資產(chǎn)由李華輪,、梁躍軍和張延鵬等三位基金經(jīng)理管理，其中,，李華輪管理著近50%的資產(chǎn),，梁躍軍和張延鵬分別管理著10%以上的資產(chǎn)。7位基金經(jīng)理同時也是公司的合伙人，合伙組織形式很大程度上保證了基金經(jīng)理利益和公司利益的一致性,。

　　投資建議

　　朱雀投資的產(chǎn)品具有中低風(fēng)險,、中高收益的特征。在最近3年的業(yè)績比較中,，朱雀投資的收益指標(biāo)處于市場60分至70分的位置（好于市場上60%的陽光私募公司）,，最大回撤指標(biāo)處于市場上70分至80分的位置（好于市場上70%的陽光私募公司）；最近5年的指標(biāo)與最近三年的指標(biāo)相仿,。

　　通過對朱雀投資與市場指數(shù)的業(yè)績進行回歸,，最近3年和5年的貝塔系數(shù)分別為0.24和0.25，而最近3年和5年的阿爾法系數(shù)分別為3.78%和10.03%,，分別好于同期市場上50%和60%的陽光私募公司,。整體上來講，朱雀投資的產(chǎn)品與市場指數(shù)的相關(guān)性較弱,，表現(xiàn)出較好的穩(wěn)定回報特征,；而獲取超額收益的能力接近或者小幅好于市場中等水平。

　　朱雀投資的產(chǎn)品是穩(wěn)健類投資者的較好選擇,，可以成為下行或震蕩市場環(huán)境中的防御類資產(chǎn)配置的選擇之一,。此外，公司的絕對收益產(chǎn)品“丁遠指數(shù)中性”也可以成為保守型投資者的選擇（投資者的合理預(yù)期是忍受很低的凈值回撤,，中長期取得同等期限定期存款之上的業(yè)績）,。

　　朱雀投資產(chǎn)品的投資者主要面臨成長風(fēng)格（特別是中小市值股票）可能帶來的估值過高的風(fēng)險和流動性風(fēng)險，特別是在公司管理資產(chǎn)規(guī)模膨脹之后,。成長股往往因為較快的增長預(yù)期和較大的成長空間而獲得較高的估值,，從世界主要市場的歷史來看，市場風(fēng)格總是處于不斷輪換之中,，成長股投資也存在一定的“周期性”,。此外，中小市值股票的流動性風(fēng)險主要為交易的沖擊成本,，表現(xiàn)為無法以預(yù)期價格買入或者無法以預(yù)期價格賣出,，最終對收益率產(chǎn)生一定的影響。