鐵礦石作為鋼材生產(chǎn)的主要原料，其價格波動一直受到鋼廠,、貿(mào)易商等產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的高度關(guān)注,。隨著螺紋鋼期貨運行的不斷成熟，現(xiàn)貨企業(yè)和專業(yè)投資機(jī)構(gòu)試圖通過螺紋鋼期貨進(jìn)行鐵礦石的跨品種套利、套保操作的研究需求也日益增強(qiáng),。雖然目前國內(nèi)鐵礦石期貨仍然缺失,，但2011年8月12日新加坡商品交易所推出了鐵礦石期貨（SMMBIO），且成交量表現(xiàn)穩(wěn)定,，為螺紋鋼與鐵礦石期貨跨品種操作創(chuàng)造了條件,。

　　跨品種套利的可行性

　　跨品種套利是指利用兩種或兩種以上相互關(guān)聯(lián)商品的期貨合約價格差異進(jìn)行的套利交易，即買入某一商品期貨合約,，同時賣出另一相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約,，以期在有利時機(jī)同時將兩種合約對沖平倉獲利?？缙贩N套利主要分為相關(guān)商品間的套利以及上下游品種間的套利,，其主導(dǎo)思想是兩者價差從非正常區(qū)域回到正常區(qū)域過程中追逐價差波動的利潤。

　　1.內(nèi)在邏輯：鐵礦石是鋼鐵生產(chǎn)的主要原料

　　我國大中型鋼企主要采取長流程進(jìn)行鋼材生產(chǎn),，即以鐵礦石,、焦炭為主要原料實現(xiàn)高爐煉鐵、轉(zhuǎn)爐煉鋼,，1噸生鐵約消耗1.6噸鐵礦石和0.3噸―0.5噸焦炭,。橫向比較來看，鐵礦石約占原料成本的40%,，焦炭約占20%,，廢鋼約占10%?？v向比較來看,，近年來，隨著鐵礦石年度協(xié)議價逐步轉(zhuǎn)向月度定價甚至現(xiàn)貨定價,，定價周期的縮短使得其價格波動全面體現(xiàn)在鋼材成本上,，鐵礦石的成本占比由低價時的30%左右上升至高價時的50%以上。鐵礦石價格波動直接影響著鋼材的成本與價格,，直接觸動鋼廠的神經(jīng),。

　　2.兩者價格高度相關(guān)

　　本文選取2011年8月12日至2012年6月19日新加坡商品交易所SMMBIO期貨主力合約收盤價與上海期貨交易所螺紋鋼期貨的文華指數(shù)進(jìn)行相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)兩者相關(guān)性系數(shù)達(dá)到0.899,，呈現(xiàn)高度相關(guān),，且方向一致，符合跨品種套利的條件,。

　　跨品種套利理論機(jī)會分析

　　1．套利比例測算

　　雖然鐵礦石與螺紋鋼在生產(chǎn)過程中,，具有1.6：1的生產(chǎn)工藝比例，但在實際的套利操作過程中,，更多需要考慮兩者期貨合約的實際波動率,。根據(jù)測算,，SMMIBO平均波動率為1.0464%，文華螺紋鋼指數(shù)平均波動率為0.5271%,。為了使兩者配比的波動程度相當(dāng),，降低因波動率不同而導(dǎo)致的風(fēng)險，鐵礦石與螺紋鋼的套利比例應(yīng)考慮設(shè)為1：2,，即1噸鐵礦石與2噸螺紋鋼期貨進(jìn)行套利,。

　　新加坡商品交易所的SMMIBO鐵礦石期貨合約單位為100噸/手，而螺紋鋼期貨的合約單位為10噸/手,，交易中,，可以以1手SMMIBO合約對應(yīng)20手螺紋鋼期貨來操作。

　　2．套利區(qū)間及機(jī)會分析

　?。?）套利區(qū)間分析

　　為了了解螺紋期貨指數(shù)與SMMBIO鐵礦石期貨的比價的區(qū)間波動情況,，本文通過EVIEWS對兩者比價進(jìn)行描述性統(tǒng)計，螺紋鋼與鐵礦石比價主要集中在29.385附近,。根據(jù)1.657692的標(biāo)準(zhǔn)差,，兩者比價主要區(qū)間為27.727―31.043，即此區(qū)間為合理波動區(qū)間,。

　　理論上看，若兩者比價低于27.727,，比價有擴(kuò)大的趨勢實現(xiàn)回歸合理波動區(qū)間,，可采取買螺紋鋼賣鐵礦石期貨的操作策略；若兩者比價高于31.043,，比價有縮小的趨勢回歸合理區(qū)間,，可采取買鐵礦石賣螺紋鋼期貨的操作策略。

　?。?）比價波動規(guī)律分析

　　分析兩者比價的波動規(guī)律,，一般在單邊行情出現(xiàn)大幅波動時，兩者的比價有明顯的波動,。其主要原因在于,，第一，兩者價格波動存在一定的時滯,；第二,，兩者波動率有所差別，在一定時期內(nèi),，兩者比價會出現(xiàn)異常波動,。

　　滯后性體現(xiàn)在現(xiàn)貨市場，鋼廠的原料庫存存在10-20天的周期,，因此,，在現(xiàn)貨價格中鐵礦石波動滯后于螺紋鋼,。但在期貨市場，這樣的時滯有所縮短,。如2011年9-10月螺紋鋼下跌的過程中,，螺紋鋼基本企穩(wěn)時，鐵礦石仍大幅下跌,，比價一度達(dá)到36.1,。

　　波動率差別方面，鐵礦石期貨的波動率是螺紋鋼期貨的兩倍,，例如今年4月螺紋鋼下跌的過程中,，由于鐵礦石期貨跌幅大于螺紋鋼期貨，兩者比價呈現(xiàn)上行態(tài)勢,。

　　原料與鋼價是相互作用,、相輔相成的兩個因素，通過分析歷史走勢可以發(fā)現(xiàn)比價波動規(guī)律如下：第一,，當(dāng)螺紋鋼價格出現(xiàn)下跌時,，一般以急跌為主，且由于時滯性,，其價格下跌將帶動鐵礦石的進(jìn)一步下跌,。因此，在預(yù)期螺紋鋼價格有下跌趨勢時,，在下跌的第一階段,，兩者的比價會因為螺紋鋼的下跌有縮小趨勢，可采取買鐵礦石賣螺紋鋼期貨的套利操作,；下跌的第二階段,，鐵礦石價格進(jìn)一步下跌使兩者比價有擴(kuò)大趨勢，可采取買螺紋鋼賣鐵礦石期貨的套利操作,。第二,，當(dāng)螺紋鋼價格處在上漲階段時，一般以成本支撐或需求推動為主要驅(qū)動力,，因此,，一般上漲階段表現(xiàn)出慢漲的特點，螺紋鋼的漲幅將大于鐵礦石,，比價呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢,，可采取買螺紋鋼賣鐵礦石期貨的套利操作。

　　可能出現(xiàn)的風(fēng)險

　　1．跨市場操作可能出現(xiàn)的風(fēng)險

　　目前,，國內(nèi)鐵礦石期貨還未上市交易,，而螺紋鋼與鐵礦石期貨套利涉及兩個市場，在交易規(guī)則上或有所差別,，更重要的是新加坡商品交易所的鐵礦石期貨以美元計價,，而螺紋鋼期貨以人民幣計價,，涉及到換匯等問題，這或?qū)⒃黾犹桌杀尽?/P>

　　2．移倉換月的風(fēng)險

　　國內(nèi)螺紋鋼期貨一般以1月,、5月,、10月為主力合約，主力合約維持時間較長,，換月時會有一定幅度的跳空,。新加坡商品交易所的鐵礦石期貨則以連續(xù)月份進(jìn)行換月，一般當(dāng)月的主力合約即為當(dāng)月到期的合約,，每月都將涉及換月,。兩個市場換月的不同步或?qū)侠聿▌訁^(qū)間測算以及具體操作造成一定風(fēng)險。(