在1720年英國的國債總額為5 000萬英鎊,，其中持有國債最多的3家公司分別為南海公司1 170萬英鎊，英國銀行340萬英鎊,，東印度公司320萬英鎊,。南海公司是英國一個特許貿(mào)易公司。1720年1月,，南海公司向英國政府提出,，它打算利用發(fā)行股票的方法來減緩國債的壓力，愿意向英國政府支付750萬英鎊來換取管理英國國債的特權(quán),。很明顯,，這個想法的發(fā)明權(quán)應(yīng)當(dāng)屬于約翰·勞。當(dāng)時,，受到約翰·勞在法國成功的鼓勵,，英國銀行也試圖獲得這個特權(quán)。在激烈的競爭中,，南海公司向英國國會的主要議員們和英國皇室支付了120萬英鎊的賄賂,，終于英國國會把管理非南海公司持有的3 100萬英鎊的國債的特權(quán)判給了南海公司。

    南海泡沫的猛烈膨脹

    南海公司的主持人哈里·耶爾和他的伙伴是制造“新聞”的好手,。他們不斷給媒體透露各種各樣的消息,，而這些消息幾乎全部都對南海公司極為有利。哈里·耶爾發(fā)布了一個驚人的新聞,，南海公司在墨西哥和秘魯發(fā)現(xiàn)了巨大的金銀礦藏,。這好像數(shù)不盡的金銀就要源源不斷運回英國。英國人爭先恐后搶購南海公司發(fā)行的股票認(rèn)購證,，給南海公司送來了幾百萬鎊的起家資本,。隨后，他們又說,，西班牙馬上就要放棄智利,、秘魯沿海的4個港口，英國很快就要和西班牙簽訂協(xié)議,，利用這些港口進行貿(mào)易,；墨西哥已經(jīng)同意用全部金礦來交換英國的羊毛和棉花；南海公司包租的船只可以不受數(shù)量限制,。

    在1720年3月,，英國國會剛剛開始辯論是否給予南海公司經(jīng)營國債的法案，流言就在倫敦街頭巷尾廣為流傳,，包括英國的上議院和下議院很快就要通過南海公司的國債償付計劃等等,。南海公司的股票價格逐步上升，從每股120英鎊開始，漸漸增加到每股200英鎊,。英國國會在3月21日通過了這項法案,，南海公司的股票趁勢一躍，翻了一番,，超過了400英鎊,。在4月初，在人們的疑惑中南海公司的股票價格略有下降,。但新的好消息又傳播開來,，南海公司股票很快就恢復(fù)了增長的勢頭，股價飆升到每股900英鎊,。為了取得現(xiàn)金,，融通債務(wù)，南海公司于1720年4月14日和4月29日分兩次向公眾提供股票預(yù)約認(rèn)購,。第一次發(fā)行22 500股,，每股的股價為300英鎊，認(rèn)購者需要立即支付股價的1/5的現(xiàn)金,。第二次發(fā)行15 000股,，每股的股價為400英鎊，認(rèn)購者需要立即支付股價1/10的現(xiàn)金,。這兩個舉動給南海公司的股票投機打開了大門,。人們期待著南海股票再度出現(xiàn)飛漲的奇跡，紛紛搶購,。南海公司很容易地從這兩次認(rèn)購中籌集到了一大筆資金,。它的第一筆支出就是向貴族、議員和政府官員兌現(xiàn)大約200萬英鎊已經(jīng)許諾了的賄賂,。

    在4月下旬,，南海公司承諾所有持有國債的人都可以把尚未兌換的國債年金轉(zhuǎn)換為南海公司的股票。為了確定需要轉(zhuǎn)換的股票數(shù)目,，債券持有者可以在4月28日至5月19日向南海公司預(yù)約,。當(dāng)時，對于持有英國國債的人來說,，與其按照國債的面值領(lǐng)取固定的年金,，還不如轉(zhuǎn)換成南海公司價格不斷飛漲的股票,。結(jié)果,，有52%的短期年金和64%的長期年金被轉(zhuǎn)換成了南海公司的股票（Dickson, 1967）。在南海泡沫膨脹過程中,，英國國會議員和政府大員們和南海公司相互勾結(jié),，狼狽為奸。達(dá)官顯貴們從南海公司獲得大量貸款來購買其股票。在第一次股票發(fā)行中有128位議員購買了南海公司的股票,，在第二次發(fā)行中有190位議員,，在第三次發(fā)行中有352位議員卷進了股票交易。有58位貴族在第一次發(fā)行時購買了南海公司股票,，有73位參與了第二次股票發(fā)行,，這個數(shù)字在第三次股票發(fā)行時增加到119位。議員持有的股份總額為110萬英鎊,，貴族持有的股份總額為54.8萬英鎊,。政府高官、議員和貴族們的積極參與和大肆鼓吹給南海公司股票披上了一層迷彩衣,，促使南海公司的股票價格再次上揚,，突破了700英鎊。

      南海公司在1720年6月17日進行了第三次股票的現(xiàn)金認(rèn)購,，共發(fā)行了50 000股,，每股價格1 000英鎊，認(rèn)購者需要立即支付1/10的現(xiàn)金,。其余部分可以每半年付一次,，分9次付清。股民們再度蜂擁而上,，股市空前活躍,。投機活動把南海公司股票價格越炒越高，由745英鎊直沖950英鎊,。在約翰·勞的理論的影響之下,，許多英國的經(jīng)濟學(xué)家也站出來證明，擴充貨幣供給具有超級杠桿作用,，它有可能創(chuàng)造新的工作機會,，在提高社會需求的同時提高社會生產(chǎn)能力，從而把國民經(jīng)濟帶到一個更高的均衡點,?？上В麄兊恼撌龆紱]有能講清楚這個新的均衡點究竟在哪里以及達(dá)到這個均衡的基本機制是什么,。
    樂極生悲,，南海泡沫突然崩潰
    股票市場的狂熱使得英國朝野上下都喪失了理智。既然南海公司的股價上漲得如此之快,，為什么別的公司不可以如法炮制呢,？在英國馬上就冒出來許多泡沫公司，紛紛發(fā)行股票,，進行投機活動,。為了禁止沒有取得經(jīng)營許可證的公司的蔓延，英國國會在1720年6月通過了一個“反泡沫法案”，并且決定在8月18日付諸實施,。就在這個時候,，1720年6月法國密西西比泡沫迸裂了。法國股市一落千丈,，壞消息震撼了倫敦,。

      參與投機的人都不知所措。南海公司不得不宣布暫時關(guān)閉轉(zhuǎn)移賬目,。8月18日反泡沫法案正式執(zhí)行,。這個法案打擊了那些泡沫公司。持有這些公司股票的股民們不得不拋售手中的股票,。幾乎沒有人愿意在這個關(guān)頭接收這些股票,。垃圾股票價格劇烈下跌，也拖累了南海公司的股票價格,，嚴(yán)重地影響了英國人對股市的信心,。在8月24日南海公司再度發(fā)行股票，每股1 000英鎊,，總值125萬英鎊,，要求認(rèn)購者立即支付1/5的現(xiàn)金，其余部分在9個月內(nèi)分4次付清,?？墒窃诜▏晒墒斜辣P以后，英國的股民已經(jīng)象驚弓之鳥一樣,，人心惶恐不安,。1720年9月，哈里·耶爾和他的南海公司垂死掙扎,，用各種優(yōu)惠來爭取流動資金,。不少資金從英國流向法國和荷蘭，這使得南海公司的處境雪上加霜,。盡管南海公司在8月上旬連續(xù)采取了一系列措施,，試圖挽救民眾的信心，但英國股市終于像雪崩一樣徹底瓦解了,。南海公司的股票價格從1720年8月31日的775英鎊暴跌,，到了10月1日只剩下290英鎊，在一個月內(nèi)跌幅為63%,。南海公司的資產(chǎn)總值從1.64億英鎊跌得只剩下6 100萬英鎊,，下降了1.69倍。議會的老爺們見南海公司大勢已去,，馬上翻臉不認(rèn)人,，強逼南海公司把部分債權(quán)出讓給英國銀行。隨后,，議會對南海公司落井下石,，沒收了南海公司總管和某些政府官員的家產(chǎn)，強令南海公司資產(chǎn)改組,。南海公司股票泡沫在轟轟烈烈地折騰了一年之后徹底破滅了,。