在中國股市做價值投資更會讓我們無敵

(2012-01-01 17:32:36)

原文地址：在中國股市做價值投資更會讓我們無敵作者：周貴銀

今天看到一篇文章，也看到一些網(wǎng)友的評論,。主要有兩點：第一,，大多數(shù)人都認為過去取得輝煌的公司在未來不見得繼續(xù)輝煌；第二,，關(guān)于未來總是充滿不確定的,， 所以，沒有人可以預測未來,，既然不能預測未來,，那么基于未來的判斷所作出的投資決策又有什么意義呢？因此,，很多人還是對價值投資充滿了疑惑,。我今天試著分 析一下這兩個問題。

我們必須得正視一個現(xiàn)實,，那就是中國的大多數(shù)上市公司在上市之初或許還能算得上優(yōu)秀,，但到了最后，依然能夠維持較高投資回報的,，少之又少,。所以，網(wǎng)友所懷疑的東西是有道理的，即過去不等于未來,。巴菲特如何去處理這個問題呢,？他和芒格都有這樣一個選股原則，即一個企業(yè)如果不能完整的觀察10年以上的經(jīng)營周期,，他們不會投資,，而且最好這10年中經(jīng)歷了完整的周期起伏，即遇到好的年景和壞的年景,，而在壞的年景時依然可以保持較好的回報,。巴菲特曾經(jīng)給出過去10年從未有ROE低于15%的情況。如果按照這個標準,，張裕A和東阿阿膠都不符合條件,。之所以設(shè)立這樣的原則，就是為了盡可能的減少不確定性,。我在這里還需要做個進一步的說明,，無論我們設(shè)立什么樣的標準，15%也好,，20%的也好,，目的是為了減少不確定性。但是,，有一個前期更重要,，定性分析往往比定量分析更能讓我們洞察到事物的本質(zhì)。定量分析是為了引導我們的分析方向,，而不是分析的終點,。因此，如果過去死板的要求企業(yè)符合哪個指標,，往往容易扼殺好的企業(yè),。

我們還必須正視的一個問題是，也是市場上最大的誤區(qū),。那就是,，不能因為大多數(shù)企業(yè)不能把輝煌帶向未來，就認為價值投資是無效的,。因為,，巴菲特從來沒有說過，卓越的企業(yè)到處可見,，否則,，他窮其一生也就不給自己定義為20個打孔限定了。如果我們每重倉投資一個股票就打一個孔,，而且一生最多不超過20個孔,，這就意味著,，我們一定會把投資放在盈利最確定性的資產(chǎn)上。今年6月份,，我組織了上證財富俱樂部的嘉賓作了一次訪談,，其主題就是“下半年最安全的資產(chǎn)”。我首先給出了限定條件：如果下半年只能選擇一個行業(yè)作為投資對象,，而且半年內(nèi)不得止損,，也不能做波段，也不能看行情,，只有等到 2011年12月30日才可以賣出,，你會選擇什么資產(chǎn)呢？我們很慶幸的是,，在這樣的基礎(chǔ)上,，嘉賓選擇的是銀行。而實際上,，確定性的資產(chǎn)配置可以讓我們躲過風險,。因為銀行股在下半年是非?？沟?，而且有的還有盈利。所以說,，價值投資是要求我們?nèi)ふ易钭吭降钠髽I(yè),，最確定性安全和盈利的企業(yè)，而不是要求大多數(shù)企業(yè)都值得重倉投資,。如果再有人以中國值得價值投資的企業(yè)太少為由而否定這個理念的偉大,，就有點頑固不化了。

那么,，怎么樣才能做最確定的投資呢,？我今天轉(zhuǎn)載了一篇文章，最確定的投資就是企業(yè)變量最少的企業(yè),。如果一個企業(yè),，影響到它業(yè)績增長的變量越多，越不確定,。如 果毛利率很容易受到競爭加劇的影響,，銷售量也容易受到經(jīng)濟周期的影響，管理效率也容易受到管理層變動的影響,。這樣的企業(yè)一定是不確定的,。大家為什么都非常 看好貴州茅臺，尤其是但斌先生尤其看好,，我們試著套一下確定性原則,。貴州茅臺的毛利率,、銷售量、企業(yè)文化和品牌戰(zhàn)略會經(jīng)常有不確定性的黑天鵝出現(xiàn)嗎,？

當然,，對于未來確定性與否的判斷，這依然是建立在預測的基礎(chǔ)上,，盡管我們選擇了10 年以上的經(jīng)營作為研究周期,，但未來總是充滿不確定的。這不是預測能解決的問題,。巴菲特所倡導的價值投資不是讓大家作100%的預測,，而是在盡可能作確定性投資的基礎(chǔ)上做好不確定事件發(fā)生時的預防。

因此,，“盡可能的確定性投資+不確定事件的預防（加注：安全邊際的重要性所在）”才是價值投資所應該關(guān)心的事情,。并非大家所認為的長期持有，不管企業(yè)是否確定,。在這個問題上,，首先要從思想上重視，然后要盡可能的去實踐,。實踐不是件容易的事情,，因為人是情緒動物。但是不管過去如何,，只要未來能夠及時糾正錯誤,，一樣可以取得輝煌的成就。巴菲特到了40歲以后才逐漸明白購買好資產(chǎn)的重要性,。而就是因為這個轉(zhuǎn)變讓他在1970年代以后產(chǎn)生了質(zhì)變,。偉人在那么大年紀的時候還在不斷的學習和進化，我們?yōu)槭裁床豢梢阅兀?/font>