夜讀大衛(wèi)·史文森的著作,，深為史文森縝密而睿智的分析所折服。史文森現(xiàn)在仍然掌管著耶魯基金,，在2011年6月30日往前的十年里，其年度投資回報(bào)率高達(dá)10.1%,。2011年,，其投資回報(bào)率為21.90%，資金規(guī)模為193.74億美元,，折合人民幣1223.33億元,。先鋒集團(tuán)創(chuàng)始人約翰·伯格先生認(rèn)為，史文森是美國(guó)最成功和最富有正義感的理財(cái)經(jīng)理之一,。   

    資本市場(chǎng)為投資者提供了三種能夠獲得投資收益的工具：資產(chǎn)配置,、擇時(shí)交易和證券選擇。弄清這三者之間的關(guān)系有相當(dāng)?shù)谋匾?。史文森認(rèn)為,，如果對(duì)這三種投資組合的工具在性質(zhì)和影響力上有了清楚的認(rèn)識(shí)，投資者就會(huì)重視那些最有可能有利于長(zhǎng)期投資目標(biāo)的因素,，并忽略那些最有可能妨礙長(zhǎng)期投資目標(biāo)的因素,。

    資產(chǎn)配置是指投資者會(huì)選擇多少比例的資產(chǎn)分配在各種不同的投資級(jí)別上,，按照約翰·博格先生建議，如果在退休前有更長(zhǎng)的時(shí)間（15-40年）,，應(yīng)該持有更多的股票（即90%的股票與10%的債券或現(xiàn)金）,，而那些更保守、投資期限更短（1-15年）,、積攢的資本相對(duì)較少的投資者,，或許只要35/65。堅(jiān)持長(zhǎng)期的資產(chǎn)配置目標(biāo)通常是一種理智的行為,。

    如果說(shuō)資產(chǎn)配置是一項(xiàng)長(zhǎng)期的決策,，那么擇時(shí)交易則是對(duì)資產(chǎn)配置長(zhǎng)期目標(biāo)的背離。這是因?yàn)閷?duì)一個(gè)精心設(shè)計(jì)的長(zhǎng)期目標(biāo)組合做短期的投機(jī)性賭注是前后矛盾的,。不斷對(duì)資產(chǎn)類別進(jìn)行相對(duì)價(jià)值評(píng)估雖是擇時(shí)交易成功所必需的,，但卻徒勞無(wú)益，尤其是當(dāng)這種評(píng)估取決于一組令人眼花繚亂而且不可知的經(jīng)濟(jì)變量和金融變量時(shí),。擇時(shí)交易很容易增持過(guò)去表現(xiàn)強(qiáng)勁的資產(chǎn)并減持過(guò)去表現(xiàn)疲軟的資產(chǎn),，但這并不是一個(gè)好方法，最終都會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響,。

    證券選擇是指用各種資產(chǎn)類別來(lái)構(gòu)成投資組合的方法,。投資者只需要持有股票市場(chǎng)的一小部分就可以達(dá)到與市場(chǎng)類別的多元化水平。一個(gè)由兩種證券或一個(gè)由20種證券組成的投資組合,，如果投資者都采取被動(dòng)管理的策略,，那么他們都將獲得市場(chǎng)收益。如此,，證券選擇就沒(méi)有任何意義,。但是許多投資者都奉行主動(dòng)管理的策略，試圖戰(zhàn)勝市場(chǎng),，其實(shí)這是一場(chǎng)零和游戲,，即勝者的收益剛好抵消了敗者的虧損。對(duì)于整個(gè)投資團(tuán)體,，證券選擇在投資業(yè)績(jī)中起了減少收益的作用,。

    研究顯示，資產(chǎn)配置很重要,，史文森認(rèn)為,，投資者如果理解了哪些力量將資產(chǎn)配置放在了主要地位，而將證券選擇和擇時(shí)交易放在次要地位,，就能對(duì)證券投資組合的結(jié)構(gòu)問(wèn)題有重大的領(lǐng)悟,。有三條基本投資準(zhǔn)則影響著資產(chǎn)配置的決策。

    第一，長(zhǎng)期投資者在構(gòu)建投資組合時(shí)應(yīng)明顯偏重于股票,。不管是耶魯大學(xué)學(xué)者羅格·伊博森過(guò)去78年的收益調(diào)查報(bào)告,，還是杰里米·西格爾教授在《股市長(zhǎng)線投資》中的研究，都證明了在很長(zhǎng)的持有期內(nèi),，股市能帶來(lái)豐厚的收益,。

    第二，謹(jǐn)慎的投資者應(yīng)構(gòu)建一個(gè)非常多樣化的投資組合,。1929年的股市暴跌就是持有非多元化投資組合而造成損失的最為生動(dòng)的例子,。當(dāng)時(shí)小公司的股價(jià)在1928年達(dá)到最高值，在1932年跌到谷底,，在這個(gè)過(guò)程中,，其股票貶值了90%，投資者的損失極為慘重,。同樣的事情后來(lái)又發(fā)生在20世紀(jì)70年代,。

    第三，理智的投資者在構(gòu)造投資組合時(shí)應(yīng)考慮稅負(fù)方面的因素,。麻省理工學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯·波特巴指出,，在過(guò)去25年里，對(duì)股息和利息所征稅的稅率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于對(duì)長(zhǎng)期資本收益的征稅率,。應(yīng)納稅的股票投資者每年因稅負(fù)而導(dǎo)致的損失多達(dá)3.5%,。如果投資的年收益率在課稅前是12.7%，那么稅負(fù)將使這筆收益大為減少,。

    這三個(gè)基本的投資準(zhǔn)則非常符合常理,，但在現(xiàn)實(shí)的資產(chǎn)配置活動(dòng)中卻似乎不受推崇。查爾斯·艾利斯曾指出,，投資者基本都做不到將絕大部分的時(shí)間和才智用在最重要的投資決策上,，受證券交易決策的呼吁和擇時(shí)交易活動(dòng)的誘惑，他們往往會(huì)把精力放在投資組合的炒單上,，代價(jià)高昂卻徒勞無(wú)功,。

    史文森指出，投資者通常并不能遵循最基本的投資準(zhǔn)則,。他們沒(méi)有去集中精力去解決首要問(wèn)題——制定合理的長(zhǎng)期資產(chǎn)配置目標(biāo),，卻將注意力過(guò)多地轉(zhuǎn)移到證券選擇和擇時(shí)交易這些次要問(wèn)題上,。他們沒(méi)有去構(gòu)建一個(gè)以股票為導(dǎo)向,、多元化、對(duì)稅負(fù)敏感的投資組合,，卻經(jīng)常選擇傳統(tǒng)的結(jié)構(gòu)不合理的投資共識(shí),，結(jié)果自然令他們大失所望。對(duì)如何理智入市這個(gè)問(wèn)題有了徹底深入的理解，便為取得成功創(chuàng)造了一個(gè)重要的前提,。這三個(gè)基本的投資準(zhǔn)則可以為投資者建立最可能滿足其需要的投資組合提供框架,。投資者如果能謹(jǐn)慎遵循基本準(zhǔn)則，明確適當(dāng)?shù)哪繕?biāo),，并具有合理的自我意識(shí),，將會(huì)增加投資成功的勝算。