幾天前,，一位供職于某大型國有煤炭企業(yè)的朋友打來電話，與我討論煤炭價格急劇下跌的原因,。因為十分熟悉這個行業(yè),，這位朋友如數(shù)家珍地分析了供給（產(chǎn)能）、庫存,、需求（市場）等諸多方面的因素,。自去年秋季以來，國際煤炭價格就進入了下行通道,。今年以來,，媒體和業(yè)界注意到了這個問題，產(chǎn)能過剩和市場需求萎縮成為基本共識,，分歧在于這是短期的困難還是長期的趨勢,。當前，遭遇寒冬的絕不僅僅只是煤炭行業(yè),，全球主要大宗商品今年以來陸續(xù)步入下行通道,，國際油價也在經(jīng)歷伊朗核危機之后連續(xù)出現(xiàn)暴跌，中下游煉油和化工產(chǎn)品也出現(xiàn)了高庫存的現(xiàn)象,。有人認為煤炭價格下降會緩解“電荒”,，其實不然。煤炭行業(yè)的寒冬反映了整個經(jīng)濟的狀況,，經(jīng)濟下行意味著市場需求會繼續(xù)萎縮,，發(fā)電量下降已經(jīng)表明這一趨勢。產(chǎn)能過剩不僅是行業(yè)面臨的問題,，而是當前整個經(jīng)濟的基本特征,。

　　一、短期還是長期,？

　　到底是短期的困難還是長期的趨勢,？這個判斷極為重要。對于企業(yè)而言，如果是短期問題,，可以通過“去庫存”應(yīng)對暫時的困難；如果是長期問題,，則要考慮“去產(chǎn)能”準備過冬,。國務(wù)院國資委已經(jīng)對中央企業(yè)提出“過冬”的要求。國資委副主任邵寧在近日召開的中央企業(yè)強化基礎(chǔ)管理工作現(xiàn)場會上表示,，中國經(jīng)濟經(jīng)歷了持續(xù)三十年的高速增長之后,，開始進入一個緊縮時期，央企要做好3至5年過寒冬準備,。對于資本市場而言,，對周期的判斷直接關(guān)系到投資者的資產(chǎn)配置。實際上,，資本市場上早就爭論未來的經(jīng)濟周期是一個“去庫存”周期還是一個“去產(chǎn)能”周期,。對于政策制定者而言，面對短期的困難,，或許還可以通過政策調(diào)整加以規(guī)避,；如果這是長期趨勢，那么財政政策和貨幣政策的效果就大打折扣,，而必須通過結(jié)構(gòu)性的調(diào)整和改革走出困境,。

　　一些經(jīng)濟學(xué)家指出，這只是經(jīng)濟調(diào)整的表征,，隨著經(jīng)濟復(fù)蘇,，價格會出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。也有一些行業(yè)人士認為,，煤炭行業(yè)的“黃金十年”面臨拐點,。摩根士丹利投資管理公司新興市場主管魯吉-夏爾馬近日在英國《金融時報》撰文指出，大宗商品超級周期已經(jīng)終結(jié),。筆者在去年曾對石油行業(yè)做出一個基本判斷,，石油行業(yè)可能要進入一個新的周期，這個周期既不同于20世紀80年代以后的長期低油價周期,，也不同于新千年以來石油工業(yè)歷史上歷時最長的價格上漲周期,，而是進入一個溫和增長周期。我的一位經(jīng)濟學(xué)家朋友在綜合上述現(xiàn)象之后得出了令人悲觀的結(jié)論：中國經(jīng)濟已入死局,，股市跌破2130難以避免,。

　　這樣的爭論恐怕沒有結(jié)果，分歧依然存在,?；蛟S，我們應(yīng)該停下暫時的爭論，去回顧一下歷史,。在現(xiàn)實中發(fā)現(xiàn)問題,，到歷史中尋找答案。

　　二,、“大緩和”的終結(jié)

　　20世紀二,、三十年代，“大蕭條”時代來臨,。直到第二次世界大戰(zhàn)之后,，由于相對和平的環(huán)境和戰(zhàn)后重建的開啟，世界經(jīng)濟才步入了長期的增長,。20世紀70年代,，兩次石油危機爆發(fā)，世界經(jīng)濟進入“大滯脹”,，“里根主義”,、“撒切爾夫人主義”盛行，西方國家通過改革度過了滯脹,。20世紀80年代中期以來,，伴隨著低油價周期的到來，世界經(jīng)濟進入“大緩和”（Great Moderation）時期,，中心國家表現(xiàn)為高產(chǎn)出,、低通脹，經(jīng)濟波動下降,，經(jīng)濟危機基本發(fā)生在外圍國家,。互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展將人類帶入了信息時代,。20世紀80年代末90年代初以來,，美國作為此次技術(shù)革命的先驅(qū)，加之其在世界經(jīng)濟中舉足輕重的地位,，受信息及通信技術(shù)（IT）的驅(qū)動,，開始了長達10年的經(jīng)濟增長期。同時,，蘇東劇變,，兩大陣營對立結(jié)束，全球統(tǒng)一市場形成,，新一輪經(jīng)濟全球化逐漸拓展,。中國決定建立市場經(jīng)濟體制，作為一只重要的力量加入到全球經(jīng)濟體系,。當時,，整個世界籠罩在一片高科技帶來的繁榮之中,，進入了所謂的“非理性繁榮”時期。為抑制通脹,，美國開始采取緊縮貨幣政策,。新舊世紀之交，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟泡沫破滅,。實際上,，“大緩和”在此時已經(jīng)終結(jié)了。但“格林斯潘”們的寬松政策延緩了經(jīng)濟周期的到來,，延緩了世界性經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的時間，延緩了固有矛盾的爆發(fā),。

　　911事件爆發(fā)后,，為了盡快拯救世界經(jīng)濟，世界主要經(jīng)濟體紛紛以寬松的貨幣政策刺激經(jīng)濟,，并將低利率政策保持數(shù)年,。寬松政策的結(jié)果必然帶來產(chǎn)能過剩和投機泡沫。這等于為了解決一個問題,，卻帶來了更大的問題,。由于利率降低，信貸規(guī)模膨脹,，貨幣發(fā)行增加,，美元貶值，全球流動性過剩,，資產(chǎn)價格膨脹,，投機行為十分活躍，股市進入了持續(xù)數(shù)年的大牛市,。中國加入WTO,，為世界提供了大量物美價廉的產(chǎn)品，客觀上增加了全球供給,，抑制了主要經(jīng)濟體的通脹水平,，一定程度上緩解了“格林斯潘”式經(jīng)濟政策的負面作用。但是,，這一輪所謂的繁榮周期并沒有出現(xiàn)類似IT產(chǎn)業(yè)那樣的新興產(chǎn)業(yè),，全球失衡更為嚴重。2008年金融危機的爆發(fā),，標志著20世紀80年代以來的“大緩和”的徹底終結(jié),。世界主要經(jīng)濟體再次啟用寬松政策應(yīng)對經(jīng)濟衰退，延緩結(jié)構(gòu)調(diào)整,。中國的情況則更為糟糕,。金融危機爆發(fā)原本是中國進行結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個重要契機,，而四萬億刺激政策則將這種調(diào)整變?yōu)椴豢赡埽?dǎo)致結(jié)構(gòu)問題更為嚴重,，產(chǎn)能過剩趨勢更加明顯,。

　　三、“大調(diào)整”時代來臨

　　“大緩和”時期終結(jié),，“大調(diào)整”時期從金融危機爆發(fā)之際已經(jīng)來臨,。金融危機之前的所謂繁榮周期是一個債務(wù)資產(chǎn)周期，即低利率的貨幣環(huán)境有利于債務(wù)人,，不利于債權(quán)人,，出現(xiàn)房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)牛市,，國債熊市,；“大調(diào)整”時期將是一個經(jīng)濟收縮周期，是一個債權(quán)資產(chǎn)周期,，即收縮的貨幣環(huán)境有利于債權(quán)人,，不利于債務(wù)人，出現(xiàn)國債牛市,，資產(chǎn)熊市,。

　　歷史經(jīng)驗告訴我們，在經(jīng)濟收縮周期中,，經(jīng)濟發(fā)展的動力并非來自資源能源的消耗,、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的擴張等無機增長，而是來自企業(yè)創(chuàng)新能力,、技術(shù)水平的提高以及新的營銷模式和商業(yè)模式的創(chuàng)建等有機增長,。因此，資源,、能源,、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等行業(yè)在經(jīng)濟收縮周期都處于蟄伏期，而那些基于知識和創(chuàng)新的逆周期行業(yè)將成為新的經(jīng)濟增長動力,。這正是我們今天看到的煤炭,、石油等行業(yè)面臨困境的經(jīng)濟史背景。金融危機之前,，大量的上游投資涌入資源能源行業(yè),、制造業(yè)，但很顯然,，這些行業(yè)沒有為“大調(diào)整”時代的到來做好準備,。從這一角度來看，不僅是煤炭行業(yè),，所有基于資源能源消耗以及規(guī)模擴張的行業(yè)都將進入一個調(diào)整,、變革甚至生死存亡的時期,。一個很長的冬天已經(jīng)到來，這些行業(yè)需要準備足夠的棉衣,。

　　在經(jīng)濟收縮周期當中,，美元將再度成為全球資金的避風港，資金大量流向美國,，進入升值周期,，大宗商品價格將承受來自美元的壓力。與消費相關(guān)的產(chǎn)業(yè)（生產(chǎn)制造,、物流,、銷售）將成為較為平穩(wěn)的投資領(lǐng)域，金融服務(wù),、咨詢服務(wù)（政策咨詢,、市場研究）以及人力資本投資（比如教育培訓(xùn)、出國留學(xué)）成為投資亮點,。奢侈品、高檔品的消費需求被削減,，對房地產(chǎn),、汽車等行業(yè)來說是場災(zāi)難，可對輕工業(yè)和紡織業(yè)來說卻是最大的福音,。例如,，紡織業(yè)雖受國際金融危機影響，出口減少,，但內(nèi)銷卻穩(wěn)步上升,，正所謂“此消彼長”，“口紅效應(yīng)”十分明顯,。值得一提的是,，影視等娛樂產(chǎn)業(yè)將獲得令人難以想象的發(fā)展，蕭條時期恰恰是娛樂產(chǎn)業(yè)大繁榮的時期,，歷史上很多著名的電影作品和電影演員都產(chǎn)生于危機和蕭條時期,。例如，大蕭條時期就產(chǎn)生了費雯麗,、赫本,、卓別林這樣的偉大演員。這一次也不例外,。2009年末到2010年初,，美國3D電影《阿凡達》全球票房突破20.39億美元億美元，刷新了《泰坦尼克號》在1998年創(chuàng)下的18.43億美元紀錄,。那些基于信息技術(shù),、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)及新的商業(yè)模式的產(chǎn)品依舊受到追捧,。具備科技創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)或公司受到市場認可和投資者追捧。蘋果公司的市值在2011年已經(jīng)數(shù)度超過石油巨頭?？松梨诠?。亞馬遜的電子書銷售在2011年4月1日以后首次超過了印刷書銷量，電子書與印刷書的銷量比為105:100,。IT產(chǎn)業(yè)與新的商業(yè)模式結(jié)合,，發(fā)展同樣十分迅速。網(wǎng)絡(luò)零售業(yè),、網(wǎng)絡(luò)旅游業(yè),、網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)等均異軍突起，逆勢而上,，發(fā)展態(tài)勢銳不可當,。市場上的表現(xiàn)是，代表高科技公司的納斯達克指數(shù)的表現(xiàn)也要優(yōu)于道瓊斯指數(shù),。

　　魯吉,？夏爾馬認為，“大宗商品價格大幅下挫,，可提振嚴重依賴進口原材料的西方經(jīng)濟體,，并將資本釋放到生產(chǎn)率更高的行業(yè)中。如果在下一個十年中,，美國科技業(yè)再度引發(fā)狂潮,，我們并不會感到驚訝。這和19世紀很相像,，當時的美國在三十年里掀起了兩次鐵路建設(shè)狂潮,。石油泡沫的終結(jié)，可能會使科技業(yè)重領(lǐng)風騷”,。魯吉-夏爾馬說法只說對了一半,，科技革命需要醞釀，也許需要更長時間,。盡管現(xiàn)在我們還看不到是哪一個新興產(chǎn)業(yè)將帶動世界經(jīng)濟走向新的繁榮,，但是可以預(yù)見，美國仍然可能是爆發(fā)新科技革命的大本營,。

　　四,、如何走出“大調(diào)整”？

　　金融危機開啟了“大調(diào)整”的序幕,。世界經(jīng)濟結(jié)構(gòu)將被迫做出調(diào)整,，全球經(jīng)濟失衡將被迫做出矯正，世界經(jīng)濟的復(fù)蘇需要新興產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)并帶動,。不管怎樣調(diào)整,，如果沒有新的技術(shù)革命,，全球經(jīng)濟很難走出泥沼，實現(xiàn)“鳳凰涅槃”,?！按笳{(diào)整”至少可以分為兩個階段：危機的集中應(yīng)對階段和經(jīng)濟的自我調(diào)整階段?！按笳{(diào)整”中間會因為各國政策的變化出現(xiàn)小的周期轉(zhuǎn)換,，但總體來看，“大調(diào)整”的時間少則七八年,，多則十年乃至以上,。

　　美國力圖“再工業(yè)化”，抬高貿(mào)易壁壘,，盡管并不盡如人意,。奧巴馬希望通過發(fā)展清潔能源來提振經(jīng)濟，恐怕很難達到預(yù)期目的,。能源行業(yè)是一個基礎(chǔ)行業(yè),，它無法起到像IT產(chǎn)業(yè)這樣的作用。美國恐怕只能依靠原有的創(chuàng)新體系和不斷涌入的資本相結(jié)合,，催生新的產(chǎn)業(yè),。歐洲緊縮財政，過緊日子,，消除盡管債務(wù)國家的人民聲浪此起彼伏,。目前只能寄希望于在德國的主導(dǎo)下統(tǒng)一歐元區(qū)財政政策,，實現(xiàn)真正統(tǒng)一的歐元區(qū),。如其不然，歐洲將會在“債務(wù)腫瘤”的折磨下毫無建樹,。中東北非在金融危機影響下發(fā)生巨變,，民眾從民生訴求轉(zhuǎn)向民主訴求。政治民主化之后,，這些國家的經(jīng)濟將經(jīng)歷重新分配和調(diào)整,，在下一個經(jīng)濟周期中，他們將成為全球經(jīng)濟的重要一部分,。

　　中國錯過了金融危機后的結(jié)構(gòu)調(diào)整的機會,，產(chǎn)能過剩問題反而更加嚴重。如果仍然把當前的經(jīng)濟困境視為短期問題,，仍然沿用寬松的貨幣政策刺激和投資拉動,，那只能再次吹起房地產(chǎn)泡沫，加劇產(chǎn)能過剩的形勢,，甚至步入“流動性陷阱”和“中等收入陷阱”,。中國經(jīng)濟如果因產(chǎn)能過剩而陷入危機,，那么世界經(jīng)濟也無法幸免。

　　給中國經(jīng)濟的藥方是有的,，但使用這個藥方需要很大的政治決心和政治勇氣,。只有決策者下定決心，民眾才有信心,，才能看到希望,。從這一點上看，信心確實比黃金還要寶貴,。未來,，城鎮(zhèn)化是一個突破口，但更重要的是通過產(chǎn)權(quán)改革,、收入分配改革,、要素價格改革解決結(jié)構(gòu)性問題，消除產(chǎn)能過剩,。絕不能再次用擴大投資的辦法解決產(chǎn)能過剩問題,，那只能令形勢更加糟糕。當然,，現(xiàn)實的政策恐怕不會如你所愿,，形勢遠比想象的要更加錯綜復(fù)雜。但我們必須弄清楚,，“大調(diào)整”來臨,，擋也擋不住，這是經(jīng)濟周期的力量,，我們必須學(xué)會適應(yīng),。